尚文韜

(廣西財經(jīng)學(xué)院 廣西 南寧 530000)

一、引言

中小企業(yè)想在有限的市場上擁有一席之地，就要擁有大量的資金以備發(fā)展需要。而這些資金中只有一小部分來自企業(yè)內(nèi)部，大部分的資金都要從企業(yè)外部的投資者那里獲得。資金市場的投資者的資金畢竟有限，加之市場存在信息不對稱等因素，導(dǎo)致了中小企業(yè)面臨較大的融資約束，所以市場上大部分中小企業(yè)普遍面臨著融資難、融資貴的問題。如何緩解中小企業(yè)的融資約束，是當(dāng)前迫切需要解決的問題。本文將研究中小企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的作用機理，并找到緩解中小企業(yè)融資約束的對策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)企業(yè)社會責(zé)任的概念及相關(guān)研究

企業(yè)社會責(zé)任的概念源于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對市場的考量。這一概念最初是由Oliver Sheldon(1924)在《管理哲學(xué)》這本書中提出的，他認(rèn)為企業(yè)在賺取利潤的時候同樣應(yīng)該關(guān)注企業(yè)內(nèi)外部不同群體的不同需要?，F(xiàn)代企業(yè)社會責(zé)任概念是由Bowen(1953)在《商人社會責(zé)任》中提出的，他認(rèn)為企業(yè)的社會責(zé)任應(yīng)該與他們在社會上的權(quán)利相對應(yīng)。企業(yè)在追求利潤的同時是可以兼顧社會目標(biāo)的。

1.企業(yè)社會責(zé)任的評價體系

企業(yè)社會責(zé)任的評價體系的建立一直是學(xué)者們對社會責(zé)任這一概念的重點研究方向。1963年利益相關(guān)者的概念被首次提出，斯坦福研究院強調(diào)了利益相關(guān)者與企業(yè)的聯(lián)系。從此該理論得到了學(xué)者們的廣泛認(rèn)可，許多學(xué)者也利用利益相關(guān)者理論提出了自己的社會責(zé)任評價體系。Ernst&young(1971)運用文本分析法,對財富500強企業(yè)的社會責(zé)任進(jìn)行研究,總結(jié)歸納出社會責(zé)任的六大要素:環(huán)境、機會、員工、社會、產(chǎn)品以及其他因素。Carroll(1979)提出了被大多數(shù)學(xué)者認(rèn)可的四層次模型,即社會責(zé)任包括經(jīng)濟(jì)、法律、倫理和自由決定的責(zé)任。我國學(xué)者對企業(yè)社會責(zé)任的研究大多是基于國外學(xué)者的維度。

2.企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系研究

現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的研究還集中在企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系研究。一些學(xué)者使用企業(yè)的環(huán)境績效量化企業(yè)社會責(zé)任水平，研究企業(yè)在環(huán)境方面的社會責(zé)任水平與財務(wù)績效的關(guān)系。如徐建中等人(2018)基于meta分析，研究國內(nèi)外的五十多個實證研究中58個獨立樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間具有正相關(guān)關(guān)系。一些學(xué)者使用碳績效表示企業(yè)在環(huán)境方面的社會責(zé)任承擔(dān)狀況。如何玉等人(2017)用炭績效量化企業(yè)在環(huán)境方面的社會責(zé)任水平，研究企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效間關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任水平和財務(wù)績效正相關(guān)。學(xué)者們大多是認(rèn)可企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會提升企業(yè)的財務(wù)績效。

(二)企業(yè)融資約束的概念及研究

融資約束是由于信息不對稱問題和代理問題，使得外部的融資成本高于內(nèi)部融資成本而產(chǎn)生的?，F(xiàn)在國內(nèi)外有關(guān)融資約束的研究大多集中在融資約束受到哪些因素的影響。如金融發(fā)展?fàn)顩r，慈善捐贈等。

倪明明等人(2015)重點研究了金融發(fā)展程度不同的地區(qū)政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資約束的影響，他們構(gòu)建了現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感模型，通過研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平對企業(yè)的融資約束具有一定影響。李維安等人(2015)研究企業(yè)慈善捐助對融資約束的影響,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行捐贈有助于企業(yè)降低融資約束。

(三)文獻(xiàn)評述

現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任以及融資約束的相關(guān)研究主要是企業(yè)社會責(zé)任的評價體系，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系研究以及融資約束受到哪些因素的影響。但是現(xiàn)有的研究仍然存在以下不足：

現(xiàn)有文獻(xiàn)大多數(shù)集中在大型企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有利于企業(yè)財務(wù)績效的提升等方面，針對中小企業(yè)社會責(zé)任的研究相對較少。中小企業(yè)在現(xiàn)有的激烈的經(jīng)營環(huán)境下是否會為了降低投入成本而選擇不承擔(dān)社會責(zé)任，從而加劇企業(yè)和外界的信息不對稱，使企業(yè)面臨較高的融資成本，使得企業(yè)難以長期發(fā)展。因此需要研究社會責(zé)任與融資約束的關(guān)系，探索企業(yè)降低融資約束的對策。

針對現(xiàn)有文獻(xiàn)存在的不足，本文選取了371家上市中小企業(yè)為研究對象，研究社會責(zé)任對融資約束的作用機理。通過本文的研究，不僅可以完善現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與融資約束的相關(guān)研究，還能夠從社會責(zé)任角度為企業(yè)管理者提供可以降低融資約束的建議，以便管理者更好地管理企業(yè)。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對投資者的影響

對中小企業(yè)而言，獲得日?；顒拥馁Y金是企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營的重中之重。目前我國的市場正處于初期發(fā)展階段，在有關(guān)制度方面仍然存在許多的不足。同時體系的不完善也限制了我國資本市場的發(fā)展。現(xiàn)有的融資渠道過于繁雜，這在很大程度上的限制了企業(yè)融資的渠道和規(guī)模。

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)披露社會責(zé)任承擔(dān)的相關(guān)信息增加了企業(yè)與投資者之間的信息透明度。此外企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有助于投資者，股東等人相信公司的管理層可以維護(hù)他們的利益，從而降低他們對于投資的風(fēng)險預(yù)期，繼而企業(yè)能夠要求支付相對低的投資收益，獲得相對低的融資約束?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

良好的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)可以降低企業(yè)融資約束。

四、變量設(shè)計與模型構(gòu)建

(一)變量設(shè)計

1.企業(yè)社會責(zé)任(CSR)

企業(yè)社會責(zé)任的度量方式一般有聲譽指數(shù)法、內(nèi)容分析法、第三方評級法等?，F(xiàn)有的研究大多采用第三方機構(gòu)的社會責(zé)任評分，他們把企業(yè)的社會責(zé)任分解成幾個維度，并對每個維度下設(shè)與其對應(yīng)的二級和三級指標(biāo)。本文也將使用和訊網(wǎng)的企業(yè)社會責(zé)任評分來評價企業(yè)社會責(zé)任水平。

2.融資約束(KZ)

企業(yè)的融資約束水平可以通過公司的財務(wù)指標(biāo)間接地反映。Kaplan and Zingales以經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量等因素作為融資約束的代理變量，進(jìn)行回歸分析構(gòu)建了一個KZ指數(shù)來度量企業(yè)的融資約束程度。這一度量方法在研究領(lǐng)域中得到了廣泛運用。本文同樣采取這種方法度量企業(yè)的融資約束水平。

通過其他學(xué)者的研究，本文還選取了如下控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、托賓Q值(Q)、凈營運資本變動(ΔNWC)及營業(yè)收入增長率(GROWTH)。

表1 研究變量說明

(二)模型構(gòu)建

模型：企業(yè)社會責(zé)任與融資約束

為了驗證企業(yè)社會責(zé)任與融資約束之間的關(guān)系，本文構(gòu)建了模型，其內(nèi)容如下：

KZ=α+β1CSR+β2GROWTH+β3LEV+β4Q+β5ΔNWC+ε

以上建立的模型中，α為截距項，β1—β5為回歸系數(shù)，ε為殘差項。

五、實證檢驗及結(jié)果分析

(一)數(shù)據(jù)來源

社會責(zé)任綜合得分來自和訊網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。樣本區(qū)間為2014-2018年。篩選數(shù)據(jù)原則如下：(1)選取2014年1月1日以前在中小企業(yè)板塊的公司；(2)剔除金融類和ST/ST*的公司。最終選擇了371家上市中小企業(yè)作為研究對象。對主要變量和控制變量都進(jìn)行了5%的縮尾處理。

(二)描述性統(tǒng)計分析

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

通過表2可以看到，企業(yè)的社會責(zé)任的最大值和最小值差距較大。證明我國的中小企業(yè)的承擔(dān)社會責(zé)任承擔(dān)水平存在極大的差異，說明我國中小企業(yè)在社會責(zé)任履行這一方面，好的企業(yè)與差的企業(yè)的管理意識差距很巨大。企業(yè)融資約束的最小值與最大值差距也比較大，表明我國中小企業(yè)的融資約束水平差距也較為明顯，同時中小企業(yè)的融資約束的中值明顯高于平均值，這說明我國的中小企業(yè)是付出較高的融資成本進(jìn)行生產(chǎn)運行的，即我國的中小企業(yè)面臨較高的融資約束。

(三)相關(guān)性檢驗

表3 企業(yè)社會責(zé)任與融資約束模型相關(guān)系數(shù)分析

注：*、**、***分別表示在 10%、5%、1%顯著性水平上顯著。

表3為中小企業(yè)社會責(zé)任與融資約束關(guān)系的相關(guān)系數(shù)檢驗。從表格中可以看出，因變量融資約束與自變量企業(yè)社會責(zé)任之間的相關(guān)系數(shù)為-0.368，在1%水平上顯著。這初步驗證了本文提出的假設(shè)，即企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任可以降低融資約束。這與上文分析的情況一致。

(四)多元回歸分析

表4 企業(yè)社會責(zé)任與融資約束的回歸結(jié)果

注：回歸系數(shù)下方括號內(nèi)的值是p值。

*、**、***分別表示在 10%、5%、1%顯著性水平上顯著。

從表4的回歸結(jié)果看，調(diào)整R2為0.6912，F(xiàn)值是10.1238，Sig.F為0.0000這可以看出模型(二)的擬合度是符合要求的。從上表可以看出，企業(yè)社會責(zé)任與融資約束之間的回歸系數(shù)為-0.0297，在1%顯著性水平上顯著。這表明企業(yè)社會責(zé)任與融資約束是負(fù)相關(guān)的，這與前文假設(shè)一致。即企業(yè)履行社會責(zé)任，是可以降低融資約束的。

(五)穩(wěn)健性檢驗

為了確保文章研究結(jié)果的可靠性以及驗證文章中構(gòu)建的模型是否穩(wěn)定，為了避免內(nèi)生性的問題，本文將自變量滯后一期進(jìn)行處理，以證明企業(yè)是由于承擔(dān)了社會責(zé)任才使得融資約束降低，而不是企業(yè)擁有較低的融資約束而選擇承擔(dān)社會責(zé)任。在將自變量滯后一期后，代入模型，回歸結(jié)果依舊顯著。

(六)實證總結(jié)

良好的企業(yè)社會責(zé)任可以降低企業(yè)的融資約束?；谛盘杺鬟f理論進(jìn)行分析，企業(yè)在履行社會責(zé)任時，同時傳遞了企業(yè)經(jīng)營者對投資者負(fù)責(zé)的信號，這對于企業(yè)的大部分投資者具有很大的吸引力。因為股東和投資者最終的目的就是在保證本金不虧損的前提下獲取最大利益。企業(yè)積極履行社會責(zé)任能夠讓他們對經(jīng)營者有一定的信任，從而使企業(yè)可以要求支付較低的投資收益，企業(yè)就會獲得較低的融資約束。

六、對策建議

根據(jù)以上的研究結(jié)果，本文從社會責(zé)任角度提出以下幾點可以降低中小企業(yè)融資約束的對策建議。

1.樹立社會責(zé)任意識

首先要樹立良好的社會責(zé)任風(fēng)氣，使之列入企業(yè)文化。從上至下，通過不斷教育，知曉社會的變化和民眾的需求。建立監(jiān)督和賞罰機制，將監(jiān)督的權(quán)利下放至最基層，對提出實用改進(jìn)意見的員工給予獎勵，在全公司內(nèi)形成優(yōu)良的社會責(zé)任作風(fēng)。以制度進(jìn)行約束，以文化進(jìn)行教育。

2.借助大數(shù)據(jù)建立社會責(zé)任披露平臺

大數(shù)據(jù)技術(shù)已經(jīng)是當(dāng)代社會不可或缺的先進(jìn)技術(shù)手段，它為企業(yè)在社會責(zé)任履行方面帶來了深刻的影響。企業(yè)在履行社會責(zé)任時運用大數(shù)據(jù)平臺可以采集許多履責(zé)信息，同時大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用使信息具有較強的時效性，這樣也加強了企業(yè)與外界的聯(lián)系，企業(yè)也可以主動把握社會需求變動，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。