黃隨彬

摘 要：結合大型跨境投資企業(yè)融資面臨的環(huán)境及機遇，對主要的融資渠道、方式及對策進行探析，并選取銀行貸款、熊貓債、資金池三種典型融資方式，對其流程、融資條件、優(yōu)缺點等多方面進行深入對比，探索如何選擇最優(yōu)融資組合方式，促使企業(yè)的融資決策與其投資戰(zhàn)略、財務風險控制相匹配。同時，結合當前國內外環(huán)境，面臨的金融創(chuàng)新政策以及存在的法律風險，對如何達到企業(yè)不斷增強市場影響力及可持續(xù)增長目標進行探析及思考。

關鍵詞：大型跨境投資企業(yè)? 融資環(huán)境? 銀行貸款? 資金池? 熊貓債

中圖分類號：F831.2 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）06（b）--02

大型跨境投資企業(yè)，作為生產(chǎn)經(jīng)營的一種組織形式，它不僅需要與國內一般商業(yè)企業(yè)一樣追求資產(chǎn)的增值成長、在可控風險下實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，同時也承擔著國家宏觀經(jīng)濟調控及政府經(jīng)濟方向標的作用。大型跨境投資企業(yè)作為近年企業(yè)中發(fā)展迅猛的一個體系，在加大投資力度及多元化經(jīng)營的狀況下，融資需求日益增長，在當前的國家調控政策及經(jīng)濟環(huán)境下充滿了機遇與挑戰(zhàn)。

依據(jù)目前國家政策導向，加大直接融資比重將是融資體制改革的重點，加之目前國內外的政治經(jīng)濟環(huán)境影響，大型跨境投資企業(yè)如何緊跟國家外匯資本政策開放、鼓勵金融創(chuàng)新的步伐，采用多重融資策略來支持及匹配公司的投資增長呢？企業(yè)融資方式偏好，除了過往的主要依靠金融機構間接融資方式，又如何進一步選擇為多元化融通途徑？本文擬針對大型財團背景的企業(yè)，對于融資的選擇方式進行探索，并重點列示銀行信貸、雙向資金池、熊貓債三種融資方式過程、因素、優(yōu)缺點分析及對策;以期探索如何選擇最優(yōu)融資組合方式，促使企業(yè)的融資決策與其投資戰(zhàn)略、財務風險控制相匹配，并達到企業(yè)不斷增強市場影響力及可持續(xù)增長目標。

1 傳統(tǒng)及新型融資方式的流程和各優(yōu)缺點的探析

綜合國內2019年度前三季度，融資狀況不太樂觀：第一，國內人民幣貸款總額雖然保持較快增長，然而企業(yè)中長期貸款增長并不顯著;第二，企業(yè)債，主要依靠地方專項債的發(fā)行力度加大;第三，表外融資態(tài)勢趨于下降;這些狀況體現(xiàn)了企業(yè)投資意愿低迷，有效融資需求不振的情況。

故本文擬在當前錯綜復雜的內外環(huán)境下，對傳統(tǒng)及新型融資方式的流程、操作和各優(yōu)缺點作進一步探析，以尋求大型跨境投資企業(yè)的最佳融資方式和組合。

1.1 傳統(tǒng)銀行、保險非金融機構信貸業(yè)務（間接融資）

企業(yè)的融資方式分為直接融資與間接融資兩類。其中，間接融資的方式選擇，主要是商業(yè)銀行、保險公司等非金融機構的信貸。隨著市場經(jīng)濟開放及銀行等機構商業(yè)服務意識的提高，當企業(yè)資金出現(xiàn)暫時性短缺時，企業(yè)高層決策者通常會先關注信貸融資，這種融資方式擁有資金到位快、提款便捷的特征，且大型企業(yè)擁有更多的資源和背景，整個授信評估過程相對容易通過。

銀行信貸、保險非金融機構信貸業(yè)務具體的放貸流程一般為：授信—建額—放款—貸后管理。首先，信貸機構以評估企業(yè)資質為起點，在取得企業(yè)的間接、驗資報告、相關三年審計報告、投資項目明細等相關資料后，對企業(yè)進行盡調。對于上市公司，盡調程序的執(zhí)行較為簡易，網(wǎng)絡等媒介上亦能取得企業(yè)經(jīng)營狀況等相關分析報告，此通常列為優(yōu)質重點客戶。其次，經(jīng)過信貸機構內部上會研討，相關程序批準后，銀行對企業(yè)建立對應的信用額度。同時，企業(yè)提供相關提款文件，確認貸款用途、資金路徑安排。一切步驟就緒后，確定提款日，放款完成。最后，在款項到期歸還前，按季度、年度進行每期貸后審查相關工作。

我們可以發(fā)現(xiàn)，采用信貸融資這個方式具有非常鮮明的優(yōu)點：第一，信貸業(yè)務流程，最短在一個月內完成放款。時間周期短，一次授信后，額度通常可以在兩年或以上循環(huán)使用，免去再次使用時的程序繁瑣;第二，放款金額及時間明確，用途清晰，較低資金未到位計劃外的風險。但信貸業(yè)務也有其固有的缺點：第一，受限于金融機構自身的資質及資金流量，每次提款流貸的金額會有所限制;第二，貸款資金用途受到嚴格限制，資本項下業(yè)務分界嚴明;第三，融資成本高，存在利率波動風險;且提貸后，通常銀行等機構對企業(yè)有資金日均存量的要求，影響資金收益率。

鑒于信貸業(yè)務整體的資金到款日期、放貸金額及風險可控，且銀企的互動良好，該業(yè)務是管理者比較偏好的重點融資方式之一。

在整個信貸流程中，授信額度是可操作的重點要素。企業(yè)集團以資本為聯(lián)接，母子公司、參股公司為整體，基于大型集團的上市背景、資產(chǎn)雄厚，通過集團整體為單位來規(guī)劃融資量，增強與銀行等機構的談判議價籌碼，進而加大銀行、保險等非金融機構的授信額度，降低融資成本。

1.2 熊貓債（直接融資）

大部分企業(yè)普遍接受間接融資方式，習慣于傳統(tǒng)的信貸融資業(yè)務;但隨著國家加大直接融資比重的政策，企業(yè)有機會嘗試更多的直接融資方式，比如企業(yè)債券、股票、合資合作經(jīng)營、企業(yè)內部融資等。直接融資方式的融資成本對比間接融資方式，最大優(yōu)勢是融資成本低。而大型跨境投資企業(yè)，更具有政策享受優(yōu)越性，以下擬就采用發(fā)行熊貓債為探析對象，淺談其帶來巨大的融資空間，更低的融資成本，是新型的直接融資方式的突破。

熊貓債券，是指國際多邊金融機構在華發(fā)行的人民幣債券。中國允許國際發(fā)行機構在國內發(fā)行債券，此政策是對外改革開放的重要舉措，為推進我國債券市場的發(fā)展，落實加大直接投資比重的方向，降低融資企業(yè)的匯率風險，快速促進我國金融市場健康發(fā)展，都有著非凡的重大意義。

根據(jù)中國人民銀行和財政部發(fā)布的《全國銀行間債券市場境外機構債券發(fā)行管理暫行辦法》（人民銀行、財政部公告[2018]第16號），可發(fā)行熊貓債的境外機構包括：（1）外國政府類機構;（2）國際開發(fā)機構;（3）在中國境外合法注冊的金融機構法人和非金融企業(yè)法人。我們所探討的大型跨境投資企業(yè)，正是符合第（3）類機構。

為保護境內投資者的利益，國家對發(fā)行熊貓債的境外機構資質條件嚴苛，包括實際繳納資本不低于100億人民幣或等值貨幣，財務穩(wěn)健，最近3年連續(xù)盈利，完善的管理機制及具備債券發(fā)行經(jīng)驗及債務償付能力，受到國家或地區(qū)金融監(jiān)管局的監(jiān)管;同時，募集書、承銷協(xié)議、信用評級報告、法律意見書等重要文件，需向央行報備。

相關程序如順利進行，得到發(fā)行熊貓債資格的企業(yè)，融資有著非常巨大的優(yōu)勢：第一，融資規(guī)模巨大，取得過百億融資量;第二，融資期長，一般在3～5年;第三，融資成本較銀行同期貸款利息相比較低;第四，取得審批后，根據(jù)企業(yè)資金需求，無需一次性足額發(fā)行，可在限期內分期發(fā)行;第五，發(fā)行熊貓債，將非常有助于企業(yè)價值的宣傳和提升。

隨著中國資本市場對外開放和人民幣國際化進程加快，熊貓債市場也日益壯大。截至2018年末，共有41家境外發(fā)行人在交易商協(xié)會完成注冊熊貓債3832.1億元，共成功發(fā)行87單合計1655.6億元（數(shù)據(jù)資料來源：2019-02-02，上海證券報《熊貓債發(fā)行指引細則落地債市對外開放制度漸完善》 ）。

1.3 雙向資金池等業(yè)務，實現(xiàn)融資觀念轉化與創(chuàng)新

大型跨境投資企業(yè)具有強大的資金和跨國背景，金融政策導向性、國家推行的放寬境內外通道等經(jīng)濟政策，也讓大型跨境投資企業(yè)除了間接與直接融資方式之外，針對內部融資，也帶來了無限空間。正如雙向資金池等業(yè)務，實現(xiàn)融資觀念轉化與創(chuàng)新。

雙向資金池業(yè)務，是跨國集團在境內外集團成員之間開展的跨境人民幣余缺調劑和歸集業(yè)務。目前大型金融機構已陸續(xù)開放受理業(yè)務，辦理流程簡化，達到辦理資質條件的大型企業(yè)，提交相關開通跨境人民幣業(yè)務表單即可。根據(jù)國家金融改革及自貿區(qū)政策，該業(yè)務拓寬境外人民幣投資回流渠道，實際操作的模式也逐漸放寬，融通渠道通暢。

雙向資金池業(yè)務的主要優(yōu)點為：第一，集團資金集中調配和安排;第二，降低資金成本，權衡境內外融資成本高低，安排資金內部融通;第三，操作快速便捷，無需每次進出資金單獨找外管局備案。主要限制為：第一，參與歸集的資金應為企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動和實業(yè)投資活動的現(xiàn)金流，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流暫不得參與歸集;第二，政策風險，存在外管局限額管理。

2 融資方式的對比及選擇建議

大型跨境投資企業(yè)，具有良好的政治背景與資金實力，擁有更多的資源，融資方式也有多樣的選擇。我們探索更多的結合企業(yè)情況，多種融資手段綜合運用。

（1）根據(jù)企業(yè)的財務管理情況，進行長短期融資錯期搭配，銀行、保險等非金融機構信貸，周期短而快，融資成本較高，用于短期資金流轉。

（2）利用境內外利率差，考慮雙向資金通道引進資金。

（3）充分利用中長期貸款，如熊貓債資金或長期固定資產(chǎn)貸款按揭，錯期搭配現(xiàn)金流量，匹配公司投資周期的循環(huán)等。

隨著中美貿易談判取得積極進展，9月至今國內“逆周期”政策調節(jié)力度不斷加碼;同時，政府始終堅持改革開發(fā)，所以，對于大型跨境投資企業(yè)在融資的規(guī)劃和運作上，確實存在諸多挑戰(zhàn)，但也存在前所未有的機遇。大型跨境企業(yè)不斷地從微觀和宏觀上進行各種融資方式組合，充分運用自身資源優(yōu)勢及政策彈性，從而在復雜的環(huán)境中實現(xiàn)頭部效應、強者恒強。

3 融資方式面臨的金融創(chuàng)新及法律風險的思考

今年以來，國家推行經(jīng)濟新常態(tài)下的供給側結構性改革的一系列政策措施落地見效，各項數(shù)據(jù)都顯示，去杠桿、防風險、促改革的中國經(jīng)濟風險整體可控。在當前環(huán)境下，大型跨境投資企業(yè)除了金融創(chuàng)新思想導向之外，也同時需要關注杠桿指數(shù)，加強風險管理意識。當企業(yè)負責率超過警戒水平，應多加考慮資金回流等投資策略，加強運用境內外或內部資金周轉等方式，多探討內外部融資渠道，以規(guī)避市場風險。

同時，每種融資方式，還應關注其內在的法律風險防范。例如，雙向資金池內外周轉的資金，是否存在關聯(lián)方之間的資金往來核定利息的稅務法律風險;每筆銀行、保險等非金融機構的流貸資金投向，是否完全合法合規(guī);每項金融業(yè)務的開展，是否符合國家外匯管理制度的規(guī)定等。

4 結語

綜上所述，在當前錯綜復雜的內外環(huán)境下，合理的融資戰(zhàn)略，更應以國家的宏觀經(jīng)濟指導為導向，把握國家各項出臺支持政策，進行各種融資方式的最佳組合;并從整體上把控企業(yè)的財務風險，從而促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。

參考文獻

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