陳宏斐 黃春連 謝余波

摘 要：從企業(yè)被并購角度分析財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以新視角對被并購交易展開研究，使得研究結(jié)論更加全面。通過重點研究被并購公司獲得的經(jīng)濟效益，結(jié)合宏觀經(jīng)濟政策對微觀企業(yè)行為進行了研究，拓展了宏觀經(jīng)濟政策與微觀企業(yè)投資行為的互動關(guān)系研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)能力;財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

中圖分類號：F27 ? ? ?文獻標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2020）17-0154-03

在經(jīng)濟全球化和全球并購浪潮不斷推進的大環(huán)境下，并購日益成為中國企業(yè)實現(xiàn)自身發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。

受行業(yè)大環(huán)境不利的影響，我國農(nóng)業(yè)市場持續(xù)低迷，眾多企業(yè)盈利能力每況日下，經(jīng)營業(yè)績直線下滑，經(jīng)營困境與財務(wù)危機給企業(yè)的長久發(fā)展帶來巨大的壓力。B公司是典型的以農(nóng)業(yè)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，面對低迷市場環(huán)境，B公司做出了跨行業(yè)兼并重組的重大決策。它選擇的并購對象是水利公司A公司。A公司主營水利工程建設(shè)、城市建設(shè)的資本運營和工程建設(shè)，處于極具發(fā)展?jié)撃艿乃ㄔO(shè)產(chǎn)業(yè)，盈利能力和成長能力都非常強。全面地看，A公司通過并購可以以較低的成本快速進入一個全新的行業(yè)，而B 公司也可以借助A公司的平臺和優(yōu)勢資源快速發(fā)展，因此此次預(yù)計并購發(fā)揮的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是正面的。綜合來看，對該案例的分析可以為擬合并重組企業(yè)更好地實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)提供一些啟示和目的。通過對此次被并購前后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究可以得出這一行為給企業(yè)帶來的正、負面影響。針對其產(chǎn)生的正面影響探索并購重組過程中的戰(zhàn)略優(yōu)勢并積極推進，給予后繼企業(yè)一些相對成功的借鑒經(jīng)驗;針對其負面影響深究其并購重組過程中的不足之處并給出合理建議。

一、財務(wù)能力分析

（一）生產(chǎn)、盈利能力分析

從表1可以看出，并購后的營業(yè)收入雖提升不多，但還是有所提高的，企業(yè)還依賴原來的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)，對并購資源的協(xié)調(diào)與整合力度不夠，與A公司的業(yè)務(wù)往來擴大了，約定每周配送蔬菜，但由于未簽訂蔬菜采購合同，菜款一直未入賬，預(yù)計四季度到賬，相關(guān)房產(chǎn)收入由于合同未確定，做了相應(yīng)賬務(wù)調(diào)整。短期來看，并購后相應(yīng)財務(wù)協(xié)同能力有所提高，且由于背靠A公司，融資能力增強不少。由表2可以看出，并購后果蔬與大米的銷量增加不少，由于擴大了銷售渠道，報廢數(shù)量相應(yīng)減少，說明并購帶來的協(xié)同效應(yīng)是正面的。

企業(yè)盈利能力指的是一個企業(yè)能夠獲得利潤的能力，是一個企業(yè)的資金和資本增值的能力，同時也是指企業(yè)利用各項資產(chǎn)來獲取利潤的能力。

從表 1可以看出，B公司在被A公司并購前，其營業(yè)收入為215.30萬元。在被并購后，B公司的營業(yè)收入由 2018 年一季度的約108.42萬元增長到439.17萬元，進而增長到 2019 年一季度的605.61萬元，并購后B公司營業(yè)收入一直處于快速增長趨勢。企業(yè)營業(yè)利潤也由2018 年一季度的約為-657.69元增長到 2019 年一季度的-2.56萬元，凈利潤也在并購后呈現(xiàn)逐季增加趨勢。B公司在被A公司并購后毛利潤水平較并購前來說有所增長，之后也呈現(xiàn)出逐季增加趨勢，在2019年一季度劇增。并購前，B公司的營業(yè)利潤率、成本費用率和總資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的趨勢。并購后，B公司的營業(yè)利潤率、成本費用率和總資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出逐季增加的趨勢。營業(yè)利潤率和成本費用率在 2018 年四季度均有所上升，這可能和并購后企業(yè)管理費用的增加有一定的關(guān)系。表1中的差額是由于銷售費用與營業(yè)成本大幅增加，由于以前賬務(wù)處理不當(dāng)，人工費都放在管理費用中，故銷售費用金額較少。2019年修正了過去賬務(wù)處理不當(dāng)?shù)那闆r，各部門的人工費都放入銷售費用中，成本也做了相應(yīng)賬務(wù)調(diào)整。

（二）營運能力分析

企業(yè)的營運能力反映出一個企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，表3的各項指標(biāo)可以看出，并購前B公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈平穩(wěn)趨勢，且趨勢較明顯。但是，并購后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年三季度一直呈現(xiàn)上升趨勢，到2019年二季度已經(jīng)上升到了0.02，說明B公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力在變好，從 2018年四季度起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率協(xié)同效應(yīng)開始產(chǎn)生。

由表3可以看出，并購前B公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈緩慢上升趨勢，并購后固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年三季度開始呈加速上升趨勢，四季度存貨作為流動資產(chǎn)增加了2 000多萬，周轉(zhuǎn)率下降;2019年一季度上升，說明并購后固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。并購前流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，且下降趨勢較明顯。但并購后，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從 2018 年二季度逐漸呈上升趨勢，也說明并購后在流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。并購前B公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈平穩(wěn)趨勢。并購后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從 2018年三季度開始呈逐漸上升的趨勢，到四季度猛增，也說明并購后在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。

總之，B公司被A公司并購不管是并購前還是并購后，其企業(yè)的各項周轉(zhuǎn)率均具有較大的變化，各項指標(biāo)都有所提高，而且其變化趨勢都呈現(xiàn)出上升的狀態(tài)。這表明并購使得B公司整體的各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都有所提高，企業(yè)在并購之后更加優(yōu)秀，初步顯示出了一定的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（三）償債能力分析

本文選取流動比率、速動比率、兩個短期償債能力以及資產(chǎn)負債率來作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)。如果企業(yè)的償債能力在并購之后都得到了增強，相關(guān)財務(wù)指標(biāo)在并購之后不斷增加，則表明在并購后，實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。反之，則說明沒有。

由表4 可知，合并前2018年一季度至三季度B公司的該比率下降高達 42%，A公司的流動比率增幅較小;合并前B公司短期償債能力并不強，合并后的B公司在該會計期間同比是增長的;雖然A公司流動比率降低，但是所降幅度很小。整體上看，B公司流動比率不高，償債能力并不強，但比合并前還是有所改善。

速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)中流動性最強的資產(chǎn)。速動比率能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)短期償債能力，其價值與償債能力成正比，該比率最合理的數(shù)值應(yīng)是 1∶1。合并前B公司在2018年一季度的速動比率較低，說明其短期償債能力不強。合并后B公司的該比率均接近于0.13，速動比率有所提升，說明B公司在合并后短期償債能力發(fā)展良好。資產(chǎn)負債率過高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越高。合并后的A、B兩家公司的資產(chǎn)負債率均比有所降低。但是整體來看變化不大，說明合并后在一定程度上緩解了資產(chǎn)負債率過高的情況。

值得注意的是，隨著并購的完成，原本的政府補助資金仍然占公司收入的大部分。這說明，雖然并購給公司盈利能力貢獻了新的增長點，但是有些后勁不足，企業(yè)依然比較依賴原來的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)，對并購資源的協(xié)調(diào)與整合力度不夠，以至于沒有對新并購A公司盈利能力較強的水利建設(shè)業(yè)務(wù)給予太大重視，對此板塊的經(jīng)營和管理力度較弱，拉低了企業(yè)原本期望的向水利建設(shè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進效果。

二、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

可以看出，公司綜合財務(wù)能力提升，公司現(xiàn)金流量水平增強，營業(yè)收入增加，節(jié)稅效應(yīng)未體現(xiàn)，由于B公司為農(nóng)業(yè)公司，向稅務(wù)部門申請了自產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品免稅優(yōu)惠政策，故稅費相差不大，基本不構(gòu)成影響。綜合上述結(jié)論得出，A、B兩家公司并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)得到較好的體現(xiàn)，此次A、B兩家公司合并達到了預(yù)期的效果。

（二）政策建議

1.把握并購時機，理性選擇目標(biāo)公司

B公司是一家以農(nóng)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的農(nóng)業(yè)公司。農(nóng)業(yè)板塊已經(jīng)屬于成熟業(yè)務(wù)，成長空間極其有限，僅以農(nóng)產(chǎn)品為盈利來源的單一業(yè)務(wù)模式已經(jīng)難以支撐B公司業(yè)績需求。而A公司主營水利建設(shè)業(yè)務(wù)，下設(shè)水利工程建設(shè)和城市建設(shè)的資本運營和工程建設(shè)兩大業(yè)務(wù)板塊，擁有較大的經(jīng)營規(guī)模、穩(wěn)固的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展前景一片光明。此次選擇A公司投為目標(biāo)公司，是因為看中了其在業(yè)務(wù)方向方面的優(yōu)勢。由于A公司產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展階段，盈利空間廣闊;成長潛能巨大，B公司被并購能夠擺脫業(yè)務(wù)發(fā)展能力受限、業(yè)務(wù)模式單一的困境，從而快速實現(xiàn)多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，順利進入市場前景廣闊的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，提升業(yè)績水平，邁入公司發(fā)展的新階段。這樣并購的協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為，一方面，公司可以以較低的成本迅速獲得由A公司產(chǎn)業(yè)帶來的高收益;另一方面，可以利用A公司的優(yōu)勢協(xié)助B公司突破原有的資本限制，提高其資本運用效率，獲得更廣闊的發(fā)展空間，實現(xiàn)“1+1>2”的效果。

2.對B公司的建議

園區(qū)與村委成立合作社、引導(dǎo)開發(fā)、統(tǒng)一管理、互利共贏，助力鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興，村民以“直接獲利+間接獲利”的形式享受旅游紅利與更美好的生產(chǎn)生活空間。

品牌農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，旅游活動服務(wù)，空間租賃與經(jīng)營，體驗館項目參與應(yīng)做到：

（1）強強聯(lián)合、借勢借力，全方位提升現(xiàn)代農(nóng)業(yè)園區(qū)綜合競爭力。

（2）精心設(shè)計、高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，打造一流生態(tài)湖泊景區(qū)。

（3）改造升級、提升三農(nóng)，努力推動鄉(xiāng)村振興。

（4）對標(biāo)一流、頤養(yǎng)結(jié)合，打造中部地區(qū)高端生態(tài)養(yǎng)生谷。

（5）資源整合、優(yōu)勢互補，樹立新戰(zhàn)略品牌。