劉暢

2019年12月28日，新修訂的《證券法》正式通過。這是《證券法》20年來第二次大修訂，修改變動的條文超過了100處。修訂后的《證券法》將從2020年3月1日開始實施，四大亮點值得關(guān)注。

亮點之一：全面推行注冊制

在總結(jié)上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，新《證券法》按照全面推行注冊制的基本定位，對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善。

《證券法》第九條明確指出，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門注冊。未經(jīng)依法注冊，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟，由國務(wù)院規(guī)定。

中國證監(jiān)會法律部主任程合紅在2019年12月28日舉行新聞發(fā)布會上指出，修訂后的《證券法》按照全面推行的注冊制的基本定位，對于證券發(fā)行注冊制作了比較系統(tǒng)完備的規(guī)定，具體包括：精簡優(yōu)化了證券發(fā)行的條件，調(diào)整了證券發(fā)行的程序，強(qiáng)化了證券發(fā)行中的信息披露，同時為實踐中注冊制的分步實施留出制度空間。

他還表示：“按照中央有關(guān)加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制的要求，我們正在抓緊研究推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革;按照這次法律的授權(quán)，證監(jiān)會將充分考慮市場實際，特別是要把握好證券發(fā)行、證券注冊、市場承受能力有機(jī)統(tǒng)一銜接，按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，分步、穩(wěn)妥推進(jìn)。”

“注冊制”改革是中國資本市場的重大事件，將促進(jìn)整個資本市場更加市場化運(yùn)作，并形成良性的“優(yōu)勝劣汰”環(huán)境。

值得關(guān)注的是，在“精簡優(yōu)化證券發(fā)行的條件”方面，為了配合全面推進(jìn)注冊制，《證券法》對公司首次公開發(fā)行新股的盈利能力方面的要求大幅放寬，此前“連續(xù)3年盈利”的要求變?yōu)橄旅娓鼮閷挿旱膸c：

1.具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu);

2.具有持續(xù)經(jīng)營能力;

3.最近3年財務(wù)會計報告被出具無保留意見審計報告

4.發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近3年不存在貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪;

5.經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

亮點之二：大幅提高違法成本

在中國資本市場，長期以來違法犯罪者的違法成本太低，這已經(jīng)是老生常談。

尤其最近幾年，市場影響極其惡劣的證券違法事件時有發(fā)生，鑒于相關(guān)法規(guī)以及刑法懲處力度太弱，使這一現(xiàn)象竟然變成一種無可奈何的“黑色幽默”。

例如：上市公司圣萊達(dá)（002473）因為在2015年虛增收入和利潤，在2018年被證監(jiān)會處以頂格罰款——60萬元;到了年底，圣萊達(dá)發(fā)布了一個利好公告稱，因為當(dāng)年多報了收入，所以收到稅務(wù)機(jī)構(gòu)的退稅，竟然是250萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于罰款金額。

財務(wù)造假被立案，處以最為嚴(yán)厲的處罰，最終的結(jié)果竟然還賺了。

值得慶幸的是，新《證券法》大幅提高了對證券違法行為的處罰力度，讓“黑色幽默”不再重演。

例如：對于欺詐發(fā)行行為，從原來最高可處募集資金5%的罰款，提高至募集資金的1倍;對于上市公司信息披露違法行為，從原來最高可處以60萬元罰款，提高至1000萬元;對于發(fā)行人的控股股東、實際控制人組織、指使從事虛假陳述行為或者隱瞞相關(guān)事項導(dǎo)致虛假陳述的，規(guī)定最高可處以1000萬元罰款。

同時，對有違法收入的重大違法行為，除了要沒收全部違法所得，還會追加違法所得數(shù)倍的罰款。

例如：證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人違反《證券法》第五十三條的規(guī)定從事內(nèi)幕交易的，責(zé)令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款。

再比如：違反《證券法》第五十五條的規(guī)定，操縱證券市場的，責(zé)令依法處理其非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒有違法所得或者違法所得不足100萬元的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款。

此外，新《證券法》對證券違法民事賠償責(zé)任也做了完善。

需要指出的是，僅僅是修訂《證券法》還不足以對證券類違法犯罪分子帶來威懾，必須對《刑法》相關(guān)條款進(jìn)行修訂。

2019年9月10日晚間，證監(jiān)會全面深化資本市場改革的12條重點任務(wù)正式出臺，其中強(qiáng)調(diào)：進(jìn)一步加大法治供給，加快推動《證券法》《刑法》修改，大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假信息披露和中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的違法成本;推動修改或制定虛假陳述和內(nèi)幕交易、操縱市場相關(guān)民事賠償司法解釋;用好用足現(xiàn)有法律制度，堅持嚴(yán)格執(zhí)法，提升監(jiān)管威懾力。

如今，《證券法》修訂工作已經(jīng)完成，如何推動《刑法》修改，加大證券類犯罪的違法成本將成為“加大法治供給”的重要內(nèi)容，投資者們將拭目以待。

亮點之三：完善投資者保護(hù)

新《證券法》設(shè)專章明確投資者保護(hù)制度，作出了許多頗有亮點的安排，包括：區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者，有針對性地作出投資者權(quán)益保護(hù)安排;建立上市公司股東權(quán)利代為行使征集制度;規(guī)定債券持有人會議和債券受托管理人制度;建立普通投資者與證券公司糾紛的強(qiáng)制調(diào)解制度;完善上市公司現(xiàn)金分紅制度。

為適應(yīng)證券發(fā)行注冊制改革的需要，新《證券法》探索了適應(yīng)我國國情的證券民事訴訟制度，規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人，按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則，依法為受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。

成熟的資本市場都有一套中小投資者保護(hù)機(jī)制，此前我國也有相應(yīng)的機(jī)制，但是效率較低。例如，2005年6月，國務(wù)院批準(zhǔn)中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行發(fā)布《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，同意設(shè)立國有獨(dú)資的中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司（簡稱“投保基金公司”），并批準(zhǔn)了公司章程。

目前，投?；鸸疽烟剿鳂?gòu)建起四大業(yè)務(wù)體系：以監(jiān)控投資者資金安全和監(jiān)測證券公司風(fēng)險為核心的風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警處置體系;由投保基金賠付、專項補(bǔ)償基金賠付、行政和解金賠付構(gòu)成的多層次賠付體系;由糾紛多元化解、12386熱線、投資者調(diào)查、多主體信心指數(shù)構(gòu)成的投資者意見訴求響應(yīng)體系;從政策有效性、稽查執(zhí)法、自律組織以及市場經(jīng)營主體等多維度考察我國資本市場投資者保護(hù)狀況的投保評價體系。

但是，比較遺憾的是，目前投?；鸸竟倬W(wǎng)公布的專項補(bǔ)償案例只有3個：欣泰電氣、海聯(lián)訊、萬福生科。

目前《證券法》已經(jīng)明確“投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人”，將明顯擴(kuò)大保護(hù)范圍、提高效率，未來有望形成更有效的投資者保護(hù)機(jī)制。

亮點之四：配套細(xì)則值得關(guān)注

證監(jiān)會表示，將認(rèn)真學(xué)習(xí)、貫徹新《證券法》，充分認(rèn)識新《證券法》出臺的重大意義，全面理解和掌握新《證券法》規(guī)定的有關(guān)制度和措施，加快制定、修改完善配套規(guī)章制度，完善證券市場基礎(chǔ)制度，嚴(yán)格執(zhí)行好法律修改后的各項規(guī)定，不斷提高監(jiān)管執(zhí)法工作水平，充分發(fā)揮新《證券法》在推進(jìn)市場改革、維護(hù)市場秩序、強(qiáng)化市場功能、保障投資者合法權(quán)益等方面的積極作用。

證監(jiān)會法律部主任程合紅2019年12月28日在全國人大常委會辦公廳新聞發(fā)布會上表示，證監(jiān)會已啟動對資本市場規(guī)章制度的梳理和完善工作。其中一項重要內(nèi)容是完善各項證券交易制度，包括：優(yōu)化有關(guān)上市條件和退市情形的規(guī)定;完善有關(guān)內(nèi)幕交易、操縱市場、利用未公開信息的法律禁止性規(guī)定;強(qiáng)化證券交易實名制要求，任何單位和個人不得違反規(guī)定，出借證券賬戶或者借用他人證券賬戶從事證券交易;完善上市公司股東減持制度;規(guī)定證券交易停復(fù)牌制度和程序化交易制度;完善證券交易所防控市場風(fēng)險、維護(hù)交易秩序的手段措施等。

鏈接：新股分配制度是否也該“修”一下

《證券法》是中國資本市場的基本大法，此次《證券法》大修之后，相關(guān)配套措施也需要修訂。尤其是目前的新股分配制度非常不科學(xué)，很容易助漲爆炒新股的惡習(xí)。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年年內(nèi)漲幅超過2倍的牛股一共有50只，其中2019年發(fā)行的新股為17只，占據(jù)了三分之一！而且，全年漲幅最高的股王“卓勝微”（漲幅720%）就是2019年6月份剛上市的新股。如果把2018、2017年上市的“次新股”也算上，則要占一大半了。

再看看2018年全年漲幅最高的前20只股票——竟然全部是當(dāng)年新上市的新股。

如果再看看2016年的數(shù)據(jù)，你可以發(fā)現(xiàn)非常奇葩的現(xiàn)象：漲幅最高的前60只股票全部都是當(dāng)年剛剛上市的新股。其中漲幅第一的就是2016年11月剛剛上市不久的“海天精工”，年度漲幅1068.5%。一年漲幅超過10倍！就是第60名的那只股票，其年度漲幅也有2.8倍。

“海天精工”這個新股王，上市后走出了29個漲停，逼平了此前由“樂凱新材”和“暴風(fēng)集團(tuán)”保持的新股首發(fā)連續(xù)漲停紀(jì)錄。

公開資料顯示，海天精工就是個生產(chǎn)機(jī)床的公司，雖然自帶“中國智造”概念，但公司業(yè)績并不突出，2015年公司營收9.91億元，同比下滑2.22%，凈利潤5904.60萬元，同比減少27.77%。

一只業(yè)績一般的新上市股票，為何能連續(xù)29個漲停板？為何每年牛股漲幅榜都有那么多新股？這個在全球資本市場都無比奇葩的怪現(xiàn)象，暴露了我們A股新股分配制度的重大漏洞。

在海外股市，沒有人炒新股，因為新上市股票執(zhí)行“一人一手”的政策，新股高度分散，每人就一點新股——有啥好炒的呢？但是A股新上市股票的分配政策是“資金量越大可以獲得更多新股”，這樣一來新股集中在少數(shù)大戶以及機(jī)構(gòu)手中，非常容易操控股價。

當(dāng)然，科創(chuàng)板推出后，制度設(shè)計有所微調(diào)，但本質(zhì)未變。

按照《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》的規(guī)定，科創(chuàng)板上市的新股采取戰(zhàn)略配售和網(wǎng)上申購的原則。值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板“網(wǎng)上申購”原則比起A股其他板塊的申購方法，在尺度上放寬，并且規(guī)定了最大上限（“最高申購數(shù)量不得超過當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的千分之一，且不得超過 9999.95萬股”）。

但是，鑒于很多機(jī)構(gòu)（尤其是私募等）都有若干個資金賬號，所以網(wǎng)上申購的結(jié)果依然是資金量大的機(jī)構(gòu)占優(yōu)。

因此，爆炒新股的惡習(xí)一直未有改變，甚至“打新”成為機(jī)構(gòu)們的一種無風(fēng)險投資策略，成為世界資本市場一大奇觀。