錢興坤，王婧

（中國石油集團經(jīng)濟技術研究院）

2020年以來，世界石油市場經(jīng)歷了“至暗時刻”，國際原油計價基準——布倫特原油期貨價格從2020年初近70美元/桶跌至最低不到20美元/桶，美國原油計價基準——WTI原油期貨4月20日創(chuàng)下了史上第一次負油價。4月底以來，國際油價又出現(xiàn)了一定程度的回升。國際油價大起大落的背后，究竟是誰在把握著油價的控制權？

1 影響國際油價的“兩只手”——“無形之手”和“有形之手”

1.1 “無形之手”——石油供需

石油是世界上交易規(guī)模最大的商品，在這個市場中有無數(shù)的參與者，包括生產(chǎn)商、煉廠、消費者、貿(mào)易商及金融投資者。在石油供需變化的影響下，這些參與者共同完成了石油現(xiàn)貨和期貨等衍生品的定價——這是亞當·斯密1776年提出的市場“無形之手”的充分體現(xiàn)。

1.2 “有形之手”——國家力量干預

石油的政治屬性使它成為一種特殊商品。對于傳統(tǒng)石油資源國來說，它是主要的收入來源，石油價格關系到這些國家的經(jīng)濟安全、社會穩(wěn)定和政治地位；對于石油消費國來說，它是驅(qū)動國家機器運轉的燃料，影響著能源安全、經(jīng)濟發(fā)展和人民福祉。正是由于石油如此重要，使得它成為大國博弈背后重要的政治籌碼，國家力量干預形成了石油市場之外“有形之手”。這只手貫穿在石油工業(yè)發(fā)展的歷史長河中，曾多次在石油危機中干預和穩(wěn)定市場。特朗普2017年任美國總統(tǒng)后，實行“推特治國”，將美國影響市場的“手”放在了聚光燈下，這使得我們更加清楚地看到國家力量如何超越市場機制，對油價走勢產(chǎn)生了至關重要的影響。

圖1 1980年以來歐佩克減產(chǎn)與油價走勢

注：2020年油價為中國石油集團經(jīng)濟技術研究院（ETRI）預估

2 石油供應國與消費國聯(lián)盟爭奪市場主導權

2.1 產(chǎn)油國對國際油價長期發(fā)揮著主導作用

從“石油七姐妹”到石油輸出國組織（歐佩克），長期以來供應方對石油市場發(fā)揮著主導作用。1960年，產(chǎn)油國聯(lián)盟——歐佩克成立，開啟了其控制世界石油供應、定價和話語權的新篇章。這些以沙特阿拉伯為首的中東－北非等產(chǎn)油國占據(jù)了世界70%左右的石油儲量[1]，主要依靠石油收入積累財富。2018年，沙特阿拉伯油氣出口額占其GDP的26%、出口收入的69%、財政收入的85%。俄羅斯曾長期是世界第一大產(chǎn)油國（目前是居美國之后的世界第二大產(chǎn)油國）[2]，2018年油氣出口額占其GDP的13%、出口收入的48%、財政收入的71%。對于這些“以油為生”的國家，當然希望油價越高越好，一旦油價過低，它們就會采取行動，通過控制產(chǎn)量來干預油價。歷史上，歐佩克曾多次采用減產(chǎn)策略扭轉了國際油價跌勢。俄羅斯相對勢單力薄，2016年底加入到泛歐佩克的“減產(chǎn)聯(lián)盟”，開始聯(lián)合影響石油市場。

回顧1980年以來的國際油價走勢（見圖1），不難發(fā)現(xiàn)在某些特定時段其與歐佩克減產(chǎn)存在密切關系。1）1986年，國際油價從30美元/桶大跌至10美元/桶之后，歐佩克組織督促成員國將產(chǎn)量從當時接近2000萬桶/日的實際水平降至配額要求的1600萬桶/日[3]，并在1987年進一步下調(diào)產(chǎn)量目標70萬桶/日[4]，支撐油價回升至20美元/桶；2）1998年，亞洲金融危機導致國際油價大幅下降，歐佩克三次加碼減產(chǎn)，累計下調(diào)產(chǎn)量配額330萬桶/日，促使油價從10美元/桶底部回升；3）2001－2002年，歐佩克連續(xù)四次下調(diào)產(chǎn)量配額，累計下調(diào)產(chǎn)量配額500萬桶/日，使得國際油價在最低觸及18美元/桶后回升；4）2006－2007年，歐佩克累計減產(chǎn)170萬桶/日，國際油價在觸及52美元/桶后回升；5）2008年，金融危機導致國際油價大幅下跌后，歐佩克半年內(nèi)三次減產(chǎn)，累計減產(chǎn)422萬桶/日，油價在最低跌至37美元/桶后回升；6）2016年，在國際油價跌破30美元/桶后，歐佩克與俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油國聯(lián)合，從前期的增產(chǎn)策略轉為減產(chǎn)，支撐了油價回升；7）2020年，在堅持了一個月的價格戰(zhàn)后，國際油價跌至接近20美元/桶，“減產(chǎn)聯(lián)盟”決定重新減產(chǎn)，促使油價開始觸底回升。

2.2 石油消費國心有余而力不足

為了抗衡石油生產(chǎn)國聯(lián)盟的力量，1974年，發(fā)達國家成立了國際能源署（IEA），致力于聯(lián)合石油消費國建立石油儲備體系、進行節(jié)能降耗等合作以減少石油需求，從而影響油價、增強話語權。國際能源署及其成員國通過釋放石油儲備發(fā)揮了一定的穩(wěn)定市場、平抑油價的作用，但行動相對謹慎，僅在爆發(fā)戰(zhàn)爭、突發(fā)自然災害、出現(xiàn)重大技術故障時發(fā)揮短期作用，例如1991年海灣戰(zhàn)爭、2005年美國卡特里拉颶風、2011年利比亞供應中斷[5]，而不作為日常影響油價的手段。新世紀以來，發(fā)展中國家成為世界石油需求增長的主力，這使得發(fā)達國家及國際能源署的市場影響力進一步弱化。在2008年國際油價上漲超過140美元/桶以及2011－2013年國際油價維持在100美元/桶高位期間，石油消費國或消費國組織均有意愿但卻沒有能力平抑油價。

3 兼具石油消費大國和生產(chǎn)大國雙重身份，美國對油價的訴求較為復雜

21世紀初，發(fā)展中國家需求增長大幅拉高國際油價，產(chǎn)油國賺得盆滿缽溢，但同時也對自身的長期發(fā)展帶來了副作用。高油價一方面刺激了替代能源的發(fā)展，另一方面促進了石油勘探開發(fā)技術進步，增加了來自新興產(chǎn)油國的競爭。美國就是在這期間實現(xiàn)了頁巖油氣技術的突破，于2009年扭轉了產(chǎn)量長期下行的趨勢，并在2014年一躍成為世界第一大產(chǎn)油國（包括原油和凝析油），2019年底又實現(xiàn)了石油凈出口。于是，美國加入沙特阿拉伯、俄羅斯產(chǎn)油大國陣營，形成了“三國鼎立”的世界石油供應新格局。目前，美國作為全球霸主國家，在成為世界第一大產(chǎn)油國和石油凈出口國后，其影響市場的能力比以往任何時候都要強，也比俄羅斯與沙特阿拉伯具有更多的優(yōu)勢。但是，與傳統(tǒng)產(chǎn)油國不同，美國對油價的訴求是多方面的，符合美國戰(zhàn)略利益的油價水平既不能過高，又不能過低。

3.1 油價過高抬升美國經(jīng)濟社會運行成本，而且促進了主要對手的經(jīng)濟發(fā)展

美國是世界第一大石油消費國，也是石油消費強度最高的國家。美國被稱為“車輪上的國家”，居民駕車出行早已成為習慣，導致石油消費在美國人民的生活消費中占有相當比例，因而油價變化對美國經(jīng)濟活動和人民生活有顯著影響。特別是在大選年，為了爭取選民支持，美國政府一般不會允許油價過高。另外，從國際政治層面來看，美國的主要對手俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等國都是依賴石油收入的資源型國家，2000年以來的高油價培養(yǎng)了這些國家和美國叫板的基礎，所以美國有動機抑制過高油價來限制這些國家的發(fā)展。基于此，當2018年國際油價沖高時，美國開始極力施壓沙特阿拉伯增產(chǎn)，以控制油價。

3.2 油價過低亦將對美國經(jīng)濟和社會產(chǎn)生較大影響

作為油氣消費大國，美國的油氣產(chǎn)業(yè)體系非常完善；而作為油氣生產(chǎn)大國，油氣產(chǎn)業(yè)為美國創(chuàng)造了更多的發(fā)展和就業(yè)機會，以及更大的政治空間。油氣產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為美國重要的支柱型產(chǎn)業(yè)。2019年，與油氣相關的化工品生產(chǎn)、石油和天然氣開采、塑料和橡膠生產(chǎn)、石油和煤制品生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)在美國工業(yè)產(chǎn)值中的占比分別達到13%、10.4%、3.5%和3.3%，合計達到30%[6]。根據(jù)美國達拉斯聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，2010—2015年美國油氣行業(yè)對美國的GDP增長貢獻率高達10%[7]。另外，根據(jù)美國石油協(xié)會的統(tǒng)計，2019年油氣行業(yè)為美國直接和間接提供了1090萬個就業(yè)崗位[8]，占美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)總人數(shù)1.3億[9]的8.4%。因此，油價過低對美國經(jīng)濟和社會均將有較大影響。

3.3 新冠疫情沖擊疊加油價大幅下跌，已對美國經(jīng)濟社會整體穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響

2020年以來，新冠疫情已經(jīng)對美國經(jīng)濟構成重大影響，而油價大幅下跌則使剛剛實現(xiàn)凈出口的美國油氣產(chǎn)業(yè)暴露在很大的風險之中，將可能成為引爆美國金融系統(tǒng)性風險的導火索。當下美國頁巖油井口盈虧平衡油價大多數(shù)在30～40美元/桶[10]，近期過低的油價已使生產(chǎn)商難以承受，停止了2/3的鉆井活動[11]。4月份以來，美國至少有5家大型油氣公司申請破產(chǎn)[12]?；葑u國際評級警告稱，2020年能源行業(yè)逾430億美元的高收益?zhèn)透軛U貸款面臨違約，幾乎是該行業(yè)過去12年平均違約水平的5倍[13]。因此，在國際油價跌至20美元/桶時，美國已不斷敦促產(chǎn)油國進行減產(chǎn)，并間接加入了全球減產(chǎn)行動。

4 當前油價的運行區(qū)間分析

4.1 “減產(chǎn)聯(lián)盟”和美國共同“治理”油價

分析國際油價走勢需要綜合考慮“無形之手”和“有形之手”。在當前美國、沙特阿拉伯、俄羅斯“三國鼎立”的石油市場格局下，油價大概率會維持在符合美國、歐佩克、俄羅斯整體利益的交集區(qū)間。在交集區(qū)間內(nèi)，“無形之手”繼續(xù)發(fā)揮作用，而一旦油價超出一定范圍，“有形之手”將按照自己的能力和利益發(fā)揮作用。從對近幾年石油市場的觀察來看，美國、歐佩克、俄羅斯三方的行動對油價幾個關鍵的趨勢反轉起到了決定性作用，成功限定了國際油價運行區(qū)間。

1）傳統(tǒng)產(chǎn)油國的油價底線在40美元/桶左右。在2014年國際油價大幅下跌初期，產(chǎn)油國并未采取任何減產(chǎn)措施，反而增加了產(chǎn)量。甚至在國際油價跌至40美元/桶左右時，沙特阿拉伯仍重申不會限制其原油生產(chǎn)；但是，當國際油價在30多美元/桶的水平徘徊，特別是2016年1月15日跌破30美元/桶之后10天，沙特阿拉伯和俄羅斯等才放出消息，稱產(chǎn)油國有望達成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，以阻止油價持續(xù)暴跌。在減產(chǎn)預期的提振下，4月份回升至40美元/桶以上。2016年底，歐佩克終于與以俄羅斯為首的11個非歐佩克產(chǎn)油國組成了“減產(chǎn)聯(lián)盟”，共同干預石油市場。

2）美國可接受的低油價在30美元/桶左右。2020年3月16日，國際油價跌破30美元/桶并維持低油價；4月2日，特朗普以撤軍為威脅，要求沙特阿拉伯削減石油產(chǎn)量；同時，美俄首腦也就穩(wěn)定能源市場進行了對話；4月12日，歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國召開緊急會議，達成了970萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，但由于減產(chǎn)幅度不及預期，油價仍在低位徘徊；4月27日，油價甚至跌破20美元/桶。5月7日，美國放出消息，稱正從沙特阿拉伯撤出“愛國者”導彈防御系統(tǒng)，并考慮減少在該國的其他軍事能力；5月8日，特朗普又一次與沙特阿拉伯國王就新冠病毒、全球經(jīng)濟以及能源市場問題通電話；5月11日，沙特阿拉伯宣布在已達成的減產(chǎn)協(xié)議基礎上，將石油產(chǎn)量再額外減產(chǎn)100萬桶/日。此后，油價開始回升，截至5月12日，國際油價已上升至30美元/桶左右。

3）美國能接受的油價上限在75美元/桶左右。2018年4月，因美國主張恢復對伊朗石油禁運、委內(nèi)瑞拉因遭遇制裁導致石油產(chǎn)量大幅下降，加之敘利亞局勢緊張，國際油價突破70美元/桶；5－6月油價平均水平達到77美元/桶；6月30日，特朗普總統(tǒng)要求沙特阿拉伯增加石油產(chǎn)量，可能最多達到200萬桶/日，沙特阿拉伯國王表示同意，但并未付諸實際行動，油價繼續(xù)高位上升，10月3日達到86美元/桶。隨后美國利用沙特阿拉伯因“卡舒吉事件”面對強大國際輿論和道德壓力的機會，終于迫使沙特阿拉伯采取實質(zhì)行動；10月22日，沙特阿拉伯承諾，將產(chǎn)量從1070萬桶/日增至1100萬桶/日，并表示有增產(chǎn)至1200萬桶/日的能力。自此，油價上漲勢頭被扭轉，出現(xiàn)一波明顯的下跌，當年年底回落至50美元/桶。

圖2 2014年以來國際油價走勢及扭轉趨勢的關鍵事件

2014年以來國際油價走勢及扭轉趨勢的關鍵事件見圖2。

4.2 國際油價大概率會運行在符合美國、沙特阿拉伯和俄羅斯共同利益的區(qū)間內(nèi)

美國石油生產(chǎn)成本及其對油價的干預時機顯示，其“能承受”的油價底線為30美元/桶左右，高線為75美元/桶左右；沙特阿拉伯和俄羅斯雖然石油生產(chǎn)成本不到10美元/桶[14]，但它們的財政平衡預算油價較高。2020年，沙特阿拉伯財政收支平衡油價為76美元/桶[15]，俄羅斯的財政收支平衡油價為42.5美元/桶[16]，因而它們對油價的訴求起碼在40美元/桶以上，高于美國的底線水平。在市場出現(xiàn)新的重量級玩家之前，美國、沙特阿拉伯、俄羅斯將形成均勢，將國際油價限定在40～75美元/桶的共同利益區(qū)間。這一結論的前提是全球宏觀經(jīng)濟正常運行，且無大幅度影響供應的戰(zhàn)爭或其他重大突發(fā)事件發(fā)生，否則，在“不可抗力”情景下，三國影響石油市場的能力將大幅受限。

5 近期國際油價走勢判斷

2020年以來的新冠疫情致使全球大部分地區(qū)采取了隔離措施，使得占全部石油消費63%的交通燃料——汽油、柴油和煤油的需求一度大幅下降超過20%[17]，這是導致國際油價大跌的直接原因。3月份，產(chǎn)油國一度惡性降價以競爭市場，但隨著油價跌破其底線，4月初，美國、沙特阿拉伯、俄羅斯已經(jīng)采取行動，達成了史上最大規(guī)模的聯(lián)合限產(chǎn)協(xié)議。從5月份起，隨著各國因疫情采取的隔離措施加快解除、“減產(chǎn)聯(lián)盟”開始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議以及美國大幅減產(chǎn)，國際油價已經(jīng)回升至30美元/桶以上。在基準情景下，新冠疫情及其對宏觀經(jīng)濟和石油市場的極端沖擊都是短期現(xiàn)象，隨著疫情高峰過去，全球經(jīng)濟活動和出行將逐漸恢復正常，預期油價將繼續(xù)回升?？紤]石油市場三大玩家的利益一致，后疫情時代國際油價大概率維持在40～75美元/桶的區(qū)間，這一水平同時能滿足石油行業(yè)的正常發(fā)展。在極端情景下，若疫情導致全球經(jīng)濟出現(xiàn)較長時期的衰退，則將影響大多數(shù)行業(yè)包括油氣行業(yè)，在較長時期處于低迷狀態(tài)。