金 欣 雪

(1.亳州學院電子與信息工程系， 安徽毫州 236800；2.阜陽師范大學數(shù)學與統(tǒng)計學院， 安徽阜陽 236037)

推動高質(zhì)量發(fā)展，是黨的十九大提出的重要命題之一。推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，必須重視占比較大的中小企業(yè)發(fā)展。中央在“五大發(fā)展理念”背景下，發(fā)出了從間接融資走向直接融資的宣言，過低的直接融資比重，是導致銀行風險加劇，金融體系不穩(wěn)，企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難、融資貴的根本原因。在這樣的前提下，針對中小企業(yè)的發(fā)展問題我們需要更為全面的認識。

浙江是中小企業(yè)大省，全省包括個體工商戶在內(nèi)的各類中小企業(yè)已突破300萬家，工業(yè)中小企業(yè)、中小板及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)景氣指數(shù)一直名列前茅，針對此類企業(yè)開展的金融服務、金融保障，在貸款增速、貸款總量及產(chǎn)品創(chuàng)新等領域也都走在了全國前列。本文選擇浙江省中小企業(yè)為研究對象，認為浙江省作為中國中小企業(yè)的領頭兵，其發(fā)展問題更具代表性。

一、中小企業(yè)競爭力評價

1.中小企業(yè)競爭力評價指標體系的構建

借鑒國內(nèi)外企業(yè)競爭力評價的研究成果，結合浙江省中小企業(yè)的特點，本文選擇出12個指標構建中小企業(yè)競爭力測評指標體系[1]，選用銷售利潤率(X1)、成本利潤率(X2)和總資產(chǎn)利潤率(X3)3個指標衡量各行業(yè)的獲利能力，用負債流動率(X4)、資產(chǎn)負債率(X5)等7個指標衡量各行業(yè)的融資和資本運作能力[2]，選取主營業(yè)務增長率(X11)、總資產(chǎn)擴張率(X12)等2個指標來衡量行業(yè)的成長能力。通過這些指標對浙江省不同行業(yè)的中小企業(yè)競爭力進行測評，具體指標如表1：

表1 中小企業(yè)競爭力評價指標體系

2.分析結果

在企業(yè)獲利能力方面，指標X1(銷售利潤率)、X2(成本利潤率)、X3(總資產(chǎn)利潤率)有較大載荷，其中電子設備業(yè)的獲利能力得分最高為1.903，其余行業(yè)略低，各行業(yè)整體差別不大；指標X11(主營業(yè)務增長率)、X12(總資產(chǎn)擴張率)在企業(yè)成長能力上有較大載荷，其中成長能力最好的行業(yè)得分為2.813；在企業(yè)資源利用效率方面，指標X9(流動資金周轉率)、X10(全員勞動生產(chǎn)率)有較大載荷，排名第一的行業(yè)得分為2.756，其余行業(yè)得分穩(wěn)步下降；指標X6 (流動比率)、X7 (營運資金占總資產(chǎn)比率)、X8(固定資產(chǎn)周轉率)在企業(yè)運營能力上有較大載荷，排名前五的行業(yè)得分差別較大，石油加工業(yè)在運營能力方面表現(xiàn)較好，得分為4.692，其余行業(yè)得分均偏低；在企業(yè)償債能力方面，指標X4(負債流動率)、X5(資產(chǎn)負債率)上有較大載荷，在行業(yè)得分方面，與前者類似，最高得分為3.788，而其余行業(yè)均低于1，行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，具體結果見表2。(表2為在企業(yè)獲利能力，成長能力等方面，排名前五的不同行業(yè)得分)

表2 不同維度排名前五位行業(yè)得分

上述分析有助于認清浙江中小企業(yè)發(fā)展的總體水平、強項和弱項，各行業(yè)所處位置等信息。由此不難看出，在代表企業(yè)獲得能力、資源利用效率能力及成長能力等指標上，各行業(yè)均有較好表現(xiàn)。而在代表企業(yè)償債和資本運營能力的各項指標中，普遍表現(xiàn)較差，除個別行業(yè)之外，行業(yè)得分整體偏低，這也反映出浙江省中小企業(yè)面臨的一個共同問題，企業(yè)資金不足，有85.3%的中小企業(yè)亟須再融資， 融資難已成為制約其發(fā)展的主要障礙[3]。

二、中小企業(yè)融資效率分析

融資效率是指企業(yè)在融資的財務活動中所實現(xiàn)的效能和功效，即企業(yè)能否以盡可能低的成本獲取資金并加以有效利用[4]。研究中小企業(yè)融資效率，對相關機構全面了解中小企業(yè)融資困境，分析形成效率差異的影響因素，為執(zhí)行“五大發(fā)展理念”下提出的相關政策可以提供重要的參考依據(jù)。

浙江存在資金不足問題的中小企業(yè)占比高達74.6%，而這些企業(yè)借助的融資種類主要有: 一是內(nèi)部融資；二是外部融資，外部融資又分為債權融資和股權融資。不同的融資方式引致不同的融資成本，對融資效率產(chǎn)生差別影響。企業(yè)內(nèi)部融資在融資成本、融資風險、資金利用率等方面均優(yōu)于外部融資，融資效率最高[5]。本文隨機選取了上述行業(yè)中的29家上市公司作為研究對象，圍繞兩種外部融資方式的效率高低進行論證。

1.變量選擇

(1) 融資效率指標

企業(yè)的融資效率和凈資產(chǎn)收益率成正比, 凈資產(chǎn)收益率越高則融資效率越高；反之, 則融資效率越低。本文選擇凈資產(chǎn)收益率 ( ROE) 作為衡量企業(yè)融資效率的指標。

融資效率=投資報酬率/資本成本率

=凈資產(chǎn)收益率/加權平均資本成本(1)凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)，反映每單位融資額獲利情況，并且在不同規(guī)模企業(yè)間具有可比性，因此投資報酬率采用凈資產(chǎn)收益率，資金成本率采用加權平均資金成本表示。

=凈資產(chǎn)收益率/ [債務成本 ( 1 -所得稅率) ×資本負債率+權益×權益比]

(2)債權融資水平

本文用資產(chǎn)負債率代表債權融資水平。這反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，該指標綜合反映了企業(yè)的負債水平。

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100%

(3)權益性融資水平

本文采用股東權益比率代表權益性融資水平，是股東權益與總資產(chǎn)的比率，反映了公司的自有資本。

股東權益比率=股東權益總額/總資產(chǎn)凈額×100%

2.分析結果

為了明確不同的融資方式對融資效率的影響，對以上三個指標建立面板數(shù)據(jù)回歸模型，回歸結果如表3：

表3 面板數(shù)據(jù)回歸結果

樣本公司的財務數(shù)據(jù)主要來自《中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫》(CSMAR)，部分數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會網(wǎng)站。

從回歸分析的結果可看出,債權融資水平及權益性融資水平的回歸系數(shù)均顯著為正，即兩者均對融資效率存在正向影響，但債權融資水平的變化對于企業(yè)融資率的影響比權益性融資水平的影響更大,即債權融資的效率要高于股權融資的效率。另外通過進一步對模型進行變系數(shù)回歸的結果顯示，上市時間長短會影響企業(yè)的融資偏好，上市時間長的企業(yè)偏好權益性融資，而晚期的上市企業(yè)更傾向于債權融資。一方面因為債權融資具有稅盾效應，我國對利率及相關收費都有明確規(guī)定，貸款利率浮動范圍不大，中小企業(yè)獲得的貸款利率水平并不高；另外一方面，對于普遍發(fā)行額較小的中小企業(yè)來說，存在著規(guī)模不經(jīng)濟和交易成本過高問題，引致其股權融資效率偏低，因其上市所需的審計費用、信息披露費用、掛牌費用等均為固定費用，不會隨發(fā)行規(guī)模大小發(fā)生變化。

三、結語

本文以浙江省中小企業(yè)數(shù)據(jù)為例，首先通過對中小企業(yè)的競爭力分析，了解中小企業(yè)的發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)其在獲利能力、成長能力等方面進展良好，而在企業(yè)融資方面普遍表現(xiàn)較差。針對中小企業(yè)突顯的融資難問題，對企業(yè)的融資效率進行實證分析，結果表明，債權融資與權益性融資均有助于提高中小企業(yè)的融資效率，但債權融資的效率要高于股權融資，上市時間長短也會對企業(yè)融資偏好產(chǎn)生影響。

中小企業(yè)發(fā)展面臨的首要問題就是融資難、融資貴。為提高企業(yè)融資效率, 加速中小企業(yè)對權益性融資的偏好轉變，以“五大發(fā)展理念”為指導，筆者提出以下建議：

1.完善中小企業(yè)扶持機制，提高直接融資比重

從直接融資看，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板股票市場的門檻較高，面向中小企業(yè)的信托類、債券類、和票據(jù)類等金融產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，集合債、集合信托等融資成本高達12%至15%。截至2018年，浙江中小企業(yè)直接融資比重僅為16.7%，直接融資比重過低，是中小企業(yè)融資難、融資貴的深層次原因之一。為了響應“新國九條”提出的“壯大主板、中小企業(yè)板市場，創(chuàng)新交易機制”“加快完善全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”等號召， 可以學習“浙江板塊”模式， 通過推動中小企業(yè)境內(nèi)外上市融資，提高中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量，加快推進優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)上市直接融資。

2.“建立小額、便捷、靈活多元的投融資機制”，防范融資風險

對于中小企業(yè)而言，內(nèi)部融資是其首選方式，至少62%的資金依靠其自有資金解決。伴隨規(guī)模的擴張,借貸資金(包括銀行信貸和民間借貸)也逐漸成為其重要的融資方式。鑒于伴隨銀行貸款的審批周期長、借貸時間短、融資貴等缺陷，更多的中小企業(yè)傾向于進行民間借貸。民間借貸在助力企業(yè)發(fā)展的同時，也帶來了巨大的風險。首先民間借貸的高利率加重了企業(yè)的財務負擔；其次不規(guī)范的民間借貸途徑，易引發(fā)資金鏈的斷裂，隱藏巨大的金融風險。因此，在規(guī)范民間借貸的同時，通過“建立小額、便捷、靈活多元的投融資機制”，積極拓寬融資渠道，如建立中小企業(yè)間的互助組織，實現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本直接對接；開設中小企業(yè)應急專項貸款，提供短期周轉資金；搭建中小企業(yè)網(wǎng)絡融資服務平臺，開啟網(wǎng)絡融資模式等等，以降低企業(yè)的融資成本，預防資金鏈斷裂，防范金融風險。