肖竹

摘 要：行為經(jīng)濟學是現(xiàn)代經(jīng)濟學的研究成果之一，其研究介于實證與理論之間，客觀而辯證地分析并探索市場中個體經(jīng)濟行為后的原因，對行為經(jīng)濟學研究具有積極的探索意義。本文假設市場中有三類交易者：完全理性、完全非理性、介于感性與非理性之間的中性交易者，結(jié)合三類交易者相對于促使其經(jīng)濟行為發(fā)生的觸發(fā)事件及其進行決策的行為結(jié)果的不同影響，系統(tǒng)對其進行理論分析，以達到對行為經(jīng)濟學這一科學進行思考與探索的目的。

關鍵詞：行為經(jīng)濟? 觸發(fā)事件 信息 影響

觸發(fā)器（trigger）一詞的概念，引用于工業(yè)設計數(shù)據(jù)庫字典，來自計算機數(shù)據(jù)庫SQL server解釋，是其提供給程序員和數(shù)據(jù)分析員來保證數(shù)據(jù)完整性的一種方法，它是與表事件相關的特殊的存儲過程，它的執(zhí)行不是由程序調(diào)用，也不是手工啟動，而是由某個事件來觸發(fā)。比如，當人們對一個表事件進行操作（insert-插入，delede-刪除，update-更新）時就會激發(fā)某一事件的執(zhí)行。

在此文中，以“觸發(fā)器”這一工業(yè)概念的引入來論述社會人經(jīng)濟行為后的原因，系統(tǒng)假設：人在面臨經(jīng)濟行為的選擇時依賴“觸發(fā)事件”的發(fā)生。

1 何謂經(jīng)濟行為中的“觸發(fā)事件”

所謂經(jīng)濟行為中的“觸發(fā)事件”，是指個體在進行經(jīng)濟行為選擇與決策時，影響其經(jīng)濟行為決策的事件。它可以由某一個信息組成，也可以由某一組信息組成。這些信息可能是真實的信息，也可能是虛假的信息，但這些信息對經(jīng)濟市場中的參與者決策產(chǎn)生影響。例如，政府對市場中的貨幣政策;某一上市公司的并購、重組消息;某一局部區(qū)域的突發(fā)事件等。

2 三種假設

假設：人是理性的、非理性的（感性的）、介于理性與非理性之間（中性的）。

（1）假設人是完全理性的，完全像機器算法一樣具有“是”與“非”的邏輯能力，其大腦與行為完全理性，不受情緒與噪音的影響，其行為結(jié)果就會出現(xiàn)計算機程序算法一樣的精確，而無不確定性，也就是說其結(jié)果是可以預期的。當然，這是一種理想狀態(tài)。當人們在經(jīng)濟行為中趨向統(tǒng)一進行最優(yōu)決擇的理性選擇時，人們的行為與結(jié)果偏向于統(tǒng)一性。

（2）假設人是非理性的，也就是我們常說的“感性的”，其受情緒與偏好影響，當觸發(fā)事件發(fā)生時，個體的選擇及行為受各種噪音影響，其行為結(jié)果具有不確定性、多樣性，不同的個體面對同一個“觸發(fā)事件”可能會是一種豐富多彩選擇的結(jié)果。

（3）假設人是介于理性與非理性之間的，也就是所謂的“中性的”，觸發(fā)事件對個體經(jīng)濟行為究竟會產(chǎn)生多大的影響呢？這正是我們研究與探討的。

對于現(xiàn)代文明社會的人，每個個體都由其經(jīng)驗造成其不同的需求、偏好與行為，當“觸發(fā)事件”來臨時，會有不同的決策，其后果，造成其行為及其結(jié)果的千差萬別。

第一種假設的結(jié)果，個體完全理性，其選擇像計算器的算法一樣精確，結(jié)果完全可以預測，其后果沒有不可確定性，人們的選擇基于最優(yōu)化中的統(tǒng)一理性選擇，其行為與結(jié)果完全可以用計算器算法精確測定。最具有挑戰(zhàn)性的是后兩種假設：人是非理性的或中性（介于感性與理性之間）的，因受其影響因子大小的作用，其結(jié)果具有不確定性。

3 來自個體或機構的歷史與現(xiàn)實的經(jīng)驗與實例

3.1 龐氏騙局

龐氏騙局是經(jīng)濟史上非常有名的案例，可以用“經(jīng)驗驅(qū)動的偏差（Heuristic driven Bias）”來進行分析：假設經(jīng)濟市場中的決策經(jīng)驗或規(guī)律來源于對過去的總結(jié)。

在現(xiàn)實經(jīng)濟市場中，信貸機構長期以來遵守的“由歷史來決定未來”的信貸決策中的“摩根規(guī)則（JP Morgan Rule）”。借款人過去的信用記錄（Credit History）所產(chǎn)生的信用評級影響著遵循摩根規(guī)則的機構對借貸人是否進行放貸的決策，對貸款對象是否放貸來自于貸款人的歷史行為，并從其歷史行為推斷其未來的預期，這是一種基于過去經(jīng)驗的推測與判斷。

可是，“未來真是過去的完全重復嗎？”基于經(jīng)濟學歷史上“龐氏騙局”存在，或許正是由于遵循了摩根法則“由歷史來決定未來”而得以生存，或者是因為我們原本對摩根法則的誤解？

圖1模型中，我們找到了幾個關鍵事件的“觸發(fā)事件”——信息，信息的傳遞與影響造成了事件發(fā)生的“觸發(fā)點”。

3.2 市場中的“羊群效應”和“排隊效應”

交易市場中的“羊群效應”又稱“從眾行為”，是構成市場中經(jīng)濟行為趨同性的一個重要概念。從現(xiàn)實例子中，我們可以從營銷模式內(nèi)的排隊營銷案例及證券市場中的羊群效應找到相關案例。

在實證研究中，證券市場實例研究結(jié)果：產(chǎn)生“羊群效應”的群體往往是資金量少、信息來源有限者。由于其資金規(guī)模、信息來源的限制使其在市場博弈中不具備信息、心理與時間優(yōu)勢，最明顯表現(xiàn)在經(jīng)濟行為中的個體（散戶）效應。許多不具備信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的中小機構投資者或個人通過“貝葉斯法則”來進行市場交易，即通過觀察市場上歷史成功者的交易法則來約束和構建自己的交易系統(tǒng)和行為。在營銷案例中，我們也可以觀察到商家為了推廣一種新產(chǎn)品，雇人排隊，產(chǎn)生“排隊效應”，誘導消費者即時消費。

前期成功者的成功信息和“許多人排隊”擁堵購買的信息構成了市場中的交易者下一步行為的“觸發(fā)事件”，從而對市場后期行情產(chǎn)生影響。

3.3 市場自我強化理論

按照索羅斯“循環(huán)周期理論”：世界上不存在完全效率的金融市場，也不存在所謂的由資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定的均衡價格。市場行為強化了市場價格，資產(chǎn)價格通過資產(chǎn)價格與交易行為之間的相互循環(huán)，間接地決定了自己。資產(chǎn)市場通過交易行為及市場心理的相互影響，市場行為決定了市場行為的自我循環(huán)：市場行為決定市場價格，市場價格決定市場行為，周期復始。從而形成市場價格與行為的“造山”或是“瀑布”效應，直到完全耗盡所有的市場能量，使其運動方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)、修正，然后又開始新一輪的反向運動。

“資產(chǎn)價格和交易行為之間的關系不僅是交易行為對資產(chǎn)價格的單向決定，在交易過程中起相互決定的中間橋梁是市場心理?！蹦敲催@個市場心理就是市場中的參與者對市場中觸發(fā)事件的不同的心理影響因子，影響因子作用大小使個體產(chǎn)生不同決策。交易者作為金融市場中的參與個體，直接或間接的受其觸發(fā)事件影響產(chǎn)生趨同效應，市場中的參與者受其個體差異影響會作出趨同或反向的操作。

決策者的行為又間接或直接反饋于市場、影響市場的后期運動，周而復始，如圖2所示。

從以上三個例子分析中得出結(jié)論：信息是促使市場中的交易者經(jīng)濟行為的“觸發(fā)事件”，由信息所引起的交易者心理、情緒、判斷的變化影響參與人的交易行為，從而影響后期市場。

4 三種假設對象與相對市場觸發(fā)事件的分析

對于本文中假設的三種對象，“觸發(fā)事件”產(chǎn)生的經(jīng)濟行為及結(jié)果會是一種什么樣的情況呢？

4.1 現(xiàn)實中的市場

以證券市場為例，什么樣的“觸發(fā)事件”會讓交易者在某一個時間節(jié)點購入或賣出證券呢？根據(jù)大眾認為的“觸發(fā)事件”選擇的賣出時間節(jié)點的價格是否會讓大多數(shù)的交易者實現(xiàn)預期盈利的預判呢？

根據(jù)大數(shù)定理，在隨機事件的大量重復出現(xiàn)中，事件的結(jié)果往往呈現(xiàn)出必然的規(guī)律，偶然中包含著必然。一個硬幣重復多次拋擲，其正反面的結(jié)果會趨于平均，也就是說，當某一件事件正或負重復若干次，次數(shù)越多，其結(jié)果逾會接近于均值。但是，根據(jù)現(xiàn)有市場反饋的結(jié)果看，在證券交易市場中，真正能實現(xiàn)長期盈利的只局限于少數(shù)個體，市場中能實現(xiàn)長期復利增值的也偏向于少數(shù)個體，也就是說少數(shù)個體拿走了市場中大部分的盈利均值。

按照剛才所引用的大數(shù)定理，一個隨機事件中大量重復的引用的次數(shù)越多，其結(jié)果會越來越接近于均值，但從歷史數(shù)據(jù)看，證券市場中大部分個體并不能達到均值，這就為圖3中兩個金字塔倒疊提供了假設的可能。

我們可以做一個大膽的“金字塔式套利+倒金字塔成本”模型的假設，如圖3所示。

假設：市場中可交易標的物的數(shù)量是常量，在倒金字塔模型中，標的物的市場價值被大眾發(fā)現(xiàn)之前，最初買入的成本價格最小，見正金字塔底座（深色部分）。這時收集籌碼的阻力位相對較低，成本價格相對被大眾發(fā)現(xiàn)前要低。隨著觸發(fā)事件發(fā)生該盈利模式（圖中的正金字塔白色部分）的信息被越來越多的人知曉，按照市場的趨利性假設，涌入白色部分的交易者會越來越多，助推標的物成本價格的上升，套利空間（灰色部分的正金字塔）會越來越小。

結(jié)合圖3中兩金字塔倒疊的模型，當證券市場中標的物的獲利信息這一觸發(fā)事件被廣為傳播并被交易者知曉時，會有更多的交易者與市場允許的資金涌入市場助推后期涌入者的成本價格上升，但后期市場風險增加，套利空間減小。反之亦然。

在現(xiàn)實的市場中，促使市場中的套利因素還與宏觀層面的政策導向、流通中的貨幣供應量、信息的傳導機制等因素有關。只有當更多、更權威的有效信息和資金進入市場，并在市場中流動起來后，才能“助推”倒金字塔模型中交易量的增加，吸引更多增量資金和交易行為入場。從市場行為反饋結(jié)果看，只有在正金字塔底部具備價值發(fā)現(xiàn)并采取行動的交易者才能獲取相對低風險、高收益的回報，獲得相對大的套利空間，這也符合了證券市場長期以來的“二八定律”。

這個模型解釋了為什么資金量小者、信息有限的個體并不具備天然地引發(fā)使用資金“做市”或使用信息“做市”助推市場中觸發(fā)事件的原因。只有當宏觀市場中出現(xiàn)了實質(zhì)性的利好，并被廣泛知曉，觸發(fā)相對多的無數(shù)個體的經(jīng)濟行為選擇趨向一致時，才具有觸發(fā)市場行情并為前期投入者實現(xiàn)套利空間的可能。

回到本文開頭的三個假設：交易者完全理性、交易者完全感性、交易者中性（介于理性與感性之間）。

4.2 交易者完全理性相對應的市場行為

交易者完全理性狀態(tài)，可理解為人工智能機械操作，將所有的交易模式與盈利模式數(shù)據(jù)完全錄入計算機程序，按照前期最佳獲利模式進行編程，資金市場中的博弈完全由機械的“是”“非”“與”的數(shù)字邏輯運算完成，其調(diào)用過程不受任何交易者偏好、情緒、運氣、噪音等的影響，其博弈結(jié)果取決于最原始、最初的數(shù)據(jù)信息采集，而不取決于決策過程。

如果市場中所有的交易者完全理性，在最優(yōu)節(jié)點采取相同的最優(yōu)策略、選擇同一種套利模式，那么這樣的市場還是有效的市場嗎？按照諾貝爾經(jīng)濟學得獎者尤金·法瑪關于“市場有效性”的假說——“市場價格的不可預測性才是市場有效的重要依據(jù)”。如果觸發(fā)事件能夠?qū)е率袌鲋械睦硇越灰渍咄耆硇耘袛嗍袌鰞r格走勢，從而采取一致性的策略，這時的市場是無效的，或者說是暫時失效的。

所以，按照尤金·法瑪?shù)睦碚?，所有交易者完全理性的這種假設會觸發(fā)市場無效。

4.3 交易者非理性、完全感性相對應的市場

交易者完全感性狀態(tài)，其交易行為受其即時情緒影響，而非理性判斷，對于市場的決策和行為過程是一種隨機性的選擇。

這種所有交易者完全感性的市場，甚至可以理解為幼兒園小朋友的隨機選擇，其決策與行為受其周圍環(huán)境及噪音影響，引發(fā)其行為的因素可能來自于今天的好心情，或來自于一只狗“汪、汪、汪”的叫聲，也可能來自于僅僅滿足于群體安全感的需要——從眾行為。

正因為現(xiàn)實市場中的確有感性交易者的存在，經(jīng)濟學家凱恩斯就曾對此類大眾經(jīng)濟行為提出過“樂隊花車效應”（從眾謬誤）理論。當經(jīng)濟繁榮推高股價時，人們會涌向價格高升的“樂隊花車”，使其價格更快上升，以至完全達到無法用基礎（實體）經(jīng)濟來解釋的水平。樂隊花車噪音是促使交易者行為的觸發(fā)事件。在“樂隊花車效應”（從眾謬誤）的理論中，加入樂隊花車的人得到了即時從眾行為帶來的心理愉悅與群體安全體驗，而不取決于以后是否能產(chǎn)生效應的理性判斷。

交易者完全感性的市場，其結(jié)果是隨機的、不可預測的，交易者是否能獲利，取決于所謂的“運氣”。這也就滿足了經(jīng)濟學家肯德爾提出的“市場是不可預測的”的觀點。由隨機行為觸發(fā)的市場心理和市場價格再重新反饋于市場。

4.4 介于感性與理性之間的交易者中性所相對應的市場

交易者中性，即交易者介于感性與理性之間，掌握了全部信息或部分信息，且能具此判斷并決策的交易者，也就是通常稱之為“專業(yè)人士”的群體。

這部分所謂的“專業(yè)人士”是指或完全掌握信息、或部分掌握信息，具有一定對數(shù)據(jù)和信息進行分析與判斷的群體，他們可以是歷史或現(xiàn)實信息的積累者，具有專業(yè)性，能根據(jù)市場信息推測并決策的群體。

在市場中，信息是導致交易者實施經(jīng)濟行為的觸發(fā)事件，這些信息包括真實信息、虛假信息、介于真實與虛假之間的信息。市場中的信息是完全開放的，交易者在決策和交易時是處于一種信息開放下的完全競爭狀態(tài)，其行為結(jié)果由市場檢驗。

對于專業(yè)人士的市場行為決策效果，可以引用諾貝爾經(jīng)濟學獲獎者理查德·塞勒在“贏家的詛咒”中的企業(yè)競標和學生市場價格選擇的實例進行說明。

所謂的專業(yè)人員在企業(yè)收購中會由于受評估機構或?qū)I(yè)人士的影響而高估被拍賣企業(yè)的競標價格。獲得競標勝利的企業(yè)在競標過程中受環(huán)境的影響支付高于最低價的價格，雖然在拍賣中贏得了標的，但其實際支付的價格遠高于其可以選擇支付的最低價。贏家雖然獲勝，但由于其支付成本不符合實際可選擇的最優(yōu)策略，最先的贏家可能成為最后的輸家，這就是“贏家的詛咒”。

塞勒的另一個實例是接受實驗的學生由于受市場標價暗示，而低估了所選擇對象的價值，最終并沒有獲得最大的獎賞。也就是說經(jīng)過培訓的學生受市場噪音影響，沒有進行最佳選擇。

所以，掌握了觸發(fā)事件信息的所謂中性的專業(yè)交易者雖然可以對數(shù)據(jù)和信息進行部分或全部判斷、推理、決策，但由于中性交易者個體的差異，其交易行為后果的獲利性具有不確定性，主觀性更強，個體差異明顯。

這里所謂市場中的佼佼者不是偶然套利成功者，而應是多次經(jīng)市場校驗的均值獲勝者，所以，優(yōu)秀的投資人應是市場中的一種稀缺資源。

5 結(jié)語

通過以上分析，本文將市場中的行為人按其對市場觸發(fā)事件（信息）所采取的行為不同分為理性、感性、介于理性與感性之間的交易者。按照索羅斯的市場自我強化理論、法瑪?shù)慕灰渍咝袨橥耆呁笆袌鰺o效”理論、隨機市場中的“市場不可預測”理論和本文中所提出的“金字塔式套利+倒金字塔成本”模型假設，本文得出的結(jié)論是存在全部理性交易者的市場是無效的、存在完全感性的交易者的市場行為結(jié)果是“不確定的”，介于理性和感性之間的信息掌握的中性交易者在完全競爭市場中存在個體差異，其佼佼者應是市場中的稀缺資源。

市場中有各種各樣的交易者，對其進行歸類并分析其經(jīng)濟行為背后的原因，對行為經(jīng)濟學的研究與探索具有重要意義。

參考文獻

[美]理查德·塞勒.贏家的詛咒[M].北京：中信出版集團，2018.

[美]理查德·塞勒.助推[M].北京：中信出版集團，2018.

[美]理查德·塞勒.錯誤的行為[M].北京：中信出版集團，2018.

唐旭.金融理論前沿課題（第二輯）[M].北京：中國金融出版社，2003.

唐旭.金融理論前沿課題（第三輯）[M].北京：中國金融出版社，2009.

王利.數(shù)據(jù)庫原理與應用[M].北京：中央廣播電視大學出版社，1997.