◎王旭輝

一、高速公路項目投資的應考慮因素

高速公路和收費（一、二級）公路、大型橋梁項目的建設經營具有相對的壟斷性和長期穩(wěn)定的資金流量收入及收益回報的優(yōu)勢，但也存在著一次性投資大，資金負擔沉重，建設周期長（一般需要3一4年），回收期也長（一般需要15-18年）的問題。為此，國內大型企業(yè)在選擇投資高速公路項目投資時，要考慮公司的財務能力，注重項目投資的可行性研究工作，認真分析項目投資的財務收益性。

假設某高速公路（約170公里），投資總額63億元人民幣，其中國家政策性銀行提供占投資總額65%的項目收益抵押貸款（項目貸款）40.95億元，貸款期限15年（其貸款條件假設為償還本息的寬限期為4-5年，從經營期起按比例分期（年）償還本息）；投資者僅出資35%的資金計22.05億元。經計算分析的結果是：在經營期30年的條件下內部財務回報率（IRR）為17.36%，凈現(xiàn)值（NPV）為 752733萬元（折現(xiàn)率10%），（動態(tài)）回收年限為15年，項目的償債系數(shù)為2.1.由于項目融資的貸款利率目前較低，使投資者可獲得較高的股東投資回報率（達20.70%）。以上的財務分析指標以及信貸條件表明，某高速公路是具有相當投資價值的項目。但是，內部財務回報率（1RR），凈現(xiàn)值（NPV）和回收年限的分析指標僅反映出投資項目在有效的經營期限（30年）內總體經營情況，或者是平均收益情況，并不能反映出某一段時期或逐年的收益成果；償債系數(shù)的指標也是反映在還貸期間（15年）內，項目本身的現(xiàn)金流量總額可以償付全部本息的能力，不能反映逐年的償付能力；也不能說明投資一個好的項目，就可能對投資者（母公司）的財務狀況起到穩(wěn)定增長的作用。

二、投資高速公路項目對公司財務影響的分析

進行投資高速公路及收費路橋項目對公司的財務影響的分析。高速公路和收費路橋項目的整個建設期和經營期的業(yè)務活動，對投資者（母公司）的財務都有影響，但是最大的影響是在投資項目的建設期和經營初期內，母公司的資金安排能否支持，投資項目經營初期的虧損或收益低下，以及母公司的融資貸款行為對股東收益的影響程度。因此，要抓住影響（母）公司財務的重點要素進行分析?，F(xiàn)結合實踐工作及假設實例作如下分析。

（一）要點分析

因為公司和投資項目（或子公司）的各自經營業(yè)務或資金周轉有不同特點，所以要抓住分析的要點，即：

1.投資項目（或子公司）和（母）公司的逐年現(xiàn)金流量，并由此而得出的清償能力、付息能力、資金安排計劃等分析指標和財務措施；

2.投資項目（或子公司）的收益回收對（母）公司的利潤影響（每股利潤的變化趨勢），并說明（母）公司的財務盈利水平及增長趨勢。

3.總結財務分析的數(shù)據(jù)，為（母）公司投資決策服務，提出影響的趨勢，注意的問題和防范的措施。

（二）實例分析的結論及投資決策假設

1.實例分析。A公司是個以高速公路及收費路橋建設經營為主的大型企業(yè)，擁有幾條經營效益較好的路段產業(yè)，且公司的資產負債率較低，具有很好的融資能力。在國家提供交通基礎建設項目的融資貸款（占總投資60-65%）的有利條件，A公司計劃的今后4-5年內參與五個國家重要干線的高速公路項目的投資建設（分別占股份20%一75%不等）。對此，經周密的財務分析后，其項目投資分析及對A公司的財務影響分析的主要數(shù)據(jù)和結論如下：

（1）投資的五個高速公路項目的融資貸款的本利償還系數(shù)如表1所示：

表1 高速公路項目的融資貸款的本利償還系數(shù)

（2）在前五年的每股稅后利潤的增長率情況如表2所示：

表2 前五年的每股稅后利潤的增長率情況

2.財務分析結論。（1）從償債系數(shù)的指標上看，五個高速公路投資項目在總體上具有較強的償債能力；（2）由于項目融資貸款建設期內有寬限期優(yōu)惠條件，故可不考慮建設期內還款付息的問題，且從財務分析計算表（略）上看，五個項目逐年的現(xiàn)金流從還貸期起每年均大于當年應歸還的項目融資貸款本息，則說明項目本身有足夠的現(xiàn)金用于項目還貸，預計無須再拖延項目貸款期限，或由投資股東（包括A公司）再投資金；（3）公司的自有資金安排上有缺口，在第2年至第3年期間需向銀行貸款部分資金用于投資五個項目，而公司從其他已運營的路段產業(yè)中獲得的現(xiàn)金流量可以在五年內歸還貸款籌資的本息；（4）公司在五個項目建設期內，無論是正常預測還是在風險條件下，各年度每股稅后利潤均比基年增加，并在總體上呈上升趨勢。但在第3年、第4年每股稅后利潤增長速度放緩的主要原因是，由于A公司的資金不足而向銀行貸款并進入償還利息高峰期。

3.投資決策。經過上述的財務分析，對未來的發(fā)展空間及可能面臨的財務困難有較可靠的定量預測，故A公司能夠對投資行為作出科學的決策：（1）公司的資金財力可支持參股投資這五個高速公路項目；（2）借助國家銀行的項目貸款支持的有利條件，加快投資擴張，搶占交通量發(fā)展較快的路段建設，有利于公司的長足發(fā)展；（3）因投資多項長線項目，公司在未來2-3年內需轉向收購已建成通車的路段項目或投資見效快的短線項目，以增加利潤及現(xiàn)金流景。

三、結束語

高速公路的建設在快速發(fā)展，在拉動經濟增長的同時提升了交通能力，但是要注意到，高速公路的建設會占用大量的資金，而建設資金受多方面因素的影響，所以有必要針對高速公路的建設對資金的影響進行細致的分析，總結有利影響的經驗，降低不利影響，保證項目建設和運行的順利實施。