李興然

2019年11月，深圳秋田微電子股份有限公司（以下簡稱“秋田微”）更新了招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過2000萬股，募集資金4.96億元，用于觸控顯示模組贛州生產(chǎn)基地等項目的建設(shè)和補充流動資金。

2016年至2019年上半年，秋田微的營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)出完美增長態(tài)勢。不過，在其靚麗的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，《股市動態(tài)分析》記者發(fā)現(xiàn)了一些暗點，比如毛利率走勢莫名地甩開行業(yè)一條街、涉嫌利用壞賬計提政策調(diào)節(jié)利潤、行業(yè)瓶頸顯現(xiàn)、邊豪爽分紅卻邊募資補充流動性等。

毛利率“異?！贝笤?/h3>

根據(jù)招股書披露，秋田微主營業(yè)務(wù)為液晶顯示及觸控產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等，應(yīng)用于工業(yè)控制及自動化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多領(lǐng)域。

2016年至2019年上半年，秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.13%，逐年穩(wěn)定增長，且自2016年以來，增幅接近8個百分點。

而A股當(dāng)中，可對比公司亞世光電、經(jīng)緯輝開、超聲電子、合力泰期間的毛利率變動趨勢明顯不如秋田微靚麗：亞世光電期間的毛利率有降有升，在16%-19%之間波動;經(jīng)緯輝開同期毛利率為19%-25%之間，且毛利率在下降;超聲電子同期毛利率在16%-19%之間，期間有降有升，無明顯規(guī)律;合力泰雖然毛利率也連年增長，但4年間增長幅度未超過3%。

在招股書中，秋田微解釋為：產(chǎn)能利用率上升，人工、制造費用均有所攤薄;外銷毛利率一般高于內(nèi)銷毛利率，公司外銷占比持續(xù)增加;新增客戶銷售毛利率較高;公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組產(chǎn)能利用率提升，相關(guān)費用降低。

然而，秋田微的外銷比例維持在六成左右，而亞世光電的外銷收入占比達到八成，如果外銷增加導(dǎo)致毛利率上升，亞世光電應(yīng)該表現(xiàn)得更明顯，且毛利率會更高。事實上，外銷占比八成的亞世光電2019年上半年的毛利率僅比外銷占比六成的秋田微毛利率高1.52%，且并無逐年上升的規(guī)律，呈現(xiàn)上下波動狀態(tài)。

2016年至2019年上半年，秋田微電容式觸摸屏的毛利率從6.71%增長至25.44%。而2016-2018年，超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%，歐菲光觸控顯示全貼合產(chǎn)品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%。

與同行上市公司的相同業(yè)務(wù)比較，秋田微的毛利率增長趨勢顯得并不合理。

行業(yè)瓶頸初現(xiàn)，利潤人為調(diào)節(jié)？

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)看，秋田微的營收增速逐漸下降，同時，營業(yè)成本增速也逐漸下降，甚至還負增長。因此，公司凈利潤及歸母凈利潤增速非常高。說明公司盈利增長主要是由成本下降貢獻。

從競爭對手來看，2016年至2019年，經(jīng)緯輝開營收增速分別為24.25%、41.03%、132.12%、13.07%;合力泰為139.14%、27.57%、11.87%、9.44%;亞世光電為3.56%、27.16%、0.92%、-12.56%;超聲電子為-2.92%、22.66%、14.03%、-2.01%。

顯然，從行業(yè)整體看，增速放緩甚至負增長已經(jīng)不可避免，僅依靠成本控制顯然不可持續(xù)，節(jié)流的同時，開源顯得尤為緊迫。

鑒于行業(yè)目前的瓶頸，公司是否即將面臨著業(yè)績增長停滯甚至下滑的風(fēng)險？記者就該問題曾發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿也未能收到回復(fù)。

此外，公司業(yè)績雖然靚麗，卻有利用壞賬計提政策調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。

招股說明書顯示，公司應(yīng)收賬款凈額巨大，2016年至2019年上半年各期末分別高達10992.39萬元、12383.80萬元、14863.95萬元、12982.82萬元，占期末總資產(chǎn)的比例分別為28.33%、28.32%、31.58%、28.81%。

同時，公司存貨賬面價值各期末分別為8516.45萬元、9964.46萬元、8335.43萬元、7645.90萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為21.95%、22.79%、17.71%、16.97%。

應(yīng)收賬款和存貨兩項相加占據(jù)著公司一半的總資產(chǎn)。但公司壞賬計提政策是：1年以內(nèi)3%;1-2年20%;2-3年50%;3年以上100%。從公司賬齡來看，報告期各期末的應(yīng)收賬款絕大部分為1年以內(nèi)，比例最低的2016年末都占比高達98.70%。

與競爭對手相比，公司一年內(nèi)的壞賬計提比例為最低水平之一，鑒于公司應(yīng)收賬款基本為1年以內(nèi)，與行業(yè)普遍采用的5%計提相比，2個百分點相差數(shù)百萬元金額，最高可以占到公司當(dāng)期凈利潤的近10%。

真缺錢還是只為“圈錢”？

除了毛利率走勢高出同行不少，公司的負債水平也較同行業(yè)高出不少。報告期內(nèi)，秋田微的資產(chǎn)負債率分別為53.14%、51.66%、41.02%、38.27%，同期同行業(yè)企業(yè)的平均負債率為30.02%、37.35%、37.42%、33.61%，可以看出，雖然秋田微在改善負債情況，但仍然處于行業(yè)高位。

另一方面，秋田微盡管背負著還本付息的壓力，但在進行現(xiàn)金分紅時可不手軟：2017年秋田微派發(fā)現(xiàn)金股利1000萬元，2018年再分600萬元。就在第一次報送招股書前夕的2019年3月14日，秋田微審議通過《關(guān)于公司2018年度利潤分配預(yù)案》，擬分配現(xiàn)金紅利3600萬元。

三年總計分紅5200萬元，相當(dāng)于2017年和2018年歸母凈利潤的48.81%，而作為實控人的黃志毅和黃志堅兩兄弟通過漢志投資以其60.12%的持股比例就拿走3000多萬。

秋田微在招股書中寫道：“目前公司固定資產(chǎn)和流動資金投入主要來源于自有資金以及銀行貸款等負債融資，融資渠道單一，無法完全滿足公司快速發(fā)展的資金需求?！?/p>

有錢分紅卻沒錢滿足發(fā)展，需要募投來補充流動資金，秋田微是真的“缺錢”還是想上市圈錢？

表：秋田微營收和利潤變化情況