殷明明

[摘要] 美國通過以凍結(jié)資產(chǎn)為主，頒布融資禁令、限制美元交易為輔等手段，對他國進(jìn)行金融制裁，從而導(dǎo)致被制裁國家經(jīng)濟(jì)增長放緩、貨幣貶值、股市大跌、資本外逃，被制裁企業(yè)業(yè)務(wù)受限、盈利下降。當(dāng)前，中美經(jīng)貿(mào)摩擦依然具有不確定性、長期性和嚴(yán)峻性。同時(shí)，我國資本市場日趨開放，必須高度關(guān)注美國金融制裁風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，在推進(jìn)人民幣國際化、重視合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、擬定應(yīng)急預(yù)案、增強(qiáng)應(yīng)對實(shí)力等方面做好前瞻性準(zhǔn)備。

[關(guān)鍵詞] 美國金融制裁? ?資本市場開放? ?風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判? ?應(yīng)對

[中圖分類號] F831? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]? A? [文章編號] 1004-6623（2020）03-0072-05

引 言

“9.11”恐怖襲擊事件以來，金融制裁作為一種重要的制裁手段，被美國廣泛應(yīng)用于對外政策中，以此作為其金融霸權(quán)的重要工具。當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)摩擦依然面臨諸多不確定性，具有長期性和嚴(yán)峻性，同時(shí)，全球地緣政治也處于復(fù)雜多變的環(huán)境。我國受到美國金融制裁的風(fēng)險(xiǎn)存在上升趨勢，應(yīng)當(dāng)予以重點(diǎn)關(guān)注和防范。

目前，對美國金融制裁的相關(guān)研究主要集中于三大方面：一是金融制裁的演化進(jìn)程、現(xiàn)狀。如米曉文（2019）分析了美國金融制裁的現(xiàn)狀、法律運(yùn)作機(jī)制;唐婧（2019）總結(jié)了美國金融制裁的發(fā)展歷程、具體措施和應(yīng)對。其核心觀點(diǎn)是美國金融制裁以國內(nèi)法為基準(zhǔn)，存在趨嚴(yán)傾向。二是金融制裁的影響。如金融安全的影響（陳捷等，2019）、外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)防范的影響（陶士貴和周晶，2017）、增加跨境美元獲取的不確定性、激發(fā)新的貨幣需求（智庫機(jī)構(gòu)RTI ，2019）等。三是影響制裁效果的因素。主要有美國與受制裁國的實(shí)力、友好程度、貿(mào)易程度。一般而言，被制裁國實(shí)力越強(qiáng)、為美國盟國、貿(mào)易聯(lián)系緊密時(shí)，制裁越有效。

因此，對美國金融制裁的基本特征、影響及被制裁國家、企業(yè)的應(yīng)對進(jìn)行系統(tǒng)性歸納和分析，對于我國做好前瞻性準(zhǔn)備具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、美國金融制裁的主要手段

美國金融制裁主要由美國財(cái)政部外國資產(chǎn)管理辦公室（以下簡稱OFAC）統(tǒng)籌執(zhí)行。OFAC承擔(dān)金融制裁名單的擬定和更新、各類申請的審查和批準(zhǔn)以及金融制裁執(zhí)行的監(jiān)督三項(xiàng)職能，近年來，美金融制裁手段日趨多元。

一是凍結(jié)、沒收被制裁對象在美資產(chǎn)。一方面，美國對被制裁對象在美國銀行的資產(chǎn)進(jìn)行控制，禁止對其進(jìn)行提取、轉(zhuǎn)讓、支付、交易或其他形式的處置。另一方面，美國對被制裁對象進(jìn)行罰款，甚至沒收資產(chǎn)。資料顯示，該手段多用于被制裁國家的高官和恐怖組織的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人。

二是簽發(fā)融資禁令，限制被制裁對象在美國融資。如2014年8月，美國先后對俄羅斯國家石油公司和天然氣公司、俄羅斯開發(fā)銀行發(fā)布中長期融資禁令，禁止其進(jìn)入美國資本市場融資。同時(shí)，美國還通過引渡協(xié)議等方式要求歐盟同步限制俄羅斯相關(guān)企業(yè)融資。

三是利用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會，阻止被制裁對象進(jìn)行美元轉(zhuǎn)賬、支付和結(jié)算等交易。

此外，美國還通過限制第三方與被制裁對象的交易行為，進(jìn)一步加大制裁的影響。如渣打銀行、法國巴黎銀行等國際機(jī)構(gòu)以及中國昆侖銀行、珠海振戎等中國機(jī)構(gòu)均由于在伊朗的相關(guān)業(yè)務(wù)受到金融制裁。

二、美國金融制裁對被制裁對象的影響

金融制裁將在經(jīng)濟(jì)增長、金融市場（股票市場、外匯市場、資本流動）等方面對被制裁對象產(chǎn)生影響。

1. 通過對“實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道”和“預(yù)期信心渠道”施以打擊，對被制裁對象經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)向效應(yīng)

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道”指受到金融制裁后，融資渠道和對外貿(mào)易受到嚴(yán)重影響，進(jìn)一步傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而影響經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)美國通過沒收或凍結(jié)資產(chǎn)及簽發(fā)融資禁令進(jìn)行制裁時(shí)，被制裁的海外資產(chǎn)很難通過正常渠道回流本國，同時(shí)，其也難以在國際市場融資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長受到較大影響。當(dāng)美國通過阻止匯兌交易及要求第三方參與金融制裁時(shí)，由于當(dāng)前國際貿(mào)易中美元作為主要結(jié)算貨幣，使得企業(yè)喪失部分外部市場機(jī)會，有效需求不足，外貿(mào)依存度較高的被制裁企業(yè)經(jīng)營受到顯著影響，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。

“預(yù)期信心渠道”指金融制裁通過影響投資者的預(yù)期和信心，作用于被制裁對象的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場。金融制裁使得被制裁對象整體經(jīng)濟(jì)的不確定性增加。相應(yīng)地，投資者對被制裁對象經(jīng)貿(mào)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)競爭力的擔(dān)憂增加，盈利預(yù)期降低，投資意愿減弱，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑（圖1）。

同時(shí)，相對于制裁前5年的GDP增長速度，實(shí)施制裁后，被制裁國家的經(jīng)濟(jì)增長速度一定程度上出現(xiàn)明顯放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長（表1）。

2. 嚴(yán)重沖擊制裁對象的資本市場

一是造成資本外逃。巨大的經(jīng)濟(jì)下行壓力與全球避險(xiǎn)情緒升溫相互疊加，導(dǎo)致國內(nèi)外投資者出于資產(chǎn)安全的考慮，紛紛從被制裁國家撤離。如據(jù)俄羅斯央行統(tǒng)計(jì)，2014年美對俄實(shí)施金融制裁后，僅當(dāng)年就有1515億美元撤出該國市場。二是造成股市大跌。俄羅斯的RTS指數(shù)在被制裁后出現(xiàn)大幅下跌，2014年累計(jì)下跌幅度43%。其主要受兩方面因素影響，一方面是經(jīng)濟(jì)基本面因素，作為經(jīng)濟(jì)形勢的“晴雨表”，股票市場直觀反映了經(jīng)濟(jì)形勢。金融制裁導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，股票市場表現(xiàn)欠佳。另一方面是預(yù)期因素，金融制裁導(dǎo)致不確定性增加，投資者購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動機(jī)減弱。三是造成貨幣嚴(yán)重貶值。2014年，盧布貶值接近50%，其中2014年12月15日和16日，盧布累計(jì)貶值超過25%。

3. 被制裁企業(yè)業(yè)務(wù)受限，業(yè)績下滑

被制裁企業(yè)在受到制裁以后紛紛出現(xiàn)了業(yè)務(wù)受限、業(yè)績下滑的情形。如珠海振戎公司受到美國三項(xiàng)制裁（禁止獲取美國出口許可、禁止獲取美國進(jìn)出口銀行融資、禁止從美國金融機(jī)構(gòu)獲取超過1億美元的貸款）后，其石油出口業(yè)務(wù)受到負(fù)向沖擊。美國金融制裁導(dǎo)致昆侖銀行外匯業(yè)務(wù)、匯款業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)均無法正常進(jìn)行，甚至危及到大額交易①。此外，大額罰款也增加了被制裁企業(yè)的負(fù)擔(dān)，對企業(yè)經(jīng)營造成負(fù)向影響。

三、被制裁對象的應(yīng)對措施

被制裁國家和企業(yè)為了應(yīng)對美國的金融制裁，采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。

1. 被制裁國家減少對美元依賴

一是在國際貿(mào)易中采用除美元外的其他貨幣或采用以物易物方式進(jìn)行結(jié)算。如2016年1月，伊朗宣布在國際貿(mào)易中停止使用美元結(jié)算，改用人民幣、歐元、盧布等貨幣簽訂外貿(mào)合同，防范美國通過SWIFT石油美元通道施壓。二是建立多元化的官方儲備體系。如伊朗2018年正式將人民幣作為主要官方儲備貨幣，俄羅斯則增持了黃金儲備，對沖為穩(wěn)定匯率而減少的外匯儲備。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月，俄羅斯黃金儲備已增至2066.2噸，全球排名第6位。三是建立新的國家支付系統(tǒng)。俄羅斯從2015年開始啟用新的國家支付系統(tǒng)，將所有通過維薩（Visa）和萬事達(dá)（MasterCard）的交易過渡至該系統(tǒng)。

2.被制裁國家對外爭取國際支持

被制裁國家在外交方面積極尋找盟友，加大與歐盟、新興經(jīng)濟(jì)體國家的合作，以減輕金融制裁的負(fù)面影響。如俄羅斯在對外方面尋求新興市場國家的經(jīng)貿(mào)合作，與印度、中國等國家建立更多經(jīng)貿(mào)往來。2014年12月的印俄峰會上，俄羅斯與印度共同簽署了20項(xiàng)經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議。

此外，為解決在美融資渠道封鎖引致的資金缺口，被制裁國家將融資方向轉(zhuǎn)向亞洲等市場。如2017年，俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司在上海證券交易所以非公開發(fā)行方式發(fā)行兩期人民幣債券，合計(jì)15億元人民幣。

3. 被制裁企業(yè)運(yùn)用救濟(jì)手段

部分被制裁企業(yè)將美國法院的違憲審查權(quán)作為救濟(jì)手段，降低金融制裁影響。如Oderbrecht建筑公司就佛羅里達(dá)州制裁向美國法院提起上訴②，最終法院判決制裁違反美國憲法，制裁措施無效。需要指出的是，訴訟費(fèi)時(shí)費(fèi)力，對于企業(yè)而言成本較高。

總體而言，被制裁對象的現(xiàn)有應(yīng)對措施比較薄弱，以被動措施為主，效果不佳。究其原因，首先，減少對美元的依賴，是一個長期過程。美元作為全球貨幣，其影響極其深遠(yuǎn)，建立新的貨幣結(jié)算體系，非一朝一夕能夠完成。被制裁國家難以在短時(shí)間內(nèi)突破金融制裁中對美元的限制。其次，在國際市場尋求融資機(jī)會的可操作性不強(qiáng)。被制裁后評級機(jī)構(gòu)往往會調(diào)低被制裁國家的主權(quán)信用評級③，導(dǎo)致融資成本上升。再次，大多數(shù)被制裁企業(yè)對美國法律了解程度不夠，缺乏應(yīng)對預(yù)案，無法在第一時(shí)間尋求救濟(jì)。

四、我國應(yīng)對美國金融制裁的基本情況

美國對我國的金融制裁目前主要局限于企業(yè)和相關(guān)實(shí)體、個人層面，尚未擴(kuò)散到國家層面。典型的受制裁企業(yè)有昆侖銀行（伊朗業(yè)務(wù)）和珠海振戎① ，受制裁的實(shí)體如中山大學(xué)超算中心等。然而，隨著中資企業(yè)“走出去”的步伐加快，在一些受制裁影響的國家（如伊朗、蘇丹等）均有相關(guān)投資，無形中增加了被制裁的風(fēng)險(xiǎn)。

我國應(yīng)對美國金融制裁的方式不斷完善，但總體而言較為被動。一是以外交和輿論手段進(jìn)行交涉。在2012年美國首次制裁昆侖銀行以后，我國外交部提出聲明，“美國援引國內(nèi)法，對中國金融機(jī)構(gòu)實(shí)施制裁，嚴(yán)重違反國際關(guān)系準(zhǔn)則”;《人民日報(bào)》則從輿論層面對美國金融制裁予以批判，認(rèn)為此舉違法了主權(quán)平等原則;昆侖銀行在官網(wǎng)上聲明“美制裁昆侖銀行嚴(yán)重違反國際法”。二是加強(qiáng)合規(guī)管理。2018年12月，昆侖銀行宣布在暫停服務(wù)一個月后正式恢復(fù)對伊朗業(yè)務(wù)，但明確表示“能夠恢復(fù)業(yè)務(wù)的合作對象為不受美國財(cái)政部二級制裁的伊朗銀行，且僅限于伊朗與中國雙邊貿(mào)易中的人道主義和非制裁領(lǐng)域的商品和服務(wù)”。三是分離受制裁實(shí)體。珠海振戎在2019年因與伊朗的石油業(yè)務(wù)再次受到美國制裁后，與南光（集團(tuán)）分立，不再有產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)和法律關(guān)系。

五、啟示與建議

中美經(jīng)貿(mào)摩擦長期看具有不確定性和嚴(yán)峻性，并不能排除美國利用金融制裁手段對我國進(jìn)行打擊的可能性。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，美國OFAC制裁名單中與中國相關(guān)的實(shí)體和個人共計(jì)150項(xiàng)，形勢較為嚴(yán)峻。其中，通信行業(yè)企業(yè)由于其核心元器件高度依賴進(jìn)口，2015年至今，美國不斷在高性能計(jì)算芯片及相關(guān)配件上加碼，對我高科技企業(yè)實(shí)施全方位禁運(yùn)禁售。有鑒于此，企業(yè)、資本市場、國家層面都需要高度關(guān)注制裁風(fēng)險(xiǎn)，做好前瞻性準(zhǔn)備。

（一）企業(yè)層面：增強(qiáng)合規(guī)意識，建立應(yīng)急響應(yīng)預(yù)案

一方面，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要增強(qiáng)合規(guī)意識，轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，防止“中興事件”重演。具體而言，我國金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)在敏感國家開展業(yè)務(wù)時(shí)，需密切關(guān)注OFAC發(fā)布的最新“特別指定國民名單”（Specially Designated Nationals and Blocked Persons list，簡稱SDNs），對客戶身份信息進(jìn)行核查，重點(diǎn)識別交易中直接或間接涉及的高風(fēng)險(xiǎn)客戶。另一方面，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要做好應(yīng)急響應(yīng)預(yù)案，防患于未然。一是重點(diǎn)跟蹤美國宏觀及產(chǎn)業(yè)政策，衡量自身位置，提前做好應(yīng)對預(yù)案。如針對金融制裁等不確定性因素可能對自身股價(jià)的影響進(jìn)行壓力測試，對由此引發(fā)的股票質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估等;二是前瞻性地調(diào)整自己的供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，降低對美國企業(yè)的依賴。

（二）資本市場層面：關(guān)注上市公司制裁風(fēng)險(xiǎn)，建立靈活化的信息披露制度

我國上市公司“走出去”步伐加快，與國外業(yè)務(wù)往來日益緊密。一是部分企業(yè)海外收入占比較高。以2017年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，滬深A(yù)股海外收入占比超50%的企業(yè)共303家，占比為8.5%。行業(yè)分布上，主要集中于電子（57家）、機(jī)械設(shè)備（38家）、醫(yī)藥生物（28家）、化工（24家）、汽車（22家）。市值分布上，500億以上的企業(yè)有6家，海外收入占比超50%②。二是部分核心產(chǎn)品嚴(yán)重依賴海外進(jìn)口。以芯片為例，據(jù)調(diào)研公司International Business Strategies Inc.估計(jì)，我國有近90%的芯片為進(jìn)口或在華外企生產(chǎn)③。

資本市場需密切關(guān)注金融制裁對上市公司可能造成的影響，加強(qiáng)制裁風(fēng)險(xiǎn)防控。一是加強(qiáng)對相關(guān)企業(yè)的合規(guī)培訓(xùn)，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)防范意識和合規(guī)意識，督促其完善盡職調(diào)查流程，加強(qiáng)對高危客戶的篩查。二是從頂層設(shè)計(jì)角度建立應(yīng)對指南，幫助企業(yè)提高應(yīng)對能力。

此外，針對部分代表“中國制造2025”的重點(diǎn)高科技企業(yè)，要建立更加彈性的信息披露制度。調(diào)研中企業(yè)反映，披露政府補(bǔ)助的相關(guān)信息可輕易被美國掌握，從而受到美國政府的重點(diǎn)關(guān)注，在一定程度上存在被制裁的風(fēng)險(xiǎn)。此外，需要制定相對明確的披露豁免標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利。

（三）國家層面：推動人民幣國際化進(jìn)程，降低對美元依賴

從他國情況可以發(fā)現(xiàn)，美元的國際地位是金融制裁能發(fā)揮作用的重要因素。因此，加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，減少對美元依賴是擺脫美金融制裁的重中之重。為此，一要完善人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。一方面，進(jìn)一步完善CIPS建設(shè)，擴(kuò)大參與者范圍，增加參與者數(shù)量;另一方面，擴(kuò)展與證券登記結(jié)算系統(tǒng)的聯(lián)系，提高人民幣跨境交易的效率。二要創(chuàng)新人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，豐富回流渠道。三要在國際貿(mào)易中推動多貨幣結(jié)算方式，比如歐元、英鎊、日元等，降低對美元的依賴。

此外，還要關(guān)注輿論導(dǎo)向，創(chuàng)設(shè)有利于我國金融安全的大環(huán)境。正確引導(dǎo)國際國內(nèi)的輿論導(dǎo)向，適時(shí)發(fā)聲，防止美國在輿論上對我國的部分抹黑行為。建立有國際影響力的評級機(jī)構(gòu)，降低美國對評級機(jī)構(gòu)的控制力。

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