肖 龍

（武漢工程大學(xué)，湖北武漢 430205）

一、引言

自中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，人民幣貶值趨勢顯而易見，人民幣持續(xù)面臨貶值壓力，已經(jīng)嚴(yán)重影響到中美正常的雙邊貿(mào)易往來。雖然期間中美雙方經(jīng)過幾次磋商，但始終未能完全消除貿(mào)易摩擦帶來的不良后果，并且人民幣的大幅波動(dòng)，引起了國內(nèi)群眾對將來一段時(shí)間內(nèi)人民幣不斷貶值的擔(dān)心，繼而對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展造成消極影響。中美貿(mào)易摩擦下的人民幣是否會(huì)持續(xù)貶值、未來人民幣匯率如何變動(dòng)成為眾多專家學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問題。因此，分析中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的人民幣匯率波動(dòng)規(guī)律并預(yù)測其變化趨勢，并準(zhǔn)確預(yù)測其變化趨勢，不僅對于國家貨幣政策的制定有重要參考價(jià)值，從而更好地保持人民幣幣值基本穩(wěn)定，而且還可以為我國出口企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供指導(dǎo)意義。

規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的前提是對人民幣匯率變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行準(zhǔn)確的度量和預(yù)測，目前針對人民幣匯率預(yù)測的研究眾多，但所選取的預(yù)測模型各有差異。如張成虎、胡嘯兵（2010）利用齊次馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型預(yù)測了人民幣匯率的走勢；戰(zhàn)毅、安佳（2013）基于2010年1月1日─2012年12月31日的日度數(shù)據(jù)，確定了最優(yōu)預(yù)測模型ARIMA（1，0），預(yù)測結(jié)果表明2013年的人民幣匯率仍將在短期內(nèi)呈緩慢下降的趨勢；孫鵬、程春梅（2016）選取了2014年1月3日─2016年6月8日人民幣匯率的樣本區(qū)間，通過構(gòu)建IMA(1,1)模型，對美元兌人民幣匯率進(jìn)行了短期預(yù)測；孫少巖、孫文軒（2019）選取了2016年10月10日─2018年3月16日的美元兌人民幣匯率中間價(jià)的樣本數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建ARIMA-GARCH模型預(yù)測了人民幣匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)趨勢?？v觀國內(nèi)相關(guān)的文獻(xiàn)可以看出，對于人民幣匯率預(yù)測方法的選擇，大多學(xué)者采用的是ARIMA模型，但都是基于當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景進(jìn)行的短期預(yù)測。

本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，嘗試采用ARIMA模型對中美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期的人民幣匯率變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行研究，在此基礎(chǔ)上還將對人民幣匯率進(jìn)行樣本外預(yù)測，希望通過研究的結(jié)果，更好地為預(yù)測貿(mào)易戰(zhàn)背景下的人民幣匯率走勢提供較為科學(xué)的依據(jù)。首先，運(yùn)用四種ARIMA模型（ARIMA（2,0,3）、ARIMA（2,0,4）、ARIMA（3,0,3）和ARIMA（3,0,4））分析人民幣匯率的變動(dòng)，同時(shí)根據(jù)AIC最小原則識(shí)別出預(yù)測效果優(yōu)良的模型，接著根據(jù)確定的最優(yōu)模型進(jìn)一步向前預(yù)測人民幣匯率變動(dòng)趨勢。

二、中美貿(mào)易戰(zhàn)下的人民幣匯率走勢分析

中美貿(mào)易戰(zhàn)下的人民幣匯率趨勢總體上可歸結(jié)成4個(gè)階段。第一階段為2018年1月-4月，人民幣對美元匯率的中間價(jià)從2018年1月的6.4364下降到到4月的6.2975，人民幣漲幅接近2.2%，3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定加息25個(gè)基點(diǎn)，人民幣開始從4月進(jìn)入貶值階段；第二階段為2018年4月-11月的大幅貶值階段，這是雙方摩擦持續(xù)升溫的階段，在此期間，人民幣對美元匯率的中間價(jià)從2018年4月的6.2975上漲到11月的6.9351，在7個(gè)月之內(nèi)人民幣貶值幅度約為10%，特別是在7月份美聯(lián)儲(chǔ)的加息行為，人民幣匯率變動(dòng)幅度最大；第三階段為2018年12月-2019年4月，兩國官員開始了幾輪經(jīng)貿(mào)的溝通和會(huì)晤，人民幣貶值趨勢得到改善；第四階段為2019年5月-2019年12月，人民幣對美元匯率逐步回升，人民幣相對美元再度貶值?？傮w來看，人民幣匯率受中美貿(mào)易關(guān)系的影響大，呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)趨勢。

三、研究設(shè)計(jì)

ARIMA模型全稱自回歸移動(dòng)平均模型，是一種針對不平穩(wěn)數(shù)據(jù)序列的預(yù)測方法，且預(yù)測精度較高。其基本原理是把不平穩(wěn)的序列變成為平穩(wěn)的序列，然后將因變量僅對它的滯后值（q）以及隨機(jī)誤差項(xiàng)的現(xiàn)值和滯后值進(jìn)行回歸所建立的模型。ARIMA模型根據(jù)原序列是否平穩(wěn)以及回歸中所含部分的不同，分為自回歸AR模型、移動(dòng)平均MA模型、自回歸移動(dòng)平均混合模型（即ARIMA模型）。本文通過建立ARIMA模型對中美貿(mào)易戰(zhàn)下的人民幣匯率進(jìn)行擬合，同時(shí)利用建立的ARIMA模型對未來三個(gè)月的人民幣匯率進(jìn)行估計(jì)預(yù)測。

四、數(shù)據(jù)說明與處理

本文主要研究中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)之后的人民幣匯率變化趨勢，樣本數(shù)據(jù)選取中國貨幣網(wǎng)(www.chinamoney.com.cn)發(fā)布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)的月度數(shù)據(jù)，選取2018年1月─2019年12月的樣本數(shù)據(jù)作為估計(jì)區(qū)間，以2020年1月至3月的數(shù)據(jù)作為模型進(jìn)行樣本外預(yù)測的區(qū)間。為了消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)異方差的影響，對變量R進(jìn)行對數(shù)化處理，記為LnR，所有的計(jì)算結(jié)果都是通過Eviews 9.0軟件來實(shí)現(xiàn)的。

五、ARIMA模型的建立

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在建立ARIMA模型前，首先要檢驗(yàn)原始的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否為平穩(wěn)序列，如果原序列為單整的不平穩(wěn)數(shù)據(jù)，則要進(jìn)行差分運(yùn)算使其平穩(wěn)。在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)之前，還需確定檢驗(yàn)回歸模型的形式，可以利用時(shí)序圖來判斷序列是否含有截距項(xiàng)和趨勢項(xiàng)。

從序列的時(shí)序圖可以看出，在2018年的第二季度和第三季度，中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級，人民幣相對美元呈大幅貶值趨勢，貶值幅度近5%；但從2018年第四季度進(jìn)入2019年之后，中美貿(mào)易摩擦與磋商談判相互交替，人民幣匯率呈上下波動(dòng)趨勢。因此，無法準(zhǔn)確判斷序列是否為平穩(wěn)序列。為進(jìn)一步檢驗(yàn)時(shí)間序列是否平穩(wěn)，采用ADF法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表1中不難發(fā)現(xiàn)，顯著性水平1%、5%、10%分別對應(yīng)的臨界值均大于序列LnR的ADF值，即拒絕了有單位根的原假設(shè)，通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，即序列LnR是平穩(wěn)序列。

（二）ARIMA（p,d,q）模型的識(shí)別

1.階數(shù)p、d、q的確定

由上述ADF單位根檢驗(yàn)可知，序列LnR為平穩(wěn)序列，因此d=0；從序列的自相關(guān)圖和Q統(tǒng)計(jì)量可以看出，序列LnR的偏相關(guān)函數(shù)在第2階之前顯著不為0，在第2階之后開始逐漸向0趨近，因此p=2或p=3；序列LnR的自相關(guān)函數(shù)圖在第3階之后才開始降為0，因此q=3或q=4。

2.ARIMA（p,d,q）模型的診斷

從表2可以發(fā)現(xiàn)，模型ARIMA（3,0,4）調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.935981，且大于其余三個(gè)模型，說明此模型的擬合效果最好，并且模型ARIMA（3,0,4）對應(yīng)的AIC值也是四個(gè)模型中最小的，因此，選擇模型ARIMA（3,0,4）比較合適。模型ARIMA（p,d,q）的估計(jì)結(jié)果如下：

表2 不同模型的比較結(jié)果

表3 模型的估計(jì)結(jié)果

（三）白噪聲檢驗(yàn)

在得到估計(jì)的模型以后，還需確定該模型的有效性，下面進(jìn)行白噪聲假設(shè)檢驗(yàn)。對回歸殘差的白噪聲檢驗(yàn)最常用的是Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)，殘差序列的樣本自相關(guān)函數(shù)均在置信區(qū)間95%以內(nèi)，從滯后1期到12期的自相關(guān)函數(shù)相應(yīng)的Q統(tǒng)計(jì)量概率值都大于檢驗(yàn)水平，因此不能拒絕原假設(shè)，即可以認(rèn)為模型ARIMA（3,0,4）殘差序列不存在自相關(guān)，基本為白噪聲序列。由此可以確定ARIMA（3,0,4）為理想的預(yù)測模型。

（四）模型的預(yù)測

根據(jù)確定的最優(yōu)模型分析預(yù)測2019年10月─12月的人民幣對美元匯率的大致走勢，并和其對應(yīng)的真實(shí)值相比較。下表5給出了預(yù)測結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，2019年10月的預(yù)測值是7.04，對應(yīng)的真實(shí)值是7.0702，預(yù)測值與真實(shí)值差異非常小，其偏差為0.43%；2019年11月的預(yù)測值是7.00，對應(yīng)的真實(shí)值是7.0177，其偏差為0.25%；2019年12月的預(yù)測值是6.96，對應(yīng)的真實(shí)值是7.0128，預(yù)測值與真實(shí)值差異也十分小，其偏差為0.75%。由此可見以上預(yù)測偏差都低于1%的水平，這說明ARIMA模型能較好地預(yù)測人民幣匯率變動(dòng)情況。

表4 2020年1月-2月人民幣匯率預(yù)測值與實(shí)際值比較

利用ARIMA（3,0,4）對2020年1月至3月的人民幣對美元匯率進(jìn)行預(yù)測，得到如下圖5所示的預(yù)測結(jié)果，圖中紅色虛線代表預(yù)測的置信區(qū)間，隨著預(yù)測期數(shù)的推移，預(yù)測區(qū)間也在隨之?dāng)U大，預(yù)測的精確度逐漸下降，預(yù)測結(jié)果表明，隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，在未來短期范圍內(nèi)，人民幣兌美元貶值趨勢會(huì)得到抑制，人民幣幣值會(huì)出現(xiàn)小幅回升趨勢。

圖1 2020年1月至3月人民幣匯率預(yù)測結(jié)果

六、結(jié)論與對策

中美貿(mào)易戰(zhàn)下的人民幣匯率序列為平穩(wěn)序列，可用ARIMA模型進(jìn)行預(yù)測。本文運(yùn)用中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來的人民幣兌美元匯率數(shù)據(jù)構(gòu)建了ARIMA（3,0,4）模型，經(jīng)過對模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，說明利用Eviews軟件建立的模型是有效的。然后根據(jù)建立的ARIMA（3,0,4）模型預(yù)測了2019年第四季度的人民幣匯率的變動(dòng)趨勢，其預(yù)測的結(jié)果與實(shí)際值較為接近，其偏差基本低于1%的水平，預(yù)測效果理想，這說明ARIMA（3,0,4）模型對短期內(nèi)人民幣匯率的預(yù)測是可行的。作為世界上的兩大經(jīng)濟(jì)體，中美貿(mào)易戰(zhàn)可能引發(fā)的匯率戰(zhàn)對于兩國經(jīng)濟(jì)安全的影響無疑是巨大的，根據(jù)預(yù)測的結(jié)果看，隨著當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系進(jìn)入緩和階段，人民幣對美元匯率也將呈現(xiàn)回落態(tài)勢，人民幣幣值在短期內(nèi)有望得到升值。

當(dāng)前中美關(guān)系復(fù)雜，外部經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，匯率作為國際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿，對一國的進(jìn)出口貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面會(huì)產(chǎn)生重要影響。使人民幣匯率保持在合理區(qū)間，一方面對我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行有促進(jìn)作用，另一方面對于世界其他各國的可持續(xù)發(fā)展有重要意義?；诖耍岢鲆韵卤３秩嗣駧艆R率穩(wěn)定的相關(guān)建議：

一是雙方要正確看待中美貿(mào)易中的摩擦，加強(qiáng)雙方之間的有效溝通，達(dá)成共識(shí)，用和平的手段去解決爭端；中美貿(mào)易領(lǐng)域中各行業(yè)之間也應(yīng)該加強(qiáng)合作，積極解決貿(mào)易中存在的問題，消除分歧，清晰認(rèn)識(shí)到貿(mào)易摩擦對雙方的嚴(yán)重危害。二是充分利用“一帶一路”的契機(jī)，使人民幣國際化的步伐加快，深化國際貨幣合作，不斷提高人民幣在世界上的地位，進(jìn)一步凸顯其在對外貿(mào)易過程中的結(jié)算功能，促使其成為國際儲(chǔ)備貨幣，進(jìn)而有效的預(yù)防由貿(mào)易摩擦可能引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是繼續(xù)堅(jiān)持完善市場化的匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率的彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，來保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。