胡雪芬

【摘 要】 2019年部分國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯，其中青海省最大的國(guó)有上市公司鹽湖股份業(yè)績(jī)巨虧。本文分析了鹽湖股份財(cái)務(wù)困境的表現(xiàn)，并從內(nèi)、外部原因分析了鹽湖股份財(cái)務(wù)困境的成因，得到相應(yīng)的啟示，以期為類似企業(yè)提供借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)困境 成因 啟示

一、公司簡(jiǎn)介

鹽湖股份成立于1958年，是青海省最大的國(guó)有上市公司，也是國(guó)內(nèi)鉀肥生產(chǎn)的巨頭公司。公司自上市以后經(jīng)營(yíng)情況良好，但自2010開始，公司布局多元化戰(zhàn)略，盲目高額投資最終拖垮了公司。2019年鹽城股份被申請(qǐng)破產(chǎn)重組，債券違約，出售虧損資產(chǎn)，巨額虧損400億以上，深陷財(cái)務(wù)困境，2020年暫停上市。

二、鹽湖股份財(cái)務(wù)困境表現(xiàn)

（一）盈利能力分析

公司近3年反映綜合盈利能力的指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，特別是2017、2018年其前期建設(shè)的鎂業(yè)務(wù)和化工業(yè)務(wù)線開始投產(chǎn)，計(jì)提大額折舊和資產(chǎn)減值，經(jīng)營(yíng)情況堪憂，對(duì)其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)造成了巨大的損害，凈資產(chǎn)報(bào)酬率接近-20%。2019年由于公司開始將虧損資產(chǎn)拍賣，且公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格上漲，盈利情況有所好轉(zhuǎn)，但核心指標(biāo)依然為負(fù)數(shù)。

（二）償債能力分析

鹽湖股份連續(xù)3年流動(dòng)比率逐年降低，且均小于1;現(xiàn)金到期債務(wù)比小于0.5，說(shuō)明公司現(xiàn)金不足以償還到期債務(wù);經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/凈債務(wù)不足0.5，有2年不足0.1，說(shuō)明公司能夠用以還本付息的現(xiàn)金流極度緊張，靠公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流基本不可能償還欠債，面臨很大的資金償還壓力。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

鹽湖股份近3年存貨周轉(zhuǎn)率較低，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度慢，庫(kù)存管理能力不足;流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不超過(guò)1.5，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性受到嚴(yán)重阻礙;企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不超過(guò)1.5，說(shuō)明企業(yè)整體的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況比較差，營(yíng)運(yùn)管理能力水平有限。

（四）成長(zhǎng)能力分析

從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，2017年由于新建的兩條生產(chǎn)線開始投產(chǎn)，產(chǎn)生大額折舊費(fèi)用，且這兩條生產(chǎn)線并沒有帶來(lái)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，處于虧損經(jīng)營(yíng)，因此凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率經(jīng)歷了大幅的下跌。2018、2019年雖然這兩條生產(chǎn)線持續(xù)虧損，但公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)板塊依然保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展良好，特別是2019年傳統(tǒng)制品的價(jià)格大幅上漲，減弱了巨額虧損生產(chǎn)線對(duì)于利潤(rùn)的損害作用。從總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)看，公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率處于負(fù)值的位置，這與前期建成的資產(chǎn)巨額虧損、固定資產(chǎn)大額減值和折舊、其他資產(chǎn)管理弱、債務(wù)償還導(dǎo)致資金流出大都存在密切關(guān)系。

三、陷入財(cái)務(wù)困境的原因

（一）外部原因

（1）環(huán)保政策

作為一個(gè)大型化工類生產(chǎn)企業(yè)，鹽湖股份有限公司每年需要消耗巨大的能源，能源成本直接影響著公司利潤(rùn)。公司前期能源主要以煤為主，近年來(lái)由于國(guó)家對(duì)于環(huán)境保護(hù)的重視，煤炭作為能源不再滿足相關(guān)環(huán)保政策的要求，于是公司開始采用天然氣作為替代能源，但是天然氣的成本較高，且當(dāng)?shù)靥烊粴獾墓?yīng)能力并不能滿足企業(yè)項(xiàng)目的需求，能源的短缺導(dǎo)致公司生產(chǎn)能力效率低下，成本攀升而項(xiàng)目預(yù)期收入不盡人意，從而使得部分項(xiàng)目陷入巨額虧損。

（二）內(nèi)部原因

（1）盲目多元化投資，拖垮主營(yíng)業(yè)務(wù)

鹽湖股份依托察爾汗鹽湖豐富的鉀肥資源，主營(yíng)業(yè)務(wù)鉀肥行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r好，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況良好，毛利率較高，為公司創(chuàng)造了大量的凈現(xiàn)金流入。公司之所以陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，是其盲目多元化擴(kuò)張的結(jié)果。初始的生產(chǎn)方式會(huì)有一定的副產(chǎn)品無(wú)法利用，既不環(huán)保也不經(jīng)濟(jì)，但

公司在缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的情況下進(jìn)行盲目快速投資，沒有充分預(yù)估到項(xiàng)目投資金額的巨大和項(xiàng)目建設(shè)難度大、周期長(zhǎng)以及不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，使得多元化投資侵占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，給公司帶來(lái)了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難。

（2）預(yù)算管理能力弱

由于缺少相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)和管理經(jīng)驗(yàn)，公司盲目樂觀投資，低估了項(xiàng)目建設(shè)的周期和投資金額，公司虧損嚴(yán)重的兩大項(xiàng)目預(yù)算投資金額與最終實(shí)際投資金額相差巨大。且在項(xiàng)目明顯超過(guò)預(yù)算投資金額后，并沒有針對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)展和難度適時(shí)重新進(jìn)行投資決策，反而繼續(xù)失敗的投入，最終使得投資金額較初始預(yù)算翻倍。

（3）采用高杠桿融資，加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

公司多元化投資項(xiàng)目金額巨大，初始預(yù)算金額接近公司凈資產(chǎn)，投資大部分依靠有息負(fù)債，而后續(xù)建設(shè)項(xiàng)目投資嚴(yán)重超出初始預(yù)算，公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)不足以支持投資性現(xiàn)金流的支出，公司依然依靠負(fù)債維持項(xiàng)目正常建設(shè)，致使負(fù)債規(guī)模越來(lái)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之升高。投資初期公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，融資十分順利，后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)展不佳，高額的利息支出給企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)。2019年，公司多支債券面臨違約，雖然沒有出現(xiàn)資不抵債的情況，但是公司沒有充足的現(xiàn)金償還借款。

（4）安全意識(shí)淡薄，安全事故頻發(fā)

在新項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，公司因各種違規(guī)、危險(xiǎn)操作頻頻爆出安全事故，并累計(jì)造成多人傷亡，給公司的形象造成了極大的負(fù)面影響。而且，公司的生產(chǎn)環(huán)節(jié)是一個(gè)有機(jī)的整體，相互之間不獨(dú)立，某個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的問題會(huì)波及整體，同時(shí)，因安全問題引發(fā)的停工停產(chǎn)也給公司項(xiàng)目正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了極大的不便，生產(chǎn)效率和生產(chǎn)能力大打折扣。綜合來(lái)看，鹽湖股份的整個(gè)生產(chǎn)體系龐大而復(fù)雜，任何環(huán)節(jié)的差錯(cuò)都可能導(dǎo)致整個(gè)生產(chǎn)鏈條的崩潰，因此項(xiàng)目的容錯(cuò)率低，對(duì)于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理都提出了較高的要求，然而公司在盲目擴(kuò)建的過(guò)程中，并不具備相應(yīng)的多元化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理能力和大型項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控機(jī)制，只顧一味擴(kuò)張，而忽視了生產(chǎn)建設(shè)的安全性和合規(guī)性，最終害人害己。

四、啟示

（一）深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)，謹(jǐn)慎投資

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，又擁有著得天獨(dú)厚的自然資源和地方政府的支持，發(fā)展前景十分良好。對(duì)于這類公司來(lái)說(shuō)，布局多元化投資、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化的目標(biāo)本身沒有問題，但是公司盲目擴(kuò)張，沒有考慮到公司能夠承受的投資金額和投資風(fēng)險(xiǎn)，幾乎用盡全部資產(chǎn)布局新業(yè)務(wù)板塊，過(guò)于冒險(xiǎn)，使公司財(cái)務(wù)壓力過(guò)大，一旦項(xiàng)目進(jìn)展不如預(yù)期，很有可能資金斷裂。2019年，公司將虧損的資產(chǎn)板塊進(jìn)行處理，處理后公司業(yè)務(wù)的盈利情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，不再被各項(xiàng)固定費(fèi)用拖累。因此，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)良的公司，在進(jìn)行多元化投資，特別是新業(yè)務(wù)板塊投資的時(shí)候，應(yīng)該持謹(jǐn)慎態(tài)度，要充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響，不要在經(jīng)營(yíng)良好的情況下盲目進(jìn)入一個(gè)相對(duì)模式的行業(yè)和領(lǐng)域，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資。

（二）加強(qiáng)預(yù)算管理

對(duì)于金額大、周期長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，公司應(yīng)該加強(qiáng)預(yù)算管理，在項(xiàng)目初始階段進(jìn)行科學(xué)合理調(diào)研，對(duì)項(xiàng)目不可控因素和投資進(jìn)行充足評(píng)估，在項(xiàng)目進(jìn)行階段，根據(jù)環(huán)境變化適時(shí)調(diào)整預(yù)算，重新制定財(cái)務(wù)政策。特別是當(dāng)實(shí)際金額超出預(yù)算一定范圍時(shí)，應(yīng)該設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，重新評(píng)判項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和公司資金承受能力，及時(shí)止損。

（三）合理借債，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

公司巨額的項(xiàng)目投資金大部分來(lái)自有息負(fù)債，公司在大規(guī)模借債的同時(shí)沒有進(jìn)行合理的資金規(guī)劃。合理的資本結(jié)構(gòu)有助于維持公司的正常經(jīng)營(yíng)，但一旦負(fù)債過(guò)高，公司將面臨較大的利息支出，很可能發(fā)生資金斷裂的情況。因此，公司應(yīng)該將負(fù)債比例控制在合理范圍內(nèi)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好的情況下維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，盡可能規(guī)避用高負(fù)債去支撐風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目。

（四）重視項(xiàng)目安全管理

建設(shè)項(xiàng)目安全問題是不容忽視的問題，一旦出現(xiàn)安全問題，新聞報(bào)道和社會(huì)輿論會(huì)給公司形象造成不可挽回的損失，人員傷亡、項(xiàng)目停產(chǎn)也會(huì)給公司帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)利益的損失。因此，重視項(xiàng)目安全管理從企業(yè)管理和經(jīng)濟(jì)利益上來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，切不可埋下安全隱患。

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