周少鵬

市場方面，最近市場行情割裂，資金抱團跡象明顯。中信證券認(rèn)為，A股市場整體均衡的狀態(tài)仍將持續(xù)，結(jié)構(gòu)上的抱團短期也難以瓦解，但需要密切關(guān)注海外風(fēng)險的演化。首先，A股整體依然處于下有基本面和流動性支撐，上有風(fēng)險因素頻繁擾動的均衡狀態(tài)中。國內(nèi)基本面仍在持續(xù)修復(fù)，宏觀流動性寬松節(jié)奏變化的實質(zhì)影響小，市場流動性整體寬松。全球資金配置A股和前期新發(fā)公募基金建倉，依然是A股重要的增量資金來源。

其次，A股行業(yè)估值明顯分化和結(jié)構(gòu)抱團的均衡短期也難以瓦解。雖然外資和公募基金的重倉股動態(tài)估值已處于高位，但外資持續(xù)流入的預(yù)期強化了公募基金的抱團，且在中報季醫(yī)藥、消費和科技龍頭依然有高確定性溢價。

再次，需密切關(guān)注海外風(fēng)險的演化。一方面，流動性驅(qū)動美股短期超漲后的風(fēng)險有待釋放，可能影響外資配置A股的節(jié)奏。另一方面，海外疫情日增新冠確診人數(shù)仍在爬升，不確定性很高，其中美國疫情明顯反復(fù)，壓制經(jīng)濟重啟進度，共和黨控制州整體日增確診創(chuàng)新高。A股整體上的均衡狀態(tài)和結(jié)構(gòu)上的抱團仍將持續(xù)，未來需要密切關(guān)注外部風(fēng)險的演化。

本周券商最新報告重點推薦個股一覽

配置上，新舊基建和科技白馬依然是貫穿全年的主線，近期建議重點關(guān)注風(fēng)險擾動期和中報披露季享受高確定性溢價的醫(yī)藥和消費龍頭，包括免稅、白酒、零售、醫(yī)療設(shè)備、診斷試劑等。

每期金股：浪潮信息

浪潮信息是國內(nèi)服務(wù)器龍頭，服務(wù)器市占率國內(nèi)第一，全球前三。公司未來的成長亮點有以下幾個：1）國內(nèi)服務(wù)器行業(yè)格局清晰，受益下游云計算增長以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支加大，行業(yè)將保持穩(wěn)步增長;2）多年跑馬圈地后，浪潮或以利潤為導(dǎo)向，毛利率觸底，凈利率回升;3）海外業(yè)務(wù)或成新利潤增長點。

? ? ? ? ? ? ?行業(yè)增勢明朗

由于市場競爭激烈，2019年國內(nèi)X86服務(wù)器市場出貨量約為318萬臺，同比下滑4%，市場規(guī)模約為1226億元，同比增長3%，不過四季度行業(yè)出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)，單季X86服務(wù)器市場出貨量達到93.9萬臺，同比增長5.1%。

展望未來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場對服務(wù)器的需求增長，無非就是近些年下游云計算崛起，2018年國內(nèi)云計算整體市場規(guī)模高達963億元，增速為39%，根據(jù)中國信通院的預(yù)測，到2022年將達到1731億元，3年復(fù)合增速41%，還將加速增長。

各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支對服務(wù)器行業(yè)的預(yù)判可能更加直觀。去年四季度行業(yè)反轉(zhuǎn)時點與下游云計算大廠資本開支出現(xiàn)行業(yè)性上升拐點相一致。今年一季度海外三大廠資本開支大幅提升，而國內(nèi)阿里和騰訊也分別宣布3年2000億和5年5000億的新基建相關(guān)投入計劃，加上疫情反復(fù)，線上化趨勢明朗，將拉動行業(yè)規(guī)模持續(xù)上行。據(jù)中信證券測算，國內(nèi)服務(wù)器市場未來將保持約10%的增長。

圖1：X86服務(wù)器市場格局

圖2：AI服務(wù)器市場格局

從行業(yè)格局看，目前國內(nèi)服務(wù)器的競爭格局很好，以主流的X86為例，行業(yè)CR5為80.9%。浪潮是行業(yè)絕對龍頭，X86的市占率第一，約28.7%，在高端的AI服務(wù)器行業(yè)，市占率超過50%。

背靠優(yōu)質(zhì)大客戶?

行業(yè)格局和增速穩(wěn)定，龍頭未來的成長必然不會遜色。浪潮的客戶結(jié)構(gòu)中，65%來自互聯(lián)網(wǎng)，10%來自金融和運營商。而在互聯(lián)網(wǎng)客戶中，阿里和騰訊資本開支又與公司高度相關(guān)。目前阿里存量的服務(wù)器有100多萬臺，未來三年間增加到300多萬臺，騰訊目前是100萬臺左右，未來增長到多少沒有具體預(yù)測數(shù)值，但騰訊大幅擴建IDC的事實清晰可見，最近與世紀(jì)華通合作，投資400億在上海建IDC，是長三角最大，全國能排進前三的項目。其實從一季度資本開支中也可見端倪，騰訊Q1的資本開支已經(jīng)達到62億元，同比大增36.5%，已經(jīng)是第三個季度連續(xù)大幅增長了。另外，抖音和快手這類新生代短視頻企業(yè)，對公司的拉動雖然不如阿里和騰訊，但也是不錯的增量，已帶動公司智能服務(wù)器業(yè)務(wù)30%的增長。

浪潮未來還有一個看點就是海外市場，歐美目前仍然是服務(wù)器最主要的市場，全球占比在50%-60%，微軟、谷歌和亞馬遜的云計算業(yè)務(wù)占全球70%，公司通過在美國和匈牙利設(shè)廠，并與歐洲頂級渠道上達成戰(zhàn)略合作來開拓海外市場，目前公司海外市場營收占比只有5%，若未來能進入到上述三巨頭的供應(yīng)鏈中，會是不錯的增量蛋糕。

開始以利潤為導(dǎo)向

服務(wù)器行業(yè)平均凈利率約為2.2%，像中科曙光、戴爾和惠普等頭部企業(yè)，凈利率可以達到4%-6%。浪潮雖然市占率第一，但凈利率不到2%，連行業(yè)均值都沒達到，主要是因為前些年行業(yè)產(chǎn)品高度同質(zhì)化，低毛利率的產(chǎn)品較高所致。看看近10年的毛利率，從最高的22%一路震蕩下行，最近三年在10%-11%波動。

公司以前為了搶市場份額，可以打價格戰(zhàn)。體量做大后，接下來可能會以利潤為導(dǎo)向，最近也看到一些好的現(xiàn)象。一方面，未來毛利率至少會維持穩(wěn)定。由于國內(nèi)服務(wù)器市場高度同質(zhì)化，很多廠商虧本在賣服務(wù)器，前幾個月運營商服務(wù)器集采招標(biāo)中，公司主要對手報價很低，做一臺虧一臺，但公司并未跟隨。公司認(rèn)為，盤子越大，對毛利率的策略就越看重，11%-12%的毛利率已經(jīng)很低了，不會繼續(xù)跟隨降價。

另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在變化，高毛利率的業(yè)務(wù)占比會持續(xù)提升。比如說邊緣計算服務(wù)器以及AI服務(wù)器，浪潮在AI服務(wù)器方面市占率已經(jīng)超過50%，毛利率可以做到13%以上，而邊緣計算服務(wù)器是國內(nèi)首發(fā)，預(yù)計今年底出貨，明年開始大規(guī)模供貨。

公司看似賺的是皮毛的利潤，但是規(guī)模體量大，凈利潤的規(guī)模也會很大，未來凈利率每提升一個點，貢獻的利潤就高達5億以上。