摘? 要：近期，中國共產(chǎn)黨中央全面深化改革委員會第十三次會議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，證監(jiān)會、深圳證券交易所正式發(fā)布了一系列涉及創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度，這意味著我國創(chuàng)業(yè)板改革正式進入實操階段。本文主要就注冊制與原核準制的差異進行了比較，分析了注冊制的優(yōu)勢和特點，并分別從投資機構(gòu)、上市公司和中介機構(gòu)的角度，闡述了創(chuàng)業(yè)板注冊制落地對金融投資市場的影響，同時結(jié)合商業(yè)銀行的特點，分析了創(chuàng)業(yè)板注冊制改革過程中的業(yè)務(wù)機遇，并提供了建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;注冊制;商業(yè)銀行

2020年4月27日，在中國共產(chǎn)黨中央全面深化改革委員會召開的第十三次會議上，審議并通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，開啟了創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的大幕。6月12日，證監(jiān)會又出臺了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》等一系列涉及創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度，隨后深圳證券交易所連夜公布了一系列創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制規(guī)則文件的征求意見稿。這意味著我國創(chuàng)業(yè)板改革正式進入實操階段，A股市場的注冊制改革正式開始由增量市場向存量市場進行轉(zhuǎn)變。

一、創(chuàng)業(yè)板注冊制對原有制度的優(yōu)化

本次創(chuàng)業(yè)板注冊制較原核準制改革幅度較大，通過本次改革進一步完善了證券市場基礎(chǔ)性的制度建設(shè)，為創(chuàng)業(yè)板長期健康發(fā)展格局奠定堅實基礎(chǔ)，具體內(nèi)容如下：

（一）核準制與注冊制的區(qū)別

核準制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要求充分公開企業(yè)有關(guān)經(jīng)營、財務(wù)等的真實狀況，而且還必須符合有關(guān)股票發(fā)行法律法規(guī)的各項要求，由監(jiān)管機構(gòu)進行實質(zhì)審核和判斷，主張對股票發(fā)行進行事前審查。同時在退市程序中設(shè)置了暫停上市、恢復上市、交易類退市整理期等環(huán)節(jié)。

而注冊制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時，只須將依法公開的各種資料完整、真實、準確地向證券主管機關(guān)呈報并申請注冊，無需由監(jiān)管機構(gòu)進行實質(zhì)審核，更加嚴格信息披露的相關(guān)要求，更加強調(diào)法律合規(guī)性和財務(wù)規(guī)范性問題，主張對股票發(fā)行進行事后控制。退市流程及期限也大大縮短，退市要求更為嚴格。

（二）注冊制在企業(yè)上市中的優(yōu)勢

從核準制與注冊制實際操作的區(qū)別中，我們可以看出，過去的創(chuàng)業(yè)板核準制要求監(jiān)管機構(gòu)不僅要對發(fā)行人披露內(nèi)容的真實性進行核實，而且對披露內(nèi)容的投資價值也需進行審閱，做出判斷，通過層層把關(guān)的方式挑選好企業(yè)上市。

創(chuàng)業(yè)板注冊制試點后，公司IPO的定價更為靈活，上市流程將大大縮減，滿足一定條件的紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)可在創(chuàng)業(yè)板上市，而未盈利性企業(yè)也可以上市。從而有力解決中小市值企業(yè)融資難問題，進一步提升市場活躍度，從而有利于解決中小市值企業(yè)和資本市場的銜接問題，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，促進資本市場健康發(fā)展。

（三）注冊制對上市標準和交易規(guī)則的創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)板注冊制優(yōu)化了上市條件，優(yōu)化選擇預(yù)計市值、營業(yè)收入、凈利潤等指標，針對不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新企業(yè)設(shè)定了不同的上市標準：一是修訂盈利企業(yè)的上市標準，除了原來的凈利潤和營業(yè)收入指標外，還將預(yù)計市值指標進行組合，要求 “預(yù)計市值不低于 10 億元，最近一年凈利潤為正且不低于1億元”或者“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”;二是明確未盈利企業(yè)上市標準，預(yù)計市值和營業(yè)收入須滿足相關(guān)要求，本條一年內(nèi)暫不實施;三是刪除了“最近一期末不存在未彌補虧損”的條件;四是支持紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，并對盈利和規(guī)模設(shè)定了標準。

改變原來創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則，增加了新股不設(shè)漲跌幅天數(shù)，前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅至20%，存量企業(yè)也將同步實施。

（四）注冊制對企業(yè)退市程序的改革

在原有核準制體系下，過去的創(chuàng)業(yè)板退市制度并不健全，創(chuàng)業(yè)板注冊制設(shè)立后，明確上市公司在退市流程中以下幾點改革：一是對退市流程進行了簡化，交易類退市不再設(shè)置退市整理期，取消了暫停上市、恢復上市等環(huán)節(jié);二是對退市指標進行了完善，交易類指標新增連續(xù)20個交易日市值低于3億元，財務(wù)類指標由單一指標改為復合指標，標準由凈利潤連續(xù)虧損改為扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為“負”+“營收”低于1億元，凈利潤退市指標縮短至“收入+凈利潤”退市指標的兩年。通過上述退市程序改革，有利于更好地發(fā)揮市場化功能，讓市場來為企業(yè)定價，同時也能使得各企業(yè)在經(jīng)營過程中形成良性競爭、優(yōu)勝劣汰的思維，為孕育更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)開通航道。

二、創(chuàng)業(yè)板注冊制對金融投資市場改革的影響

（一）對投資機構(gòu)的影響

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中一項重要的配套措施是退市政策改革。本次創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則將退市相應(yīng)指標的觸發(fā)年限縮短為兩年，交易類退市不再設(shè)置退市整理期，且不再有暫停上市和恢復上市的環(huán)節(jié)，使上市企業(yè)退市更容易更快捷，進一步加快投資人機構(gòu)化、專業(yè)化的進程。另外，伴隨著投資人結(jié)構(gòu)去散戶化進程與市場建立良性循環(huán)生態(tài)的加快，資金配置在股市的比例將會增加，這又會提高資金的投資期限從而給專業(yè)機構(gòu)投資人募集長期的資金提供更為有利的條件，這對二級市場機構(gòu)投資人、一級市場及其中的早期投資人可謂是重大利好消息。

（二）對上市公司的影響

注冊制改革后，一方面，企業(yè)上市要求更加放寬、流程更加簡易，而其上市資格的稀缺性和由此而來的一系列優(yōu)勢會被削弱。另一方面，注冊制擴容了上市通道讓證券監(jiān)管部門將屬于市場的權(quán)利交回給市場，并同時擴大了上市公司群體的上限和下限。因此，隨著整個上市公司群體基數(shù)的擴大，經(jīng)營優(yōu)良的公司會吸引更多的資源，享受更高的估值、更充裕的流動性;而經(jīng)營一般的公司則會把注意力放在經(jīng)營上，從而優(yōu)化整個投資市場。

（三）對中介機構(gòu)的影響

注冊制的建立雖然將選擇權(quán)交回給市場，并允許更多的公司進入資本市場，但誠信仍是底線。而在企業(yè)誠信度審核過程中最重要的抓手仍是中介機構(gòu)。因此，在相當長一段時間內(nèi)，中介機構(gòu)的主要責任和角色定位仍是作為資本市場的“守門員”。尤其是保薦券商，某種程度上又承擔了中介機構(gòu)中的兜底責任。而券商的保薦工作在相當程度上仍是一種同質(zhì)化的競爭，而構(gòu)筑競爭優(yōu)勢則需要出色的執(zhí)業(yè)能力和風險抵御能力以及長期積累的聲譽。因此，各中介機構(gòu)尤其是保薦券商需要在提升自身業(yè)務(wù)水平的同時，強化風控能力，為資本市場守住底線。

三、商業(yè)銀行在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中的業(yè)務(wù)機遇

業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型在商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展中占據(jù)重要部分。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制試點與進一步深化改革，上市企業(yè)信息充分披露成為必然。商業(yè)銀行可研究創(chuàng)業(yè)板這一新興技術(shù)企業(yè)集聚平臺，并形成自身對行業(yè)的總體判斷，為全行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型指明戰(zhàn)略方向。同時，商業(yè)銀行需利用創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，探索“投貸一體化”經(jīng)營模式，積極探索“股+債”融資模式，為業(yè)務(wù)發(fā)展拓展賽道。這要求商業(yè)銀行需要顛覆原有的牌照思維，在市場化競爭中深化改革，堅持目標導向、問題導向、結(jié)果導向，提升自己定價銷售與資源撮合能力，從而完成商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展任務(wù)。具體而言商業(yè)銀行需做到如下幾點：

（一）關(guān)注創(chuàng)業(yè)板不斷發(fā)展改革所派生的并購重組業(yè)務(wù)需求

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制等相關(guān)機制的不斷完善，以及部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的誕生和成長壯大，并購重組業(yè)務(wù)也將隨之進一步擴張。商業(yè)銀行在這一過程中需發(fā)揮其分支機構(gòu)眾多的優(yōu)勢，整合全行資源。通過以平臺思維提供綜合金融服務(wù)，充分利用各類撮合綜合服務(wù)平臺，密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司并購和大額投資的意向，把握相關(guān)并購重組業(yè)務(wù)機會，綜合運用并購金融一攬子服務(wù)等方式，從產(chǎn)品、工具、渠道資源等多途徑支持企業(yè)并購業(yè)務(wù)，從而為并購交易的買賣雙方提供全流程的全面金融服務(wù)。

（二）股債聯(lián)動，布局創(chuàng)業(yè)板股權(quán)投資

創(chuàng)業(yè)板注冊制作為國家重點資本市場改革工程，勢必會吸引一大部分發(fā)展?jié)摿薮?、具有示范效?yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。商業(yè)銀行需樹立并堅持“大資產(chǎn)”理念，以綜合營銷、綜合方案、綜合服務(wù)、綜合考評為支撐，開展綜合化經(jīng)營，積極關(guān)注相關(guān)企業(yè)動態(tài)，綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況及核心技術(shù)、專利儲備、市場競爭力等未來成長性指標。商業(yè)銀行可通過“銀行+子公司”、“銀行+PE/PC”等業(yè)務(wù)模式，布局股權(quán)投資，開展投貸聯(lián)動，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)高成長所帶來的投資收益。利用投行和資管的產(chǎn)品服務(wù)體系，加強內(nèi)外部聯(lián)動，滿足客戶全鏈條、多元化的金融服務(wù)需求。

（三）充分挖掘上市、擬上市企業(yè)財務(wù)顧問需求，積極探索并創(chuàng)新融資服務(wù)

商業(yè)銀行需發(fā)揮自身所擁有客戶和渠道的雙重優(yōu)勢，積極拓展融智撮合型財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，為創(chuàng)業(yè)板目標客戶提供包括上市、并購、融資等需求在內(nèi)的全鏈條金融解決方案。要以客戶需求為立足點，靈活運用融智抓手，為客戶的資本運作、資產(chǎn)和債務(wù)管理等活動提供診斷、咨詢、分析等一攬子解決方案。要加強與專業(yè)外部機構(gòu)的聯(lián)系合作，充分發(fā)揮集團優(yōu)勢，加強與相關(guān)子公司的業(yè)務(wù)聯(lián)動，提升銀行財務(wù)顧問服務(wù)的市場競爭力。商業(yè)銀行需立足市場熱點、客戶痛點，通過搭建資源整合平臺，發(fā)掘投行資管專屬客戶群，重點解決客戶結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新能力不強的問題，大力提升股債結(jié)合、融資融智結(jié)合的綜合金融服務(wù)能力。在提供服務(wù)過程中商業(yè)銀行也需做到差別服務(wù)、多點介入，打造產(chǎn)品品牌。商業(yè)銀行可以針對創(chuàng)業(yè)板中的機構(gòu)和個人投資者、證券、保險、信托、資管等機構(gòu)提供資金托管、CTS第三方存管、私募信托產(chǎn)品代銷、私行服務(wù)等各類產(chǎn)品，針對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)探索“投貸一體化”經(jīng)營模式，積極探索“股+債”融資模式。同時，還應(yīng)加強個人、結(jié)算和網(wǎng)絡(luò)銀行等業(yè)務(wù)聯(lián)動，提高綜合金融服務(wù)水平，從而增加客戶黏性。

（四）推動理財子公司設(shè)立創(chuàng)業(yè)板投資產(chǎn)品，提升權(quán)益投資能力

個人投資者申請參與創(chuàng)業(yè)板投資，必須滿足開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬元，且其參與證券交易24個月以上。而根據(jù)《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，商業(yè)銀行理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品可以直接投資股票。因此，各商業(yè)銀行可以與理財子公司合作發(fā)行創(chuàng)業(yè)板主題的公募產(chǎn)品，以滿足不符合參與門檻的個人投資者的投資需求，同時提升自身權(quán)益投資能力。商業(yè)銀行需密切關(guān)注戰(zhàn)略配售的相關(guān)信息，充分把握制度紅利，利用自身在客戶資源、營銷體系等方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢，結(jié)合客戶需求、政策紅利和自身核心優(yōu)勢進行布局。

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作者簡介：

許范新（1974.12-）;性別：男;籍貫：浙江省紹興市;學歷：碩士研究生;職稱：經(jīng)濟師;研究方向：經(jīng)濟金融。