◎楊卓然

第一章引言

第一節(jié)研究背景與目的意義

一、研究背景

家庭負(fù)債在居民家庭跨期消費(fèi)選擇中意義重大，對(duì)于缺乏足夠的金融產(chǎn)品對(duì)未來(lái)收入和消費(fèi)進(jìn)行金融規(guī)劃的不完備市場(chǎng)的家庭來(lái)說(shuō)，家庭負(fù)債無(wú)疑是居民家庭平滑各期消費(fèi)的最重要手段之一。從微觀的角度看，適度的家庭負(fù)債可以平滑收入，提高家庭的生活質(zhì)量；而過(guò)度負(fù)債則會(huì)造成家庭的財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致家庭出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。家庭負(fù)債不僅對(duì)家庭自身的生活產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。

同時(shí)，近年來(lái)隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民家庭的消費(fèi)水平和投資水平也隨著家庭可支配收入的增多而逐漸上升，如何引導(dǎo)居民家庭健康有效地管理家庭資產(chǎn)負(fù)債，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)居民家庭資產(chǎn)的保值增值和通過(guò)適度負(fù)債來(lái)平滑居民家庭消費(fèi)等，均已變成我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展普遍關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。

根據(jù)目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界已有的研究來(lái)看，針對(duì)居民家庭資產(chǎn)配置問(wèn)題的研究已十分廣泛，但對(duì)于居民家庭負(fù)債管理相關(guān)問(wèn)題的研究卻較少。同時(shí)，現(xiàn)有對(duì)于居民家庭資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題的大部分研究都是將居民家庭資產(chǎn)管理和居民家庭負(fù)債管理分割開來(lái)，單獨(dú)進(jìn)行論述和研究，而很少有研究嘗試將二者聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析。因此，探究居民家庭資產(chǎn)負(fù)債管理行為及其影響因素具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究目的與意義

本文研究的目的是通過(guò)實(shí)證分析了解一部分居民家庭資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)狀，同時(shí)對(duì)影響我國(guó)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債管理行為的各因素進(jìn)行分析，合理選擇指標(biāo)作為解釋變量，確定影響因素中與被解釋變量存在顯著相關(guān)關(guān)系的因素，給出相應(yīng)的合理解釋。最后，結(jié)合分析結(jié)果，提出本文的研究結(jié)論和相關(guān)政策意義。

第二節(jié)文獻(xiàn)綜述

自2011年以來(lái)，中國(guó)家庭部門的債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)出快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。此外，根據(jù)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究院（2017）研究的微觀家庭財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由于貸款增加，中國(guó)面臨流動(dòng)性限制的家庭比例持續(xù)上升，2014年底面臨流動(dòng)性限制的家庭達(dá)到44.4%。與家庭資產(chǎn)配置研究的快速發(fā)展相比，在這些少數(shù)文獻(xiàn)中，對(duì)家庭債務(wù)的研究相對(duì)較少，關(guān)注的焦點(diǎn)主要是家庭債務(wù)行為對(duì)社會(huì)其他因素的影響和影響家庭債務(wù)的因素。王育森（2017）認(rèn)為，從債務(wù)規(guī)模來(lái)看，截至2016年底，中國(guó)家庭債務(wù)達(dá)到33.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.6%。2016年，貸款增長(zhǎng)和社會(huì)融資增長(zhǎng)率分別為13.5%和12.。8%?？梢钥闯觯袊?guó)家庭部門的債務(wù)擴(kuò)張規(guī)模很快，增長(zhǎng)率明顯高于整體社會(huì)債務(wù)增長(zhǎng)的平均水平。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，2016年短期貸款占家庭貸款的比例不到30%，而中長(zhǎng)期貸款占71.3%。從借貸目的來(lái)看，消費(fèi)信貸的比例逐漸增加，從2005年的69.5%增加到2016年的75.1%。經(jīng)營(yíng)信貸的比例從2005年的30.5%降至2016年的24.9%。在中長(zhǎng)期貸款中，消費(fèi)貸款比例達(dá)到84.5%，在短期貸款中，消費(fèi)貸款的比例為51.7%。（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究院，2017）。

此外，預(yù)期因素也會(huì)對(duì)家庭負(fù)債產(chǎn)生影響。家庭未來(lái)收入增加，其負(fù)債能力增強(qiáng)，可以擁有更多的負(fù)債來(lái)滿足當(dāng)前消費(fèi)。在上調(diào)預(yù)期的情況下，一旦發(fā)生意外事件使得未來(lái)收入降低，家庭償債能力將受到極大的影響。Campbell和Cocco認(rèn)為，家庭負(fù)債必須考慮真實(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)在的借款限制和未來(lái)借款限制的可能性以及借款能力等。在未來(lái)通貨膨脹不確定的情況下，名義固定利率抵押貸款的實(shí)際資本價(jià)值是有風(fēng)險(xiǎn)的。

第二章中國(guó)家庭負(fù)債現(xiàn)狀

第一節(jié)中國(guó)家庭的負(fù)債規(guī)模

2008年到2018年間，中國(guó)的家庭負(fù)債規(guī)模從50674億元上升到540000億元，增長(zhǎng)近10倍。以家庭負(fù)債占GDP的比例衡量負(fù)債規(guī)模，中國(guó)家庭負(fù)債規(guī)模在十年中穩(wěn)步增長(zhǎng)，家庭負(fù)債與GDP的比例從2008年的18.05%上升到2018年的60%，較之2008年激增了將近2.3倍，也高于國(guó)際上大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的平均水平。

按照世界銀行的統(tǒng)計(jì)資料，從家庭負(fù)債增長(zhǎng)速度與GDP的增長(zhǎng)速度對(duì)比來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家家庭負(fù)債增長(zhǎng)速度與GDP的增長(zhǎng)速度具有明顯的同動(dòng)關(guān)系，而我國(guó)GDP增長(zhǎng)率與家庭負(fù)債增長(zhǎng)率走勢(shì)存在一定程度的背離。近十年來(lái)，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率穩(wěn)步上升，而家庭負(fù)債增長(zhǎng)率總體卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，我國(guó)的GDP雖然增速快，但并非消費(fèi)主導(dǎo)，中國(guó)家庭的消費(fèi)和消費(fèi)信貸具有很大的上升空間。

第二節(jié)中國(guó)家庭的負(fù)債結(jié)構(gòu)

從家庭負(fù)債的結(jié)構(gòu)看，中國(guó)家庭在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以消費(fèi)性貸款為主，消費(fèi)性貸款所占比例逐年上升，而家庭經(jīng)營(yíng)性貸款所占比例逐年下降。

近年來(lái)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)信貸逐年增加，2018年末主要農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行）人民幣貸款余額169822億元，比年初增加20002億元。全部金融機(jī)構(gòu)人民幣消費(fèi)貸款余額377903億元，增加62709億元。其中，個(gè)人短期消費(fèi)貸款余額87994億元，增加19989億元；個(gè)人中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款余額289909億元，增加42720億元。

?

第三章中國(guó)家庭負(fù)債影響因素的實(shí)證研究

第一節(jié)數(shù)據(jù)、變量及模型選擇

我們使用線上調(diào)查問(wèn)卷的形式收集來(lái)自中國(guó)家庭負(fù)債影響因素的有關(guān)數(shù)據(jù)。這項(xiàng)調(diào)查貫穿2020年疫情期間的整個(gè)寒假，主要調(diào)查對(duì)象為大學(xué)生，共包括233戶家庭。

一、因變量的選擇

進(jìn)行家庭負(fù)債行為的實(shí)證分析時(shí)，以中國(guó)家庭負(fù)債總額（Y）這個(gè)指標(biāo)為因變量，該變量直接體現(xiàn)了家庭負(fù)債的總體數(shù)值，具有直觀性。在調(diào)查問(wèn)卷中，家庭的負(fù)債由經(jīng)營(yíng)性貸（借）款、房產(chǎn)貸（借）款、家庭生活或其他困難貸（借）款、教育貸（借）款、醫(yī)療貸（借）款和其他債務(wù)組成。

二、自變量的選擇

借鑒 Sebastian 和 Young（2003）、Debelle（2004）、Jacobsen（2004）、Worthington（2006）、Brown和Taylor（2008）等對(duì)家庭負(fù)債影響因素的研究，本文選取的家庭負(fù)債的影響因素主要包括四種：人口統(tǒng)計(jì)學(xué)因素、家庭資產(chǎn)持有狀況、家庭負(fù)債狀況、以及家庭的消費(fèi)預(yù)期等，具體如下：

第一類因素包括年齡、婚姻、學(xué)歷等個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征上，可定義為“個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征因子”。

性別（gender）。這個(gè)指標(biāo)是性別虛擬變量，當(dāng)借款人為男性時(shí)取值為1，女性為2。借款者的性別不同，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度可能不同，進(jìn)而影響借款人的借款選擇。

婚姻（married）。這個(gè)變量表示借款者的婚姻情況。數(shù)據(jù)中借款者的婚姻狀況有已婚、未婚、離婚、喪偶等四種，分別賦值1、2、3、4。

年齡（age）。同樣按照虛擬變量法：沿用問(wèn)卷選項(xiàng)的分類（18-25、26-35歲、36-45歲、46-55歲、56-64歲或65歲以上）分別賦值 1、2、3、4、5、6。

學(xué)歷（education）代表被調(diào)查家庭戶主的教育程度，按照虛擬變量法對(duì)被調(diào)查家庭戶主的教育程度進(jìn)行了劃分：“高中及以下學(xué)歷”為1；“大?；蚋呗毟邔！睘?；“大學(xué)本科”為3；“碩士研究生及以上”為4。

第二類因素在家庭房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的持有狀況方面有較大的載荷系數(shù)，可定義為“家庭資產(chǎn)持有因子”。

房產(chǎn)持有狀況。持有房產(chǎn)價(jià)值是家庭的房產(chǎn)價(jià)值總和，直觀表示家庭房產(chǎn)的持有情況。

金融資產(chǎn)持有狀況。金融資產(chǎn)持有狀況是家庭股票、債券、基金等理財(cái)產(chǎn)品的賬戶余額，和房產(chǎn)持有狀況一樣按照虛擬變量法依次賦值。

第三類因素可將經(jīng)營(yíng)性貸款、醫(yī)療借款、家庭生活或其他困難借款和教育貸款歸為一類，定義為“家庭負(fù)債類別因子”。根據(jù)問(wèn)卷對(duì)家庭負(fù)債類別的數(shù)據(jù)，可以構(gòu)造經(jīng)營(yíng)性借款、房產(chǎn)借款、家庭生活或其他困難借款、教育借款、醫(yī)療借款五個(gè)變量，并按照從小到大依次賦值 1、2、3、4、5。

第四類因素對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)形勢(shì)和未來(lái)收入水平的預(yù)期方面有關(guān)，可定義為“消費(fèi)預(yù)期因子”。并按以下原則賦值：按照虛擬變量法，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期的回答“對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂觀、悲觀、既不樂觀也不悲觀”分別賦值1、2、3；收入水平預(yù)期的回答“對(duì)收入水平增加、減少、不變”分別賦值1、2、3；物價(jià)水平預(yù)期的回答“上漲、下降、無(wú)變化”分別賦值1、2、3；就業(yè)預(yù)期的回答“對(duì)就業(yè)形勢(shì)樂觀、悲觀、既不樂觀也不悲觀”分別賦值1、2、3。

三、模型選擇

為研究家庭負(fù)債程度的影響因素時(shí)采用以下模型。模型的主要形式為：

其中，Y表示中國(guó)家庭負(fù)債總額，F(xiàn)AC1表示個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征因子、FAC2表示家庭資產(chǎn)持有因子、FAC3表示家庭負(fù)債類別因子、FAC4表示消費(fèi)預(yù)期因子，為隨機(jī)項(xiàng)。

第二節(jié)實(shí)證分析

一、均值分析

1．問(wèn)卷對(duì)象基本信息描述性分析。

本次調(diào)研采用網(wǎng)絡(luò)問(wèn)卷的調(diào)查形式，并未采取隨機(jī)抽樣，因此男女比例差異較大，填寫問(wèn)卷的女性偏多，占總?cè)藬?shù)的61.4%。其中年齡階段在25歲以下的人數(shù)居多，占總?cè)藬?shù)的58.8%，25-65歲人數(shù)占總?cè)藬?shù)的32.2%，65歲以上占9%。由于疫情期間無(wú)法外出，因此我們只能通過(guò)朋友圈轉(zhuǎn)載的方式來(lái)獲得問(wèn)卷數(shù)據(jù)，因此受訪群體以未婚大學(xué)生居多，這類群體由于在家時(shí)間較短，對(duì)家庭的經(jīng)濟(jì)開支了解較少，因此本次問(wèn)卷調(diào)查的真實(shí)性收到了一定的影響。

2.信度分析。

?

問(wèn)卷的可靠性Alpha系數(shù)＜0.7，說(shuō)明問(wèn)卷的信度不可靠。分析具體原因，可能是因?yàn)檫M(jìn)行的是網(wǎng)絡(luò)問(wèn)卷調(diào)查方式，不知道受眾群體的文化程度和填寫態(tài)度，造成問(wèn)卷數(shù)據(jù)的不可靠性。

二、回歸分析

1.因子分析。

為找出中國(guó)家庭負(fù)債的主要影響因素，對(duì)問(wèn)卷進(jìn)行因子分析。首先，通過(guò)觀察原有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣及其檢驗(yàn)，可以看到其相關(guān)系數(shù)都均大于0．6，檢驗(yàn)值小于0．05，各變量之間線性關(guān)系較明顯，因此，能夠從中提取公共因子，適合進(jìn)行因子分析。其次，巴特利球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為1996.486，P＜0.01，即相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有統(tǒng)計(jì)學(xué)差異，適合進(jìn)行因子分析。最后，KMO值為0．756，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知原有變量適合作因子分析，如表4-1所示。

?

公因子方差表示各變量中所含原始信息能被提取的公因子所表示的程度，即變量信息被提取的占比。，“起始”列對(duì)原有變量如果采用主成分分析法提取所有特征值，那么原有變量的所有方差都可被解釋，變量的共同方差均為1（原有變量標(biāo)準(zhǔn)化后的方差為1）?！疤崛　绷惺窃谔崛√卣髦禃r(shí)的共同方差?？梢钥吹?，所有變量的共同方差得值均較高，各個(gè)變量的信息丟失都較少。

由表4-3可以看出，前7個(gè)因子一共解釋了原有變量總方差的76。866%?？傮w上，前7個(gè)因子反映了原有變量的大部分信息，因子分析效果較理想。碎石圖用來(lái)顯示各因子的重要程度，橫坐標(biāo)是因子序號(hào)，縱軸表示特征根大小。坡度越陡，對(duì)應(yīng)的特征根越大，作用越明顯。一般選取特征根大于1的作為因子，由圖4-1可知，我們選取前7個(gè)組件作為因子。

?

“旋轉(zhuǎn)”是用來(lái)實(shí)現(xiàn)因子旋轉(zhuǎn)功能，以便更好地解釋提取的因子。選用“方差最大正交旋轉(zhuǎn)”，使各因子的方差差異達(dá)到最大，即相對(duì)載荷平方和達(dá)到最大。經(jīng)“旋轉(zhuǎn)”后，得到旋轉(zhuǎn)成分矩陣。第一公因子在年齡、婚姻、學(xué)歷等個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征上有較大的載荷系數(shù)，可定義為“個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征因子”；第二公因子在家庭房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的持有狀況方面有較大的載荷系數(shù)，可定義為“家庭資產(chǎn)持有因子”；第三公因子可將經(jīng)營(yíng)性貸款、醫(yī)療借款、家庭生活或其他困難借款和教育貸款歸為一類，定義為“家庭負(fù)債類別因子”；第四公因子在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)形勢(shì)和未來(lái)收入水平的預(yù)期方面有較大的載荷系數(shù)，可定義為“消費(fèi)預(yù)期因子”。

2.逐步回歸法。

以個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征因子（FAC1）、家庭資產(chǎn)持有因子（FAC2）、家庭負(fù)債類別因子（FAC3）、消費(fèi)預(yù)期因子（FAC4）為自變量，以中國(guó)家庭負(fù)債總額（Y）為因變量，進(jìn)行多重線性回歸，采用逐步回歸法，最終得到個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征因子（FAC1）、家庭資產(chǎn)持有因子（FAC2）、家庭負(fù)債類別因子（FAC3）、消費(fèi)預(yù)期因子（FAC4）4個(gè)影響中國(guó)家庭負(fù)債總額的因素，模型調(diào)整后的2=0.68，F(xiàn)=34.185，p＜0.001，故認(rèn)為4個(gè)公因子對(duì)中國(guó)家庭負(fù)債總額的影響具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，屬于正向影響。得到回歸方程

4個(gè)維度對(duì)中國(guó)家庭負(fù)債總額的影響具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（p＜0.001），分析可知家庭負(fù)債類型每變動(dòng)1個(gè)單位，中國(guó)家庭負(fù)債總額就變動(dòng)0.474個(gè)單位；家庭資產(chǎn)持有情況每變動(dòng)1個(gè)單位，中國(guó)家庭負(fù)債總額就變動(dòng)0.364個(gè)單位；個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征每變1個(gè)單位，中國(guó)家庭負(fù)債總額就變動(dòng)0.319個(gè)單位；消費(fèi)預(yù)期因子每變動(dòng)1個(gè)單位，中國(guó)家庭負(fù)債總額就變動(dòng)0.277個(gè)單位。其中最具有顯著影響的是家庭負(fù)債類型與家庭資產(chǎn)持有情況，其次是個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征和消費(fèi)預(yù)期。

第四章結(jié)論及政策意義

通過(guò)對(duì)這些家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響因素的實(shí)證分析，得出以下主要結(jié)論：。第一，家庭負(fù)債類別對(duì)家庭負(fù)債總額存在影響，且為正相關(guān)；第二，家庭資產(chǎn)總額對(duì)家庭負(fù)債總額存在正向影響；第三，個(gè)人統(tǒng)計(jì)學(xué)特征對(duì)中國(guó)是否持有負(fù)債不存在影響，但對(duì)家庭負(fù)債程度有顯著影響。第四，消費(fèi)預(yù)期對(duì)家庭負(fù)債總額存在影響。其中，家庭負(fù)債類別以及家庭資產(chǎn)總額對(duì)家庭負(fù)債總額的影響最大。

以上研究的結(jié)論有以下幾個(gè)方面的政策含義：首先，本文的實(shí)證分析可知，這一方面說(shuō)明家庭資產(chǎn)少會(huì)制約家庭的負(fù)債，導(dǎo)致資源配置的失衡。另一方面說(shuō)明家庭負(fù)債具有一定的杠桿效應(yīng)。而收入相對(duì)較低的家庭實(shí)際上資產(chǎn)總額也較低，在這種情況下，沒有能力負(fù)債的廣大中低收入家庭的收入分配和財(cái)富增長(zhǎng)相對(duì)下降，家庭的財(cái)富差距進(jìn)一步拉大。因此，必須改革收入分配制度，增加家庭的收入，特別是中低收入家庭的收入。其次，從描述性分析可以看出，房貸占家庭負(fù)債總額的一半多，房產(chǎn)的持有狀況對(duì)家庭是持有負(fù)債的程度的影響非常顯著，由于我國(guó)家庭財(cái)富總額低，而家庭房產(chǎn)占據(jù)了大量的資金，導(dǎo)致家庭負(fù)債的概率增加、負(fù)債的程度提高；房?jī)r(jià)的上升使家庭住房抵押貸款規(guī)模擴(kuò)大，并導(dǎo)致家庭負(fù)債的增加。同時(shí)，房貸的上升制約了家庭消費(fèi)的上升空間，房貸的利息支出減少了家庭財(cái)產(chǎn)性收入，不利于我國(guó)通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。