(新疆財經(jīng)大學(xué) 新疆 烏魯木齊 830012)

一、理論分析

(一)公司績效

公司績效是指在一定的時間段里企業(yè)通過合理配置其內(nèi)部和外部的資源所帶來的經(jīng)營業(yè)績。公司績效的評價方法，大致可以分為三類：(1)價值類，包括市場增加值、經(jīng)濟增加值等。(2)平衡類，即平衡記分卡，其主要通過財務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營流程以及學(xué)習(xí)與成長四個維度來評價公司績效。(3)財務(wù)類。該類方法包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率等單一指標(biāo)，同時還包括多指標(biāo)綜合的績效評價方法。

(二)現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利，是企業(yè)分配股利方式的一種，企業(yè)股東能夠通過他們所持有的股本，按比例獲得企業(yè)的部分收益。對于一家企業(yè)而言，分配現(xiàn)金股利是其必要的義務(wù)，向投資者分配現(xiàn)金股利應(yīng)該是一家公司成立的初衷，同時也是整個財務(wù)循環(huán)的終結(jié)。企業(yè)可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利來向公眾反映出很多關(guān)于企業(yè)的信息，比如企業(yè)財務(wù)狀況和運營情況等。

(三)信號傳遞理論

費雪(1974)提出了信號傳遞理論，這個理論其實是建立在信息不對稱的假設(shè)上的。信號傳遞理論認(rèn)為：當(dāng)公司選擇穩(wěn)定股利分配政策的時候，股利分配發(fā)生一點點小波動都會被投資者看做是一種信號，投資者通過信號分析進行決策。具有不同收益能力的公司可以通過股利分配的變化向投資者傳遞公司未來獲利能力的信號。

二、研究假設(shè)

根據(jù)現(xiàn)金股利的信號傳遞理論，企業(yè)的盈利能力越強、越穩(wěn)定，企業(yè)越傾向于向股東發(fā)放高額、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，借此向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)良好、業(yè)績穩(wěn)定的信息。如果企業(yè)盈利能力時高時低，企業(yè)往往沒有能力保持穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付水平，這個時候向市場傳遞不真實的信號必然得不償失。由于盈利能力是公司績效的重要組成部分，盈利能力影響現(xiàn)金股利的支付情況也就意味著公司績效會影響現(xiàn)金股利的支付情況。

公司業(yè)績是不是好的會直接影響到企業(yè)是不是會分配現(xiàn)金股利，企業(yè)經(jīng)營狀況好的時候，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性也會增加(陸位忠,2013)；業(yè)績好的公司更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，只有提高上市公司的盈利能力，才能規(guī)范其分配股利的行為(池昭梅,2006)。一般來講，規(guī)模大、盈利能力強的公司其績效也相對較高。并且連續(xù)分配現(xiàn)金股利的上市公司績效要好于不連續(xù)分配現(xiàn)金股利的上市公司績效，現(xiàn)金股利分配水平高的上市公司績效要好于現(xiàn)金股利分配水平低的上市公司績效。

據(jù)上述觀點我們提出以下兩個假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)績效與發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向正相關(guān)。

假設(shè)2：企業(yè)績效與稅后現(xiàn)金股利正相關(guān)。

四、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本

本文從中國滬深A(yù)股市場自2010年至2016年間的上市公司中選取樣本，排除ST、*ST的上市公司，金融保險類上市公司和其他數(shù)據(jù)披露不完全的上市公司。

數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫，用Excel軟件進行數(shù)據(jù)處理，實證分析部分采用SPSS25統(tǒng)計軟件完成。

(二)模型構(gòu)建和變量選取

本文采用線性回歸模型對企業(yè)績效與稅后現(xiàn)金股利的相關(guān)性進行實證分析。

假設(shè)2用如下模型：y2=α+βx+λ1C1+λ2C2+λ3C3+λ4C4+λ5C5+ε(3-2)

變量描述：

因變量：Y1(是否發(fā)放現(xiàn)金股利)，發(fā)放股利=1，不發(fā)放股利=0。Y2(每股稅后現(xiàn)金股利)，即每股派息稅后。

自變量：X(凈資產(chǎn)收益率)，公式=凈利潤/股東權(quán)益余額

控制變量：C1(第一大股東持股比率)。C2(股權(quán)性質(zhì))，國有企業(yè)=0，非國有企業(yè)=1。C3 (總資產(chǎn)自然對數(shù))，公式= Ln(資產(chǎn)各項目之總計)。C4 (資產(chǎn)負(fù)債率)，公式=負(fù)債合計/資產(chǎn)總計。C5 (行業(yè)分類)，制造業(yè)=0，非制造業(yè)=1。

五、實證研究結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計結(jié)果

2010年-2016年我國A股上市公司派發(fā)的現(xiàn)金股利均值分別為0.177、0.173、0.161、0.142、0.144、0.153、0.159。均值基本維持在0.15。其方差基本小于0.05，說明現(xiàn)金股利支付結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大部分公司股利發(fā)放水平較低。

(二)獨立樣本T檢驗

通過描述性統(tǒng)計可知，在是否愿意發(fā)放現(xiàn)金股利上，國有企業(yè)和非國有企業(yè)平均值為0.661和0.711，,表明非國有企業(yè)更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。發(fā)放現(xiàn)金股利額均值分別為0.144和0.148元，二者相差不大。

為了進一步驗證不同所有制下現(xiàn)金股利的發(fā)放問題是否具有差異性，本文將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，對其進行了獨立樣本T檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示，即國有企業(yè)與非國有企業(yè)在發(fā)放現(xiàn)金股利傾向的問題上具有顯著性差異，在現(xiàn)金股利發(fā)放額方面沒有顯著差異。

表1 獨立樣本T檢驗

(三)回歸結(jié)果

由表1的T檢驗結(jié)果，本文對于假設(shè)1，將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)分別進行回歸。

由表2可知，國有企業(yè)績效與發(fā)放現(xiàn)金股利傾向的相關(guān)關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率、第一大股東持股比例、總資產(chǎn)對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率以及行業(yè)分類都在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗。因此，國有企業(yè)中，企業(yè)績效與企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向正相關(guān)。非國有企業(yè)第一大股東持股比例、總資產(chǎn)對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率以及行業(yè)分類在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗，而凈資產(chǎn)收益率在0.01的水平上沒有通過顯著性檢驗。因此認(rèn)為企業(yè)績效與企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利傾向不相關(guān)。

表2 假設(shè)1的logistic回歸

關(guān)于假設(shè)2的線性回歸結(jié)果如表3所示。由于在表1的獨立樣本t檢驗中，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在企業(yè)績效與稅后現(xiàn)金股利的相關(guān)性問題上不存在顯著差異，因此這里不再對其分別回歸。除了行業(yè)分類和所有權(quán)，其他變量均在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗。因此認(rèn)為，企業(yè)績效能夠顯著影響企業(yè)稅后現(xiàn)金股利的發(fā)放額；同時發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素顯著影響企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的多少。

表3 假設(shè)2線性回歸

六、研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

在0.01的顯著性水平上，國有企業(yè)的企業(yè)績效與發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向正相關(guān)，而非國有企業(yè)的企業(yè)績效與發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向不存在相關(guān)性。國有企業(yè)與非國有企業(yè)存在差異的原因可能在于非國有企業(yè)所受的政策約束要高于國有企業(yè)。另外一種可能性也許在于，國有控股公司在考慮是否支付現(xiàn)金股利時，往往會考慮公司的可持續(xù)增長，而大多數(shù)非國有上市公司在實際支付股利時，考慮可持續(xù)增長指標(biāo)的不多，缺乏長遠(yuǎn)眼光(楊漢明，2009)。因此國有企業(yè)會根據(jù)其業(yè)績決定是否發(fā)放現(xiàn)金股利，非國有企業(yè)則不會。

在0.01的顯著性水平上，企業(yè)績效與稅后現(xiàn)金股利額正相關(guān)，說明當(dāng)企業(yè)決定發(fā)放現(xiàn)金股利時，公司績效就是企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利額的堅實基礎(chǔ)。

企業(yè)所有權(quán)對是否發(fā)放現(xiàn)金股利有影響。相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)更愿意支付現(xiàn)金股利。

(二)建議

中國大部分企業(yè)仍處于發(fā)展階段，需要大量的資金用于發(fā)展。如果要求強制分配現(xiàn)金股利可能限制企業(yè)發(fā)展，而不要求強制分配，企業(yè)可能不主動派息。因此可以考慮根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段，設(shè)置不同的分配現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)在制定鼓勵政策時應(yīng)具有長遠(yuǎn)性目光，從企業(yè)績效出發(fā)，結(jié)合自身發(fā)展，從而制定合理的股利政策。