玄鐵

近30年來，A股“大牛市”（全面牛市）是績差績優(yōu)普漲牛市的化名，總難擺脫“一放就亂、一管就死”的牛短熊長格局。7月22日起滬綜指編制方案開始修訂，預(yù)示著“核心資產(chǎn)牛市”（局部牛市）進入常規(guī)運行期，平庸和績差股將被邊緣化。

股指持續(xù)走牛對海外資金才更有吸引力

通常來說，股指是經(jīng)濟晴雨表，像是國力宣言書和熱錢招募表。二季度，美國成為全球新冠肺炎疫情重災(zāi)區(qū)，納指卻單季暴漲三成，本周再創(chuàng)新高，年內(nèi)漲幅逾12%，這是華爾街在用資本投贊成票，押注美國經(jīng)濟強力復(fù)蘇，并為經(jīng)濟封閉中的美企打通融資通道。今年以來，美國股票發(fā)行總額已逾1700億美元，預(yù)計全年達3000億美元，遠(yuǎn)超過去10年年均2300億美元的水平，為近20年來峰值。

納指本輪牛市始于2009年3月9日的1265點，如今已上萬點關(guān)口。在過去11年里，納指僅在2011和2018年年度收跌，跌幅分別是1.8%和3.88%。年年狂奔的美股稍有調(diào)整，美國總統(tǒng)特朗普便威逼美聯(lián)儲“救市”，美股優(yōu)先已成美國優(yōu)先的命門。美聯(lián)儲受命無限制印鈔，親自下場買進企業(yè)債ETF，本周甚至表態(tài)未發(fā)現(xiàn)有2000年科技股泡沫的跡象。

一個持續(xù)走牛的股指才能吸引全球資本來華，這或是滬綜指近30年來首次大修訂的主因。7月22日起，滬綜指編制方案將修訂，包括自由流通股本加權(quán)、剔除ST股、延長新股納入時限、計入科創(chuàng)板上市證券等。光大證券金融工程團隊認(rèn)為，截至6月19日，模擬修訂后的滬綜指點位約在4000點，自2000年以來年化收益為5.47%，高于原始指數(shù)的3.67%。用上“美顏”的滬綜指是不是更動人？

績差股牛市導(dǎo)致股指大波動

過去30年，中國經(jīng)濟如鷹隼試翼，滬指如蝸牛緩行。中國GDP總量在2019年度為990865億元，是1990年度的53倍。截至6月23日，滬綜指收于2970點，是1990年年底127.6點的23倍，若和1992年的峰值1429點相比，則僅增一倍。這證明擇時交易才能更好生存。

過去30年，納指漲了29倍，期間僅有8個年度收跌;滬綜指年K線則有14根收綠，牛市超不過兩年是常態(tài)。在通達信48個行業(yè)指數(shù)中，過去15年里，沒有一個行業(yè)指數(shù)近3年連續(xù)上漲。

緣何A股牛短熊長？原因有四：一是監(jiān)管“父愛主義”導(dǎo)致績差股重組盛行，題材股速漲速跌是全面牛市轉(zhuǎn)為全面熊市的主因;二是績差股劣幣驅(qū)除良幣現(xiàn)象導(dǎo)致多數(shù)股票輕回報重融資，股息率極低難以長期持有;三是IPO政策偏見多門檻高，導(dǎo)致新經(jīng)濟龍頭股海外上市;四是行政干預(yù)股指漲跌，讓股市資金面時松時緊，市場估值大起大落，見風(fēng)使舵波段操作成為機構(gòu)主流策略。

茅臺本周晉升A股最大市值股，牛氣沖天，上市20年中仍有5次年K線收綠。相比之下，美股微軟、Adobe系統(tǒng)、賽默飛世爾科技連漲9年，龍頭股護城河既寬又平，不會隔三岔五考驗長期持股者的眼光。

“漂亮50”策略將變得更高效

高層日前強調(diào)，堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，加快發(fā)展資本市場。這意味著有序化、市場化和法治化將是A股常態(tài)。創(chuàng)業(yè)板啟動注冊制助力績優(yōu)老股做大做強，中概股回歸提速增大A股新經(jīng)濟比重，辦幾家投資者訴訟案例形成震懾效應(yīng)，滬綜指拒絕ST股，點贊機構(gòu)抱團做多核心資產(chǎn)……種種跡象顯示，監(jiān)管主基調(diào)是邊緣化績差股群體，推動資源向藍籌集中。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，22日和23日，兩市分別有77只和84只股票盤中創(chuàng)歷史新高，總市值跌破10億元的未退市股達20只，強者逾強的馬太效應(yīng)開始主導(dǎo)A股估值體系。

“狼真的來了！”6月18日，盛運環(huán)保、神霧環(huán)保、天寶股份因連續(xù)20個交易日面值低于一元被終止上市。這是賣家用腳向績差股說不。據(jù)世界證券交易所聯(lián)合會等機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，自1980至2019年，美股已退市公司數(shù)量近15000家，目前掛牌家數(shù)為4000余家。納斯達克每年退市率為8%，其中近半為強制退市。一邊是新股擴容提速，一邊是增壓倒逼績差股退市，這是A股國際化的新方向。對多數(shù)散戶來說，押注草雞變鳳凰將是中六合彩式博弈，極易血本無歸。

謹(jǐn)慎預(yù)測，自2015年以來盛行的“漂亮50”策略，將因藍籌上市提速變得更高效。一二三線股輪炒的舊黃歷將失靈，賺指數(shù)不賺錢將成輸家標(biāo)配。中芯科創(chuàng)板首發(fā)申請從受理到過會僅用時19天，駛向A股的綠道敞開，BATJN（百度、阿里巴巴、騰訊、京東、網(wǎng)易）回歸之日不遠(yuǎn)。FAAMG（臉書、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）助力納指升破萬點的劇本將在A股上演。未來極少數(shù)核心資產(chǎn)的高配置和高溢價，便能讓抱團機構(gòu)大賺，輕易戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)。再看A股大牛股動態(tài)市盈率，寧德時代126倍、恒瑞95倍、邁瑞70倍，海天61倍，遠(yuǎn)高于美股同行，這不僅是在彰顯銀行股（板塊估值5.05倍）持有機構(gòu)的迂腐，更多是高調(diào)迎新，在向騰訊們發(fā)出回歸邀請函。