徐國(guó)棟 廈門(mén)大學(xué)嘉庚學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)院

引言：隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸成熟以及法律監(jiān)管體系的不斷進(jìn)步與完善，投資理念慢慢轉(zhuǎn)換成了價(jià)值投資，越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以賺取收益。而一個(gè)好的公司的投資價(jià)值分析能夠幫助投資者更好的了解與掌握這個(gè)項(xiàng)目，對(duì)于這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資做了一個(gè)較為全面的的分析，以幫助投資者們更為謹(jǐn)慎且理性的投資，以獲得一個(gè)不錯(cuò)的投資回報(bào)。“蘇交科”成立于1978年，2012年1月10日，在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，這一舉動(dòng)使它成為了江蘇省乃至國(guó)內(nèi)第一家登陸資本市場(chǎng)的工程咨詢類企業(yè)。本文將對(duì)蘇交科進(jìn)行投資價(jià)值的分析，評(píng)估出其內(nèi)在價(jià)值，給投資者們提供建設(shè)性的投資建議，以幫助投資者正確的投資獲利。

一、蘇交科公司概況

（一）公司發(fā)展歷史

“蘇交科” 的前身是江蘇省交通科學(xué)所，成立于1978年。在2000年，江蘇省啟動(dòng)省屬應(yīng)用類科研院所改制工作，成為了參與改制的26家省級(jí)科研所之一。2002年，成功轉(zhuǎn)制為科技型企業(yè)有限公司。2008年又變更為股份有限公司，在2012年1月10日，蘇交科在深圳證券交易所正式掛牌上市并公開(kāi)發(fā)行A股股票，這也是工程咨詢類企業(yè)中第一家成功登陸資本市場(chǎng)的。一開(kāi)始，公司的主要業(yè)務(wù)為公路設(shè)計(jì)與咨詢業(yè)務(wù)，起初該業(yè)務(wù)占比高達(dá)百分之九十以上，但經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，涉及業(yè)務(wù)也越來(lái)越多元化。

（二）經(jīng)營(yíng)概況

蘇交科的經(jīng)營(yíng)范圍是規(guī)劃咨詢、勘察設(shè)計(jì)、科研。規(guī)劃咨詢主要是指行業(yè)、專項(xiàng)和區(qū)域發(fā)展規(guī)劃的編制、咨詢服務(wù)?？辈煸O(shè)計(jì)又分為勘察與設(shè)計(jì)，都是工程實(shí)施前的極其重要的環(huán)節(jié)，勘察是公司用專業(yè)技術(shù)、設(shè)備對(duì)工程地址一定范圍內(nèi)地形與環(huán)境進(jìn)行揭示、探明的工作。設(shè)計(jì)是根據(jù)工程用途、規(guī)模及勘察報(bào)告等進(jìn)行計(jì)算與判斷，完成在預(yù)定的使用期內(nèi)實(shí)現(xiàn)工程物預(yù)定的使用功能、安全可靠功能、及經(jīng)濟(jì)、美觀目標(biāo)的設(shè)計(jì)?？蒲芯褪峭ㄋ椎目茖W(xué)研究，公司用一些科學(xué)的手段和設(shè)備對(duì)未知的進(jìn)行探索與開(kāi)發(fā)。

二、行業(yè)分析

（一）交通工程咨詢行業(yè)的基本介紹

交通工程咨詢包括有交通工程設(shè)計(jì)咨詢、交通工程檢測(cè)咨詢、交通工程監(jiān)理咨詢及其他技術(shù)咨詢等幾個(gè)方面，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及交通建設(shè)工程的規(guī)劃、勘察設(shè)計(jì)、建設(shè)及建成后使用運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程，與我國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。其中本文研究的蘇交科的主營(yíng)業(yè)務(wù)便是規(guī)劃咨詢、勘察設(shè)計(jì)以及科研，是屬于一家交通工程咨詢公司。

（二）交通工程咨詢行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

從世界設(shè)計(jì)行業(yè)的發(fā)展歷史觀察看來(lái)，能夠發(fā)現(xiàn)工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的總需求因相關(guān)建造施工行業(yè)對(duì)工程設(shè)計(jì)的認(rèn)知度、重視度的提高而不斷提升。從整個(gè)工程咨詢行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比重自2001年以來(lái)表現(xiàn)出穩(wěn)步提升的勢(shì)頭，2012年達(dá)4.32%，與2001年的1.93%相比，上升幅度達(dá)到123.62%。相較發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展歷史較短，行業(yè)并不成熟，收費(fèi)水平普遍偏低，所以工程勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率仍有較大提升空間，并且按照當(dāng)前國(guó)際化的趨勢(shì)可以大膽預(yù)測(cè)未來(lái)2-3年的發(fā)展勢(shì)頭良好，國(guó)內(nèi)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比重極有可能突破5%，還有繼續(xù)攀升的趨勢(shì)。為這其中蘇交科作為這個(gè)行業(yè)的翹楚，也備受投資者們的關(guān)注。

三、戰(zhàn)略分析

（一）蘇交科的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

蘇交科屬于專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)，而擁有著其自有的技術(shù)一直是蘇交科的核心競(jìng)爭(zhēng)力。其中公司的瀝青路面技術(shù)研究獲得了多項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先或先進(jìn)的技術(shù)成果。所出具的試驗(yàn)報(bào)告在全球40多個(gè)國(guó)家得到認(rèn)可，公司的“江蘇省公路運(yùn)輸工程實(shí)驗(yàn)室”為江蘇省交通工程最優(yōu)秀、最專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)之一，積累多項(xiàng)國(guó)際先進(jìn)、領(lǐng)先的科研成果，它的科研實(shí)力有目共睹。

蘇交科的人才優(yōu)勢(shì)也是相當(dāng)突出的，它的工作目標(biāo)中就包含了人才的引進(jìn)、激勵(lì)與保障工作，可見(jiàn)時(shí)刻以人為本，這也是它能夠吸引優(yōu)秀人才的重要原因。截止到2013年，公司已有2500余名員工，其中中高級(jí)人才超過(guò)30%，形成了一支包括“333高層次人才培養(yǎng)工程”中青年科技領(lǐng)軍人才、享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家等高層次人才在內(nèi)的科研創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)。

作為中國(guó)首家登陸資本市場(chǎng)的工程咨詢類企業(yè)，從它在創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市起，便引起了許多人的關(guān)注，這無(wú)疑為它在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)搶得了先機(jī)。一家上市公司在普通的民眾看來(lái)至少是家一流的公司，無(wú)形中也能提高品牌的知名度。

（二）蘇交科競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)

目前蘇交科雖然也在全國(guó)范圍內(nèi)有活動(dòng)，但是業(yè)務(wù)還是比較集中在江蘇地區(qū)內(nèi)，江蘇地區(qū)內(nèi)在同行業(yè)中首屈一指，地域特色還是比較明顯。所以蘇交科應(yīng)該在能力允許范圍內(nèi)盡量拓寬省外的業(yè)務(wù)量，以滿足更大的需求。國(guó)外營(yíng)銷市場(chǎng)需進(jìn)一步打開(kāi)。

因?yàn)樘K交科所處的行業(yè)，它所主要的業(yè)務(wù)是交通工程的咨詢，而這類業(yè)務(wù)往往會(huì)發(fā)生應(yīng)收賬款拖欠的情況，造成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，所以蘇交科在資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)上較差。

（三）蘇交科的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)

近年來(lái)公司每年平均收購(gòu)2至3 個(gè)項(xiàng)目，通過(guò)系列并購(gòu)積累豐富的并購(gòu)及整合經(jīng)驗(yàn)，從而提高盈利水平。未來(lái)公司還將重點(diǎn)向上下游、環(huán)保、智能交通行業(yè)等國(guó)內(nèi)外領(lǐng)域拓展，而這些新業(yè)務(wù)也將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速的增長(zhǎng)。

智能交通，軌道交通，綠色節(jié)能建筑水處理等環(huán)保領(lǐng)域，是目前蘇交科正在加大投入的新項(xiàng)目，而且從2013年時(shí)就開(kāi)始加大投入，不管是運(yùn)氣還是獨(dú)到的眼光，讓公司精準(zhǔn)的抓住了未來(lái)交通建筑發(fā)展的方向，這個(gè)方向的把握使它再次占得先機(jī)。智能交通，軌道交通，綠色建筑這三大板塊未來(lái)的發(fā)展?jié)摿薮?，這也為公司未來(lái)發(fā)展增長(zhǎng)創(chuàng)造了絕佳的機(jī)會(huì)。

（四）蘇交科的競(jìng)爭(zhēng)威脅

公司工程咨詢業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款占公司應(yīng)收賬款總額的八成以上，比例較大。這主要是由于公司工程咨詢業(yè)務(wù)的執(zhí)行過(guò)程及業(yè)主結(jié)算方式導(dǎo)致公司收款滯后于公司勞務(wù)成果的完工進(jìn)度，使得工程咨詢業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款不斷增加。而隨著應(yīng)收賬款的增多，回款周期比較長(zhǎng)，拖欠時(shí)間越長(zhǎng)，那么催收的難度也會(huì)隨之增加，成為壞賬的可能就越高，應(yīng)收賬款的質(zhì)量就會(huì)低。

目前蘇交科所主營(yíng)的業(yè)務(wù)主要是交通工程咨詢以及工程承包，而這些恰巧與國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資政策息息相關(guān)。蘇交科業(yè)務(wù)的發(fā)展也依賴于國(guó)家基本設(shè)施投資的規(guī)模，若投資的規(guī)模越大，國(guó)家的投入越多，發(fā)展的也會(huì)較為迅速。所以，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)間段，國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資政策的變化，尤其是與蘇交科有關(guān)的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資，都會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展起到一定的影響作用。

四、蘇交科財(cái)務(wù)分析

（一）盈利能力分析

從縱向來(lái)看，我們能夠發(fā)現(xiàn)該公司銷售毛利率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。在2013年銷售毛利率有所下降，這主要是受到在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)全面實(shí)行“營(yíng)改增”的客觀因素，營(yíng)改增之后，客戶承擔(dān)價(jià)格不變的話，增值稅由客戶承擔(dān)是不計(jì)入收入的，營(yíng)業(yè)收入就會(huì)有所下降，在成本不變的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率自然會(huì)相應(yīng)的下降。通過(guò)橫向來(lái)看，銷售凈利率還是高于行業(yè)平均值，在行業(yè)中屬于中偏上水平，盈利能力良好。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

從縱向觀察，蘇交科五年來(lái)是處在一個(gè)不斷波動(dòng)的狀況，但總體周轉(zhuǎn)率不高，橫向比較也是低于同行業(yè)水平。2011年之后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了一定的下降，這主要是由于蘇交科剛上市不久，仍有大部分資金閑置還未產(chǎn)生效應(yīng)所導(dǎo)致的。

存貨周轉(zhuǎn)率反映的是一個(gè)存貨變現(xiàn)的速度，而蘇交科近年來(lái)存貨周轉(zhuǎn)率都大大的高于行業(yè)平均值，由于該公司的工程咨詢業(yè)務(wù)的特性，導(dǎo)致它不需要存在較多的存貨。從而也說(shuō)明了蘇交科在存貨的控制和管理上都比較突出，存貨的運(yùn)轉(zhuǎn)能力還是相當(dāng)可觀的，這是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

（三）償債能力分析

蘇交科的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，其中在2011年有了較大下降，這主要源于2011年末IPO募集大量資金，股東權(quán)益上升，總資產(chǎn)也隨之上升，所以資產(chǎn)負(fù)債率有了較大的下降。雖然2013年橫向上看仍高于行業(yè)均值，但按此趨勢(shì)，長(zhǎng)期償債能力正往好的方向發(fā)展，仍要繼續(xù)加強(qiáng)。

整體而言，蘇交科的償債能力良好，還有加強(qiáng)與上升的空間。

（四）成長(zhǎng)能力分析

2012年相較于2011年增長(zhǎng)率都有了較為明顯的下降，這主要的原因是由于2012年報(bào)告期內(nèi)新沂項(xiàng)目的完工，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢。而在2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率整體而言較2012年都有較大幅度的提升，主要原因是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，帶來(lái)收入的增長(zhǎng)，從而使得利潤(rùn)有所上升。橫向看也同樣高于行業(yè)均值，這體現(xiàn)了蘇交科良好的盈利能力，反映了蘇交科未來(lái)較好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

五、蘇交科的投資價(jià)值評(píng)估與投資建議

根據(jù)市盈率估值公式：

公司內(nèi)在價(jià)值=公司基本每股收益＊行業(yè)平均市盈率

可以得出：

V蘇交科=EPS蘇交科＊ PE行業(yè)平均值=0.77＊54.82=42.21（元）

通過(guò)上面的計(jì)算，得出蘇交科的內(nèi)在價(jià)值為42.21（元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于蘇交科201X年10月31日的收盤(pán)價(jià)12.17元，蘇交科的未來(lái)發(fā)展仍有較大的上升空間。

回到最初的行業(yè)分析，蘇交科處于一個(gè)中上的領(lǐng)先地位，SOWT分析里新領(lǐng)域的發(fā)展值得期待，財(cái)務(wù)分析中雖然多次提到存在應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)所在，但近年來(lái)隨著業(yè)務(wù)量承接額的增加使得收入和利潤(rùn)處在一個(gè)不斷上漲的階段，蘇交科整體處于一個(gè)發(fā)展期。結(jié)合蘇交科外部大好的環(huán)境以及本身的特點(diǎn)，就按目前蘇交科的發(fā)展趨勢(shì)，成長(zhǎng)空間很大，發(fā)展前景值得期待。由此得出，蘇交科這家公司還是具有一定的投資價(jià)值，建議投資者買入或增持。