文/許貴福，福建船政交通職業(yè)學(xué)院公共教學(xué)部

1 引言

從2006年至今，我國外匯儲備一直處于世界各國前列，截止20 19年9月，我國外匯儲備已經(jīng)達到30924億美元?？焖僭鲩L的外匯儲備雖然在很大程度上提高了我國償還外債能力、穩(wěn)定貨幣能力，平衡了國際收支，但是外匯儲備的持續(xù)增長也產(chǎn)生一些不利影響。外匯儲備的快速增加，增大了央行通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，這也在一定程度上削弱了貨幣政策獨立性，不利于宏觀經(jīng)濟政策執(zhí)行。

2 外匯儲備對貨幣供給影響的理論依據(jù)

貨幣主義學(xué)派提出，國際儲備的上下波動，屬于一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)一個國家的貨幣供給超過貨幣需求時，剩余的貨幣會通過各種方式，流向國外，以此增加本國逆差或者是減少本國順差，這也表明了貨幣供給量會對外匯儲備造成影響。對全球國際儲備增加、貨幣供給變化、通貨膨脹等的關(guān)系進行研究分析，可以看出全國儲備增加，會引起貨幣供給增加，進而引起全國范圍的通貨膨脹。

在本文中，可以根據(jù)中央銀行資產(chǎn)負債表對外匯儲備、貨幣供應(yīng)的關(guān)系進行研究分析。在中央銀行資產(chǎn)負債表中，外匯屬于資產(chǎn)項目，而貨幣發(fā)行則屬于負債項目，當(dāng)資產(chǎn)等于負債時，增加貨幣發(fā)行量，就代表著資產(chǎn)項目增長?；A(chǔ)貨幣一般是通過變動黃金、直接發(fā)放同伙、外匯儲備、實施貨幣政策等途徑投放的，由于國內(nèi)外資產(chǎn)中，黃金存量相對比較穩(wěn)定，這種情況下，隨著我國外匯儲備的增長，外匯占款逐漸變成了投放基礎(chǔ)貨幣的關(guān)鍵途徑。

3 計量模型

本次研究主要通過非線性格蘭杰因果檢驗來論證外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系。對于傳統(tǒng)的個來杰因果檢驗，必須建立在變量平穩(wěn)的前提下論證，而在實際經(jīng)濟發(fā)展中，有很多變量是不平穩(wěn)的狀態(tài)，這也導(dǎo)致傳統(tǒng)格蘭杰因果檢驗存在諸多不適用現(xiàn)象。對此，學(xué)者Sato提出了一種時變向量自回歸模型，主要是以變量為時間函數(shù)，時間序列為：。這一模型是傳統(tǒng)模型的延伸，在這一模型，每個VAR系數(shù)都是時間函數(shù)，通 過B-splines 解 方 程 ，模型可以變成：

4 實證結(jié)果

4.1 數(shù)據(jù)說明

本文選取2015年1月至2019年9月的月度數(shù)據(jù)（見下表1）進行研究分析，貨幣供應(yīng)量用M2表示，用FER表示外匯儲備。隨著我國國民經(jīng)濟快速發(fā)展，外商投資持續(xù)增多，對外貿(mào)易發(fā)展越來越快，這也使得外匯積累逐年增加。

表1 2015年1月至2019年9月外匯儲備月度數(shù)據(jù)

4.2 非線性格蘭杰因果檢驗

首先要對收集到的2015年1月至2019年9月的月度數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，通過ADF檢驗，表明t統(tǒng)計量不超過1%的臨界值時，數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。通過非線性格蘭杰因果檢驗貨幣供給與外匯儲備之間的關(guān)聯(lián)，得出動態(tài)格蘭杰因果檢驗、時變格蘭杰因果檢驗結(jié)果，如下表所示。

表2 非線性格蘭杰因果檢驗結(jié)果

從檢驗結(jié)果看，在置信水平是1%的情況下，否定了外匯儲備并非是貨幣供應(yīng)量格蘭杰原因的假設(shè)，也就是說外匯儲備最少在一個時間點會對貨幣供應(yīng)量帶來影響，但是貨幣供應(yīng)量的改變不會對外匯儲備造成影響。從時變格蘭杰因果檢驗結(jié)果看，置信水平是1%時，否定了外匯儲備到貨幣供給的單向因果隨著時間推移而不變的假設(shè)，也就是說，外匯儲備對于貨幣供給的單向因果關(guān)系，會隨著時間的變化而發(fā)生改變，但是貨幣供給到外匯儲備的單向因果關(guān)系在時間變化下，不會出現(xiàn)改變。

5 結(jié)論

綜上所述，通過因果檢驗，可以證實外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系，外匯儲備最少會在一個時間點上對貨幣供應(yīng)量造成影響，即我國外匯儲備的持續(xù)增加，是引起貨幣供給量升高的原因。隨著外匯儲備的快速整張，我國投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道也變成了外匯占款，這也對基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量帶來了極大影響。從宏觀層面上看，外匯儲備對于貨幣供給的影響包含：1）外匯儲備增加，會造成外匯占款增加，進而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量快速上升，造成了我國原有貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)改變；2）外匯儲備增加會造成基礎(chǔ)貨幣供給產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性偏差；3）外匯儲備增加還在很大程度上縮短了貨幣供給時滯，加大了央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的難度。對此，提出以下建議：

一是盡量減少外匯占款，以此實現(xiàn)對貨幣供給的控制。對于現(xiàn)存的大量外匯儲備，我國要豐富其使用途徑，加大對外直接投資，采購我國經(jīng)濟建設(shè)所需要的各種先進設(shè)備、技術(shù)、能源，提高外匯儲備資源的利用率。

二是構(gòu)建外匯平準基金，我國在外匯管理上，采用的是強制性結(jié)匯制度，造成了外匯占款大，在一定程度上降低了貨幣供給獨立性。同樣的，日本也是全球外匯儲備排列前茅的國家，但是外匯儲備變動對于日過貨幣供給的影響卻比較小，其主要原因是日本構(gòu)建了相應(yīng)外匯平準基金賬戶，削弱了貨幣供給與外匯儲備的關(guān)聯(lián)，對此我國也可以借鑒日本的這一經(jīng)驗，建立外匯平準基金。

三是央行需要積極的拓展對沖渠道，提高管理靈活性，要提高央行公開市場業(yè)務(wù)操作力度，如正回購操作、央行票據(jù)等，靈活的制定貨幣政策，減輕外匯儲備對于貨幣供給帶來的影響，確保市場穩(wěn)定。