李昭 姜婉婷 李珂

1.華北理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院； 2.西南大學(xué)法學(xué)院； 3.華北理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

近年來(lái)由于許多的做空公司對(duì)中國(guó)概念股企業(yè)提出質(zhì)疑，導(dǎo)致這些公司股價(jià)大跌，甚至停牌退市。同時(shí)也引起了金融界對(duì)中國(guó)概念股的再次關(guān)注?？此瓶梢垣@得外部融資支持的中國(guó)概念股的發(fā)展前景，是每一個(gè)上市或準(zhǔn)備上市的企業(yè)都值得思考的問(wèn)題。

一、中國(guó)概念股的現(xiàn)狀與管理機(jī)制

（一）發(fā)展現(xiàn)狀。自第一只中國(guó)概念股中華網(wǎng)在美國(guó)上市，中國(guó)概念股就開(kāi)始了他的曲折之路。2010年是中國(guó)赴美上市IPO數(shù)量上創(chuàng)歷史記錄的一年。上市企業(yè)大多來(lái)自科技媒體、通信教育等核心資源行業(yè)，如優(yōu)酷網(wǎng)等。但2010年下半年美國(guó)市場(chǎng)上又出現(xiàn)了一陣中國(guó)概念股的退市風(fēng)波，并且這種情況在2011年愈演愈烈。中國(guó)概念股成為了渾水、香櫞等公司獵殺的主要目標(biāo)。兩年間，四十余家公司遭到退市。到了2020年，瑞幸、愛(ài)奇藝等中國(guó)概念股公司，又被查出了財(cái)政造假的行為，使瑞幸咖啡股票崩盤(pán)，一天內(nèi)市值蒸發(fā)。中國(guó)概念股的發(fā)展迎來(lái)了嚴(yán)重的信任危機(jī)。

（二）管理機(jī)制。百度，騰訊，阿里巴巴等科技創(chuàng)新型企業(yè)采用了控制權(quán)強(qiáng)化機(jī)制。美國(guó)市場(chǎng)尊重公司自身的管理機(jī)制。在我國(guó)赴美上市的公司中，多數(shù)公司采用雙重股權(quán)構(gòu)造等特殊機(jī)制來(lái)強(qiáng)化控制權(quán)。其一是非比例表決權(quán)型，通過(guò)賦予特定類(lèi)別股份與其現(xiàn)金流量不匹配的超額表決權(quán)企業(yè)采用典型雙重或多重股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)強(qiáng)化控制；其二是特別智力安排型，設(shè)立特殊的公司章程或協(xié)議安排來(lái)維持管理層和大股東對(duì)公司重大決策的持續(xù)性控制和決定。

二、中國(guó)概念股的發(fā)展問(wèn)題

（一）中國(guó)概念股公司VIE模式的弊端。幾乎所有的中國(guó)概念股公司都采用VIE模式赴美國(guó)上市。VIE模式在國(guó)內(nèi)被稱(chēng)為“協(xié)議控制”，與一般需要通過(guò)股權(quán)控制實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司模式不同，VIE模式是通過(guò)簽訂各種協(xié)議的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司的控制和財(cái)政的合并。所以美國(guó)證監(jiān)會(huì)很難審計(jì)和監(jiān)督中國(guó)概念股公司真正的運(yùn)營(yíng)情況。對(duì)中國(guó)概念股公司來(lái)說(shuō)，采用VIE模式的好處是有效的避免了美國(guó)政府的管制與糾紛。但是監(jiān)管不嚴(yán)，審計(jì)不力，使中國(guó)概念股在市場(chǎng)中面臨著嚴(yán)重的誠(chéng)信危機(jī)。

（二）中國(guó)概念股公司財(cái)政做空問(wèn)題。海外市場(chǎng)門(mén)檻低，做空機(jī)構(gòu)比比皆是；中國(guó)概念股公司自身監(jiān)管不力，引發(fā)信任危機(jī)；公司信息披露不完備，做空公司有機(jī)可乘；中美會(huì)計(jì)制度有差異，中美會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管不力。做空公司針對(duì)監(jiān)管力度不嚴(yán)的中國(guó)概念股公司建立空倉(cāng)，披露且夸大其財(cái)務(wù)造假數(shù)據(jù)，使公司被起訴，股票暴跌，做空公司從而可以牟取暴利。

（三）中國(guó)概念股公司會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題。中美會(huì)計(jì)信息披露環(huán)境存在差異。導(dǎo)致中國(guó)概念股公司在美國(guó)信息披露不完備，給了做空機(jī)構(gòu)財(cái)政造假的機(jī)會(huì)。中國(guó)證券發(fā)行要求較美國(guó)來(lái)說(shuō)更死板，缺乏靈活性；在美國(guó)上市的企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露時(shí)間較短，且具備時(shí)效性。

（四）疫情對(duì)中國(guó)概念股的影響。2020年初，新冠肺炎疫情在全球爆發(fā)，全世界都在為抗擊疫情做著準(zhǔn)備。但在研究新冠肺炎病毒的來(lái)源問(wèn)題上，中美關(guān)系變得更加微妙，瑞幸公司財(cái)務(wù)造假事件更是影響了中國(guó)概念股公司在美國(guó)等其他國(guó)家的信譽(yù)。長(zhǎng)期的居家隔離也導(dǎo)致了企業(yè)復(fù)工困難，導(dǎo)致本沒(méi)有太多資本支持的中國(guó)概念股公司發(fā)展緩慢。

三、中國(guó)概念股產(chǎn)生的影響

（一）中國(guó)概念股為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金。發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)面臨的一大難題是資金不足，特別是企業(yè)的改革與創(chuàng)新。中國(guó)概念股可以在國(guó)際市場(chǎng)上融資，解決了資金問(wèn)題，推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

（二）中國(guó)概念股打開(kāi)中國(guó)改革開(kāi)放的大門(mén)，為中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化積累經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)概念股促進(jìn)中國(guó)與國(guó)際的經(jīng)濟(jì)交流，許多國(guó)際投資者想通過(guò)證券市場(chǎng)學(xué)習(xí)中國(guó)的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矚目成就，同時(shí)也為中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化積累了經(jīng)驗(yàn)。

（三）中國(guó)概念股可以完善國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)規(guī)范。在美國(guó)上市的中國(guó)概念股公司具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際慣例，引導(dǎo)中國(guó)證券業(yè)的完善和發(fā)展，同時(shí)也為我國(guó)企業(yè)股份制的改革提供更加現(xiàn)實(shí)和可行的方案。

四、對(duì)中國(guó)概念股持續(xù)發(fā)展的建議

（一）公司管理層面。中國(guó)概念股公司應(yīng)熟悉美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則，充分認(rèn)識(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)。美國(guó)資本市場(chǎng)在信息披露、公司治理等方面有嚴(yán)格的要求，不達(dá)標(biāo)將受到處罰。國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)正確選擇赴美上市的路徑和時(shí)機(jī)，加強(qiáng)公司自身的要求和監(jiān)管。不僅要符合我國(guó)對(duì)上市公司的要求，還要達(dá)到美國(guó)證券交易市場(chǎng)的要求。

（二）中介機(jī)構(gòu)層面。中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性影響著信息披露的成功，但中介機(jī)構(gòu)在工作是很容易在利益的誘惑下失去平衡。因此，要使中介機(jī)構(gòu)在上市公司信息披露過(guò)程中保持中立，就要針對(duì)中介機(jī)構(gòu)設(shè)定相應(yīng)的規(guī)章制度，以統(tǒng)一的監(jiān)督和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的行為作出要求。

（三）政府監(jiān)管層面。首先，中國(guó)證監(jiān)會(huì)需要加強(qiáng)對(duì)海外上市企業(yè)的監(jiān)管力度。其需要吸取海外市場(chǎng)證券市場(chǎng)監(jiān)管的成熟經(jīng)驗(yàn)，法律法規(guī)中嚴(yán)格規(guī)定境外企業(yè)上市流程和信息披露要求，避免有些海外上市企業(yè)鉆空子，提高中國(guó)企業(yè)在海外信息披露透明化和規(guī)范化意識(shí)。其次，中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，加快創(chuàng)建國(guó)際聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，一同監(jiān)管海外上市企業(yè)財(cái)務(wù)信息的披露，并聯(lián)手遏制做空者的惡意造假行為。

結(jié)語(yǔ)：中國(guó)概念股在發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出的種種問(wèn)題。表明了中國(guó)概念股公司對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則不熟悉。對(duì)本公司信息披露的監(jiān)管力度不夠。讓做空機(jī)構(gòu)有了可乘之機(jī)。中國(guó)概念股公司想要持續(xù)發(fā)展必須充分認(rèn)識(shí)海外資本市場(chǎng)，提高自身公司的素質(zhì)與監(jiān)管力度。另外。中國(guó)應(yīng)建立國(guó)際的聯(lián)合機(jī)制，抵制不良競(jìng)爭(zhēng)行為，共同促進(jìn)中國(guó)概念股的持續(xù)發(fā)展。