[摘要] 國際中央證券存管機(jī)構(gòu)（ICSD）是國際金融市場中重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一。多年來，國際市場不斷整合區(qū)域性的金融基建平臺以減少跨境交易與結(jié)算成本，進(jìn)一步推動了區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融一體化。人民幣國際化和亞洲債市的迅速發(fā)展將吸引更多的跨區(qū)、跨境證券投資活動，在亞洲地區(qū)建設(shè)安全、可靠的跨境交易、結(jié)算及托管體系的需求愈加明顯，符合國際規(guī)范的金融基礎(chǔ)設(shè)施有助于推動人民幣國際化的進(jìn)程。香港享有獨(dú)特的金融中心地位，可連接亞洲與國際金融市場，依托成熟的金融體系與互聯(lián)互通的制度框架，在香港建設(shè)符合國際規(guī)范的亞洲ICSD金融基礎(chǔ)設(shè)施，有望進(jìn)一步提升亞洲地區(qū)交易后托管結(jié)算、抵押品管理服務(wù)的能力，促進(jìn)中國內(nèi)地與國際金融市場的通行標(biāo)準(zhǔn)接軌，為人民幣國際化提供重要支持。

[關(guān)鍵詞] 亞洲ICSD? ?CSD? ?人民幣國際化? ?香港? ?金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

[中圖分類號] F832.3? ? [文獻(xiàn)標(biāo)志碼] A? ? [文章編號] 1004-6623（2020）03-0030-07

一、國際中央證券存管機(jī)構(gòu)是國際金融市場重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一

國際中央證券存管機(jī)構(gòu)（International Central Securities Depository，簡稱ICSD）是國際金融市場中重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一。ICSD最初起源于1970年代為“歐洲債券”（Eurobond）①提供結(jié)算業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年發(fā)展，全球目前已形成兩大主要的ICSD —— 歐洲清算銀行（Euroclear）和明訊銀行（Clearstream），為國際市場上幾乎所有類型的金融工具甚至包括與股票和投資基金相關(guān)的產(chǎn)品提供結(jié)算和托管等服務(wù)，支持國際市場超過40萬億歐元規(guī)模的金融產(chǎn)品交易和運(yùn)作②。

ICSD通過各種接口聯(lián)通了全球不同國家和市場的本地中央證券存管機(jī)構(gòu)（Central Securities Depository，簡稱CSD），為全球各金融機(jī)構(gòu)（包括亞洲市場）不同貨幣計價的金融產(chǎn)品（特別是與債券相關(guān)的產(chǎn)品）提供跨境結(jié)算、托管、債券融資、發(fā)行等多種重要服務(wù)（表1）。這些服務(wù)覆蓋了全球大部分的跨境離岸業(yè)務(wù)，也互相滲透進(jìn)入本地金融市場的托管結(jié)算環(huán)節(jié)。Euroclear和Clearstream之間建有“橋式”（Bridge）雙邊聯(lián)系，可以同時結(jié)算在這兩個ICSD中聯(lián)合發(fā)行的各種國際債券。各ICSD又與其他本地CSD建立了單邊聯(lián)系，同時也兼有本地CSD的身份①，為本地貨幣市場工具，本地政府和公司發(fā)行的債券和其他類型證券產(chǎn)品提供結(jié)算和托管服務(wù)。ICSD這些功能的實(shí)現(xiàn)，對歐洲金融市場一體化起到重要推動作用②。

與本地CSD相比，ICSD的較大優(yōu)勢在于自身持有銀行牌照，可以為國際參與者跨地區(qū)提供包括全球多個主要貨幣在內(nèi)的流動性。ICSD提供流動性的基礎(chǔ)在于它所提供的國際證券借貸（Global Securities Financing）、三方回購（Triparty Repo Service）和質(zhì)押品管理（Collateral Management Service）的服務(wù)功能。ICSD通過質(zhì)押品管理將參與者的占用資本最小化，讓國際參與者利用統(tǒng)一整合的抵押品池獲得全球主要貨幣流動性的支持。在目前主要的ICSD體系中（如Euroclear），質(zhì)押品托管系統(tǒng)已經(jīng)與美國、歐盟、日本、英國等多個經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局賬戶連接，可以獲得來自這些貨幣當(dāng)局的流動性支持，大大提升了ICSD應(yīng)對日間流動性緊張的能力③（圖1）。這一功能在2008年國際金融危機(jī)后尤為重要，當(dāng)金融危機(jī)時期市場突然遭遇流動性枯竭的情況下，ICSD為國際市場提供的跨境、多幣種流動性，對維護(hù)國際金融系統(tǒng)穩(wěn)定起到重要作用。

ICSD也為本地證券市場擔(dān)當(dāng)全球托管銀行的角色。作為國際與本地市場之間的接口，ICSD提供類似全球托管銀行的功能，涵蓋各個國家和地區(qū)的本地CSD“一點(diǎn)接入”國際市場，提供包括保管、結(jié)算、外匯交易、衍生品結(jié)算在內(nèi)的各種服務(wù)。同時，Euroclear和Clearstream還與花旗、匯豐、J.P. Morgan等其他全球托管銀行網(wǎng)絡(luò)連接，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低本地參與者參與全球交易后（Post-trade）體系的固定成本。通過與全球托管銀行網(wǎng)絡(luò)連接，目前Clearstream實(shí)際覆蓋的市場約有57個④，Euroclear則向40多個國家/地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)提供證券服務(wù)，涉及債券、股票、衍生品和投資基金等產(chǎn)品，將交易后服務(wù)擴(kuò)展到多個市場和地區(qū)⑤。

二、國際市場在建立統(tǒng)一的

區(qū)域性跨境證券存管體系方面的嘗試

ICSD體現(xiàn)出國際資本市場將區(qū)域性跨境證券存管體系不斷整合的努力。多年來，為了提高跨境、跨貨幣的證券結(jié)算效率，各國不斷完善區(qū)域性的跨境證券存管體系，通過引入券款對付（Delivery versus Payment，簡稱DVP）、同步收付（Payment versus Payment，簡稱PVP）的交收方式，以及與實(shí)時全額支付系統(tǒng)（Real Time Gross Settlement，簡稱RTGS）連接，降低整體金融系統(tǒng)的風(fēng)險。同時，國際市場也不斷整合區(qū)域性的金融基建平臺，以減少跨境交易與結(jié)算成本，來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)及增加市場整體流動性的目的，從而進(jìn)一步推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融一體化①。

目前，國際市場在整合區(qū)域性跨境證券存管體系時，大致會朝兩個方向推進(jìn)：

方向一：在區(qū)域內(nèi)的本地CSD之間建立連接平臺

這種方式主要在本地CSD和RTGS系統(tǒng)之間建立雙邊連接，通過連接讓在本地CSD已經(jīng)開立賬戶的本地金融機(jī)構(gòu)之間一是可以直接進(jìn)行跨境交易、結(jié)算對方本地市場的債券，二是使用本地債券作為抵押品獲得第三方貨幣流動性（如不同貨幣之間的回購交易），三是發(fā)行國際債券，如歐洲債券、離岸人民幣債券（即點(diǎn)心債）等。

這些系統(tǒng)之間的接口既可以是基于CSD之間相對簡單的協(xié)議，也可以是相對復(fù)雜的操作性安排。如從2006年開始，歐洲地區(qū)已經(jīng)開始推出“泛歐證券交收綜合平臺”（TARGET2-Securities，簡稱T2S），由歐洲中央銀行協(xié)調(diào)，歐元區(qū)各成員國的中央銀行共同維護(hù)，將歐元區(qū)分散在多國的證券交收金融基礎(chǔ)設(shè)施連接在一起，降低歐元區(qū)內(nèi)跨境證券交收成本，消除各國市場之間跨境證券交收的障礙，是推動歐元區(qū)金融單一市場的關(guān)鍵步驟。

由于區(qū)域內(nèi)參與連接平臺的各個市場和本地CSD可能分別處于不同的發(fā)展階段，在市場開放度、貨幣可兌換性、法律合規(guī)要求，以及本地操作慣例等方面可能存在諸多差異，因此，在連接區(qū)域內(nèi)的各個CSD和RTGS系統(tǒng)時，通常會采用具有兼容性的跨境連接方案。如亞洲地區(qū)從2010年開始逐步整合區(qū)內(nèi)的CSD②，在推行區(qū)域內(nèi)跨境證券存管體系整合方案時，就基于當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施的水平和金融市場的發(fā)展程度，采取了較為靈活的連接框架。2012年香港金融管理局與馬來西亞推出試點(diǎn)平臺（pilot platform），即是依照上述思路整合亞洲區(qū)內(nèi)的跨境證券存管體系的初步嘗試③。

方向二：建立單一機(jī)構(gòu)為區(qū)域內(nèi)各市場提供統(tǒng)一整合的抵押品管理、跨境托管、結(jié)算、融資等服務(wù)

建立單一機(jī)構(gòu)ICSD提供交易后功能，是實(shí)現(xiàn)證券跨境交易最具代表性的模式。以Euroclear為例，Euroclear具有ICSD功能，同時還管理七個歐洲國家的CSD，這幾個本地CSD在其本國市場作為獨(dú)立實(shí)體運(yùn)作處理本地證券的清算交收，同時又連接著Euroclear統(tǒng)一整合的抵押品管理和跨境結(jié)算平臺，使得這些國家可以以更低的成本和更高的效率（以DVP等方式）處理本地證券的跨境交收，以更佳方式解決跨境交收中的流動性風(fēng)險和外匯交易風(fēng)險。2014年亞洲開發(fā)銀行也提出了“亞洲ICSD”（Asian ICSD）的構(gòu)想，可以視作這一模式的延續(xù)，其大致思路是依照現(xiàn)有ICSD的系統(tǒng)架構(gòu)建設(shè)亞洲地區(qū)的ICSD，在亞洲及主要國際貨幣計價的證券在亞洲ICSD內(nèi)實(shí)現(xiàn)DVP跨境交收，同時形成統(tǒng)一的亞洲證券抵押品數(shù)據(jù)庫，允許以亞洲跨境抵押品進(jìn)行抵押借貸，以獲取包括全球主要貨幣及亞洲地區(qū)多個貨幣的流動性，不需要依賴本地CSD和RTGS系統(tǒng)，由ICSD委托當(dāng)?shù)卮磴y行處理資金交收。

從中短期角度來看，方向一整合方案可以較為靈活的方式連接現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施，便于更多本地CSD參與，而且通過與貨幣當(dāng)局RTGS連接，可以獲得貨幣當(dāng)局提供的流動性。這種做法的優(yōu)點(diǎn)在于盡量減少對各地現(xiàn)有運(yùn)作慣例和法規(guī)方面的修改，在中短期內(nèi)可以較為有限的投資額實(shí)現(xiàn)整合金融基建的目標(biāo)。不過，這種方案缺乏統(tǒng)一平臺管理質(zhì)押品，需要依賴現(xiàn)有歐洲地區(qū)ICSD的服務(wù)及系統(tǒng)，并沒有真正解決跨境資本投資亞洲債券市場中可能遇到的流動性管理、托管結(jié)算等方面的技術(shù)問題，沒有真正形成一個獨(dú)立的、專為亞洲市場服務(wù)的托管結(jié)算體系。

亞洲開發(fā)銀行提出的亞洲ICSD模式則是仿照國際主流ICSD框架，建設(shè)亞洲區(qū)內(nèi)統(tǒng)一整合的抵押品數(shù)據(jù)庫，提供多幣種的跨境質(zhì)押品管理和回購服務(wù)，來解決跨境結(jié)算的流動性風(fēng)險與跨時區(qū)結(jié)算風(fēng)險，但它面臨的問題在于流動性提供的充足性和貨幣的可兌換性。亞洲區(qū)內(nèi)不少經(jīng)濟(jì)體還存在資本管制，對跨境結(jié)算和資金匯出匯入有一定要求，因此，亞洲ICSD為區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供流動性的功能會很大程度上受限于各地的資本管制，流動性提供規(guī)模也取決于亞洲ICSD與各主要貨幣當(dāng)局之間可達(dá)成的流動性安排協(xié)議。

建立新的國際存管機(jī)構(gòu)與整合已有的金融基建平臺并行不悖，反而可以通過競爭提高效率，營造有效的市場環(huán)境。當(dāng)歐洲央行將存管業(yè)務(wù)整合到T2S一個平臺時，也允許各國CSD與Euroclear、Clearstream并行運(yùn)作，來增強(qiáng)公平競爭環(huán)境，為不同類型客戶提供更好的存托服務(wù)，也可以讓既有市場的參與者用自己熟悉的本地法規(guī)和慣例進(jìn)行交易。

三、建設(shè)亞洲地區(qū)ICSD的必要性

2008年國際金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)的資本緩沖和流動性管理要求不斷提高，市場對質(zhì)押品管理效率和獲取不同貨幣流動性的需求也在不斷增加。亞洲區(qū)域內(nèi)較為分散的證券托管和交易后設(shè)施，不利于形成協(xié)調(diào)統(tǒng)一的基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)，降低區(qū)域內(nèi)金融體系運(yùn)作成本和風(fēng)險，也不利于形成規(guī)模效應(yīng)，提升整個證券市場的效率。

與此同時，過去十年亞洲債券市場已有長足發(fā)展，在全球體系內(nèi)地位日益重要，然而在推動區(qū)域金融一體化方面，受制于區(qū)域內(nèi)貨幣兌換、資本管制、金融基建效率等制度因素，跨境證券結(jié)算的安全性和效率存在較大的改進(jìn)空間。如果能進(jìn)一步整合地區(qū)金融基建平臺，建立統(tǒng)一的市場運(yùn)作機(jī)制或類似Euroclear、Clearstream這樣國際性的統(tǒng)一托管結(jié)算金融基建設(shè)施，將可為跨境證券交易提供更安全、更高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

當(dāng)前亞洲地區(qū)ICSD的建設(shè)需求主要受到三方面市場因素帶動：

第一，人民幣國際化和亞洲債市的迅速發(fā)展吸引越來越多的跨洲、跨境證券投資活動，有必要在亞洲地區(qū)建設(shè)安全、可靠的跨境交易、結(jié)算及托管體系，以符合國際規(guī)范的金融基礎(chǔ)設(shè)施來推動人民幣國際化進(jìn)程

截至2019年底，亞洲本幣債券市場規(guī)模已達(dá)到16萬億美元規(guī)模，較2008年增長了4.5倍①。國際資本持續(xù)流入亞洲債券市場，2019年第四季度，中國、印度尼西亞、韓國的外資流入各個債券市場的規(guī)模分別達(dá)到110億、24億和37億美元，外資在債券市場的比重分別達(dá)到5.82%、38.57%和12.3%②。國際資本持續(xù)流入這一趨勢部分是由主要發(fā)達(dá)國家實(shí)施大規(guī)模寬松政策形成的低息環(huán)境所拉動，另外也得益于亞洲經(jīng)濟(jì)基本面和基礎(chǔ)設(shè)施的改善。近年來，“一帶一路”倡議涉及的基建項(xiàng)目催生大量發(fā)債融資需求，需要在亞洲市場上大量發(fā)債解決融資缺口，這些因素都將導(dǎo)致亞洲債券市場交投活躍，同時也對具有國際網(wǎng)絡(luò)、能為亞洲債券市場提供發(fā)行、托管等各項(xiàng)功能的金融基建產(chǎn)生了巨大需求。

2016 年人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)貨幣籃子，為全球資本配置人民幣資產(chǎn)，特別是人民幣債券產(chǎn)生了巨大的推動力。截至2019年底，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券規(guī)模已達(dá)到2.2萬億元人民幣③，需要為這些境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券提供更便利的回購、托管等交易后服務(wù)，增加債券市場的流動性。根據(jù)IMF對特別提款權(quán)貨幣的評估標(biāo)準(zhǔn)，以人民幣計價的國際借貸和境外債券的規(guī)模大小是考慮人民幣自由使用度的主要標(biāo)準(zhǔn)之一 ④，因此，助推以人民幣計價的國際債券發(fā)行，為人民幣計價債券提供符合國際標(biāo)準(zhǔn)的融資、結(jié)算、托管等服務(wù)也是推動人民幣國際化的重要舉措。

隨著亞洲區(qū)內(nèi)的跨境債券投資活動日益活躍，人民幣計價的國際債券發(fā)行量不斷增加，如果相關(guān)產(chǎn)品仍然按現(xiàn)有模式繼續(xù)依賴歐洲的國際化托管結(jié)算體系，不僅會導(dǎo)致較高的結(jié)算風(fēng)險及交易成本，而且隨著貿(mào)易摩擦以及地緣政治沖突不確定加大，當(dāng)中國、其他亞洲國家與歐美發(fā)生爭端時，歐美利用金融體系實(shí)施制裁的風(fēng)險可能增加，因此，為亞洲地區(qū)提供一個真正獨(dú)立的、專為本地市場服務(wù)的托管結(jié)算體系具有重要的戰(zhàn)略意義。

第二，亞洲地區(qū)參與者需要從技術(shù)層面真正解決在跨區(qū)、跨境證券投資中存在的信貸、操作、外匯交易、流動性等風(fēng)險，因而需要進(jìn)一步增加地區(qū)金融體系的穩(wěn)定性

目前，亞洲投資者交易歐美地區(qū)的證券時，仍需要依賴Euroclear或Clearstream 等金融基礎(chǔ)設(shè)施處理跨境交收，這就可能因時差因素導(dǎo)致亞洲投資者暴露于更高的跨境結(jié)算和流動性風(fēng)險之中①。目前，亞洲地區(qū)的慣常做法是匯總交易后在參與者之間進(jìn)行凈額交收，或使用ICSD提供的授信額度來彌補(bǔ)，但這些做法都伴隨著較高的信貸和外匯結(jié)算風(fēng)險，涉及的跨境成本也較高。

如果建立了亞洲ICSD，跨境結(jié)算可以通過統(tǒng)一平臺進(jìn)行，不需要通過多個CSD之間的多個指令轉(zhuǎn)委托代理，也可以實(shí)現(xiàn)跨境和跨幣種的券款對付，解決本金交收中的信用風(fēng)險和操作風(fēng)險。更為重要的是，亞洲ICSD會進(jìn)一步整合區(qū)域內(nèi)的抵押品數(shù)據(jù)庫，以更低的成本提供信貸服務(wù)及證券回購服務(wù)。

第三，中國資本已步入全球配置階段，需要在亞洲地區(qū)建設(shè)既符合國際市場交易慣例，也能滿足信息透明的監(jiān)管要求的金融基建來加以配合

中國資本正步入國際化配置的新階段。若建成的亞洲ICSD與Euroclear和Clearstream兩大國際ICSD建立賬戶連接，就會成為中國資本進(jìn)入國際債券市場的重要門戶，利用ICSD之間的系統(tǒng)連接可以直接投資、交易全球主要市場的國際債券，也可以將持有的債券進(jìn)行抵押獲得國際主要貨幣流動性，提高資本使用效率。

另外，ICSD會將客戶的海外投資進(jìn)行集中化管理，離岸資產(chǎn)的交易、抵押品的使用、回購信貸規(guī)模等信息會更加透明，因此，有技術(shù)條件支持更有效的、符合國際慣例的跨境監(jiān)管需求，持份者也可以考慮在亞洲ICSD中以創(chuàng)新方式將“穿透式”監(jiān)管模型與多級托管體系有機(jī)結(jié)合。在多級托管體系下，全球托管銀行、代理人服務(wù)提供商、資產(chǎn)管理公司、經(jīng)紀(jì)人等各類中介機(jī)構(gòu)之間建立多點(diǎn)連接，與全球金融系統(tǒng)、其他國際ICSD相互聯(lián)系，為投資者提供各種高效的、差異化的金融服務(wù)。近年來，“穿透式”市場監(jiān)管模型逐漸受到監(jiān)管者重視，特別是內(nèi)地穿透式“一級托管”模式對提升內(nèi)地資本市場效率起到了重要作用，大多數(shù)增長較快的發(fā)展中國家也向“一級托管”模式靠攏。亞洲ICSD既可以依照國際慣例保持多級托管架構(gòu)，又可以同時引入“穿透式”監(jiān)管，運(yùn)作模式可根據(jù)各地的市場結(jié)構(gòu)和慣例進(jìn)行調(diào)整，在利用多級托管擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍和加強(qiáng)跨境監(jiān)管透明度之間取得平衡。

四、香港建設(shè)亞洲ICSD的獨(dú)特優(yōu)勢

一直以來，香港具備連接亞洲與國際金融市場的獨(dú)特金融中心地位，已經(jīng)發(fā)展出一套成熟的、與國際金融體系接軌的制度框架?！皞ā钡摹氨毕蛲ā庇?017年推出，作為“互聯(lián)互通”框架下的項(xiàng)目延伸，為國際資本流入人民幣債券市場提供了一條新的渠道。截至2020年3月底，通過“債券通”進(jìn)入中國債市的境外機(jī)構(gòu)投資者達(dá)520家。3月份境外機(jī)構(gòu)投資者通過“債券通”完成的現(xiàn)券交易達(dá)5077億元人民幣，占境外機(jī)構(gòu)投資者于中國債券市場總交易量的55%②。

可以預(yù)見，在未來?xiàng)l件成熟時，中國內(nèi)地將會適時開通“債券通”的“南向通”，那么內(nèi)地流向境外的資金將會進(jìn)一步增加，境外人民幣計價債券的發(fā)行和交易也會更為活躍。在香港建設(shè)基于“互聯(lián)互通”獨(dú)特模式、符合國際規(guī)范的ICSD金融基礎(chǔ)設(shè)施，有利于提升亞洲地區(qū)交易后托管結(jié)算、抵押品管理服務(wù)的能力，以可控方式推動人民幣國際化。

通過在香港建設(shè)亞洲ICSD并以“互聯(lián)互通”模式對接內(nèi)地系統(tǒng)，內(nèi)地投資者可以涉足更廣泛的國際債券市場。其中，亞洲地區(qū)債券將包括在香港的中央結(jié)算系統(tǒng)中托管、清算和交收的區(qū)域性債券、在香港上市的各類主權(quán)級別、高等級的跨國企業(yè)債券，以及接入亞洲ICSD的于亞洲其他本地CSD（如馬來西亞、印度尼西亞等）中托管的債券。亞洲ICSD也可以與Euroclear和Clearstream兩大國際ICSD建立賬戶連接，通過與這些歐洲地區(qū)ICSD之間的連接，可以進(jìn)一步擴(kuò)大涉足國際債市的范圍，在滿足信息透明、安全可控的情況下，為亞洲地區(qū)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人提供更寬廣的平臺，實(shí)現(xiàn)跨境投融資活動和全球資產(chǎn)配置。

此外，隨著功能不斷增加，亞洲ICSD的服務(wù)還可以進(jìn)一步延伸，為與人民幣匯率和利率相關(guān)的各類固定收益類衍生品提供結(jié)算、抵押品管理和場外業(yè)務(wù)集中清算等服務(wù)。2008年國際金融危機(jī)后，場外衍生品雙邊交易和場外清算所隱含的風(fēng)險引起了國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視。目前，有些國際證券存管結(jié)算機(jī)構(gòu)的服務(wù)已經(jīng)進(jìn)一步延伸，覆蓋到場外金融衍生品市場?！皞ā遍_通后，投資中國債券市場的大型國際機(jī)構(gòu)會迫切需要人民幣計價的利率互換等衍生品來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理，亞洲ICSD的功能可以順應(yīng)市場需求，進(jìn)一步延伸到場外衍生品的結(jié)算，為跨境人民幣衍生品提供交易結(jié)算服務(wù)。

五、結(jié) 語

“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，“互聯(lián)互通”框架下“債券通”項(xiàng)目的成功上線運(yùn)行，為發(fā)展亞洲ICSD帶來重大機(jī)遇。隨著“債券通”的不斷完善，內(nèi)地流向整個亞洲的資金將會進(jìn)一步增加，境外人民幣計價債券的發(fā)行和交易會更為活躍。亞洲市場需要一個更符合國際規(guī)范的金融基建平臺，為以人民幣計價的國際及地區(qū)性債券提供發(fā)行及結(jié)算服務(wù)，在當(dāng)前地區(qū)貿(mào)易沖突不斷升級的背景下，提升金融基建能力有助于保障資金安全。

作為地位獨(dú)特的金融中心，香港可連接亞洲（尤其是中國內(nèi)地）與國際金融市場，依托成熟的金融體系與互聯(lián)互通的制度框架，在香港建設(shè)符合國際規(guī)范的ICSD金融基礎(chǔ)設(shè)施，有望進(jìn)一步提升亞洲地區(qū)交易后托管結(jié)算、抵押品管理服務(wù)的能力，進(jìn)一步促進(jìn)中國內(nèi)地與國際金融市場的通行標(biāo)準(zhǔn)接軌，同時也為人民幣的跨境循環(huán)提供符合國際規(guī)范的金融基建，為人民幣國際化提供重要支持。

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[2]世界銀行.《成功整合區(qū)域內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施的指引》 （“Guidelines for the successful regional integration of financial infrastructures”），2014年1月。

[3]亞洲開發(fā)銀行.《建立區(qū)域性結(jié)算中介機(jī)構(gòu)的基本原則和前路》（“Basic principles on establishing a regional settlement intermediary and next steps forward”）， 2014年。

[4]Euroclear.《ICSD在金融穩(wěn)定中的作用》 （“Financial Stability - Role of the ICSD”）， 2018年11月。

[5]國際貨幣基金組織.《如何在發(fā)展中市場組織中央證券存管機(jī)構(gòu)：主要注意事項(xiàng)》（“How to organize central securities depositories in developing markets ： Key considerations”）， 2019-02-04.