王梓妍

(湖北經(jīng)濟學院 湖北 武漢 430000)

一、引言

企業(yè)資金被管理的好壞會嚴重影響企業(yè)的日常運營，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的時間相對主板來說比較晚，自市場開放以來，其上市公司規(guī)模較小，技術(shù)還不十分成熟，因此其未來市場發(fā)展的可能性非常不確定。幾乎很少有學者關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的營運資金管理狀況，創(chuàng)業(yè)板上市公司被用來研究就是為了探討營運資金的管理水平和公司的經(jīng)營績效有什么關(guān)系，既可以提高企業(yè)自身價值還可以推動資本市場發(fā)展，具有雙重意義。

二、提出假設(shè)

H1:我國創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司經(jīng)營績效成反比。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期如果越短，說明壞賬損失就會越小，企業(yè)能更及時對生產(chǎn)中耗費進行彌補和周轉(zhuǎn)，從而放寬應(yīng)收賬款收款政策，這表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期變長了，公司的資金分散了很長時間，這可能使公司擁有的資金減少，從而喪失了投資機會。如果可以將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期縮短到合理的水平，則對縮短現(xiàn)金周期將大有裨益。同時，它也間接減少了依靠外部融資的可能性，最終間接改善了公司的經(jīng)營業(yè)績。

H2:我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的存貨周轉(zhuǎn)期與公司的經(jīng)營業(yè)績成反比。

存貨的周轉(zhuǎn)時間越長，從存貨購買到消耗這中間所花費的時間就越長，使得存貨的流動性變差。公司的資金長期被存貨占用，難以把握更好的投資機會，增加企業(yè)的機會成本，降低企業(yè)的利潤。如果企業(yè)能夠?qū)⒋尕浿苻D(zhuǎn)速度提高到更高的水平，將為企業(yè)帶來額外的邊際收益，并有效提高企業(yè)的效率。

H3:我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)的經(jīng)營績效兩者成反比。

如果企業(yè)及時結(jié)清供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，將大大提高供應(yīng)商的合作積極性，減少企業(yè)管理成本，也會使企業(yè)邊際收益有很好的増加。

三、實證分析

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文以2013年至2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)。為了使分析更加準確，剔除了ST公司和存在數(shù)據(jù)異常的公司，最后739家上市公司2681個有效觀測的數(shù)值被得出來，用它們作平衡面板數(shù)據(jù)。

(二)變量指標衡量

1.被解釋變量

企業(yè)績效指標包括總資產(chǎn)的收益率(ROA)、凈資產(chǎn)的收益率(ROE)、托賓 Q 值和 EVA 值等。其中企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營績效可以通過總資產(chǎn)收益率(ROA)被很清晰地體現(xiàn)出來。同時在資本市場中，企業(yè)管理者想要較快且獲得更多的利潤，很可能采取短期行為，從而忽視了長遠利益，而且企業(yè)也處在日益變化的外部環(huán)境中，采用ROA衡量企業(yè)績效更為穩(wěn)定。綜上分析，文章通過用總資產(chǎn)收益率(ROA)來體現(xiàn)企業(yè)績效水平的高低。

2.解釋變量

為深入分析現(xiàn)金周期對公司盈利能力的影響程度，本文用了以下指標來衡量：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ACP)、存貨周轉(zhuǎn)期(ITD)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APP)對公司績效的影響。

3.控制變量

資金成本和企業(yè)的風險程度通過財務(wù)杠桿反映出來，采用它來說明企業(yè)的投入資本的各部分比例結(jié)構(gòu)是不是合理的。財務(wù)杠桿在企業(yè)中有一種平衡的作用，在合適的區(qū)間內(nèi)，財務(wù)杠桿與企業(yè)的價值正相關(guān)。所以,本文采用的控制變量是總負債比總資產(chǎn)。

(三)模型構(gòu)建

為了驗證以上假設(shè)，本文構(gòu)建模型來探討存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期是否與公司的業(yè)務(wù)績效相關(guān)，回歸模型如下：

ROA=β0+β1ITD+β2LNSALES+β3LEV十ε

ROA=β0+β1ACP+β2LNSALES+β3LEV+ε

ROA=β0+β1APP+β2LNSALES+β3LEV+ε

(四)實證分析

1.描述性統(tǒng)計

由表1可知，在創(chuàng)業(yè)板的上市公司中資產(chǎn)報酬率的最大值是25.8%，最小值為-22.8%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的差異度較大，而其均值分別為7%，可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體銷售表現(xiàn)不是特別好。存貨周轉(zhuǎn)期最小值為0.702，最大值為171.1，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司存貨周轉(zhuǎn)率差異度很大。公司規(guī)模最小值為 18.5，最大值為 22.91，差異度不大。財務(wù)杠桿最小值為4.4%，最大值為 77%，差異較大，說明有的公司較為保守，利用自有資金較多。有的較為激進，利用財務(wù)杠桿為公司創(chuàng)造更多財富。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.相關(guān)性分析

表2 主要變量相關(guān)系數(shù)

注：*** 表明顯著水平為 1%，** 表明顯著水平為 5%，* 表明顯著水平為 10%。

從表2可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)報酬率與解釋變量具有比較顯著的負相關(guān)關(guān)系，初步證明了三個假設(shè)。企業(yè)的績效和規(guī)模存在比較明顯的正向的相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，公司績效水平越高；資產(chǎn)收益率與財務(wù)杠桿之間的關(guān)系是負相關(guān)的。一般來說，同一模型中的每個變量和相關(guān)系數(shù)基本上都在0.6以下，這表明變量之間沒有嚴重的多重共線性問題，并且不容易影響每個模型的回歸結(jié)果。統(tǒng)計結(jié)果表明所選數(shù)據(jù)模型相關(guān)性測試已通過。

表3 現(xiàn)金周期及組成部分與公司績效關(guān)系的檢驗結(jié)果

4.現(xiàn)金周期各項目公司績效的回歸分析

由回歸(1)結(jié)果可知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效回歸模型調(diào)整后的決定系數(shù)R2為16.3%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效具有顯著負相關(guān)關(guān)系，驗證假設(shè)1。同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與 ROA相關(guān)性系數(shù)為-0.00012，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期縮短或延長100天，ROA 提高或降低 1.2%。因此，縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，可以加速應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。

由回歸(2)結(jié)果可知，存貨周轉(zhuǎn)期與公司績效回歸模型調(diào)整后的決定系數(shù)R2為13.72%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且存貨周轉(zhuǎn)期與公司績效具有顯著負相關(guān)關(guān)系，加快存貨周轉(zhuǎn)的期限可以提高企業(yè)的盈利能力，驗證假設(shè)2。同時存貨周轉(zhuǎn)期與ROA的相關(guān)性系數(shù)為-0.0004，說明存貨周轉(zhuǎn)期縮短或延長100天，ROA 提高或降低 4%。若存貨周轉(zhuǎn)期延長，會使企業(yè)持有更多的存貨，增加了倉儲費用、保管費用等成本，會導致利潤的減少，所以二者是負相關(guān)關(guān)系。

由回歸(3)結(jié)果可知，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效回歸模型調(diào)整后的決定系數(shù)R2為13.81%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效具有顯著負相關(guān)關(guān)系，驗證假設(shè)3。同時應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與 ROA的相關(guān)性系數(shù)為-0.0001，說明應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期縮短或延長100天，ROA提高或降低 1%。

在控制變量中，企業(yè)的規(guī)模和績效存在比較明顯的正向的相關(guān)關(guān)系。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模普遍較低，導致公司發(fā)展也會受到限制。財務(wù)杠桿與公司績效具有顯著負相關(guān)關(guān)系。所以若創(chuàng)業(yè)板上市公司盲目提高財務(wù)杠桿，公司的經(jīng)營績效可能會受到很大的影響。

四、研究結(jié)論

經(jīng)過上面的分析后，結(jié)論如下：(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司經(jīng)營績效之間存在明顯的負相關(guān)關(guān)系；(2)存貨周轉(zhuǎn)期與公司的經(jīng)營績效具有顯著的負相關(guān)關(guān)系；(3)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司的經(jīng)營業(yè)績顯著負相關(guān)。

五、相關(guān)建議

(一)重視對營運資金管理的管理

用于營運的資金在日常管理中應(yīng)該被給予更多的重視，在保持足夠流動性的前提下，將采用信貸政策、渠道庫存管理以及選擇合適的付款時間和付款方式等措施，以縮短現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨的周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。在合理的水平上，提高企業(yè)績效，注意宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化并進行調(diào)整。

(二)重視對應(yīng)收賬款的管理

當經(jīng)濟發(fā)展緩慢時，應(yīng)認真對待應(yīng)收賬款的保護和管理，想一些方法促進款項的收回，特別是上游供應(yīng)商應(yīng)提高下游企業(yè)的信貸管理強度，然后制定較為合理的應(yīng)收帳款政策。減少應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的期限從而促使企業(yè)績效的改善。