王彬

新基建內(nèi)涵

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外疫情對(duì)我國(guó)消費(fèi)、出口影響短時(shí)期內(nèi)難以消除，基建投資的穩(wěn)增長(zhǎng)重要性凸顯。從固定資產(chǎn)投資與出口來(lái)看，在此次疫情影響出現(xiàn)之前，市場(chǎng)對(duì)2020 年的制造業(yè)與基建投資相對(duì)樂(lè)觀，尤其是制造業(yè)投資，不看好房地產(chǎn)投資。主要原因是，1 月中美達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)對(duì)華合計(jì)關(guān)稅稅率微降，且至少在美國(guó)大選前保持穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易預(yù)期開(kāi)始企穩(wěn)。同時(shí)，2019 年7 月以來(lái)，美歐在貨幣政策上先后開(kāi)展降息和量化寬松，中國(guó)則進(jìn)一步加大了在基建投資領(lǐng)域的力度，去年11 月以來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體先行指標(biāo)開(kāi)始改善，全球需求表現(xiàn)出回升跡象，利好我國(guó)出口。但3 月以來(lái)，我國(guó)疫情趨穩(wěn)的同時(shí)，海外疫情發(fā)展迅速，金融市場(chǎng)波動(dòng)性顯著增加，海外需求后續(xù)也可能受到影響，這增加了出口的不確定性。出口是帶動(dòng)我國(guó)制造業(yè)投資擴(kuò)張的重要因素。當(dāng)前疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與投資預(yù)期形成制約。出口與制造業(yè)投資增速預(yù)期的回調(diào)使得未來(lái)基建投資在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將變得更為突出。

需要指出的是，基建投資領(lǐng)域涉及的行業(yè)領(lǐng)域眾多，盡管我國(guó)基建需求空間巨大，但基建投資增長(zhǎng)很大程度上決定于地方層面的融資支持。由于大部分基建領(lǐng)域的項(xiàng)目融資需求巨大，項(xiàng)目收益偏低，使得地方財(cái)政和平臺(tái)融資成為基建投資最主要的資金來(lái)源。龐大的基建融資需求也推動(dòng)了地方債務(wù)的持續(xù)膨脹。從行業(yè)角度看，只有電力與熱力生產(chǎn)、部分新興領(lǐng)域的信息服務(wù)等有相對(duì)較高的項(xiàng)目收益，對(duì)財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政的依賴程度較低，這些多數(shù)屬于新基建投資的范圍，但新基建投資額占比很小。我們所說(shuō)的新基建，包括5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)7 個(gè)領(lǐng)域。近期，在新冠肺炎疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)下行壓力下，各地密集推出萬(wàn)億投資計(jì)劃。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括江蘇、北京、云南、福建、河南等10 個(gè)省市推出2020 年重點(diǎn)工程項(xiàng)目清單，以交通基建和高新制造業(yè)為主。10 個(gè)省市公布的重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃總投資約為25.5 萬(wàn)億元，2020 年度計(jì)劃完成投資約4.34 萬(wàn)億元。

圖1 基建投資增速情況

傳統(tǒng)“鐵公基”項(xiàng)目動(dòng)輒上萬(wàn)億的規(guī)模，目前新基建中僅城市軌道交通項(xiàng)目能夠與之相比，其他領(lǐng)域尚處在較前期的階段。例如根據(jù)工信部公布的數(shù)據(jù)，未來(lái)8 年，5G 產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模將達(dá)到1.5 萬(wàn)億，但2020 年運(yùn)營(yíng)商投資總額僅為2000 億元。特高壓、新能源汽車(chē)充電樁市場(chǎng)規(guī)模在千億級(jí)別。此外，人工智能、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)尚未成規(guī)模。當(dāng)下來(lái)看，新基建多數(shù)領(lǐng)域尚待培育，才能逐步轉(zhuǎn)化成為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)。

但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，新基建的建設(shè)，將會(huì)逐步在信息技術(shù)、人工智能等領(lǐng)域創(chuàng)造更多的需求。在傳統(tǒng)基建項(xiàng)目對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)的邊際效應(yīng)遞減的背景下，發(fā)展新基建幾乎是我國(guó)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的必由之路。

逆周期調(diào)控需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新基建投資的支持

自2018 年底，“宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)”的提法頻繁出現(xiàn)于高層會(huì)議中，2019 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“必須科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度”，適時(shí)適度逆周期調(diào)節(jié)將成為貫穿2020 年宏觀政策的主線。經(jīng)濟(jì)周期變化決定著政策的逆周期調(diào)節(jié)方向。由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇的波動(dòng)周期，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)采取收縮政策，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)采取擴(kuò)張措施，通過(guò)制定與經(jīng)濟(jì)周期逆向的財(cái)政、貨幣、金融監(jiān)管等政策，政府可運(yùn)用“有形之手”熨平經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的周期性波動(dòng)，并降低由此積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2019 年我國(guó)名義GDP 為99.1 萬(wàn)億，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中的基建投資為18.5 萬(wàn)億。由于受疫情影響，市場(chǎng)對(duì)2020 年名義GDP 增速預(yù)期下調(diào)至7%，因此可以推算出2020年基建投資應(yīng)為19.8 萬(wàn)億，基建投資增速為7.5%。2019 年現(xiàn)實(shí)的基建投資增速為3.3%，僅為預(yù)估值的一半?？紤]到今年受疫情影響，消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將會(huì)下降，出口形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀，因此基建在逆周期調(diào)控、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用將會(huì)進(jìn)一步凸顯，動(dòng)態(tài)來(lái)看，基建投資應(yīng)有更高的增速才能達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)的要求。

去年以來(lái)，地方專(zhuān)項(xiàng)債在基建投資領(lǐng)域使用的靈活性不斷增加，包括允許將專(zhuān)項(xiàng)債可作為項(xiàng)目資本金的使用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例，明確通過(guò)發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類(lèi)金融工具籌措資本金的條件等。但是，整體來(lái)看，基建融資整體仍然偏緊，以城投債發(fā)行為例，2019年城投債凈融資額3 萬(wàn)億左右，僅高于2018 年金融嚴(yán)監(jiān)管期間，顯著低于2016—2017 年的規(guī)模。因此，在現(xiàn)行的投融資機(jī)制下，傳統(tǒng)基建整體增速回升的空間不宜高估，新基建投資則增長(zhǎng)空間巨大。如果需要基建對(duì)沖疫情的經(jīng)濟(jì)影響，未來(lái)在基建投融資機(jī)制上要有進(jìn)一步的放寬，尤其是對(duì)新基建的支持。

從商業(yè)銀行角度看，新基建給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸投放帶來(lái)巨大機(jī)會(huì)。此外，各地提前下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債中大部分為基建領(lǐng)域注入資金，這對(duì)于基建投資的政策支持，意味著未來(lái)幾年專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模存在較大擴(kuò)張空間，也利好商業(yè)銀行債券類(lèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)造增長(zhǎng)機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，商業(yè)銀行在以新基建為代表的基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤?/p>