張鈺

【摘 要】 本文對國內(nèi)外有關(guān)自愿性信息披露經(jīng)濟后果的文獻進行梳理，分別從投資者角度和上市公司角度對自愿性信息披露的經(jīng)濟后果進行總結(jié)，最后對相關(guān)文獻進行評述。

【關(guān)鍵詞】 自愿性信息披露 文獻綜述

一.引言

國內(nèi)外關(guān)于自愿性信息披露研究的一個重要方向，就是自愿性信息披露的經(jīng)濟后果。根據(jù)研究內(nèi)容，可大致分為兩類：一類是基于投資者角度，研究自愿性信息披露與股票價格之間的關(guān)系，檢驗自愿性信息披露是否有助于提高股票收益率;另一類是基于上市公司角度，檢驗自愿性信息披露水平與股票流動性、資本成本和公司價值等的關(guān)系，檢驗自愿性信息披露是否有助于增強股票的流動性、降低資本成本和提高企業(yè)價值。

二.自愿性信息披露的經(jīng)濟后果文獻綜述

1. 基于投資者角度

由于信息披露對投資者的影響，主要是通過信息披露影響投資者決策，進而影響公司的股價。因此，對信息披露與投資者關(guān)系的研究一般是通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)檢驗公司股價或股票回報等與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系。

Bushman和Smith（2001）指出，低質(zhì)量的信息披露會使得公司的報告盈余不能真實有效的反映其經(jīng)濟收益，導(dǎo)致投資者為保護自身利益只能降低其買價。Gelb和Zarowin（2002）檢驗發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露質(zhì)量與股票價格正相關(guān)。Haggard等（2008）發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露降低了投資者的信息成本，增加了信息透明度，因而能降低股價波動。國內(nèi)學(xué)者對信息披露與投資者關(guān)系的研究則相對較少。張程睿和王華（2006）研究發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露與投資者的交易行為有一定的關(guān)系，具體表現(xiàn)為公司的信息透明度與股票風(fēng)險呈負相關(guān)關(guān)系，而與股票日均收盤價呈正相關(guān)關(guān)系。方紅星和楚有為（2019）研究發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露由于具有增量信息價值，有助于提升公司股票價格。

2. 基于上市公司角度

（1）自愿性信息披露與股票流動性。Kim和Verrecchia（1994）指出，自愿性信息披露能降低信息不對稱程度，對于信息披露質(zhì)量高的公司而言，有助于增加公司股票的流動性。Heflin等（2001）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的信息披露能夠有效增加交易者進行股票交易的行為。董鋒和韓立巖（2006）實證研究證實，自愿性信息披露質(zhì)量的提高使得股票市場流動性上升，交易成本和市場波動性則顯著下降。巫升柱（2007）發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露質(zhì)量對股票流動性存在顯著的正向影響。

（2）自愿性信息披露與資本成本。Botosan（1997）研究發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本負相關(guān)。Dhaliwal等（2014）進一步研究社會責(zé)任信息披露質(zhì)量，研究結(jié)果表明其與權(quán)益資本成本呈負相關(guān)關(guān)系。汪煒和蔣高峰（2004）最早檢驗在中國上市公司中二者的關(guān)系，研究結(jié)論與Botosan（1997）的一致。李力等（2019）研究證實，企業(yè)提高信息披露質(zhì)量可以降低股權(quán)融資成本。除此之外，還有部分學(xué)者將自愿性信息披露與資本成本的討論從權(quán)益資本成本領(lǐng)域擴展到債務(wù)資本成本領(lǐng)域。Welker（1995）實證分析表明，公司信息披露程度與債務(wù)資本成本存在著顯著負相關(guān)。Derrien（2016）認為高質(zhì)量的信息披露有助于降低公司的債務(wù)資本成本。目前國內(nèi)對于自愿性信息披露與債務(wù)資本成本之間關(guān)系的研究較少。于富生和張敏（2007）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量的提高有助于降低債務(wù)成本。王建玲等（2016）進一步發(fā)現(xiàn)，二者的關(guān)系具有“首次披露”效應(yīng)。

（3）自愿性信息披露與企業(yè)價值。Madhavan（1995）研究表明，企業(yè)價值與自愿性信息披露呈正相關(guān)，信息披露質(zhì)量高的上市公司，容易得到外部投資者的認可，企業(yè)價值相對較高。Wesley（2004）研究證實，信息披露程度越高，企業(yè)價值越高。宋獻中（2006）認為，企業(yè)核心信息的自愿披露可以提高企業(yè)價值。楊子緒等（2018）發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

三.研究述評

綜上，關(guān)于自愿性信息披露的經(jīng)濟后果的研究，從現(xiàn)有文獻可以看出，國外學(xué)者的視角大多集中于公司股價、股票流動性、資本成本等方面，但尚未形成比較公認的綜合性觀點，國內(nèi)的相關(guān)研究則更少。此外，國內(nèi)現(xiàn)有文獻中，自愿性信息披露與股票流動性、資本成本和企業(yè)價值等指標都歸屬于同一年度。而Sengupta（1998）研究公司信息披露質(zhì)量對債務(wù)資本成本的影響時，采用的是第t年的評級數(shù)據(jù)和第t+1年的債務(wù)資本成本數(shù)據(jù)。

【參考文獻】

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[4] Sengupta P. Corporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J]. ?Accounting Review. 1998;73（4）：459.