劉姝璠

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下，中美股市聯(lián)動性越來越受到理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。本文通過VAR模型和脈沖響應(yīng)對中美國股市聯(lián)動性進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果顯示美國股市對中國股市存在顯著影響，中國股市對美國股市影響并不顯著，美國股市在兩國股市聯(lián)動中起主導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：中美股市;聯(lián)動性;VAR模型;脈沖響應(yīng)

一 引言

在經(jīng)濟(jì)全球化與金融市場一體化發(fā)展的今天，國家間的交流和經(jīng)濟(jì)活動使各國股票市場間存在某種緊密聯(lián)系，形式通常表現(xiàn)為股票收益率具有高相關(guān)性。

中國股票市場正逐漸向國際資本市場開放，中美經(jīng)濟(jì)合作不斷加強(qiáng)，美國作為全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖，其經(jīng)濟(jì)影響力在全球無出其右。那么，中美股市之間是否存在聯(lián)動性;若聯(lián)動性存在，那么是中國股市影響了美國還是美國股市影響了中國？本文基于這些問題，對中美股市的聯(lián)動性進(jìn)行實(shí)證研究。

二 中美股市聯(lián)動性的實(shí)證分析

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以2017年1月20日至2019年10月10日上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)的收盤點(diǎn)位為樣本，剔除兩國不重疊的交易日，采用對數(shù)收益率，記作DlnSZ和DlnSP。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

對上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)收益率序列以及回歸殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。收益率序列和殘差序列均通過檢驗(yàn)，說明收益率序列平穩(wěn)，且兩國股市收益率存在長期均衡關(guān)系。

三 中美股市聯(lián)動傳導(dǎo)方向的實(shí)證分析

1. VAR模型

最優(yōu)滯后階數(shù)判別檢驗(yàn)結(jié)果見表2，建立滯后4期的無約束VAR模型，同時對模型進(jìn)行穩(wěn)定性判斷，判斷結(jié)果如圖1所示，沒有根位于單位圓外。

2. 聯(lián)動傳導(dǎo)方向檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果見表3，接受“DlnSZ不是DlnSP的Granger原因”的原假設(shè)，同時拒絕“DlnSP不是DlnSZ的Granger原因”，即DlnSP是DlnSZ變化的原因。

3. 脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)反映變量間對單位沖擊的動態(tài)反應(yīng)，利用脈沖響應(yīng)分析中美兩國股市收益率之間的動態(tài)變化，如圖2所示。

當(dāng)對DlnSZ施加沖擊后，DlnSP并未作出反應(yīng);當(dāng)對DlnSP施加沖擊后，DlnSZ在第1期迅速反應(yīng)，在第2期達(dá)到頂點(diǎn)。脈沖響應(yīng)說明美國股市在兩國股市聯(lián)動中起主導(dǎo)作用。

四 結(jié)論

研究發(fā)現(xiàn)：

1. 中國股市和美國股市的聯(lián)動性在逐漸增強(qiáng)，存在長期協(xié)整關(guān)系。中國股票市場正在逐漸向國際資本市場開放。

2. 在所選時段內(nèi)美國股市對中國股市有顯著影響，中國股市對美國股市無顯著影響。這是因?yàn)槊绹鴵碛惺澜缃鹑谥鲗?dǎo)權(quán)，是世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)者，其經(jīng)濟(jì)狀況對世界經(jīng)濟(jì)有巨大的影響。

中國股市和美國股市關(guān)系日益密切，這對于投資者和政府監(jiān)管部門亦具有重要的啟示作用：

1. 對于投資者而言，國際投資時應(yīng)更加注意風(fēng)險。中美股市之間的聯(lián)動性增強(qiáng)意味著股市之間的套利機(jī)會減少，投資者通過國際投資分散風(fēng)險的可能性亦減小。

2. 對于政府監(jiān)管部門而言，在美股出現(xiàn)異常波動后注意保護(hù)中國股市，保護(hù)投資者利益，防范金融風(fēng)險的傳播。

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