陶丹

一向被視為收益穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)較低的銀行理財(cái)，近期曝出有多款凈值型產(chǎn)品出現(xiàn)賬面浮虧。盡管浮虧不等于產(chǎn)品結(jié)束時(shí)必然也會(huì)傷及本金，但對(duì)許多追求穩(wěn)健收益的投資者來(lái)說(shuō)，依然存在較大的心理落差。而根據(jù)資管新規(guī)，保本理財(cái)退出市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品將全面向凈值型轉(zhuǎn)換，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)階段性浮虧甚至產(chǎn)品到期出現(xiàn)虧損，概率將越來(lái)越大，目前聚集在理財(cái)市場(chǎng)的數(shù)十萬(wàn)億資金不可避免將出現(xiàn)分流。對(duì)股市來(lái)說(shuō)，或許又是一次資產(chǎn)騰挪的歷史機(jī)遇。

“浮虧”雖未真虧，心理仍有沖擊

凈值型產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧，一方面和投資的債券價(jià)格下跌有關(guān)，另一方面也和估值方式的變化有關(guān)。在資管新規(guī)實(shí)施之后，“市價(jià)法”成為理財(cái)產(chǎn)品估值的主流，投資組合的價(jià)格波動(dòng)直接反映在理財(cái)產(chǎn)品的凈值上;而此前使用的“攤余成本法”，則是將投資組合持有到期的收益平攤到每一天。簡(jiǎn)單地說(shuō)，二者結(jié)果是一樣的，但過(guò)程的曲折程度有所不同，“市價(jià)法”的上下起伏明顯更大，因此會(huì)出現(xiàn)所謂的“浮虧”現(xiàn)象。因此，投資者只要持有到期，不管采用哪種估值方法，最終的收益率是一樣的。

盡管如此，凈值的上下起伏對(duì)投資者的心理沖擊還是存在的，這點(diǎn)實(shí)際上和股市波動(dòng)是一樣的。正如許多投資者知道，在市場(chǎng)充分調(diào)整多年、下跌幅度足夠大、估值在歷史低位區(qū)的情況下參與指數(shù)基金，長(zhǎng)期會(huì)取得正收益，但鮮少有人堅(jiān)持到底。個(gè)中原因在于股市短中期的波動(dòng)存在一定的不確定性，正如“市值法”估值模式會(huì)產(chǎn)生凈值波動(dòng)一樣。而一旦這些理財(cái)產(chǎn)品不是強(qiáng)制規(guī)定要持有一定時(shí)間，而是每天可以贖回的，那么在凈值波谷位置贖回“浮虧”就可能變成“真虧”。對(duì)于習(xí)慣享受凈值“每天漲一點(diǎn)、生活好一點(diǎn)”的投資者來(lái)說(shuō)，這樣的波動(dòng)不可避免會(huì)產(chǎn)生一定的心理沖擊。

利好股市間接成分更大

采用“市值法”估值，讓投資者不僅看到投資的結(jié)果也看到投資過(guò)程中的波動(dòng)，顯然是透明度更高，更有利于投資者評(píng)估產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度。在凈值出現(xiàn)浮虧，“剛兌”預(yù)期被打破的情況下，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品勢(shì)必出現(xiàn)一定程度的分流。從理財(cái)產(chǎn)品分流的資金當(dāng)中，追求本金絕對(duì)安全，對(duì)浮虧“眼不見(jiàn)為凈”的保守型投資者，可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)大額存單、結(jié)構(gòu)化存款、國(guó)債等收益率固定，本金風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零的投資品種。這些投資品種雖然和股市沒(méi)有直接關(guān)系，但資金分流進(jìn)入將會(huì)壓低市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，相應(yīng)提高股市的內(nèi)在價(jià)值。筆者認(rèn)為，雖然這部分資金不會(huì)直接入市，但產(chǎn)生間接利好同時(shí)也是長(zhǎng)期利好。

另一方面，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，可能會(huì)傾向選擇公募基金參與股市。公募基金和凈值型產(chǎn)品同樣存在凈值上下起伏，雖然波動(dòng)幅度更大，但預(yù)期收益率也更高。特別是在今年公募基金普遍取得正收益的情況下，賺錢(qián)效應(yīng)更可觀(guān)，有利于“理財(cái)搬家”的現(xiàn)象出現(xiàn)，近期“爆款基金”頻繁出現(xiàn)或許正是“理財(cái)搬家”的進(jìn)行時(shí)。只要公募基金能維持穩(wěn)健的表現(xiàn)，對(duì)理財(cái)資金的分流無(wú)疑將具有較大的吸引力。當(dāng)然，從購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的投資者整體比較保守來(lái)看，分流的主流短期內(nèi)還將以存款、國(guó)債等為主，但如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低，不排除越來(lái)越多的投資者通過(guò)公募基金入市的可能。

產(chǎn)品的“性?xún)r(jià)比”決定資金流向

在資金爭(zhēng)奪的背后，本質(zhì)上是產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。哪些機(jī)構(gòu)能設(shè)計(jì)出最貼近投資者需求、風(fēng)險(xiǎn)和收益“性?xún)r(jià)比”最高的產(chǎn)品，就能在資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)中取得優(yōu)勢(shì)。公募基金如果想要吸引更多理財(cái)產(chǎn)品的關(guān)注，除了提高股市投資績(jī)效的穩(wěn)定度之外，也需要設(shè)計(jì)出更多結(jié)合股票和債券、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品，適應(yīng)更多投資者的需求，增加股市的資金供給，進(jìn)一步改善流動(dòng)性。比如參與新三板做市交易、折價(jià)承接股票大宗交易等，都存在未來(lái)發(fā)展成為特色業(yè)務(wù)的可能，并不一定完全拘泥于二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)。

而對(duì)于從銀行理財(cái)騰出資金參與公募基金的投資者來(lái)說(shuō)，一些現(xiàn)有的特色基金也具備不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，可望在理財(cái)產(chǎn)品和股票投資之間取得一定的平衡。像六大戰(zhàn)略配售基金，還有一年將結(jié)束封閉期，投資者屆時(shí)將可按凈值贖回，按目前凈值計(jì)算一年到期收益率在3.9%-5.1%不等，如果凈值在這一年里出現(xiàn)增長(zhǎng)，則收益率將進(jìn)一步提升。目前郵儲(chǔ)銀行限售股解禁流通對(duì)股價(jià)的影響已經(jīng)接近尾聲，影響這些戰(zhàn)略配售基金凈值的利空因素已經(jīng)基本釋放，“利空出盡”之下安全系數(shù)較高。