郭璇

摘 要：由于航空公司債務(wù)比重大、受外匯波動(dòng)沖擊大的特點(diǎn)，匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)航空業(yè)上市公司績(jī)效有較大的影響。研究匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)航空業(yè)上市公司的績(jī)效影響，有助于找到有效的方法來(lái)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而提高我國(guó)航空業(yè)上市公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。本文通過理論研究得出結(jié)論，人民幣升值增加了航空公司的價(jià)值，改善了機(jī)場(chǎng)的融資能力，并且對(duì)航空制造業(yè)有著有利影響。

關(guān)鍵詞：航空業(yè);上市公司;績(jī)效;匯率波動(dòng)

0 引言

隨著我國(guó)加入國(guó)際世貿(mào)組織，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨復(fù)雜，關(guān)于外匯波動(dòng)對(duì)公司績(jī)效表現(xiàn)量化研究的重要性日益凸現(xiàn)，它不僅能為企業(yè)識(shí)別并規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供準(zhǔn)確的衡量方法與預(yù)測(cè)結(jié)果，還能為企業(yè)保持并擴(kuò)大預(yù)期收益率提供科學(xué)的操作思路與模式。匯率的波動(dòng)對(duì)中國(guó)航空業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、資本結(jié)構(gòu)影響重大，航空業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)較大?；诮陙?lái)人民幣升值趨勢(shì)明顯這一現(xiàn)象，本文著重闡述匯率波動(dòng)對(duì)航空業(yè)上市公司績(jī)效的影響。

孫音、孫朝爽（2014）采用資本市場(chǎng)法的Jorion雙因素模型論證分析認(rèn)為航空業(yè)的企業(yè)價(jià)值隨著人民幣的升值而升值，具體來(lái)說對(duì)外幣債務(wù)的償還、原材料的進(jìn)口等都帶來(lái)巨大的好處。蘆梅（2016）認(rèn)為我國(guó)航空業(yè)上市公司面臨著極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，雖然人民幣升值為上市公司帶來(lái)了一定的利潤(rùn)增加，但人民幣升值的現(xiàn)象并不是一直持續(xù)的，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于公司治理來(lái)說是非常重要的環(huán)節(jié)。周丹（2013）認(rèn)為在人民幣升值的條件下主體航空公司價(jià)值會(huì)增加，會(huì)對(duì)航空制造產(chǎn)業(yè)起到有利影響，機(jī)場(chǎng)的融資能力會(huì)得到一定的改善，航油公司的盈利能力等都會(huì)得到提升。對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的了解和分析，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為匯率上升對(duì)除航空業(yè)企業(yè)以外的行業(yè)有抑制作用，產(chǎn)生負(fù)向影響。但由于航空業(yè)企業(yè)外幣債務(wù)比重較大的特征，人民幣匯率的變動(dòng)短期會(huì)對(duì)航空業(yè)上市公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響，長(zhǎng)期產(chǎn)生負(fù)向影響。

1 理論分析

1.1 國(guó)際借貸理論

國(guó)際借貸理論是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（ G·L·Goschen ）在1861年提出的。主要內(nèi)容是：匯率變動(dòng)是由外匯的供求關(guān)系決定的，而外匯的供求關(guān)系在一定程度上是由國(guó)家間的借貸情況決定的。國(guó)家間的借貸關(guān)系是由各國(guó)之間存在的商品進(jìn)出口、輸入與輸出;各國(guó)之間資本的流動(dòng);各國(guó)間勞務(wù)的輸入輸出所產(chǎn)生的收入和支出所決定的。

國(guó)際借貸按流動(dòng)性強(qiáng)弱可分為固定借貸與流動(dòng)借貸。只有流動(dòng)借貸才會(huì)影響國(guó)家間借貸關(guān)系，從而影響匯率。國(guó)際借貸理論認(rèn)為物價(jià)水平、黃金的存量、信用關(guān)系和利率水平等也都會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，但都是次要因素。

1.2 不完全匯率價(jià)格傳遞理論

許多外國(guó)學(xué)者發(fā)現(xiàn)由于市場(chǎng)是不完全的，匯率的變動(dòng)不能同比例地反映對(duì)貿(mào)易的影響。主要包括不完全競(jìng)爭(zhēng)理論、沉淀成本理論和市場(chǎng)份額理論。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩·布什和克魯格曼等從市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)角度解釋匯率的不完全傳遞。完全匯率價(jià)格理論認(rèn)為市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，即貿(mào)易價(jià)格的波動(dòng)隨匯率的波動(dòng)而波動(dòng)，并且呈同比例波動(dòng)。然而經(jīng)過實(shí)踐研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)的。商品價(jià)格往往還要受到很多因素的影響。供應(yīng)商的壟斷程度和產(chǎn)品需求價(jià)格彈性影響著商品的定價(jià)。即使是同類產(chǎn)品，市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品替代性程度和產(chǎn)品的同質(zhì)性等產(chǎn)業(yè)組織因素都影響著價(jià)格的波動(dòng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼建立了沉淀成本模型，該模型認(rèn)為，“出口商為了更好地開拓國(guó)外市場(chǎng)，必須使一部分資源成為沉淀成本，用于開發(fā)國(guó)際市場(chǎng)，建立銷售體系，適應(yīng)當(dāng)?shù)氐膰?guó)情民情”。廠商會(huì)提前估算未來(lái)利潤(rùn)的貼現(xiàn)值來(lái)對(duì)比預(yù)期的收益。一旦沉淀成本投入后，廠商對(duì)匯率的變動(dòng)所帶來(lái)影響的反應(yīng)會(huì)變得不敏感，從而商品價(jià)格不能完全反應(yīng)匯率的變動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗路特和克蘭帕爾提出了市場(chǎng)份額理論。該理論認(rèn)為現(xiàn)代大多數(shù)企業(yè)將擴(kuò)大市場(chǎng)份額作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，價(jià)格策略就會(huì)圍繞著擴(kuò)大市場(chǎng)份額來(lái)決定，因此價(jià)格無(wú)法很好地反映匯率變動(dòng)。

2 我國(guó)航空業(yè)上市公司匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及績(jī)效提升建議

2.1 我國(guó)航空業(yè)上市公司匯率風(fēng)險(xiǎn)防范建議

（1）降低負(fù)債規(guī)模。

航空業(yè)為資本性行業(yè)，負(fù)債比率高是行業(yè)的特點(diǎn)，但匯率變動(dòng)對(duì)公司負(fù)債的影響較大。所以，從根本上來(lái)說，降低公司負(fù)債規(guī)模有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）調(diào)整負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)。

目前，我國(guó)航空業(yè)上市公司負(fù)債大多以美元為計(jì)價(jià)單位。公司應(yīng)調(diào)整負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，將單一的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整為多元化幣種結(jié)構(gòu)，通過多元化策略降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。降低美、日負(fù)債比，增加其他幣種負(fù)債，從而降低匯率變動(dòng)帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（3）調(diào)整債務(wù)的利率結(jié)構(gòu)。

我國(guó)航空業(yè)上市公司大多數(shù)采用固定匯率，未來(lái)應(yīng)適當(dāng)增加浮動(dòng)利率貸款的比例。同時(shí)可用國(guó)內(nèi)銀行外匯貸款來(lái)替代原有貸款，通過借入相對(duì)低資金成本的浮動(dòng)利率貸款對(duì)原有的高資金成本的貸款進(jìn)行置換。

（4）利用換匯。

在支付大額外匯時(shí)，應(yīng)首先使用自有外匯，對(duì)有美元缺口的交易項(xiàng)目應(yīng)以其他外匯來(lái)填補(bǔ)缺解決。這一方面既可以解決美元缺口，又避免了資金沉淀;另一方面，通過換匯可降低人民幣升值帶來(lái)的影響，從而降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（5）利用遠(yuǎn)期、期貨貿(mào)易和期權(quán)貿(mào)易。

利用衍生金融工具是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的常規(guī)途徑，公司通過遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)合同可防止一定時(shí)間段內(nèi)匯率大幅波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)威脅。

2.2 我國(guó)航空業(yè)上市公司績(jī)效提升建議

（1）保持綠色運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)階段，全世界大力提倡節(jié)能環(huán)保，可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)各航空業(yè)上市公司應(yīng)緊跟時(shí)代潮流，加大對(duì)新技術(shù)開發(fā)的投入，探究如何降低能耗;淘汰高能耗的機(jī)型，提高能源利用率，降低對(duì)環(huán)境的污染。在《中國(guó)民用航空發(fā)展第十二個(gè)五年計(jì)劃》中，明確要求航空企業(yè)加強(qiáng)環(huán)保和節(jié)能系統(tǒng)的建立，以應(yīng)對(duì)日益短缺的資源和隨時(shí)變化的氣候。各航空公司應(yīng)建立相關(guān)環(huán)保節(jié)能的制度，實(shí)現(xiàn)綠色運(yùn)營(yíng)。