馬向娥

摘 要 當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)在要求高技術(shù)質(zhì)量的同時(shí)，不斷擴(kuò)大未來戰(zhàn)略區(qū)位視野，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷深化，國有企業(yè)為克服轉(zhuǎn)型中的諸多困難，解決所面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題迫在眉睫。政府為拉動經(jīng)濟(jì)增長，加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目屬于公益性投資，無收益或收益低下，造成國有企業(yè)債務(wù)杠桿較高、債務(wù)效能轉(zhuǎn)換率低下、到期無法還本付息等諸多問題。本文立足于國企自身在轉(zhuǎn)型過程中需要克服的矛盾和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合現(xiàn)代資本全球化，立足于債務(wù)杠桿賦予企業(yè)的活力，從防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要性，結(jié)合企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，探討國有企業(yè)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策。

關(guān)鍵詞 國有企業(yè) 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 杠桿

防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本流動活化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是對企業(yè)各類經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的集中反映，同時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直觀映射企業(yè)生存和資產(chǎn)資金的安全。我國正處于經(jīng)濟(jì)技術(shù)轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段，且經(jīng)濟(jì)全球化加速帶動資本全球化快速發(fā)展。在此經(jīng)濟(jì)背景下，國有企業(yè)權(quán)衡并處理企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對其成功轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。

一、國有企業(yè)防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要性

（一）有助于擴(kuò)大資本規(guī)模

合理的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解能力是企業(yè)擴(kuò)大資本規(guī)模的必要經(jīng)濟(jì)手段。按照目前的中國經(jīng)濟(jì)政策來看。在債務(wù)資本量越大的條件下，企業(yè)能從中獲得一定的債務(wù)減壓，具體體現(xiàn)在債務(wù)利息可以在企業(yè)所得稅稅前扣除，利息抵稅額為債務(wù)額、債務(wù)利率、所得稅稅率三者之積，以此為理論基礎(chǔ)，企業(yè)擁有的債務(wù)額越多，利息的減稅作用越大。借債務(wù)的額度使企業(yè)能在發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程中將成本降到最低，同時(shí)持有巨額資本，在資金充足的情況下?lián)駜?yōu)發(fā)展。

債務(wù)利息作為固定成本，使得普通股每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率，產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。在預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于不同籌資方式下每股利潤無差別點(diǎn)息稅前利潤時(shí)，合理的債務(wù)籌資配比方案可調(diào)整債務(wù)杠桿率，提高企業(yè)收益。

貨幣價(jià)值具有與時(shí)俱變性，當(dāng)前持有的資本價(jià)值遠(yuǎn)高于未來持有等量的資本價(jià)值，因此持有高杠桿率融資的企業(yè)在某種程度上擁有更好的發(fā)展前景。

綜上，債務(wù)對企業(yè)擴(kuò)大資本規(guī)模具有良好積極的作用，合理防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能使企業(yè)有效擴(kuò)大資本，有利于更好地生產(chǎn)發(fā)展以及轉(zhuǎn)型。

（二）有助于前瞻性戰(zhàn)略優(yōu)勢布局

債務(wù)是經(jīng)濟(jì)流循環(huán)的布局體現(xiàn)，除個(gè)別現(xiàn)金流極佳的企業(yè)，大部分企業(yè)需要通過高杠桿率的銀行債務(wù)融資水平維持自身發(fā)展，貸款規(guī)模會維持在穩(wěn)定的水平，企業(yè)必須發(fā)揮盤活債務(wù)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用，才能脫離債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的漩渦，穩(wěn)健發(fā)展。因此企業(yè)應(yīng)通過防范化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)不斷升級優(yōu)化，戰(zhàn)略性審視企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，盡早進(jìn)行企業(yè)債務(wù)反饋調(diào)節(jié)，做好企業(yè)戰(zhàn)略優(yōu)勢布局，謀求企業(yè)的長遠(yuǎn)合理發(fā)展。

（三）有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)

對一個(gè)健康發(fā)展的社會來說，合理的債務(wù)供求關(guān)系是良好的發(fā)展基礎(chǔ)。每個(gè)經(jīng)濟(jì)組織在謀求發(fā)展中若缺乏債務(wù)作為資本支持，就難以通過合理的資本流動來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、資本活化自主生產(chǎn)與開支平衡，陷入平穩(wěn)發(fā)展的瓶頸，容易被外界經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴影響而停止發(fā)展。因此企業(yè)需要通過增加債務(wù)杠桿的方法提高融資效率。其目的是定位未來的戰(zhàn)略發(fā)展地位，這是合理的正反饋調(diào)節(jié)，資本累加的必然結(jié)果是擴(kuò)大生產(chǎn)和面臨更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過這種方式合理配置企業(yè)資本，整合到最優(yōu)，促進(jìn)內(nèi)外部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。適配發(fā)展速度與產(chǎn)品質(zhì)量的兼容性，這一過程是企業(yè)資本活化的必要戰(zhàn)略攻堅(jiān)點(diǎn)，因此，企業(yè)防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力是考察企業(yè)核心戰(zhàn)略驅(qū)動能力的首要因素，對企業(yè)的發(fā)展來說必不可少。

二、國有企業(yè)面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）資產(chǎn)負(fù)債杠桿率過高

當(dāng)前國有企業(yè)面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要矛盾是債務(wù)比率過高。2018年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門總杠桿率243.7%，企業(yè)杠桿率153.6%，國企杠桿率達(dá)103%，其中一般多為融資平臺債務(wù)，國企與政府杠桿率合計(jì)達(dá)139.8%，占據(jù)了所有經(jīng)濟(jì)部門的六成左右。過高的企業(yè)負(fù)債杠桿在一定程度上是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，但杠桿的合理運(yùn)用有助于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，提升社會資金的使用效率，過高的杠桿埋下的債務(wù)隱患則會遏制企業(yè)的健康發(fā)展，甚至?xí)l(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。在資本體系中，企業(yè)持有較少的本金，通過增加債務(wù)杠桿的方式提高其所持資金，導(dǎo)致較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)存在融資期限結(jié)構(gòu)不合理的風(fēng)險(xiǎn)：融資期限結(jié)構(gòu)主要涉及企業(yè)短期債務(wù)和長期債務(wù)融資在融資總額中所占的實(shí)際份額。目前，大部分國有企業(yè)融資期限與投資期限不配比，將短期債務(wù)融入資金用于購買固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)，固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的時(shí)效性較差，造成負(fù)債率增加、資金鏈壓力大，導(dǎo)致出現(xiàn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)

目前融資政策收緊，傳統(tǒng)銀行貸款監(jiān)管及審批較嚴(yán)，非標(biāo)融資收緊，申報(bào)及審批條件受限制，特別是融資平臺及類融資平臺性質(zhì)企業(yè)的業(yè)務(wù)難以獲批，加上2015年后以政府購買服務(wù)融資模式進(jìn)行的大規(guī)模融資，債務(wù)集中到期顯現(xiàn)，現(xiàn)有政策和企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)狀下融資方式方法不足，還款資金難以及時(shí)足額到位，導(dǎo)致債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（三）企業(yè)轉(zhuǎn)型升級難風(fēng)險(xiǎn)

可持續(xù)發(fā)展政策下要求很多政府平臺公司向?qū)嶓w轉(zhuǎn)型改革，國有企業(yè)在承擔(dān)自身債務(wù)償還工作的同時(shí)，還面臨公益性債務(wù)的償還、發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)及自身轉(zhuǎn)型升級資金不足等嚴(yán)峻問題，資金需求增加，企業(yè)有效資產(chǎn)運(yùn)用已達(dá)到極限，實(shí)體經(jīng)營收入微薄，經(jīng)營業(yè)務(wù)收入不足以支持債務(wù)償還，企業(yè)資產(chǎn)中公益性資產(chǎn)占比較大，基本沒有收入來源及現(xiàn)金流，不符合銀行貸款、資產(chǎn)證券化等運(yùn)作條件，嚴(yán)重影響和限制了企業(yè)的資本運(yùn)作能力，無法滿足企業(yè)的資金需求，制約企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加上企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型后的新競爭環(huán)境以及網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程等很多的挑戰(zhàn)和不確定性，借助轉(zhuǎn)型成功強(qiáng)化自身造血功能、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為國有企業(yè)的重點(diǎn)戰(zhàn)略企劃。

（四）或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

大部分國有企業(yè)為地方的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目融資提供擔(dān)保且擔(dān)保數(shù)額較大，擔(dān)保業(yè)務(wù)呈逐年遞增趨勢，增加了企業(yè)的或有負(fù)債規(guī)模，使企業(yè)在企業(yè)債、中票、PPN等融資渠道中申報(bào)受到限制，制約企業(yè)自身發(fā)展，未來如果被擔(dān)保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化，出現(xiàn)不良風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將面臨代償風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本

通過短期債務(wù)與長期債務(wù)的有機(jī)結(jié)合，做到資源最優(yōu)化配置，建立合理的融資鏈，多元化融資，規(guī)范管理。開展項(xiàng)目融資，通過項(xiàng)目建設(shè)形成存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押進(jìn)一步提升融資能力。挖掘并盤活各類資產(chǎn)，擴(kuò)大企業(yè)有效資產(chǎn)規(guī)模，提升經(jīng)營性資產(chǎn)占比，整合物業(yè)、供水等有特許經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)，將企業(yè)業(yè)務(wù)的外部性內(nèi)化為企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流，進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作。推動混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對具備條件的企業(yè)實(shí)施股權(quán)混改，同步運(yùn)用并購貸款、基金投資等融資渠道。加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的對接，實(shí)現(xiàn)在交易商協(xié)會發(fā)行中期票據(jù)、超短期融資券、PPN等產(chǎn)品的申報(bào)突破，分析確定各種融資方式投入比例，從而獲得優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)實(shí)體化、市場化轉(zhuǎn)型

依據(jù)國家改革思路，全面深化企業(yè)改革，不斷增加企業(yè)發(fā)展活力，推動企業(yè)市場化、實(shí)體化轉(zhuǎn)型，組建集團(tuán)公司，改善企業(yè)收入及現(xiàn)金流狀況。

首先，逐步完善集團(tuán)公司管控模式。全面推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，健全董事會決策、管理層經(jīng)營、監(jiān)事會監(jiān)督的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)。搭建3個(gè)層級組織架構(gòu)，第一層為集團(tuán)總部，是企業(yè)戰(zhàn)略決策、資源調(diào)度、人才配置、風(fēng)險(xiǎn)管控和黨建引領(lǐng)中心，實(shí)現(xiàn)國資監(jiān)管由管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變;第二層為專業(yè)集團(tuán)公司，按照“同業(yè)歸并、精簡高效、科學(xué)重組、增強(qiáng)實(shí)力”的原則，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主線，聚焦產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，明晰經(jīng)營線索，推進(jìn)項(xiàng)目融資;第三層為項(xiàng)目運(yùn)營公司，以創(chuàng)造價(jià)值為目標(biāo)，投資運(yùn)營具體項(xiàng)目，各層級企業(yè)為獨(dú)立法人，建立相應(yīng)層級的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。構(gòu)建子公司科學(xué)的企業(yè)組織架構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控審計(jì)管理體制，理順企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等的配備，厘清業(yè)務(wù)主線和盈利模式，制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。

其次，完善各項(xiàng)規(guī)章制度，著力推動企業(yè)管理科學(xué)化、制度化、規(guī)范化。建立全面、及時(shí)、上下一致、透明的財(cái)務(wù)信息管控系統(tǒng)，通過財(cái)務(wù)核算集中、資金結(jié)算集中、預(yù)算管理集中的“三算合一”的財(cái)務(wù)規(guī)劃，建成以財(cái)務(wù)系統(tǒng)為核心、涵蓋全集團(tuán)的數(shù)據(jù)集成系統(tǒng)，提升集團(tuán)管理水平;完善人力資源管理體系，制定相應(yīng)制度，建立獎優(yōu)罰劣的激勵機(jī)制，激發(fā)管理者及員工的積極性;健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，完善內(nèi)控制度流程，加強(qiáng)合規(guī)教育宣傳，進(jìn)一步增強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)及員工遵紀(jì)守法及合規(guī)經(jīng)營意識，確保各項(xiàng)經(jīng)營管理行為特別是投融資行為在合規(guī)管理框架下，在依法依規(guī)中提高企業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

最后，以效益和市場為中心，積極拓展經(jīng)營，加強(qiáng)重大項(xiàng)目投資、開發(fā)、運(yùn)營的一體化管理，形成運(yùn)營閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目與收益的合理匹配，增加公司的收入來源與流金流，提升自我造血能力、資本運(yùn)作能力，化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)對外擔(dān)保管理

為最大限度地防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保債權(quán)人（金融機(jī)構(gòu)）的權(quán)益，企業(yè)需要通過保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金等方式，簽訂具有法律效應(yīng)的對外擔(dān)保管理合同，同時(shí)要嚴(yán)抓對外擔(dān)保的管理措施。

第一，企業(yè)要嚴(yán)格控制擔(dān)?？傤~，一般對外擔(dān)?？傤~不應(yīng)超過公司凈資產(chǎn)的50%，在合理的額度范圍內(nèi)提供擔(dān)保。第二，企業(yè)在擔(dān)保過程中增加第三方提供的信用保障來增加自身征信可信度，可用資源為土地和房產(chǎn)等，確保第三方擔(dān)保價(jià)值大于擔(dān)?？傤~。第三，企業(yè)要加強(qiáng)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)控制，評估小組需要就企業(yè)現(xiàn)金流量、資信情況、財(cái)務(wù)情況進(jìn)行動態(tài)評估，合理調(diào)整擔(dān)保力度。

四、結(jié)語

防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國有企業(yè)在發(fā)展中必不可少的環(huán)節(jié)，依靠充足的資本力量合理支持企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的發(fā)展情況和融資現(xiàn)狀，了解我國新的經(jīng)濟(jì)常態(tài)，抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，加強(qiáng)對外擔(dān)保管理，完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施，合理降低杠桿率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的全面現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。

（作者單位為紅河發(fā)展集團(tuán)有限公司）

參考文獻(xiàn)

[1] 胡文軍.新時(shí)代防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的探討[J].中國管理信息化，2018，21（18）：34-35.

[2] 唐家紅.新時(shí)代防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的探討[J].納稅，2018，12（34）：212.