孟戈 周正

摘要：自2010年以來，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）相繼推出滬深300股指期貨、上證50ETF和中證500股指期貨，我國金融衍生品市場(chǎng)逐漸發(fā)展。近期，衍生品市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，在期權(quán)品種方面，推出六只期權(quán)，分別是300ETF期權(quán)、鐵礦石期權(quán)、PTA期權(quán)、甲醇期權(quán)、黃金期權(quán)和菜籽粕期權(quán)。通過分析我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的問題，從多個(gè)維度探究了此次衍生品擴(kuò)容的內(nèi)在原因和影響，結(jié)合當(dāng)前我國金融市場(chǎng)的改革發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，提出了完善法規(guī)與監(jiān)管體系;正確處理衍生品市場(chǎng)間關(guān)系等相關(guān)對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生品;擴(kuò)容;期權(quán)

中圖分類號(hào)：F830? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2020）07-0079-03

Analysis on the Internal Causes and Influence of China's Financial Derivatives Expansion

Meng Gea，Zhou Zhengb

（Henan University of finance， economics and law， Zhengzhou 45000）

Abstract： Since 2010， the China Financial Futures Exchange has launched the CSI 300 index futures， the Shanghai 50 ETF and the CSI 500 index futures， and China's financial derivatives market has gradually developed. Recently， the derivatives market has been expanded. In terms of options， six options have been introduced， namely 300ETF options， Iron Ore options， PTA options， Methanol options， Gold options and Rapeseed Meal options. This paper first analyzes the development status and problems of China's financial derivatives market， and then explores the internal causes and effects about the expansion of the derivatives from multiple dimensions. Finally， in conjunction with the current reform and development trend of China's financial market， related countermeasures and suggestions are proposed for the development of the derivatives market.

Key words： Financial derivatives; expansion; options

一、我國金融衍生品市場(chǎng)及其發(fā)展現(xiàn)狀

（一）金融衍生品概述

金融衍生品可以說是在資產(chǎn)、指數(shù)或利率的基礎(chǔ)上，獲取一定價(jià)值的合同。常見的衍生品有期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約和互換交易。在進(jìn)行衍生品交易過程中，由于金融衍生品具有杠桿性、跨期性、復(fù)雜性等特點(diǎn)，可以盡可能控制基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，起到套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等作用，投資者也可以進(jìn)行投機(jī)和套利。從整體來看，金融衍生品在金融市場(chǎng)上，還可以吸納社會(huì)閑散資金、增加市場(chǎng)流動(dòng)性、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)交易效率等。

（二）我國金融衍生品市場(chǎng)存在的主要問題

在期貨品種上，我國期貨發(fā)展早，市場(chǎng)趨于成熟。而在期權(quán)方面，直到2015年，在上交所掛牌交易我國第一只金融標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)上證50ETF。隨后，在2017年3月，我國第二只規(guī)范化場(chǎng)內(nèi)期權(quán)豆粕期權(quán)在大商所掛牌。對(duì)于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，主要的參與者是金融機(jī)構(gòu)，交易品種一般是遠(yuǎn)期和互換，交易量少。

我國衍生品市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，存在著發(fā)展慢、產(chǎn)品少等問題，不能完全滿足各類機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

1.金融衍生品的種類匱乏

我國僅有三只股指期貨、兩只國債期貨、一只股票期權(quán)，在股指期權(quán)和外匯期權(quán)這兩個(gè)方面，還沒有相對(duì)應(yīng)的衍生品，與境外成熟市場(chǎng)相比，我國金融衍生品的品種就略顯單一。

2.金融衍生品市場(chǎng)長期資金較少

在衍生品市場(chǎng)上，長期資金無法得到金融衍生工具的保護(hù)，不敢輕易進(jìn)入衍生品市場(chǎng)，在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的情況時(shí)，大量的機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)有追漲殺跌、短期投機(jī)的“散戶化行為”。對(duì)于個(gè)人投資者而言，結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性加上人們對(duì)衍生品的了解程度較低，很多投資者不愿意進(jìn)行交易，即便進(jìn)行過交易的投資者，由于未能真正了解金融衍生品，也不能做出適宜的交易策略。所以投資者往往持觀望態(tài)度，未能切實(shí)交易，導(dǎo)致市場(chǎng)參與度低，即使參與交易，也只是短期投資，長期資金占比較少。

3.合約活躍度對(duì)合約交易量影響較大

進(jìn)行衍生品交易的投資者更偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的合約，活躍的合約受到投資者青睞，而那些交易不活躍的合約，難以吸引投資者，造成了不平衡現(xiàn)象的出現(xiàn)，不利于衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

二、我國金融衍生品擴(kuò)容及其內(nèi)在原因

（一）多種新品種如期上市

2019年11月8日，證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)擴(kuò)大股票股指期權(quán)試點(diǎn)工作，將按程序批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)合約，并擬于2019年12月上市交易300ETF期權(quán)合約。2019年11月22日，鐵礦石期權(quán)、PTA期權(quán)、甲醇期權(quán)、黃金期權(quán)、菜籽粕期權(quán)這五大期權(quán)全部得到證監(jiān)會(huì)獲準(zhǔn)上市通知，正式掛牌交易時(shí)間集中在12月份和1月份。具體期權(quán)品種與上市時(shí)間如下（見表1）。

（二）我國金融衍生品擴(kuò)容的內(nèi)在原因

1.吸引長期資金入市

在金融衍生品市場(chǎng)上，往往存在長期資金匱乏的問題，如果想要吸引中長期資金入市，就需要多層次的金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加大權(quán)益類金融衍生品供給，增加投資者持股信心，才能保障投資者進(jìn)行長期投資，避免市場(chǎng)波動(dòng)過大。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求得不到滿足

相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展程度，目前我國金融衍生品市場(chǎng)還存在發(fā)展不充分、不平衡、結(jié)構(gòu)不合理等一系列問題，其中，就體現(xiàn)在很多大宗商品領(lǐng)域里缺少衍生品工具，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于期貨市場(chǎng)的發(fā)展。這些問題影響范圍廣泛，迫切需要我們一一突破，進(jìn)而滿足市場(chǎng)需求。

在本次期權(quán)擴(kuò)容中，就針對(duì)這一短板進(jìn)行了彌補(bǔ)。PTA、甲醇、菜籽粕、鐵礦石和黃金都是重要的大宗商品，這些大宗商品相關(guān)期貨合約上市以來，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，更加符合投資者的投資要求，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到有效發(fā)揮，信息透明度高，具備開展期權(quán)交易的各項(xiàng)條件。通過上市相應(yīng)期權(quán)品種，能夠進(jìn)一步滿足實(shí)體企業(yè)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，增加投資者的投資策略選擇，促進(jìn)期權(quán)和期貨的緊密聯(lián)動(dòng)，服務(wù)相關(guān)行業(yè)發(fā)展，積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)步。

3.供給側(cè)改革對(duì)衍生品市場(chǎng)提出新要求

我國積極推進(jìn)供給側(cè)改革，著力改善供給體系的效率和質(zhì)量，增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的新動(dòng)力，衍生品市場(chǎng)的建設(shè)迎來了新的機(jī)遇，同時(shí)也面臨更嚴(yán)格的要求。對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的供給側(cè)改革，在適合我國國情的需要的情況下，做到增加品種和擴(kuò)大交易量，同時(shí)還需要不斷完善制度，才能使金融衍生品在改革進(jìn)程中更好地發(fā)揮功能。

4.我國對(duì)外開放的迫切需要

金融市場(chǎng)開放的前提就是在保證市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的前提下，擴(kuò)大金融市場(chǎng)的交易范圍，與國際市場(chǎng)接軌。由于我國近期受貿(mào)易戰(zhàn)的影響，經(jīng)濟(jì)增速放緩，為了經(jīng)濟(jì)增長需要吸引更多的外資。再加上MSCI要對(duì)A股擴(kuò)容，能夠引外資持續(xù)流入，也需要我們解決衍生品市場(chǎng)中存在的問題，進(jìn)行金融衍生品擴(kuò)容，加強(qiáng)我國金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

三、金融衍生品擴(kuò)容產(chǎn)生的影響

這次衍生品擴(kuò)容，在金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程中具有重大的時(shí)代意義。新增的衍生品上市后，將豐富對(duì)沖基金的產(chǎn)品策略，提升對(duì)沖基金策略的有效性，同時(shí)也有助于豐富投資者的投資策略，提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)我國衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生了一系列影響。

（一）提高標(biāo)的市場(chǎng)流動(dòng)性

在本輪衍生品擴(kuò)容中，滬深300ETF重倉股占比更平均，覆蓋范圍更加廣泛，主要涉及銀行、消費(fèi)、保險(xiǎn)這些行業(yè)，以白馬藍(lán)籌為主，集中度比較分散，樣本個(gè)股涉及全市場(chǎng)。300ETF涉及的白馬藍(lán)籌股相對(duì)于50ETF，關(guān)注度高、交易活躍、波動(dòng)更大，有助于提高標(biāo)的市場(chǎng)的流動(dòng)性。通過衍生品擴(kuò)容，可以豐富投資者的投資策略并提高策略有效性，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)活力，進(jìn)而提高A股對(duì)外資的吸引力，助力MSCI對(duì)A股擴(kuò)容。

（二）完善市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系

長期以來，國內(nèi)金融衍生品的種類一直少于國外金融衍生品的種類，通過這次對(duì)金融衍生品擴(kuò)容，增添許多避險(xiǎn)工具，提供更加豐富的投資策略選擇，完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，增強(qiáng)市場(chǎng)長期投資的信心。從國外成熟的期權(quán)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，股指期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)基本上都是根據(jù)大盤藍(lán)籌股進(jìn)行編制，能有效杜絕操縱性和防范內(nèi)幕交易，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)更加透明化。300ETF上市交易，有利于吸引主力機(jī)構(gòu)資金進(jìn)場(chǎng)，刺激主力機(jī)構(gòu)大幅度購買滬深300個(gè)股籌碼，從而推動(dòng)滬深兩市藍(lán)籌股上升，帶動(dòng)指數(shù)上升。實(shí)體企業(yè)也可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，有效避免現(xiàn)貨交易所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加快與國際市場(chǎng)接軌的進(jìn)展

促進(jìn)衍生品市場(chǎng)發(fā)展是確保進(jìn)一步對(duì)外開放的重要配套措施，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)國際化水平再進(jìn)一程。在國外，期權(quán)是重要的對(duì)沖工具，外資在進(jìn)入A股市場(chǎng)的同時(shí)，也一直注意我國期權(quán)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。新的期權(quán)品種的上市，使更多的境外資金有了更好的對(duì)沖工具，流入A股市場(chǎng)的資金也會(huì)大大增加。

（四）推進(jìn)利率市場(chǎng)化的金融改革

利率市場(chǎng)化的推動(dòng)需要貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的配合，其中，衍生品是直接交易利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以直接運(yùn)用衍生品進(jìn)行套利，也可以進(jìn)行套期保值。金融衍生品的相繼推出，擴(kuò)大了利率市場(chǎng)化的范圍，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融改革對(duì)資本市場(chǎng)的多樣化的需求，優(yōu)化資源配置，提高資金使用率，保障利率市場(chǎng)化改革平穩(wěn)進(jìn)行。

四、我國金融衍生品市場(chǎng)擴(kuò)容的建議

中國金融衍生品市場(chǎng)迎來了新的階段，在迎接新品種的同時(shí)，中國還需要從法律體系、監(jiān)管制度、投資者準(zhǔn)入門檻、期權(quán)教育等方面進(jìn)行改善。

（一）完善法規(guī)與監(jiān)管體系

法律的完善能夠更好地為期權(quán)交易提供法律保障。目前政府制定的法律制度還需要進(jìn)一步完善，除了法律制度以外，規(guī)則條例也應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，不斷優(yōu)化，才能保證期權(quán)交易的有效進(jìn)行。

期權(quán)市場(chǎng)不同于其他類型金融衍生品市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使監(jiān)管形式不能只依賴外部監(jiān)管，還需要行業(yè)內(nèi)部自律監(jiān)管。這就要求期權(quán)行業(yè)自律組織的監(jiān)管，即期權(quán)交易所通過制定交易規(guī)則對(duì)會(huì)員從事的期權(quán)交易進(jìn)行監(jiān)管，除了交易所以外的期權(quán)行業(yè)自律組織通過制定行業(yè)規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管。無論是期權(quán)市場(chǎng)，還是其他衍生品市場(chǎng)，在監(jiān)管上十分重要的是政府監(jiān)管和自律管理要相互并存，一方面是為了避免政府過于嚴(yán)格的監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)發(fā)展形成了約束，另一方面是能夠提高市場(chǎng)的積極性和流動(dòng)性，激發(fā)市場(chǎng)活力，維持市場(chǎng)秩序。

交易所應(yīng)按照證監(jiān)會(huì)指令，承擔(dān)起作為組織者、運(yùn)營者的責(zé)任，進(jìn)行市場(chǎng)組織和規(guī)則制定，維護(hù)市場(chǎng)秩序，滿足投資者的投資需求，防范化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障各項(xiàng)工作順利開展，確保衍生品市場(chǎng)正常穩(wěn)定運(yùn)行。

（二）正確處理衍生品市場(chǎng)間關(guān)系

要處理好期權(quán)市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，無論是從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理，還是市場(chǎng)的監(jiān)管來看，關(guān)注期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，可以增加基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量，有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。又因?yàn)槠跈?quán)可以促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，降低波動(dòng)率，所以期權(quán)品種的增多，有助于不同期權(quán)品種之間的互補(bǔ)，與期貨品種相配套，進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)揮功能。

（三）金融衍生品市場(chǎng)要不斷創(chuàng)新

不同標(biāo)的期權(quán)具有不同的特點(diǎn)，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展需要不同期權(quán)品種之間的結(jié)合和互補(bǔ)。為了幫助投資者更加精準(zhǔn)地管理風(fēng)險(xiǎn)和獲利，推出更加豐富的期權(quán)品種便于投資者依據(jù)自身?xiàng)l件來選擇，改善市場(chǎng)的定價(jià)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理效率，建議開展個(gè)股期權(quán)的試點(diǎn)，還要擴(kuò)大ETF期權(quán)或者指數(shù)期權(quán)的覆蓋面，充分發(fā)揮期權(quán)對(duì)沖功能，完善多層次的金融衍生品體系。

五、結(jié)論

通過上述分析，我們認(rèn)識(shí)到在金融市場(chǎng)環(huán)境背景下，金融衍生品擴(kuò)容是需要我們共同努力逐漸完善和發(fā)展的，在現(xiàn)有金融衍生工具的基礎(chǔ)上，研究創(chuàng)新出更多適合的對(duì)沖工具，提升市場(chǎng)活力，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，深化利率市場(chǎng)化改革，加快中國資本市場(chǎng)國際化的進(jìn)程，使A股市場(chǎng)更加成熟。當(dāng)然，在衍生品擴(kuò)容帶來利益的同時(shí)，也可能會(huì)因?yàn)榻鹑谘苌ぞ叩脑黾?，出現(xiàn)交易過于復(fù)雜、市場(chǎng)波動(dòng)大等問題，所以還需要密切關(guān)注新的問題，尤其注意監(jiān)管問題，以便更好地發(fā)揮本次擴(kuò)容的有利影響和積極作用。

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[責(zé)任編輯：王 旸]

收稿日期： 2020-03-17

基金項(xiàng)目： 河南省教育廳人文社科項(xiàng)目（18B790003）;河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)國家一般項(xiàng)目培育項(xiàng)目（30）;河南省研究生教育改革與質(zhì)量提升工程項(xiàng)目（HNYJS2020KC30）;河南省軟科學(xué)項(xiàng)目（202400410235）;河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)華貿(mào)金融研究院提升項(xiàng)目（HYK-2019014）

作者簡介： 孟 戈（1997- ），女，河南商丘人，碩士研究生，研究方向：金融學(xué);周 正（1989- ），女，鄭州人，助理會(huì)計(jì)師，碩士，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。