黃曉倩

摘 要：我國整體市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不斷變化，私募股權(quán)融資方式成為繼銀行債權(quán)融資和公開股票市場融資的第三大融資市場的主體，既為中小企業(yè)發(fā)展提供了機(jī)遇，同時也為其帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本文通過對中小企業(yè)利用私募股權(quán)方式進(jìn)行融資的研究，提出其風(fēng)險防范工作的重點，為今后中小企業(yè)順利進(jìn)行私募股權(quán)融資提供管理建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);私募股權(quán)融資;風(fēng)險防范

一、引言

目前，中小企業(yè)已經(jīng)逐漸成為我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。中小企業(yè)在壯大發(fā)展過程中，因自身經(jīng)營規(guī)模及注冊資金有限，通常需要尋求外部資金幫助，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升效益。由于中小企業(yè)缺乏充足的抵押條件及完善的財務(wù)管理系統(tǒng)，銀行無法給予企業(yè)高額貸款。

利用私募股權(quán)融資，不但能夠解決中小型企業(yè)資金缺口問題，也能通過相關(guān)私募機(jī)構(gòu)對企業(yè)針對性的指導(dǎo)，有效幫助企業(yè)快速發(fā)展。私募股權(quán)融資在給企業(yè)帶來高效運營資金的同時，也伴隨著相關(guān)融資風(fēng)險。本文從中小企業(yè)利用私募股權(quán)融資存在的風(fēng)險入手，展開闡述，針對中小企業(yè)如何正確開展風(fēng)險防范工作進(jìn)行深入探討。

二、中小企業(yè)利用私募股權(quán)融資存在的風(fēng)險

1.融資規(guī)模不匹配風(fēng)險

通常狀況下，私募股權(quán)融資的扶持對象是以國企為主，尤其是政府出資的產(chǎn)業(yè)基金，募集資金規(guī)模小則千萬，大則上億。中小企業(yè)受其規(guī)模所限，融資需求具有小、平、急的特點，在融資期間如果沒有合理預(yù)測融資規(guī)模，可能出現(xiàn)融資過多、資金閑置的現(xiàn)象。

同時，私募股權(quán)基金從根據(jù)標(biāo)標(biāo)的項目，構(gòu)建基金方案，向合格投資者募集資金，再到在中國基金業(yè)協(xié)會備案后進(jìn)行股權(quán)投資，周期在2？個月，如果遇到非政策鼓勵行業(yè)，募集及備案周期可能更長。面臨財務(wù)危機(jī)的中小企業(yè)利用私募股權(quán)基金募集周轉(zhuǎn)資金，未必能及時幫助企業(yè)渡過難關(guān)。

2.企業(yè)價值低估風(fēng)險

中小企業(yè)在實際利用私募股權(quán)進(jìn)行融資之前，要對企業(yè)價值進(jìn)行評估。正確開展價值評估工作，能夠?qū)ζ髽I(yè)未來經(jīng)營和發(fā)展進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)判。私募機(jī)構(gòu)在對中小企業(yè)在開展基金估值工作時，主要依照二級市場同行業(yè)PE測算，但是二級市場具有不穩(wěn)定性的特點，募集資金的時點將對企業(yè)估值產(chǎn)生重大影響。如果時機(jī)不對將導(dǎo)致企業(yè)整體估值偏低，不僅造成本輪融資讓渡更多股權(quán)，同時也影響企業(yè)后續(xù)再融資效率及未來發(fā)展形象。

3.商業(yè)機(jī)密泄露風(fēng)險

中小企業(yè)在實際利用私募股權(quán)進(jìn)行融資之前，私募機(jī)構(gòu)一般會對融資企業(yè)進(jìn)行財務(wù)、法律等方面的盡職調(diào)查，大量專利技術(shù)、客戶渠道及財務(wù)信息在調(diào)查過程中被傳輸、引用，以便其對融資企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。保護(hù)企業(yè)商業(yè)機(jī)密，除了要求盡調(diào)人員有勤勉盡責(zé)、恪守本分的職業(yè)道德外，還對企業(yè)在涉密載體的構(gòu)建、收發(fā)、中轉(zhuǎn)以及使用保管等方面有較高要求。但是中小企業(yè)自身商業(yè)機(jī)密保護(hù)意識比較薄弱，保密技術(shù)及手段欠缺，加之保密工作責(zé)任主體劃分不明，進(jìn)而增強(qiáng)商業(yè)機(jī)密泄露的可能性。

4.不恰當(dāng)?shù)膮f(xié)議引起盲目擴(kuò)張風(fēng)險

一些中小企業(yè)與投資方會簽訂特定協(xié)議，通常包含上市條款或高速業(yè)績、規(guī)模增長條款，如果企業(yè)不能在約定時間內(nèi)實現(xiàn)對賭條件，融資企業(yè)將會面臨巨額賠償。企業(yè)為了完成對賭條件，融資企業(yè)可能采取擴(kuò)張政策，對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行收購，進(jìn)而實現(xiàn)擴(kuò)大自身經(jīng)營規(guī)模的目標(biāo)。但是并不是所有的擴(kuò)張政策都適用于各個類型的企業(yè)，如果中小企業(yè)綜合競爭力比較薄弱，還想落實不合理擴(kuò)張政策，將會進(jìn)一步加劇企業(yè)資金流緊張，也會對其穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

5.分散控制權(quán)風(fēng)險

中小企業(yè)運用私募股權(quán)融資通常伴隨部分控制權(quán)讓渡，社會資本進(jìn)入企業(yè)之后，通常會要求在企業(yè)的董事會、監(jiān)事會上占有一席之地，參與經(jīng)營管理，監(jiān)控財務(wù)情況。由于投資者層次不同，有些財務(wù)性投資者只追求短期利益，與公司長遠(yuǎn)目標(biāo)沖突。他們可能利用新公司的優(yōu)勢資源，開發(fā)其自己的新產(chǎn)品;或惡意投資與其他外部機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來對創(chuàng)始股東產(chǎn)生致命影響。

三、中小企業(yè)防范私募股權(quán)融資風(fēng)險的方法

1.合理預(yù)測融資規(guī)模，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)也融資規(guī)模應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略一致，確定融資規(guī)模前，應(yīng)提前預(yù)測未來1？年營收、利潤及現(xiàn)金流情況，確保融資總量前提下，結(jié)合融資成本控制，運用股票、債券、基金等融資工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，合理確定融資規(guī)模。

企業(yè)在運用私募股權(quán)融資時，應(yīng)充分考慮私募機(jī)構(gòu)對企業(yè)運營的影響，企業(yè)在融資談判前，應(yīng)做好股權(quán)控制與公司治理的結(jié)構(gòu)設(shè)置。可以運用員工股權(quán)激勵的方式，讓骨干成員持股，保證創(chuàng)始團(tuán)隊的控股地位，減輕財務(wù)性投資者對公司經(jīng)營的影響。還可以通過投資條款約定，設(shè)置同股不同權(quán)的條約，在保障投資者利益同時，避免控股權(quán)稀釋。

2.以實際需求為依據(jù)，合理選擇估值方式

中小企業(yè)在開展私募股權(quán)融資活動過程中，運用科學(xué)合理的企業(yè)估值方式，對企業(yè)綜合競爭力具有重要作用。通常狀況下，投資方會掌握具有先進(jìn)性、科學(xué)性的估值方式，這樣在與企業(yè)進(jìn)行談判的過程中，就能占據(jù)有利地位。很多中小企業(yè)自身的管理水平有待提升，如果其還不具備科學(xué)合理的估值方式，就會直接使中小企業(yè)在談判中處于劣勢地位。

根據(jù)證券基金業(yè)協(xié)會的《私募投資基金非上市股權(quán)估值指引》，企業(yè)價值評估包括市場法、收益法及成本法，中小企業(yè)運用這三種不用形式的估值方式，能夠產(chǎn)生不同的估值效果。這就要求中小企業(yè)在與投資方進(jìn)行談判時，能夠結(jié)合實際需求，選擇并運用具有針對性的估值方式，進(jìn)而有效提升中小企業(yè)的實際價值。

3.與中介機(jī)構(gòu)或者投資方簽訂保密協(xié)議

盡職調(diào)查作為私募基金融資的前期環(huán)節(jié)，并不能保證成功融資。但盡職調(diào)查勢必涉及企業(yè)大量商業(yè)機(jī)密，簽訂保密協(xié)議顯得尤為重要。保密協(xié)議要包含涉密崗位、保密期限、保密主體及范圍及糾紛方案。如果需要，還可以約定競業(yè)禁止條款。

4.合理預(yù)測企業(yè)發(fā)展階段，慎重選擇投資方

中小企業(yè)為了能夠長遠(yuǎn)發(fā)展，在實際選擇投資方的過程中，不應(yīng)該只是將重點關(guān)注點放在投資金額方面，而是要注重考慮投資方對企業(yè)后續(xù)的實際規(guī)劃。因此，中小企業(yè)為了能夠防止在后續(xù)獲得融資資金之后的發(fā)展方向與預(yù)期不符，就要嚴(yán)謹(jǐn)慎重的選擇投資方，并與投資方積極探討企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，保證二者合作的長久性與有效性。

5.聘用專業(yè)人員，提升融資效率

中小企業(yè)在利用私募股權(quán)進(jìn)行融資的過程中，會涉及很多專業(yè)性的問題。為了防止中小企業(yè)在融資談判及后續(xù)合同簽訂過程中處于劣勢低位，聘請專業(yè)人員全程參與其中是尤為重要。這里不僅包括法律文本的審核，還應(yīng)包括對融資程序的合規(guī)性，財務(wù)預(yù)測的準(zhǔn)確性。良好的律師、會計師及券商團(tuán)隊對其融資輔導(dǎo)，將會有效防范防止中小企業(yè)的融資風(fēng)險，提高融資效率，對企業(yè)后續(xù)發(fā)展乃至上市產(chǎn)生積極影響。

四、結(jié)語

總之，中小企業(yè)利用私募股權(quán)融資，能夠提升自身在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力。在實際開展此項融資活動的過程中，就要以自身實際經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r為基礎(chǔ)，合理判斷企業(yè)發(fā)展趨勢，慎重選擇投資者，使企業(yè)發(fā)展規(guī)劃與投資者對企業(yè)未來發(fā)展的規(guī)劃保持一致。

同時，還要注重管控融資過程中控制權(quán)分散，保證創(chuàng)始股東控股地位，進(jìn)而為中小企業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。此外，為了能夠保證中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的獨立性和自主性，還要對企業(yè)整體進(jìn)行正確評估，保證私募股權(quán)融資的專業(yè)性，避免中小企業(yè)在融資過程中產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)

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2.彭真明，曹曉路.論股權(quán)眾籌融資的法律規(guī)制――兼評《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）.法律科學(xué)（西北政法大學(xué)學(xué)報），2017，35（03）.

（責(zé)任編輯：王文龍）