彭佑元 尉聰聰

摘要：以東部地區(qū)35家創(chuàng)業(yè)板軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司為樣本，采用因子分析法對樣本公司2018年關(guān)鍵性財務指標進行分析，識別影響軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司財務風險的主要因素，構(gòu)建財務風險評價模型，對其財務風險程度進行打分、排序。依據(jù)綜合得分，采用聚類分析法將公司財務風險等級劃分為安全、低風險、一般和高風險4類。結(jié)果表明，公司財務高風險成因主要有3個，①部分公司凈利潤下跌;②企業(yè)償債能力普遍較弱;③部分高風險企業(yè)產(chǎn)品處于初創(chuàng)階段，面臨較大資金壓力。

關(guān)鍵詞：信息技術(shù)服務業(yè);財務風險;因子分析;聚類分析

Abstract： Taking 35 listed companies in the GEM software and information technology service industry in the eastern region as samples， the key financial indicators of the sample companies in 2018 were analyzed by use of factor analysis， identifying the main factors affecting the financial risk of listed companies in the software and information technology service industry， Building a financial risk evaluation model for listed companies，scoreing and ranking the degree of financial risk. Based on the comprehensive score， the cluster analysis method was used to divide the company‘s financial risk into four categories： Safety， low risk， general and high risk. The results showed that there are three main reasons for the companys high financial risk. ①Some companies ‘net profit has fallen; ②Enterprises solvency was generally weak; ③Some high-risk enterprise products were in the initial stage and face greater financial pressure.

Key words： software information technology service industry; financial risk; factor analysis; cluster analysis

軟件和信息技術(shù)服務業(yè)是國家信息化戰(zhàn)略的關(guān)鍵組成部分，對經(jīng)濟發(fā)展和社會進步有著重要的支撐和引領(lǐng)作用。2017年1月17日，中國工業(yè)和信息化部印發(fā)《軟件和信息技術(shù)服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016—2020）》，為該行業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了路線指導。但是，中國的軟件和信息技術(shù)服務業(yè)目前還處于不成熟階段，大部分都是中小企業(yè)，面臨著創(chuàng)新能力不足、融資困難、風險管理能力低等一系列問題。基于創(chuàng)業(yè)板寬松的上市要求，多數(shù)以技術(shù)為支撐，具有較大成長空間的信息技術(shù)企業(yè)紛紛上市，截至2018年12月31日，在創(chuàng)業(yè)板上市的軟件和信息技術(shù)服務業(yè)企業(yè)有114家，占比達15%。

軟件和信息技術(shù)服務業(yè)具有研發(fā)投入高、技術(shù)更新快、收益高的特征，因此，與傳統(tǒng)行業(yè)相比較，面臨更高的財務風險。目前，關(guān)于財務風險的研究較多，但分地區(qū)、分行業(yè)細化研究公司財務風險的并不多見。本研究以中國東部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市的35家軟件和信息技術(shù)服務業(yè)企業(yè)為研究對象，剔除行業(yè)差異、地域經(jīng)濟發(fā)展差異和板塊市場差異，深入探究影響該行業(yè)企業(yè)財務風險的主要因素，建立財務風險評估系統(tǒng)，幫助企業(yè)及早識別財務風險因素，及時采取必要措施，將財務風險控制在合理范圍之內(nèi)，實現(xiàn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)快速發(fā)展。

1 文獻回顧

1.1 財務風險的界定

財務風險是任何行業(yè)任何企業(yè)都會面臨的問題。財務風險的高低對不同行業(yè)企業(yè)的影響不同。企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的前提是充分而深刻地認知財務風險。財務風險是指企業(yè)的實際經(jīng)營成果與預期既定財務目標相偏離的不確定性。一般含義的財務風險是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動的不同環(huán)節(jié)中，由于內(nèi)部或外部確定或不確定性因素的影響，使得實際財務收益與目標財務收益產(chǎn)生差異的可能性。特殊意義上的財務風險指企業(yè)因為沒有按照約定期限償還債務，導致企業(yè)無法正常運轉(zhuǎn)甚至破產(chǎn)的可能性。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司對知識、技術(shù)以及人才都有較高的要求，研發(fā)經(jīng)費支出大，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快。這些特點決定了企業(yè)面臨著較大的財務風險。本研究基于一般含義上的財務風險。

1.2 關(guān)于財務風險評價方法的研究

目前，關(guān)于公司財務風險評價的研究方法多種多樣，對其進行分類分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)常用的評價方法主要有單一變量分析法、多變量分析法和神經(jīng)網(wǎng)絡分析法。

1.2.1 單一變量分析法 Fitzpatrick[1]于1932年通過對19家公司的單一財務比率進行財務風險預警研究，得出權(quán)益凈利率和產(chǎn)權(quán)比率可突出反映企業(yè)的財務風險。其后幾十年中，基本沒有專家學者采用單一變量分析法進行財務風險評估。Beaver[2]對158家企業(yè)的財務風險進行評估，結(jié)果發(fā)現(xiàn)長期償債能力比率這一指標可以反映企業(yè)財務風險的大小。之后的研究者開始采用長期償債能力比率這一指標來評價企業(yè)財務風險大小。評價和預測企業(yè)財務風險時采用單變量模型是企業(yè)財務風險研究歷程上的巨大進步。該方法較簡單，便于操作，但是也有不可忽略的缺陷，無法綜合全面地對企業(yè)財務狀況做出評判，結(jié)果具有片面性。如何才能較為全面地將影響公司財務風險的眾多因素整合起來，多變量分析法應運而生。

1.2.2 多變量分析法 趙騰等[3]以酒鬼企業(yè)為例，選取反映企業(yè)四大能力的相關(guān)財務指標，應用商權(quán)TOPSIS法進行財務風險評價研究，結(jié)果表明影響財務風險最重要的因素是企業(yè)營運能力。陳茜等[4]以33家林業(yè)上市公司為樣本，選取企業(yè)五大方面關(guān)鍵性財務指標，采用因子分析法和聚類分析法對該行業(yè)上市公司財務風險進行評價，結(jié)果表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)變現(xiàn)能力強弱是影響企業(yè)財務風險的重要因素。李霞等[5]采用因子分析法和主成分分析法對非盈利組織的財務風險進行評價研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)影響財務風險的主要因素是組織規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)以及資金運營。沈友娣等[6]結(jié)合創(chuàng)業(yè)板的特征，采用逐步回歸分析法，構(gòu)建出一套適用于創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險評價的指標體系，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率可以作為財務風險評價的優(yōu)質(zhì)指標。馬莉[7]采用因子分析法對商業(yè)銀行的財務風險進行評價，并從優(yōu)化風險內(nèi)控環(huán)境等方面提出針對性建議，實證研究結(jié)果與銀行的實際情況十分切合。

1.2.3 神經(jīng)網(wǎng)絡分析法 劉飛虎等[8]將PCA-RBF神經(jīng)網(wǎng)絡和主成分分析法相結(jié)合，對中國商業(yè)銀行的財務風險進行評價研究，為銀行的財務風險防范和財務風險控制提供了新思路。

國內(nèi)也有關(guān)于軟件和信息技術(shù)服務業(yè)財務風險的研究。楊柳等[9]基于信息技術(shù)業(yè)，采用商權(quán)法構(gòu)建行業(yè)經(jīng)營風險預警指數(shù)。結(jié)果表明企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營風險密切相關(guān)。王冬梅等[10]以暴風集團為典型案例，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)特征，從異動項目入手發(fā)現(xiàn)問題，以獨特的整體視角和企業(yè)戰(zhàn)略高度對暴風集團財務狀況進行了針對性的評估。

2 樣本選取及評價指標體系構(gòu)建

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

按照證監(jiān)會出臺的行業(yè)分類標準，選取在創(chuàng)業(yè)板上市的東部地區(qū)軟件和信息技術(shù)服務業(yè)公司，公司的主營業(yè)務類別分別為軟件產(chǎn)品的開發(fā)、銷售與服務，大數(shù)據(jù)接入、挖掘與分析，提供智慧視頻、智慧物聯(lián)產(chǎn)品及方案，芯片設計、能源互聯(lián)網(wǎng)與智能化應用等。剔除個別數(shù)據(jù)嚴重缺失的樣本公司，最終獲得35個樣本公司的數(shù)據(jù)。樣本公司見表1。

本研究所使用的研究數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊數(shù)據(jù)庫和國泰安金融數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。依據(jù)取樣要求，從中篩選出中國東部地區(qū)軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，部分缺失的數(shù)據(jù)從上市公司年度財務報告中整理得來。數(shù)據(jù)的處理主要運用軟件Excel和 SPSS 19.0。

2.2 財務風險評價指標體系構(gòu)建

財務指標反映公司在一個會計年度的經(jīng)營成果以及某個時點的財務狀況，是對財務報表數(shù)據(jù)簡潔而精煉的分析總結(jié)。借助財務指標，公司各方面的利益相關(guān)者可以快速獲取對自己有價值的信息。反映公司盈利能力、現(xiàn)金流能力、償債能力以及營運能力四大能力的指標較多，各有側(cè)重。

本研究結(jié)合樣本公司的行業(yè)特征以及主營業(yè)務的特殊性，選取了能夠從公司的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量和營運能力4個方面反映其所面臨的財務風險的10個代表性指標（表2）。將財務指標歸為兩類：第一類是正向指標，指標值越大，表明財務狀況和經(jīng)營成果越好;第二類為逆向指標，指標值越大，公司財務狀況反而越糟糕。所選的10個財務指標中，資產(chǎn)負債率為逆向指標，其他9個為正向指標。為了使研究結(jié)果更準確，對資產(chǎn)負債率指標取倒數(shù)使之正向化。

2.3 相關(guān)指標的描述性統(tǒng)計分析

運用軟件Excel、SPSS 19.0對樣本公司財務數(shù)據(jù)進行運算處理后，得到35個樣本公司財務指標變量的描述性統(tǒng)計（表3）。表3中的數(shù)據(jù)結(jié)果未經(jīng)無量綱化處理。通過對表3的分析可以發(fā)現(xiàn)，35家樣本公司的基本每股收益最大值為1.23，最小值為-1.74，參差不齊，差異較大;而平均值為0.25，與在主板上市的軟件和信息技術(shù)服務業(yè)公司基本每股收益相比較，創(chuàng)業(yè)板上市公司的普通股獲利水平較差。營業(yè)利潤率的平均值為-0.19，凈資產(chǎn)收益率平均值為0.04，表明公司的盈利能力不佳。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率（與負債總額比）和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率（與流動負債比）平均值均為12.69%，遠低于正常水平（50%），這表明公司償還短期債務及長期債務的能力弱，面臨的財務風險較高。存貨周轉(zhuǎn)率的平均值為38.65，標準差為110.44，表明部分公司的銷售情況較好。

3 信息技術(shù)服務業(yè)上市公司財務風險評價的因子分析

3.1 因子分析法適用性檢驗

為確定所選取的財務風險評價指標可以應用因子分析法，采用了KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）和Bartlett 檢驗方法，檢驗結(jié)果見表4。KMO的取值范圍為0～1，KMO值越接近于1，分析效果越好，取值大于0.5即適用因子分析法。檢驗結(jié)果顯示KMO測度值為0.565，概率P為0，小于顯著性水平0.05。說明樣本公司財務風險評價指標可以采用因子分析法。

3.2 提取主因子及命名

采用主成分分析法提取主因子見表5，由表5可以看出，前面4個主成分的累計方差貢獻率達到89.612%，很好地解釋了原來變量所包含的信息，采用因子分析法進行分析效果較好。定義提取的4個主因子分別為F1、F2、F3、F4。由成分矩陣（文中未列出）可知，在F1中，基本每股收益指標X1、凈資產(chǎn)收益率指標X2、資產(chǎn)報酬率指標X3、營業(yè)利潤率指標X4的載荷量分別為0.933、0.953、0.926、0.768，較其他指標而言，載荷量居高。因此，命名F1為盈利因子。同理，分別命名F2、F3、F4為現(xiàn)金流量因子、償債能力因子和營運能力因子。

3.3 建立因子分析模型

由成分得分系數(shù)矩陣（表6）可以得到各主因子的得分函數(shù)。依據(jù)表5中旋轉(zhuǎn)平方和載入列方差的方差貢獻率可得出綜合得分函數(shù)。結(jié)合財務風險評價原始指標數(shù)值和因子得分函數(shù)，即可得到各個樣本公司的綜合得分。

4 結(jié)果與分析

4.1 財務風險大小排序

因子綜合得分值F的大小代表公司財務風險的高低，綜合得分F值越大，表明公司的財務狀況越好，面臨的財務風險越低;綜合得分F值越小，表明公司財務狀況越差，面臨的財務風險越大。將樣本公司的財務風險評價指標變量帶入綜合因子評分表達式中，計算出35家軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司的主因子得分以及綜合得分，并進行排序。結(jié)果如表7所示。

4.2 財務風險等級劃分

基于因子分析的綜合評分，采用K-均值聚類分析法將樣本公司的財務風險等級劃分為安全、低風險、一般和高風險4類。結(jié)果表明，35家樣本公司中，財務狀況安全的公司只有1家，占比2.86%;財務風險低的公司1家;財務風險一般的公司8家;財務風險較高的公司25家，占比71.43%。由表7可以看出，23家公司的綜合得分低于5，占比65.71%。表明東部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司整體財務狀況不樂觀，財務風險較大。

4.3 財務風險原因分析

由表7可知，綜合得分排名第二位的網(wǎng)宿科技盈利因子得分較低，排名第34位，其他因子得分排名均位于前列。查閱該公司財務報告發(fā)現(xiàn)，盈利因子中的基本每股收益連續(xù)2年下跌，2018年比2017年減少2.94%，2017年比2016年減少35.85%;凈資產(chǎn)收益率持續(xù)3年下降，2018年較2017年降低1.24%，2017年較2016年降低10.61%，2016年較2015年下降19.44%。財務風險較低的公司獲利能力持續(xù)3年下降，表明該行業(yè)上市公司普遍存在較高的財務風險。

根據(jù)樣本公司近2年的財務報告，結(jié)合因子分析實證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司的實際財務風險狀況與實證分析結(jié)果基本一致。分析此類公司財務高風險原因主要有3點。

1）公司凈利潤下降，部分企業(yè)營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損。研究中選用的35家樣本公司中有14家公司2018年的凈利潤與2017年相比呈下降趨勢。經(jīng)進一步查閱近2年財務報告，發(fā)現(xiàn)導致樣本企業(yè)凈利潤下降的主要原因是營業(yè)利潤下跌和營業(yè)成本增加。2018年萬科科技的營業(yè)利潤出現(xiàn)大幅度下跌，虧損410.92萬元。其中凈利潤下跌最大的是維宏股份，2018年企業(yè)凈利潤虧損1 326.52萬元。主要原因是營業(yè)成本和研發(fā)投入增加，資產(chǎn)減值損失計提增加以及公允價值變動損失巨大。信息發(fā)展2018年營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損，凈利潤增長率為-96.0%，新晨科技凈利潤下降34.5%，主要原因是營業(yè)成本大幅度提高。

2）部分企業(yè)產(chǎn)品處于初創(chuàng)階段，面臨產(chǎn)品推廣失敗帶來的資金鏈斷裂風險。如易華錄在2016、2017、2018年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分別為-2 042.838萬、-2 047.583萬、-2 648.225萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量也連續(xù)3年為負值，籌資活動現(xiàn)金凈流量連續(xù)3年為正值，企業(yè)通過舉債投入大量資金，不斷形成生產(chǎn)力，開發(fā)市場。一旦推廣失敗，企業(yè)將要償還巨額債務，面臨資金鏈斷裂的財務風險。

3）企業(yè)償還債務的能力較弱，無法償還到期債務導致企業(yè)破產(chǎn)的風險較高。一般情況下，企業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率（與流動負債比）在50%左右被視為合理，比值越大，企業(yè)的償債能力越強。本研究選取的樣本公司中，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率（與流動負債比）小于45%的有32家公司，占比達91.42%，其中天源迪科、華平股份、高新興、迪威迅、易華錄、恒華科技、萬科科技和誠邁科技8家公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金比率為負值，占比22.86%。由此可見，多數(shù)軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上市公司存在因無法償還債務導致企業(yè)破產(chǎn)的財務風險。

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