李勇強(qiáng)

摘要：2003年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，證券公司資金管理部門逐步得到重視?；诖耍恼聡@證券公司的資金管理，主要闡述了建立合理的杠桿水平、負(fù)債結(jié)構(gòu)管理等方面的內(nèi)容，以供相關(guān)證券公司參考，提高資金管理水平，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券公司 資金管理 浮存資金

2006年《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》建立凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。2014年《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》引入了《巴塞爾協(xié)議III》針對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管指標(biāo)。2016年《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》明確將流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金率（NSFR）納入到風(fēng)險(xiǎn)控制核心監(jiān)管指標(biāo)中。2019年《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》征求意見(jiàn)稿（以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”），明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，完善差異化監(jiān)管指標(biāo)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，監(jiān)管趨嚴(yán)，凸顯出資金管理的重要性。

一、建立合理的杠桿水平

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

國(guó)內(nèi)銀行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率約90%，上市證券公司平均資產(chǎn)負(fù)債率（含客戶保證金）為80%。非上市證券公司融資渠道窄，融資能力弱，可結(jié)合自身資產(chǎn)質(zhì)量和能力適當(dāng)調(diào)整，在保障公司流動(dòng)性安全的基礎(chǔ)上發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。杠桿管理的目的是為滿足監(jiān)管對(duì)流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率的要求。

（二）流動(dòng)性覆蓋率

流動(dòng)性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備/未來(lái)30日的資金凈流出量，考核證券公司短期償債能力，確保公司在嚴(yán)重流動(dòng)性壓力情景下仍能保持充足且無(wú)變現(xiàn)障礙的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)。預(yù)警線120%，監(jiān)管線100%。通過(guò)提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力（做大分子），并將到期負(fù)債均勻分散配置（平滑以降低分母），滿足監(jiān)管要求。

（三）凈穩(wěn)定資金比率

凈穩(wěn)定資金率=可用穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需穩(wěn)定資金，考核公司一年以上的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金對(duì)業(yè)務(wù)的支持。預(yù)警線為120%，監(jiān)管線為100%。期限錯(cuò)配是造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，凈穩(wěn)定資金率促進(jìn)證券公司增加長(zhǎng)期負(fù)債或權(quán)益（做大分子），調(diào)整投資結(jié)構(gòu)（降低分母），將期限錯(cuò)配保持在合理的范圍內(nèi)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)極端情況。

二、負(fù)債結(jié)構(gòu)管理

收益率曲線向上時(shí)，負(fù)債融資成本短低長(zhǎng)高。監(jiān)管指標(biāo)要求公司增加權(quán)益或長(zhǎng)期負(fù)債，股東增資不易，因此提高長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)重，合理匹配長(zhǎng)期負(fù)債與長(zhǎng)期資金占用，平衡公司整體融資成本與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系成為重點(diǎn)。

（一）短期負(fù)債

僅討論從外部借入的有息短期負(fù)債。短期負(fù)債包括法透、同業(yè)拆借、回購(gòu)、收益憑證、轉(zhuǎn)融資、短融等。法透可以解決日內(nèi)流動(dòng)性，通常不隔夜;同業(yè)拆借最長(zhǎng)7天，到期先還后借。法透和同業(yè)拆借只是應(yīng)急手段。公司在銀行間和交易所市場(chǎng)開展回購(gòu)業(yè)務(wù)，融入短期資金支撐其杠桿投資;多數(shù)銀行接受收益憑證，以1年以內(nèi)的品種為主;證金公司轉(zhuǎn)融資一般不超過(guò)半年;短融在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，融資成本較低，通常采用滾動(dòng)發(fā)行方式，使之成為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定短期資金來(lái)源。法透、同業(yè)拆借和銀行收益憑證業(yè)務(wù)以授信為基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)融資由證金公司授權(quán)額度。收益憑證、轉(zhuǎn)融資和短融是證券公司主要的短期負(fù)債方式。這些短期融資方式容易受到市場(chǎng)影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)容易收到?jīng)_擊。

（二）長(zhǎng)期負(fù)債

長(zhǎng)期負(fù)債通常包括收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、長(zhǎng)期收益憑證、公司債、次級(jí)債等方式。兩融資產(chǎn)是證券公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓期限一般為1年及以上，可以盤活資產(chǎn)，但融資成本較高，操作復(fù)雜。1年以上的長(zhǎng)期收益憑證市場(chǎng)接受程度較低，發(fā)行難度較大。公司債和次級(jí)債的發(fā)行期限較長(zhǎng)，以3～5年居多，可以提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，改善凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)。長(zhǎng)期次級(jí)債允許按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本，因此同一機(jī)構(gòu)同等期限的長(zhǎng)期次級(jí)債發(fā)行利率普遍高于公司債。

三、資產(chǎn)流動(dòng)性管理

只有貨幣代表完全的流動(dòng)性，其他資產(chǎn)只具有部分流動(dòng)性。資產(chǎn)的流動(dòng)性管理指對(duì)證券公司非貨幣類資產(chǎn)按照其價(jià)值轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度進(jìn)行管理[1]。證券行業(yè)輕資產(chǎn)，證券公司實(shí)際可控的資產(chǎn)大體可分為自有的現(xiàn)金及等價(jià)物、融出資金、買入返售金融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)和債券投資。自有現(xiàn)金及自有備付金，以及部分交易性金融資產(chǎn)由資金管理部門負(fù)責(zé)，融出資金和買入返售證券反映的公司信用業(yè)務(wù)的資金占用，交易性金融資產(chǎn)和債券投資主要反映自營(yíng)權(quán)益、固定收益等各類投資業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，通常不占用公司自有資金，不體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中;固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等在證券公司中重要性較低，且變現(xiàn)能力較弱。

信用交易業(yè)務(wù)包括融資融券和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模受市場(chǎng)行情影響而變化，通常不做主動(dòng)控制;股票質(zhì)押業(yè)務(wù)以一年以內(nèi)的業(yè)務(wù)為主，優(yōu)質(zhì)的股票質(zhì)押項(xiàng)目往往被銀行和大型券商所瓜分，中小證券公司承接的項(xiàng)目質(zhì)地通常較差。雖然有較高的安全墊，但流動(dòng)性較低，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后處置難度較大。征求意見(jiàn)稿下調(diào)融資業(yè)務(wù)的穩(wěn)定資金比例，鼓勵(lì)引導(dǎo)短期融資業(yè)務(wù)，同時(shí)大幅提高長(zhǎng)期股權(quán)質(zhì)押的比例，明顯趨嚴(yán)。

自營(yíng)權(quán)益部門的股票、衍生品投資流動(dòng)性高，自營(yíng)固定收益部門的債券投資通常采用杠桿方式交易，受發(fā)行主體、評(píng)級(jí)、活躍度等因素影響而呈現(xiàn)不同的流動(dòng)性。征求意見(jiàn)稿中對(duì)AA以下、BBB（含）以上信用債的風(fēng)險(xiǎn)資本金比例由原先的30%上調(diào)至50%，BBB以下信用債由原先的50%上調(diào)至80%，大幅壓縮債券投資的信用下沉空間，體現(xiàn)出擠壓證券公司凈穩(wěn)定資金率，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路。

浮存資金的管理上，公司浮存資金規(guī)模與其業(yè)務(wù)規(guī)模相關(guān)，資金部門按照流動(dòng)性、安全性、收益性的先后順序管理浮存資金。浮存資金通常表現(xiàn)為銀行存款、銀行理財(cái)、貨幣基金、信托產(chǎn)品等，有些公司浮存資金按照自營(yíng)投資的模式開展債券投資業(yè)務(wù)，一般限定在利率債及特定種類的高評(píng)級(jí)信用債。

信用業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資業(yè)務(wù)是證券公司資產(chǎn)流動(dòng)性管理的重點(diǎn)，提高股票質(zhì)押項(xiàng)目質(zhì)量，提高固定收益投資標(biāo)的的信用評(píng)級(jí)，可以改善資產(chǎn)流動(dòng)性，但不可避免地影響業(yè)務(wù)規(guī)模和收益能力，需要緊跟監(jiān)管的導(dǎo)向，平衡兩者的關(guān)系。

四、資金計(jì)劃、資金調(diào)撥、資金成本考核、賬戶管理等管理職能

資金調(diào)撥和賬戶管理屬于純后臺(tái)職能。資金計(jì)劃和資金成本核定的管理要求更高，要求業(yè)務(wù)操作和風(fēng)險(xiǎn)有較深入的理解，以便合理支持業(yè)務(wù)發(fā)展，反饋潛在風(fēng)險(xiǎn)，避免被動(dòng)。

（一）資金計(jì)劃與預(yù)算緊密結(jié)合

證券行業(yè)波動(dòng)大，預(yù)算的時(shí)間跨度需進(jìn)一步細(xì)化到季度、月度甚至周度計(jì)劃。資金計(jì)劃要求原則性與靈活性相結(jié)合，利用信息系統(tǒng)工具進(jìn)行指標(biāo)預(yù)警，避免人為差錯(cuò)。高效的資金計(jì)劃既保證滿足日常經(jīng)營(yíng)需要，也防止大量浮存資金造成資金管理效率低下的局面。

（二）資金成本考核

公司自有資金是有成本的。資金成本體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)導(dǎo)向，資金成本考核客觀反映業(yè)務(wù)運(yùn)作效益。

貨幣政策的變化影響市場(chǎng)資金供求關(guān)系，進(jìn)而影響長(zhǎng)短期資金價(jià)格。公司資金成本應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)市場(chǎng)變化，同時(shí)也具備適當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，以便為業(yè)務(wù)部門項(xiàng)目評(píng)估提供穩(wěn)定的預(yù)期。資金成本考核需要考慮三個(gè)問(wèn)題，一是資金占用規(guī)模的核定，按照資金計(jì)劃核定考驗(yàn)業(yè)務(wù)部門預(yù)算能力，增加資金成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)而壓制積極性，但降低公司資金管理難度和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);按照實(shí)際使用規(guī)模核定則反之。二是如何制定和調(diào)整資金成本以體現(xiàn)市場(chǎng)長(zhǎng)短期資金價(jià)格變化，資金成本調(diào)整頻率過(guò)高不利于穩(wěn)定預(yù)期，增加資金管理的難度和工作量，但更貼近市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行。三是如何通過(guò)差異化的資金成本考核以體現(xiàn)管理層對(duì)不通的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的取向。差異化的資金成本考核更符合公司對(duì)不同業(yè)務(wù)的管理要求，但對(duì)各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化測(cè)評(píng)很難客觀準(zhǔn)確。三個(gè)因素的考量并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只是反映公司的管理理念和戰(zhàn)略方向。

少數(shù)證券公司采用內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)體系（FTP），即內(nèi)部資金中心與業(yè)務(wù)部門按照一定規(guī)則全額有償轉(zhuǎn)移資金，達(dá)到核算業(yè)務(wù)資金成本或收益。FTP價(jià)格體系是由銀行引入的，證券公司網(wǎng)點(diǎn)布局、網(wǎng)點(diǎn)功能、業(yè)務(wù)類型和銀行存在較大差異，因此在證券行業(yè)還沒(méi)有得到廣泛應(yīng)用，但其理念引領(lǐng)資金成本考核的方向。

五、結(jié)束語(yǔ)

2003年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，資金管理部門逐步得到重視，與風(fēng)險(xiǎn)管理部門共同應(yīng)對(duì)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券公司應(yīng)結(jié)合自身情況，加強(qiáng)資金管理，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳亞.我國(guó)證券公司財(cái)務(wù)管理模式分析[J].中國(guó)商論，2018（28）：79-80.

作者單位：中航證券有限公司