張昊如

作者單位：青海民族大學(xué)

本文以J股份有限公司2016年進(jìn)行項(xiàng)目融資型定向增發(fā)為例，從營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、投資與收益等角度，通過(guò)與同行業(yè)的對(duì)比，研究該項(xiàng)目型定向增發(fā)對(duì)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況是否產(chǎn)生影響，以此來(lái)制定相應(yīng)的措施與建議。

一、公司背景

J集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱J公司），前身是創(chuàng)建于1964年的合肥某J制造廠，2001年在上海證券交易所上市。目前J公司擁有商用車、乘用車、客車、零部件和汽車服務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊。是一家集全系列商用車、乘用車及動(dòng)力總成等研產(chǎn)銷和服務(wù)于一體的“先進(jìn)節(jié)能汽車與新能源汽車并舉的綜合型汽車企業(yè)集團(tuán)”。

二、定向增發(fā)案例介紹

J公司2016年6月采取非公開(kāi)發(fā)行的方式擬發(fā)行不超過(guò)42,291萬(wàn)股，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額不超過(guò)450,000萬(wàn)元，將全部用于如下表1項(xiàng)目：

表1 :J公司定向增發(fā)項(xiàng)目概況

三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期均為24個(gè)月。本次發(fā)行前，公司總股本為1,463,233,021 股，公司控股股東安徽J(rèn)公司集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江汽控股”）的持股數(shù)為445,874,888 股，持股比例為30.47%。按照本次非公開(kāi)發(fā)行的數(shù)量430,079,096 股計(jì)算，本次發(fā)行不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。本次非公開(kāi)發(fā)行限售期為一年。

三、J公司定向增發(fā)對(duì)其經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響分析

J公司定向增發(fā)始于2015年7月，證監(jiān)會(huì)正式批發(fā)并順利募集所得資金在2016年6月。在此期間，為保障公司募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)的順利進(jìn)行，該公司利用自籌資金對(duì)募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行了預(yù)先投入。在募集資金到位之后，依照相關(guān)法規(guī)規(guī)定的程序予以置換。為了方便觀察J公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化，本文選取了定向增發(fā)前的2015年到定向增發(fā)項(xiàng)目完成的2019年上半年，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化做出分析。為排除行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響，本文選取了汽車制造行業(yè)的上市公司的同期經(jīng)營(yíng)績(jī)效作為對(duì)比分析。數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（一）盈利能力分析

本文選取2015-2018年J公司凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)其各項(xiàng)指標(biāo)橫向、縱向?qū)Ρ?，?duì)其盈利能力做出評(píng)價(jià)。數(shù)據(jù)如表2所示。

表2 ：J公司與行業(yè)盈利能力指標(biāo)比較

表3 ：J公司營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)與行業(yè)平均值

從表2可以看出，J公司盈利能力在2017-2018年出現(xiàn)了較大幅度的下滑，直到2019年上半年度才有所好轉(zhuǎn)。主要原因在于企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)為其三個(gè)新項(xiàng)目注資，項(xiàng)目建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)兩年。據(jù)其定期公布的募集資金使用進(jìn)度情況說(shuō)明，在其2018年6月完成新能源乘車及核心零部件建設(shè)項(xiàng)目，12月完成高端商用車變速器建設(shè)項(xiàng)目，當(dāng)年度已發(fā)生收益?？梢钥闯?，該項(xiàng)目的投產(chǎn)完工對(duì)J公司的盈利能力有促進(jìn)作用。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

本文選取2015-2018年J公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)，對(duì)J公司的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析。J公司與行業(yè)2015-2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)如表3所示。

從表3可以看出，J公司整體營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)于汽車制造業(yè)整體水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定，達(dá)到行業(yè)平均水平的1.8倍左右，表明J公司整體的銷售能力很強(qiáng)，結(jié)合（一）中對(duì)其進(jìn)行的盈利能力分析可以進(jìn)一步推出，J公司銷售能力優(yōu)于同行業(yè)水平，獲得的利潤(rùn)水平也很可觀，但由于其負(fù)債水平較高，致使其整體的利潤(rùn)率并不是很高。對(duì)其官網(wǎng)產(chǎn)品進(jìn)行分析，其整體出售產(chǎn)品在整個(gè)汽車行業(yè)中屬于中低端產(chǎn)品，企業(yè)通過(guò)薄利多銷的方式加快資產(chǎn)的增長(zhǎng)，帶來(lái)利潤(rùn)絕對(duì)額的增加。從幾乎高于同業(yè)水平4-5倍的存貨周轉(zhuǎn)率也可以看出，J公司的產(chǎn)品周轉(zhuǎn)沒(méi)有太大問(wèn)題。對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，15-18年行業(yè)平均水平下降的幅度很大，J公司與其保持同樣的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明整個(gè)汽車行業(yè)市場(chǎng)盡管看起來(lái)不斷膨脹，但是加劇的競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)資金的不斷吃緊，不得不向上下游進(jìn)行信用銷售，以此來(lái)維持生存?？梢钥闯鲈擁?xiàng)目定向增發(fā)對(duì)其營(yíng)運(yùn)能力短期內(nèi)提升作用不是很明顯，但隨著2018年12月項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，以此為時(shí)間節(jié)點(diǎn)J公司短期營(yíng)運(yùn)能力將會(huì)有明顯提升。

表4 ：J公司償債能力指標(biāo)與行業(yè)平均值

（三）償債能力分析

本文選取2015-2018年J公司的速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率兩項(xiàng)指標(biāo)與同行業(yè)對(duì)比，對(duì)其償債能力進(jìn)行分析。指標(biāo)數(shù)據(jù)如表4所示。

從表4可以看出，汽車制造行業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率從2015-2018年整體呈上升趨勢(shì)，現(xiàn)金比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈波動(dòng)趨勢(shì)，但整體變動(dòng)趨勢(shì)不大。對(duì)J公司而言，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率均低于行業(yè)均值，資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值，這表明J公司整體償債能力不容樂(lè)觀。2016年定向增發(fā)以后之后，企業(yè)的整體償債能力有所好轉(zhuǎn)，定向增發(fā)籌集的項(xiàng)目建設(shè)資金有效提高了其短期償債方面的能力。隨著項(xiàng)目的不斷進(jìn)行，企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也在不斷下降，增發(fā)籌集的閑置資金由于工程進(jìn)度等原因，在2017、2018年度多次被企業(yè)用于暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金進(jìn)行現(xiàn)金管理等需求，可見(jiàn)企業(yè)的償債能力并沒(méi)有因?yàn)楸敬味ㄏ蛟霭l(fā)有明顯好轉(zhuǎn)，甚至可能出現(xiàn)短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等危機(jī)。

表5 ：J公司成長(zhǎng)能力指標(biāo)與行業(yè)平均值

（四）成長(zhǎng)能力分析

本文選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)對(duì)J公司成長(zhǎng)能力做出分析。J公司和行業(yè)2015-2018年數(shù)據(jù)指標(biāo)如表5所示。

從表5可以看出，J公司在發(fā)生定向增發(fā)的第二年即2017年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為負(fù)，盡管2016年定向增發(fā)企業(yè)籌集了大量資金，但是由于同期企業(yè)為加快項(xiàng)目進(jìn)度采用自籌資金先行投入項(xiàng)目建設(shè)采取了短期負(fù)債等方式，為彌補(bǔ)短期負(fù)債于2017年使用籌集到的資金中閑置部分以償還短期負(fù)債，導(dǎo)致當(dāng)期年度其總資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上發(fā)生了減少，在2018年度總資產(chǎn)增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。但均低于行業(yè)平均水平。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率而言，可以看到15-18年度企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率實(shí)質(zhì)上在不斷減少，而對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，15-18年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率先增長(zhǎng)后出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并于2017年達(dá)到峰值，這與國(guó)家公布17年汽車行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到最高點(diǎn)基本吻合。

四、結(jié)論

本文基于2016年J公司發(fā)生定向增發(fā)的案例研究了定向增發(fā)對(duì)公司財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響，發(fā)現(xiàn)在定向增發(fā)實(shí)施后，其盈利能力與發(fā)展能力均得到改善，營(yíng)運(yùn)能力短期內(nèi)改善有限，償債能力也沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，但整體而言，定向增發(fā)的實(shí)施，短期內(nèi)提高了J公司的經(jīng)營(yíng)能力，為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)了良性改變。