胡東輝

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制來(lái)了，來(lái)的速度非?？?，6月12日證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，6月22日創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批32家受理企業(yè)名單出爐。創(chuàng)業(yè)板原來(lái)排隊(duì)在審的企業(yè)有183家，大概率都會(huì)轉(zhuǎn)成注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板的待審企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的制度設(shè)計(jì)對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板，市場(chǎng)定位也向科創(chuàng)板看齊，兩者之間將形成比學(xué)趕超的局面。

創(chuàng)業(yè)板會(huì)與科創(chuàng)板越來(lái)越像

科創(chuàng)板當(dāng)初也是趕速度的，但畢竟是在一張白紙上畫(huà)畫(huà)，創(chuàng)新是需要絞腦汁的，有些想好的東西是不是可行，心里并沒(méi)有底，修修改改也是免不了的，所以速度再快，也比不過(guò)創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制在制度設(shè)計(jì)上可以依科創(chuàng)板的樣畫(huà)葫蘆，所以在這方面也就沒(méi)什么可苦思冥想的，兩者一樣就好。從道理上來(lái)講，兩者也應(yīng)該保持一致，既然都是注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)如果不一樣反倒會(huì)讓人奇怪，注冊(cè)制總還要有一定之規(guī)。

如果要說(shuō)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板有什么不同，那就是在定位上，如果定位完全一樣，就相當(dāng)于同一家集團(tuán)下面的兩家上市公司進(jìn)行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，有點(diǎn)不好辦，需要錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。但這個(gè)說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，誰(shuí)不想高舉科技創(chuàng)新的大旗呢？實(shí)際上科技創(chuàng)新的定位在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板中都是重中之重，因此，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的定位差異更多的停留在字面上，即便是白紙黑字，也讓人傻傻分不清。同質(zhì)化是難以避免的，創(chuàng)業(yè)板會(huì)與科創(chuàng)板越來(lái)越像。

競(jìng)賽誰(shuí)上市的新股更優(yōu)更多

既然兩者彼此彼此，那么相互可以比較的就是誰(shuí)的發(fā)展速度更快，誰(shuí)的規(guī)模更大?？苿?chuàng)板股票從零發(fā)展到100多家，用了1年時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該會(huì)更快。用一句流行語(yǔ)來(lái)打比方，創(chuàng)業(yè)板是抄科創(chuàng)板的作業(yè)，理應(yīng)速度更快，做得更好。創(chuàng)業(yè)板本來(lái)的基數(shù)就比較大，快馬加鞭未下鞍，上新速度超過(guò)科創(chuàng)板是可以預(yù)期的。當(dāng)然，科創(chuàng)板也不會(huì)甘心落后。到時(shí)候，市場(chǎng)可以看得見(jiàn)的相互競(jìng)賽就是新股上市速度，看誰(shuí)上市的新股更優(yōu)更多。

高大上的板塊定位，自然讓人歡喜，但問(wèn)題是有沒(méi)有這么多符合高大上定位的上市資源呢？這是個(gè)問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板的上市資源很多其實(shí)就來(lái)自原來(lái)的排隊(duì)企業(yè)，能上核準(zhǔn)制的創(chuàng)業(yè)板，也能上注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板，其實(shí)沒(méi)啥分別?？苿?chuàng)板呢？有高大上的，也有不那么光鮮亮麗的。有的過(guò)去在主板被否掉的公司，到科創(chuàng)板來(lái)闖關(guān)，卻順利通關(guān)了?？苿?chuàng)板否掉過(guò)幾家企業(yè)，還有的企業(yè)在臨門一腳的注冊(cè)環(huán)節(jié)被否掉。但一陣風(fēng)刮過(guò)后，又進(jìn)入了你過(guò)我過(guò)全都過(guò)的模式。

創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板會(huì)否競(jìng)爭(zhēng)？

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是好事，競(jìng)爭(zhēng)一般都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格降低，服務(wù)提升。但交易所之間如果出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)，有沒(méi)有可能為了競(jìng)爭(zhēng)上市資源而降低上市門檻？高大上的上市資源是有限的，競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的。雖然有錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)之說(shuō)，但實(shí)際上很難錯(cuò)位，到科創(chuàng)板還是到創(chuàng)業(yè)板上市，今后的差別會(huì)越來(lái)越小，最后企業(yè)必然是哪里上市的門檻低就到哪里去上市。交易所要吸引企業(yè)來(lái)上市，很可能就會(huì)放低身段，來(lái)者不拒，多多益善。這對(duì)投資者恐怕就不一定是好事了。

有一家掛著生物制藥名頭的企業(yè)，實(shí)際上根本就沒(méi)有生物藥產(chǎn)品，第一次到科創(chuàng)板闖關(guān)時(shí)把自己吹得花好稻好，經(jīng)過(guò)四輪問(wèn)詢，實(shí)在招架不住了，就主動(dòng)撤回了。按理說(shuō)這樣的企業(yè)在科創(chuàng)板應(yīng)該沒(méi)戲了吧，沒(méi)想到又來(lái)第二次闖關(guān)，這回它吸取第一次的教訓(xùn)，不再把自己打扮得花枝招展了，老老實(shí)實(shí)說(shuō)自己做的就是仿制藥，沒(méi)有生物藥，生物藥還在布局。結(jié)果竟然就過(guò)了?；蛟S有人會(huì)說(shuō)，科創(chuàng)板就是以信息披露為核心，只要企業(yè)如實(shí)披露就可以了。那科創(chuàng)板的高大上定位不管用了？技術(shù)先進(jìn)性不談了？

今后有了注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)，這種事可能會(huì)越來(lái)越多。那么過(guò)去不也有上交所和深交所之分嗎？好像并沒(méi)有發(fā)生過(guò)交易所競(jìng)爭(zhēng)降低上市門檻的事。但是請(qǐng)注意，過(guò)去和現(xiàn)在的情況已經(jīng)不一樣了，過(guò)去上交所和深交所之間雖然也有競(jìng)爭(zhēng)，但新股上市的審核權(quán)不掌握在交易所手里，所以交易所沒(méi)有辦法通過(guò)降低上市門檻來(lái)競(jìng)爭(zhēng)上市資源。注冊(cè)制下上市審核權(quán)直接掌握在交易所的手里，就具備了這種可能性。雖然短期內(nèi)還不大可能發(fā)生這種事，但時(shí)間長(zhǎng)了，難保不發(fā)生變化。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）