潘浩

摘要： 本文選取2015年5月4日至2019年12月30日的甲醇現(xiàn)貨價格與期貨價格數(shù)據(jù)，通過VAR檢驗發(fā)現(xiàn)兩者之間具有一定的關(guān)系，并在Johansen下得到一個協(xié)整方程;經(jīng)驗證，甲醇現(xiàn)期價格互為Granger因果，說明了兩者長期相互影響、相互引導(dǎo);最后，本文利用脈沖響應(yīng)分析，將甲醇期貨價格對現(xiàn)貨價格波動的程度量化，證實了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的存在。

關(guān)鍵詞： 期貨價格? 現(xiàn)貨價格? 價格發(fā)現(xiàn)

一、引言

當(dāng)前，盡管世界各國的經(jīng)濟持續(xù)放緩，但中國的能源消費增速不減，連續(xù)18年奪得全球能源增長的冠軍。在我國能源消費增長的同時，能源結(jié)構(gòu)也在不斷完善。但令人擔(dān)憂的是，我國石油的對外依存度仍然居高不下，已經(jīng)達到了72%，不僅具有潛在的能源安全風(fēng)險，也會因碳排放過多而造成環(huán)境的破壞。因此，提高可再生能源以及清潔能源的利用，已成為破解當(dāng)前能源危機及碳排放過量問題的關(guān)鍵。隨著技術(shù)水平的提高與成本的下降，具有“資源豐富、含碳量低”特點的甲醇必然能夠代替石油，成為重要的化工原料。

甲醇作為一種應(yīng)用廣泛的原料，深加工后可以新型清潔能源的形式緩解能源緊缺。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，甲醇在工業(yè)中的作用越來越重要，其市場的良性運轉(zhuǎn)對相關(guān)行業(yè)的穩(wěn)固前進起到積極的推動作用。但是，由于甲醇的價格具有波動頻繁、波幅較大的特點，不僅不利于了我國甲醇生產(chǎn)企業(yè)的運營與發(fā)展，還嚴(yán)重影響了整個行業(yè)的可持續(xù)性。在此背景下，兼具價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能的期貨市場就應(yīng)運而生。

甲醇期貨于2011年10月28日在鄭州商品交易所上市，同時也標(biāo)志著甲醇期貨市場的成立。隨著甲醇期貨交易量不斷增加，期貨市場也得到了長足發(fā)展，在調(diào)節(jié)甲醇價格、規(guī)避參與風(fēng)險、引導(dǎo)清潔消費方面發(fā)揮著重要作用，對國家“努力推動期貨市場發(fā)展”政策作出積極響應(yīng)?？紤]到我國甲醇期貨市場與其他國家相比還比較“年輕”，市場的成熟度不高，因此本文對甲醇期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行驗證。

二、文獻回顧

目前，學(xué)者對現(xiàn)期價格的關(guān)系探究一般集中在農(nóng)業(yè)、冶金等領(lǐng)域，原因在于農(nóng)產(chǎn)品和金屬期貨市場形成較早，發(fā)展也較為成熟。在農(nóng)產(chǎn)品方面，PaulBrockman和YiumanTse（1995）證實了加拿大蓖麻、小麥、大麥、燕麥期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。張有望（2017）以小麥、玉米等為研究對象，在Johansen檢驗下證明了糧食作物的現(xiàn)期價格存在長均衡關(guān)系。針對玉米期貨，黃建新、周啟清（2014）以中美兩國的期貨市場為研究對象，強調(diào)了價格發(fā)現(xiàn)功能的存在。在棉花現(xiàn)期價格的相關(guān)性檢驗中，丁存振、肖海峰（2018）在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上又進一步分析出國外現(xiàn)貨市場的波動幅度要大于國內(nèi);談及金屬產(chǎn)品的價格互動，由于黃金具有貨幣與商品的雙重屬性，常被作為一種保值避險工具，受到了市場的廣泛推崇，也吸引了眾多學(xué)者目光（李紅霞等，2012）：楊軍戰(zhàn)（2014）通過研究，證實了黃金現(xiàn)貨價格與期貨的相關(guān)性高達0.9983。在比較了黃金現(xiàn)期市場之間的影響程度后，徐雪、羅克（2015）得出現(xiàn)貨價格對期貨價格影響程度較強，反之則較弱的結(jié)論。

通過對相關(guān)文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，在研究對象的選取上，研究人員考慮到農(nóng)產(chǎn)品與居民生活密切相關(guān)，其價格波動反映當(dāng)前國家政策的引導(dǎo)作用，因此對該方面的研究較多;而金屬產(chǎn)品如黃金、鋼等，涉及工業(yè)生產(chǎn)制造，對整個產(chǎn)業(yè)鏈的影響都比較大，因此也吸引了眾多學(xué)者的研究目光。由此可見，當(dāng)前對期貨市場的研究很少涉及到能源化工領(lǐng)域，尤其是甲醇。因此，本文對甲醇期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行驗證，在理論上為相關(guān)學(xué)者后續(xù)研究提供參考。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

對于數(shù)據(jù)的選取，本文的甲醇現(xiàn)貨價格為華東高端報價，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，用S表示;期貨價格來源于鄭州商品交易所，用F表示。選取2015年5月-2019年12月近五年數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，所有數(shù)據(jù)的單位為元/噸?？紤]到每一甲醇期貨品種在同一交易日會有多個交割月份的價格存在而導(dǎo)致數(shù)據(jù)的非連續(xù)性，本文采用近月合約方式將期貨價格進行篩選整理形成有效數(shù)據(jù)。在篩選整理后，符合條件的數(shù)據(jù)調(diào)整為2015年5月4日-2019年12月30日共1140組數(shù)據(jù)，擬合度為94.67%，滿足實證檢驗對樣本量的數(shù)量需求。

（二）價格發(fā)現(xiàn)實證研究

1.單位根檢驗（ADF）。本文采用ADF方法驗證甲醇現(xiàn)貨價格（S）與期貨價格（F）之間的平穩(wěn)性，為了降低異方差對結(jié)果準(zhǔn)確性的干擾，本文對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，LNS與LNF表示甲醇現(xiàn)貨價格與期貨價格的對數(shù)序列，其結(jié)果如表1所示：

在5%的顯著性水平下，LNF與LNS不拒絕原假設(shè)，說明該時間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。對原數(shù)據(jù)進行一階差分，結(jié)果拒絕原假設(shè)，說明差分后的數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，可以進行后續(xù)的檢驗，以確定兩者的長期關(guān)系。

2.VAR檢驗。在建立VAR模型前，應(yīng)該先確定滯后階數(shù)。通過對LogL、LR、FPE、AIC、SC、HQ六種檢驗統(tǒng)計量數(shù)據(jù)的考慮，選取2為最優(yōu)滯后階數(shù)，各方程參數(shù)的顯著性結(jié)果為：

根據(jù)上表建立VAR（2）模型，所得結(jié)果如下：

從VAR模型參數(shù)的顯著性檢驗可以看出，滯后一階的甲醇期現(xiàn)價格對當(dāng)前期貨價格有著顯著影響，其t檢驗值為33.1679與3.9061，滯后二階的數(shù)據(jù)顯著性有所下降，說明甲醇期貨的價格主要來自于上期的影響，較少部分也來自于上兩期的影響。對于甲醇現(xiàn)貨價格來講，滯后一階及兩階的甲醇現(xiàn)期價格都對當(dāng)期現(xiàn)貨價格有較強的影響，揭示了甲醇期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響作用。

3.Johansen協(xié)整檢驗。在平穩(wěn)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，本文采用Johansen檢驗進一步確定兩者之間是否具有長期均衡關(guān)系。根據(jù)VAR模型確定的最優(yōu)滯后階數(shù)，在Johansen協(xié)整中的階數(shù)選擇1階。檢驗結(jié)果如表3所示，在5%的顯著水平下拒絕“協(xié)整方程數(shù)為0”的假設(shè)，不拒絕“協(xié)整方程數(shù)為1”的假設(shè)，說明甲醇現(xiàn)期價格之間具有一個長期均衡關(guān)系。

由Johansen檢驗得出的協(xié)整方程表明：甲醇現(xiàn)貨價格對期貨價格的協(xié)整系數(shù)為0.8635，說明兩者相互的影響程度較大。

4.Granger因果檢驗。在具有長期均衡關(guān)系的前提下，Granger因果檢驗的作用有助于揭示兩者的因果關(guān)系及預(yù)測能力，為價格發(fā)現(xiàn)功能的存在提供進一步證據(jù)。通過對F統(tǒng)計對應(yīng)的數(shù)值分析，該結(jié)果具有較強的顯著性：如表4所示，當(dāng)滯后階數(shù)為1、2時，在5%的顯著性水平下F統(tǒng)計量對應(yīng)的P值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，說明甲醇的現(xiàn)期價格互為Grangr因果，相互影響，相互引導(dǎo)。

5.方差分解。對甲醇現(xiàn)貨價格的預(yù)測方差進行分解可知，當(dāng)滯后階數(shù)為1時，價格波動的總方差有16.84%來自期貨價格，隨著滯后階數(shù)的增加，該比例逐漸提升，在10期仍達到50%左右，并有趨勢繼續(xù)增加。由此可以認(rèn)為，甲醇的期貨價格對其現(xiàn)貨價格的變動起到重要作用。而在對甲醇現(xiàn)貨價格的預(yù)測方差分解中，當(dāng)滯后階數(shù)為10時，該影響也僅達到2.3333%。這說明，在甲醇期貨市場價格的變動中，現(xiàn)貨價格的作用微乎其微。

通過計算，在滯后10階的條件限定下，對于整個甲醇市場，來自期貨市場的平均方差為72.9566%，大于現(xiàn)貨市場的平均方差為27.0934%，可見二者雖然互為格蘭杰因果且相互影響，但甲醇期貨價格在市場波動中仍然占比略高，再次證實了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

四、結(jié)論

綜上所述，為了驗證我國甲醇期貨價格的價格發(fā)現(xiàn)功能，本文選取近五年1140組甲醇現(xiàn)貨價格與期貨價格數(shù)據(jù)進行了一系列實證分析。研究結(jié)果表明：中國甲醇現(xiàn)貨價格與期貨價格的一階差分為平穩(wěn)序列，且兩者處于長期均衡狀態(tài)，并存在一個協(xié)整方程。以近10期數(shù)據(jù)的方差分解為觀察依據(jù)，期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響占到50%以上，反之影響卻微乎其微，有力證明了價格發(fā)現(xiàn)功能的存在。由此，我國金融市場的參與者可以通過甲醇期貨價格變動所反映出的各因素對合約工具的影響程度和變動趨勢來合理采購甲醇現(xiàn)貨，有效降低價格波動帶來的損失。

參考文獻：

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基金項目：中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費專項資金資助（2019RW23 ）。

作者單位：北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院