摘要：文章運(yùn)用我國(guó)2006～2016年上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)研究股權(quán)激勵(lì)模式、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及效果。研究表明：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效、公司的成長(zhǎng)正相關(guān)。為了進(jìn)一步完善上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度，文章從企業(yè)自我完善角度提出相關(guān)的對(duì)策建議，完善公司治理結(jié)構(gòu);完善公司業(yè)績(jī)考核體系;完善公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);公司績(jī)效;公司治理;公司成長(zhǎng)性

一、股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)比

股權(quán)激勵(lì)主要模式包括股票期權(quán)、限制性股票、虛擬股票、股票增值權(quán)、期權(quán)、業(yè)績(jī)股票等。上市公司用的最多的股權(quán)激勵(lì)方式是股票期權(quán)和限制性股票。根據(jù)本文研究的重點(diǎn)，將對(duì)這兩種股權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)作出梳理。

股票期權(quán)主要針對(duì)公司高管，具有長(zhǎng)期激勵(lì)效果;能有效的將公司利益與經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬“捆綁”在一起，降低委托代理成本，可提升公司業(yè)績(jī)。其缺點(diǎn)主要是針對(duì)高管，對(duì)公司的員工缺乏激勵(lì)，可能導(dǎo)致管理者和員工的收入差距進(jìn)一步加大。管理者也可能因?yàn)樽陨砝娓咛Ч蓛r(jià)使得股價(jià)偏離企業(yè)價(jià)值。

限制性股票主要針對(duì)在公司工作一定年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的員工，優(yōu)點(diǎn)是激勵(lì)對(duì)象可以用低市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買。但要使這種股權(quán)激勵(lì)方式效果明顯就要求企業(yè)在業(yè)績(jī)目標(biāo)的制定上要科學(xué)合理。

二、我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

（一）2006～2016年上市公司披露的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)

從圖1可知，2006年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出公司數(shù)為107家，這主要是因?yàn)?006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》頒布，受到該政策影響，公司推出股權(quán)激勵(lì)方案呈現(xiàn)井噴狀態(tài)。自2007年開始公司推出股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，在2016年達(dá)到最多的246家。

（二）2006～2016年上市公司披露的股權(quán)激勵(lì)模式分布

從表1可知，2006～2016年期間，股權(quán)激勵(lì)模式多樣化，其中有631家推行限制性股票，有469家推行股票期權(quán)，有107家推行股票期權(quán)+限制性股票。選擇其他股權(quán)激勵(lì)模式的公司數(shù)量較少?？梢姡善逼跈?quán)和限制性股票成為這一期間上市公司選擇的主要股權(quán)激勵(lì)模式。

（三）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司所在產(chǎn)業(yè)分布

從圖2可知，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要集中在第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，占比分別為45.67%和41.48%。兩者達(dá)到了87.15%。集中在第一產(chǎn)業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)的占比偏低。

三、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

本文擬對(duì)《股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》頒布實(shí)施后，上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果進(jìn)行實(shí)證研究，提出以下兩點(diǎn)假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與上市公司的績(jī)效顯著正相關(guān)。

假設(shè)2：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的績(jī)效與公司的成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)。

（二）變量設(shè)計(jì)

根據(jù)研究需要及數(shù)據(jù)的可獲得性，我們將Roe做為被解釋變量——公司績(jī)效的研究指標(biāo)，將激勵(lì)股票占總股本比例（Rate）作為解釋變量——股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的研究指標(biāo)。基于模型考慮，選取了五個(gè)控制變量。分別是公司規(guī)模，以總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（Shl）作為變量指標(biāo);公司成長(zhǎng)性，以托賓值（Q）作為變量指標(biāo);公司資本結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）作為變量指標(biāo);公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以固定資產(chǎn)比例（Lev）作為變量指標(biāo);股權(quán)集中度，以大股東持股比例（Ta）作為變量指標(biāo)。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文以Roe作為被解釋變量，以激勵(lì)股票占總股本比例（Rate）為解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比例以及第一大股東持股比例、公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、托賓值作為控制變量，構(gòu)建以下模型：Roe=a+b1Rate+b2Dar+b3Lev+b4Ta+b5Shl+b6Q+ε，其中a為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（四）模型分析

1. 上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果描述性統(tǒng)計(jì)

本部分選取了上市公司856個(gè)樣本數(shù)據(jù)，具體分析如表2。

表2列出了2006～2016年856家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本上市公司的相關(guān)變量。其中Roe最大值為27.5575，最小值為-115.9130，標(biāo)準(zhǔn)差為7.0634，不同樣本間數(shù)據(jù)相差相對(duì)較大;Rate最大值為0.0976，最小值為0.0004，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0125，不同樣本間數(shù)據(jù)相差相對(duì)較小，總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（Shl）最大值為26.8914，最小值為18.6160，總體而言樣本公司規(guī)模適中;不同樣本公司之間Dar和Lev差異相對(duì)較小;Ta最大值與最小值相差較大。不同樣本間托賓Q相差較大。

2. 相關(guān)分析

在對(duì)數(shù)據(jù)分析前，先對(duì)模型的各個(gè)變量進(jìn)行Person相關(guān)分析，目的在于避免出現(xiàn)多重共性問題，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

如表3所示，各自變量間的相關(guān)系數(shù)普遍都不高，遠(yuǎn)低于1，說明它們之間的共性很弱。凈值產(chǎn)收益率與托賓Q值在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.292，說明公司的成長(zhǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)有顯著的提升;凈值產(chǎn)收益率與公司規(guī)模在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.148;公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.397。說明公司的規(guī)模越大，公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?，且擁有較充裕的資金

托賓Q值與股權(quán)激勵(lì)占股本數(shù)在1%的水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是-0.130，托賓Q值與總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.280，資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q值在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.196。這說明公司的成長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的信貸能力有一定的影響。股權(quán)激勵(lì)占總股本比例與固定資產(chǎn)比例在1%水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.089，固定資產(chǎn)比率與總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.134，固定資產(chǎn)比率與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.092。這說明公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信貸能力有一定影響。

3. 假設(shè)一與假設(shè)二的多元回歸分析

先對(duì)總體樣本進(jìn)行回歸分析。以凈值產(chǎn)收益率為被解釋變量，激勵(lì)比例為解釋變量，其余為控制變量，帶入線性回歸模型，利用SPSS分析軟件得出結(jié)果見表4。

由表4可知，該模型調(diào)整R方為0.89，反映的是模型擬合優(yōu)度?？紤]到本文被解釋變量為公司的績(jī)效，而影響公司績(jī)效的因素，除了模型的各個(gè)變量外還有諸如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響等因素。

4. 方差檢驗(yàn)

F值為17.724，通過5%水平的顯著性檢驗(yàn)。說明本文所設(shè)置的模型在整體上較為合理。

5. 回歸分析

表6是針對(duì)假設(shè)一與假設(shè)二的線性回歸結(jié)果。

Roe=-0.999+0.053Rate+0.105Dar-0.040Lev-0.019Ta+0.076Shl+0.275Q

rate與Roe的相關(guān)系數(shù)為0.053，t值為1.612，絕對(duì)值接近于2，在10%水平上顯著。從而驗(yàn)證了本文的假設(shè)一，股權(quán)激勵(lì)比例與上市公司績(jī)效顯著正相關(guān)。

托賓Q值與Roe在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.275，從而驗(yàn)證了假設(shè)二，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司其公司績(jī)效與公司成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)。

四、結(jié)論與對(duì)策建議

為了進(jìn)一步完善上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度，進(jìn)一步發(fā)揮該制度的效果，文章從企業(yè)自我完善角度提出相關(guān)的對(duì)策建議。

（一）進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響非常大。公司治理結(jié)構(gòu)的合理性，股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、基層及監(jiān)事會(huì)都要進(jìn)行科學(xué)合理設(shè)置，反復(fù)論證仔細(xì)研究制定公司治理結(jié)構(gòu)是非常重要的。其次要確保股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性，特別是大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既不能一股獨(dú)大，其他股東積極性不高。又不能股權(quán)太過分散，股權(quán)之爭(zhēng)頻繁。再者要確保公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，完善董事會(huì)和經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系，分別設(shè)立董事會(huì)和經(jīng)理層，兩者不能由同一人擔(dān)任。董事會(huì)其他成員不得兼任公司高管。然后要確保獨(dú)立董事的專業(yè)性，完善監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用。

（二）進(jìn)一步完善公司業(yè)績(jī)考核體系

當(dāng)前，上市國(guó)企企業(yè)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)主要是財(cái)務(wù)指標(biāo)。且財(cái)務(wù)指標(biāo)單一，主要是每股凈資產(chǎn)或者每股收益，很難全面真實(shí)反映公司的業(yè)績(jī)。 上市國(guó)企應(yīng)該建立一套科學(xué)合理的公司業(yè)績(jī)考核體系，主要包含財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股凈資產(chǎn)、每股收益、營(yíng)業(yè)收入等。非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括客戶滿意度、客戶忠誠(chéng)度，風(fēng)險(xiǎn)管理水平、內(nèi)部流程建設(shè)，員工滿意度、員工敬業(yè)度等指標(biāo)。 同時(shí)還需要注重不同行業(yè)的差異性和獨(dú)特性，每個(gè)行業(yè)應(yīng)該有其獨(dú)特的考核指標(biāo)和考核標(biāo)準(zhǔn)。

（三）進(jìn)一步完善公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

不同行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的進(jìn)程、發(fā)展速度和實(shí)施效果不同。從實(shí)踐來看，高科技行業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃比例較高，效果也比資本密集型行業(yè)要高。再者，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施與公司的發(fā)展密不可分，企業(yè)在不同生命周期階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果不盡相同。為此研究企業(yè)所屬哪個(gè)生命周期階段，何時(shí)推出適合公司發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃至關(guān)重要。最后，不同的股權(quán)激勵(lì)方式直接影響激勵(lì)效果。根據(jù)公司實(shí)際情況，選擇合適的激勵(lì)對(duì)象，設(shè)計(jì)合適的激勵(lì)方式，掌握科學(xué)適度的激勵(lì)程度都將決定股權(quán)激勵(lì)效果。

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基金項(xiàng)目：廣州大學(xué)松田學(xué)院科研規(guī)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：Gzdxstxy2018-01;項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：邱丹平）。

（作者單位：廣州大學(xué)松田學(xué)院）