王驊

在大金融板塊帶領(lǐng)下，近日大盤連續(xù)突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口，金融地產(chǎn)的大象起舞也讓很多前期滯漲的基金報(bào)復(fù)性反彈。前期醫(yī)藥、消費(fèi)和科技主題產(chǎn)品的漲幅已經(jīng)較高，目前市場(chǎng)關(guān)于三大能力圈是否會(huì)讓位于低估值風(fēng)格的爭(zhēng)論曠日持久，現(xiàn)階段基民是否應(yīng)該改變配置思路呢？

牛市行情給予滯漲基金補(bǔ)漲空間

七月初金融、地產(chǎn)領(lǐng)漲，上半年排名相對(duì)靠后的金融地產(chǎn)主題基金短期凈值暴漲：以上半年虧損12.53%的華泰柏瑞新金融地產(chǎn)為例，基金配置的港股招商證券下半年漲幅超過(guò)40%，華僑城、華夏幸福、光大銀行等A股也均獲得了20%以上的漲幅，在這些強(qiáng)勢(shì)個(gè)股帶動(dòng)下，基金7月以來(lái)最大上漲21.30%，一舉扭轉(zhuǎn)了上半年的頹勢(shì)，基金也擺脫了排名長(zhǎng)期墊底的尷尬處境。

不過(guò)，金融、地產(chǎn)與周期板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)并未一直持續(xù)，本周二科創(chuàng)與消費(fèi)再度上漲，在市場(chǎng)大漲過(guò)程中漲幅較小的食品飲料和醫(yī)藥再度活躍，而低估值板塊則明顯休整;隨后一個(gè)交易日，軍工、有色領(lǐng)漲，銀行、醫(yī)藥表現(xiàn)稍弱。因此，7月以來(lái)行情更多還是行業(yè)輪動(dòng)，金融、地產(chǎn)、科技等板塊輪番上漲，迄今中信綜合金融指數(shù)本月上漲已經(jīng)超過(guò)18%，中信房地產(chǎn)指數(shù)更是上漲接近20%。

從權(quán)益類公募的角度分析，滯漲基金中也并非僅有金融地產(chǎn)主題產(chǎn)品出現(xiàn)明顯上漲，配置軍工行業(yè)的基金亦出現(xiàn)凈值大增：例如以配置中航沈飛、中直股份等核心軍工股為主的國(guó)投瑞銀國(guó)家安全下半年上漲19.36%;泰信藍(lán)籌精選下半年上漲18.80%，基金除配置了中信證券、海通證券等龍頭券商外，也布局了航發(fā)動(dòng)力、航天電器這類航空裝備股。

從基金產(chǎn)品的視角出發(fā)，當(dāng)前低估值的金融板塊也開始明顯具備配置價(jià)值，國(guó)防軍工、有色板塊存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，近期的市場(chǎng)是在周期預(yù)期復(fù)蘇下各個(gè)景氣板塊的輪動(dòng)。所以前期滯漲的基金近期表現(xiàn)均有所抬頭，除上述行業(yè)主題外，包括中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)等行業(yè)相對(duì)均衡、選股以低估策略為主的產(chǎn)品表現(xiàn)也明顯回暖。

調(diào)倉(cāng)關(guān)注行業(yè)均衡、選股能力突出產(chǎn)品

從A股自身角度看，隨著前期滯漲板塊的急漲，市場(chǎng)整體低估的狀態(tài)已經(jīng)發(fā)生了改變，這也意味著前期由貨幣寬松驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)基本結(jié)束，后續(xù)上漲的動(dòng)能還需要盈利驅(qū)動(dòng)。農(nóng)林牧漁、飲料制造等必選消費(fèi)和帶逆周期屬性的科技、軍工等行業(yè)，凈利潤(rùn)同比增速受疫情影響最小。舉例來(lái)看，今年以來(lái)畜禽養(yǎng)殖、半導(dǎo)體和飲料制造的凈利潤(rùn)同比增速在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中排名前二十，而餐飲、汽車、交運(yùn)等可選消費(fèi)受疫情影響較深。

而這也能夠解釋為什么在低估板塊大幅補(bǔ)漲的同時(shí)，依然有前期表現(xiàn)突出的基金延續(xù)漲勢(shì)。例如，下半年漲幅18.77%的華商新動(dòng)力的策略還是堅(jiān)守消費(fèi)、科技和醫(yī)藥，其對(duì)應(yīng)重倉(cāng)的個(gè)股如貴州茅臺(tái)、圣邦股份以及衛(wèi)寧健康均屢創(chuàng)新高。這顯示出資金仍有明顯偏好，消費(fèi)、科技和醫(yī)藥板塊中業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的個(gè)股，它們?cè)谳唲?dòng)加大的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)仍相對(duì)突出。

在估值普遍抬升、板塊業(yè)績(jī)大幅分化的背景下，基金經(jīng)理選股能力、能夠在優(yōu)勢(shì)行業(yè)中精選性價(jià)比突出個(gè)股的能力尤為重要。這類基金大致都圍繞著行業(yè)分散、價(jià)值選股的思路進(jìn)行布局，以交銀新成長(zhǎng)為例，基金主要優(yōu)選房地產(chǎn)、醫(yī)療器械、必選消費(fèi)、新能源汽車等板塊中的萬(wàn)科、山東藥玻、公牛集團(tuán)等細(xì)分子行業(yè)龍頭重倉(cāng)，進(jìn)行中長(zhǎng)期布局。

相比六月末的顯著低估，以金融為代表的低估值板塊基本已經(jīng)完成了一波估值修復(fù)。從近期盤面和基金表現(xiàn)上看，極端的風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能很難出現(xiàn)，而2020年上半年極端的科技消費(fèi)醫(yī)藥占優(yōu)的局面也會(huì)被打破，下半年或許會(huì)呈現(xiàn)行業(yè)輪漲、相對(duì)均衡的風(fēng)格特征。

在基金的選擇方面，行業(yè)板塊絕對(duì)的估值水平都不低，相比于估值回歸，建議基民關(guān)注對(duì)投資標(biāo)的基本面理解深入、善于發(fā)掘具備中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)股，且對(duì)公司“護(hù)城河”研究透徹的產(chǎn)品。

（文中所舉基金僅做舉例，不作為買入推薦的依據(jù)）

附表 部分選股能力較為突出的權(quán)益類基金一覽