陳雪兒　毛旸昊

摘要：GARP策略作為結(jié)合了價值投資和成長投資兩者優(yōu)勢的一種策略，以其分散化投資，數(shù)量化選股和穩(wěn)健的超額收益獲取能力等優(yōu)勢受到投資者青睞，但如果只將GARP一個策略應(yīng)用在A股市場來篩選股票有失妥當(dāng)，因為在中國股市，大部分的投資者都是沒有接受過專業(yè)培訓(xùn)的散戶投資者，原GARP選取的打分價值指標(biāo)過多且打分過程復(fù)雜，指標(biāo)也具有一定的局限性。因此，本研究對GARP策略進行優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：GARP;策略;海龜交易法則

中圖分類號：F832? ? 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）06-0087-04

一、引言

一般而言，市場中的投資者主要從兩個方面分析股票是否值得投資，一方面是從股票的基本面判別該股票是否具有投資價值，這一類投資者通過對財務(wù)報表進行縱向、橫向?qū)Ρ?，來對公司的整個財務(wù)狀況做出大致判斷，從而選出那些市場價值低于其內(nèi)在價值，即股票價值被低估的股票，另一方面是基于技術(shù)面分析股票的投資價值，這一類投資者更多的是通過分析市場中局域的技術(shù)指標(biāo)，做出投資判斷。

GARP（Growth at a Reasonable Price）是一個混合的股票投資策略，目標(biāo)是尋找某種程度上被市場低估，同時又有較強的持續(xù)穩(wěn)定增長能力的潛力股。GARP模型采用自下而上的選股方式，對目標(biāo)股票池運用指標(biāo)打分法進行篩選，首先對選股票的各個指標(biāo)分別進行排序打分，然后將股票對應(yīng)各個因子的指標(biāo)得分進行求和，最后以總分大小來篩選股票池。

但是如果只將GARP一個策略應(yīng)用在A股市場來篩選股票是有失妥當(dāng)?shù)?，因為在中國股市，大部分的投資者都是沒有接受過專業(yè)培訓(xùn)的散戶投資者，原GARP選取的打分價值指標(biāo)過多且打分過程復(fù)雜，指標(biāo)也具有一定的局限性。例如，PE指標(biāo)，行業(yè)之間的本質(zhì)各不相同，不同的行業(yè)對應(yīng)著不同的PE;相對的，比較同類（行業(yè)）股票的市盈率較有實用價值。而獲取不同板塊的PE平均值過程較復(fù)雜，不適用于中國大部分的散戶投資者。除此之外，股票的換手率、成交額、資產(chǎn)負(fù)債表等指標(biāo)也是檢驗一只股票好壞的重要因子，若一只股票能夠在短期內(nèi)實現(xiàn)股價的大幅上漲，那么它的換手率、成交額也會隨之出現(xiàn)相應(yīng)的放大;若一只高利潤率的股票同時存在過高的負(fù)債率，說明該股的潛在風(fēng)險較大，也不是一只值得投資的股票。因此，選取凈利潤復(fù)合增長率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、換手率、成交額這幾個因子作為我們的打分因子，同時對這幾個因子進行等權(quán)重分配，并進行打分。

為進一步驗證新GARP策略的有效性，本研究在滬深300進行測試，將原GARP選出的前30只股票與改進后的GARP選出的前30只股票進行對比，結(jié)果顯示，新GARP投資策略更優(yōu)于市場表現(xiàn)。

因此，對GARP策略做出改進，替換打分因子，但是，傳統(tǒng)的GARP策略多數(shù)采用輪動交易法，選擇最大持倉股票數(shù)量，以及調(diào)倉周期，通過某一指標(biāo)排序，選擇靠前的幾只買進，認(rèn)為其忽略了對具體買賣點的把控，這在很大程度上降低了自身收益。海龜交易法則具有完整的交易系統(tǒng)，包含了交易體系的方方面面，因此，將GARP和海龜交易法則相結(jié)合，真正的做到基本面與技術(shù)面的結(jié)合。選取滬深300驗證此想法。

二、投資策略的理論依據(jù)

（一）投資策略的現(xiàn)實背景

中國股市市場發(fā)展至今，產(chǎn)生了非常多各種各樣的交易策略、選股策略以及風(fēng)險控制等一整套交易模型。在股票交易中，投資者需要充分運用并且理解科學(xué)的交易理論體系，充分理解價格機制的作用，才能在股市中有一番作為。

但在中國股市中，散戶占據(jù)了相當(dāng)大的人數(shù)比。他們具有一定的自發(fā)性和盲目性，股價在一定程度上會受到股民的主觀情緒影響。在交易的實際過程中，部分交易者會對股票做出投機行為而不是投資行為，同時投資者并不注重風(fēng)險的掌控以及倉位管理，盲目的隨機買入股票，又受到表征性和保守性的心理狀態(tài)影響。例如，2019年3月的中美貿(mào)易戰(zhàn)期間，多個不穩(wěn)定國際因素突發(fā)出現(xiàn)，導(dǎo)致股市大幅下挫，在股價大幅下跌時，散戶瘋狂拋售股票，并最終牽連到大量金融個體。因此，想到在沒有具體的對股票學(xué)習(xí)過程下，交易者需要一份簡易的、能夠較為有效的避免交易者在交易時受主觀情緒影響的交易模型，并幫助他們選出真正具有投資意義的股票。

（二）相關(guān)概念

GARP投資策略一方面運用成長型投資分享高成長收益機會，另一方面運用價值型投資標(biāo)準(zhǔn)篩選出被低估的股票，有效控制市場波動。

海龜交易法則包括了交易中涉及的各個方面，是一個完整的交易系統(tǒng)，也是一個高效的戰(zhàn)術(shù)體系，極大地減少交易者在交易過程中主觀性的的思考機會。

基于以上，可以自然而然的想到海龜交易法則這一趨勢交易策略及GARP選股模型能否結(jié)合運用到中國市場上。

三、投資策略的構(gòu)建

（一）策略構(gòu)建的總體思路

GARP策略作為一個綜合了價值選股和成長選股方式的股票投資策略，是一個兼顧價值與成長的模型，不僅要選擇能夠反映價值的財務(wù)指標(biāo)，也要考慮能夠反映成長性的財務(wù)指標(biāo)，原GARP選取的常用價值打分指標(biāo)PE、PB、PCF，凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、ROE。其具有片面性且指標(biāo)選擇重復(fù)打分過程復(fù)雜，不適用于中國股市中的大部分為經(jīng)過專業(yè)學(xué)習(xí)的散戶交易者，因此，對此進行改進。

從估值指標(biāo)來看，PE、PB、PCF是如今交易者常用的估計相對價值的三個財務(wù)指標(biāo)，相比這三個指標(biāo)，peg指標(biāo)作為一個成長型股票的估值指標(biāo)，更好地將公司的價值與估值相結(jié)合，找出相對于盈利增長率來說市盈率較低的股票。更符合我國經(jīng)濟快速發(fā)展期，因此，選擇peg指標(biāo)替代這三個指標(biāo)，作為反映價值的財務(wù)指標(biāo)。從成長性指標(biāo)來看，一年的凈利潤增長率過于片面，不能夠全面的反映企業(yè)的利潤增長的持續(xù)性。為了更好地反映企業(yè)利潤的穩(wěn)定增長，用凈利潤復(fù)合增長率來替代此指標(biāo)，并且，雖然資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)不能簡單通過排序來區(qū)分股票的好壞，但資產(chǎn)負(fù)債率是衡量股市的重要指標(biāo)，若一只股票高利潤及高負(fù)債并存，也并不是一只好的值得投資的股票，兼于資產(chǎn)負(fù)債率的雙面性，將資產(chǎn)負(fù)債表作為模型的一個打分指標(biāo)，給予其低比重。同時若一只股票能夠大幅上漲，那么一只股票的換手率、成交額必定大，因此，將換手率、成交額也作為打分指標(biāo)，為了數(shù)據(jù)更加的全面，選取5日成交額、20日成交額、5日換手率、20日換手率作為打分依據(jù)。并且認(rèn)為好的價值選股策略，需要配備一個好的技術(shù)分析模型，設(shè)立買賣點、倉位控制、止盈止損點，因此，采用結(jié)合海龜交易法則，作為GARP的后續(xù)交易指令。

（二）策略路線圖

（三）改進GARP模型選股流程

以下為改進后交易模型的策略流程

1.模型的構(gòu)建

根據(jù)以上理論，可得知海龜交易法則以及GARP投資策略都是非常好的投資模型，本研究將構(gòu)造一個交易模型，結(jié)合GARP策略以及海龜交易法則，并將此模型在滬深300中進行檢驗。

2.篩選指標(biāo)

以滬深300作為總的股票池，選擇peg以及ROE兩個指標(biāo)作為篩選指標(biāo)，選出0

3.打分方式

（1）選出核心股票池后，進行第二輪篩選，選擇資產(chǎn)負(fù)債表、凈利潤復(fù)合增長率、ROE、20日換手率、5日換手率、20日成交額、5日成交額作為打分指標(biāo)。

（2）ROE、凈利潤復(fù)合增長率指標(biāo)第一名得基礎(chǔ)分10分，第二名得9分，以此類推，第十名得1分。

（3）資產(chǎn)負(fù)債表作為負(fù)面因素指標(biāo)第一名扣基礎(chǔ)分10分，第二名扣9分，以此類推，第十名扣1分。

（4）分別分配復(fù)合凈利潤增長率50%、凈資產(chǎn)收益率30%、資產(chǎn)負(fù)債率10%、成交額5%、換手率5%的基礎(chǔ)得分比例。

（5）在該項指標(biāo)排名表中出現(xiàn)的股票按照基礎(chǔ)分*得分比例算出該項得分，并將所有指標(biāo)的得分相加得出最終得分（資產(chǎn)負(fù)債率算減法），將最終得分排序得出結(jié)果。

4.組合的構(gòu)建

根據(jù)每步驟的結(jié)果，分別構(gòu)建一級股票池、二級股票池、三級股票池，總得分排名前十的一級股票池、總得分排名10到20的二級股票池，其余為三級股票池。股票池隨著數(shù)據(jù)的變動而改變。

現(xiàn)將修改后的GARP模型選出的排名前十的股票和舊的GARP策略選出排名前十的股票分別與滬深300進行比較，觀察其表現(xiàn)，模擬時間從2016年2月1日到2018年4月12日。

從圖3和圖4可看出，相比舊版的GARP策略，經(jīng)改良后新版的GARP策略更優(yōu)于市場表現(xiàn)。

四、交易策略具體實施

在篩選出一級、二級、三級股票池后，需要分析股票池中的股票趨勢，尋找出開倉點，并設(shè)立合理的倉位、止損止盈點。板塊通常分為震蕩走勢、單邊走勢，因此，將根據(jù)不同股票的走勢，運用不同的交易指標(biāo)進行交易。

（一）單邊走勢

系統(tǒng)1：當(dāng)趨勢處于（3）股價呈單邊走勢時，采用海龜交易法則

趨勢過濾器：125日均線在350日均線之上，方可交易

買賣點？陴唐奇安通道突破法：

第一，價格突破20日均線，買入

第二，價格突破50日均線，買入長期持有

倉位管理→頭寸規(guī)模：頭寸規(guī)模單位=

賬戶的1%/市場的絕對波動幅度（ATR）

當(dāng)股價出現(xiàn)開倉點時，買入一個頭寸規(guī)模

加倉：股價上漲時每上漲0.5ATR加倉，在每一次加倉后，將止損價提高至新價位之下2ATR的地方。

止盈點：股價連續(xù)跌破20日均線3日且成交量放大，賣出止盈。

止損點：

第一，在出現(xiàn)較大波動時，將2A（ATR）作為止損點，損失最大不能超過2A，也就是兩個真實波動幅度均值。

第二，在股票無較大波動的前提下采用定時退出唐奇安趨勢系統(tǒng)，采用定時退出策略，在80天后退出，不設(shè)任何形式的止損點。

為方便理解，舉例如下。

條件→資金：10萬 ATR=0.554 22.54時出現(xiàn)開倉點

頭寸規(guī)模：10萬*1%/0.554=1800股（取整值）

當(dāng)股價為22.54突破20日均線時買入一個頭寸規(guī)模1800股

加倉：22.54+0.5*0.554（ATR）=22.817

當(dāng)股價上漲至22.817時，加倉一個頭寸規(guī)模

止損：22.54-2*0.554（ATR）=21.434

當(dāng)股價跌落至21.434時，平倉止損

（二）震蕩走勢

系統(tǒng)：2當(dāng)趨勢處于（1）（2）（4）震蕩走勢時采用艾恩箱體理論、BOLL指標(biāo)結(jié)合成交量。

止損點：股價跌落箱底底部支撐點3天，且成交量放大，賣出止損。

五、總結(jié)

首先指出GARP策略的不足，并在選股指標(biāo)上做出一個修改，替換了部分的打分指標(biāo)，進行策略的優(yōu)化，然后進行分級從而得到更加優(yōu)秀收益率更高的回測結(jié)果，但本研究同樣存在不足，例如，基本面上的指標(biāo)不夠全面，影響了最終結(jié)果的測定。因選取的指標(biāo)多為從年報中選取的長期指標(biāo)，該交易策略更加偏向于長期交易者，無法對短期投機產(chǎn)生良好的收益等，但通過合理的倉位管理、止盈止損的確立，做到最大程度規(guī)避風(fēng)險的效果。

具體操作上，結(jié)合海龜交易法則這一完整的技術(shù)分析策略，彌補了GARP策略原先的輪動交易，讓技術(shù)面和基本面能夠得到最大程度的融合，使其更能捕捉到更大的收益，同樣在交易時，還要兼顧公司管理層情況及資金運作的實時動態(tài)，此外，沒有一種交易策略是萬能的，因此，將會根據(jù)市場波動變化，對策略做出一定的改進。

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[責(zé)任編輯：王 旸]

收稿日期： 2019-11-18

作者簡介： 陳雪兒（1999- ），女，浙江麗水人，本科學(xué)生，研究方向：金融學(xué);毛旸昊（通訊作者）（1985- ），男，杭州人，講師，碩士，研究方向：金融學(xué)。