趙立馬 阿德·哈澤梅爾

摘?要：文章為供應(yīng)鏈金融（supply chain finance）提出了一個(gè)概念框架，并對(duì)其應(yīng)用進(jìn)行總結(jié)。首先，文章提出供應(yīng)鏈金融模式的分類框架，然后闡述不同供應(yīng)鏈金融工具的運(yùn)行機(jī)制，接下來(lái)探討運(yùn)營(yíng)資本管理（working capital management）的概念和實(shí)證研究。最后，基于供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域新興研究展示如何從概念、解析和實(shí)證角度建立其價(jià)值體系和發(fā)展基礎(chǔ)。

關(guān) 鍵 詞：供應(yīng)鏈金融;供應(yīng)鏈管理;融資工具;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F275?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：2096-7934（2020）02-0073-13

一、供應(yīng)鏈金融的概念框架

為了建立國(guó)際供應(yīng)鏈金融框架，本文 本文部分翻譯并調(diào)整自筆者2008年出版的英文專著Supply Chain Finance：Integrating Operations and Finance in Global Supply Chains，感謝供應(yīng)鏈金融中心研究助理劉潔對(duì)本文翻譯工作的支持。從供應(yīng)鏈金融的定義入手。供應(yīng)鏈金融的概念已被國(guó)內(nèi)外研究者和實(shí)踐者以不同的方式定義，綜合起來(lái)可以歸納為以下三個(gè)層次（Steeman，2014;Liebl et al?，2016;Templar et al?，2016），如圖1所示。

首先，“供應(yīng)鏈金融”廣義地指代對(duì)供應(yīng)鏈中資金流及財(cái)務(wù)管理的過(guò)程。因此，“財(cái)務(wù)供應(yīng)鏈管理”（financial supply chain management）被定義為“對(duì)供應(yīng)鏈現(xiàn)金流的優(yōu)化、管理和控制，從而提升供應(yīng)鏈物流效率” （Wuttke et al?，2013a）。與之相關(guān)的便是“財(cái)務(wù)供應(yīng)鏈” （financial supply chain），即“由組織和銀行構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)通過(guò)協(xié)調(diào)資金流及財(cái)務(wù)交易過(guò)程，共享信息系統(tǒng)來(lái)助力賦能貨物及服務(wù)在產(chǎn)品供應(yīng)鏈交易伙伴之間的流動(dòng)” （Blackman et al?，2013）。其次，供應(yīng)鏈金融可被視為整合供應(yīng)鏈中各類融資模式以提高供應(yīng)鏈資金流的效率：“通過(guò)使用金融工具、實(shí)踐和技術(shù)來(lái)優(yōu)化供應(yīng)鏈商業(yè)伙伴合作過(guò)程中的運(yùn)營(yíng)資金、流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)管理” （Euro Banking Association，2014）;抑或是“跨公司融資優(yōu)化及整合客戶、供應(yīng)商和服務(wù)提供商融資過(guò)程來(lái)為所有參與公司增值” （Pfohl and Gomm，2009）。最后，供應(yīng)鏈金融狹義地指代供應(yīng)商融資即買方企業(yè)驅(qū)動(dòng)的應(yīng)付賬款融資解決方案——主要是反向保理，“借款機(jī)構(gòu)只購(gòu)買特定信息透明優(yōu)質(zhì)買方企業(yè)的應(yīng)收賬款，保理公司僅需要采集選定買方企業(yè)（通常為國(guó)際公認(rèn)大型企業(yè)）的信用信息并計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)” （Klapper，2006）。

二、供應(yīng)鏈金融模式分類

從觸發(fā)事件時(shí)間點(diǎn)、抵押品有效性、資產(chǎn)負(fù)債表中融資要素、信用風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)四個(gè)角度，可對(duì)供應(yīng)鏈金融工具（亦稱供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式或解決方案）進(jìn)行如下分類。

首先，供應(yīng)鏈金融工具可根據(jù)觸發(fā)事件時(shí)間點(diǎn)分為三類（如圖2所示）。①裝運(yùn)前融資可以讓供應(yīng)商從融資機(jī)構(gòu)基于買方企業(yè)的購(gòu)貨訂單在裝運(yùn)交貨之前得到資助以滿足營(yíng)運(yùn)資金需求（比如產(chǎn)品研發(fā)、原材料采購(gòu)、庫(kù)存加工、人事和管理成本等）。由于裝運(yùn)前融資的抵押品是購(gòu)貨訂單（而非發(fā)票），其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因而供應(yīng)商融資利率通常較高，然而聲譽(yù)良好的買家的信用背書有助于降低利率。②在途融資可以使借款企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)得到一筆基于運(yùn)輸中的產(chǎn)品或庫(kù)存（規(guī)定數(shù)量和質(zhì)量）的貸款。在途融資的便攜式抵押品即為運(yùn)輸中產(chǎn)品，因而其相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)低于裝運(yùn)前融資，所以其貸款利率也會(huì)相應(yīng)降低。③裝運(yùn)后融資根據(jù)應(yīng)收賬款（通常貼現(xiàn)應(yīng)收賬款）為借款企業(yè)從融資機(jī)構(gòu)處建立信貸額度。在這種情況下，抵押品是以買方企業(yè)為付款人的發(fā)票、裝運(yùn)單據(jù)或匯票。因此，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，融資利率較優(yōu)惠。

其次，從抵押品的有效性角度，可將供應(yīng)鏈金融分為兩類，如圖3所示（Navas-Alemán et al?，2012）。第一，“公平交易融資”工具是基于可核實(shí)信息或有形抵押品（如發(fā)票、匯票、采購(gòu)訂單）建立的，因此在未交付或未付款時(shí)可以觸發(fā)強(qiáng)制執(zhí)行條款。因此，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)可驗(yàn)證抵押品的現(xiàn)有信息更準(zhǔn)確地估計(jì)和控制公平交易金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二，“關(guān)系融資”工具依賴于反映關(guān)系交易歷史的合同/協(xié)議中的相互信任或無(wú)約束力的條款，因此幾乎沒有任何有形抵押品。關(guān)系融資中的貸款人通常是一個(gè)供應(yīng)鏈成員，其擁有借款人長(zhǎng)期關(guān)系中的信譽(yù)和貿(mào)易歷史信息;這種背景使貸款人能夠評(píng)估和管理信貸風(fēng)險(xiǎn)。

從資產(chǎn)負(fù)債表的融資要素角度，供應(yīng)鏈金融工具可分為三種（如圖4所示）。①股權(quán)融資是指通過(guò)出售公司股份或轉(zhuǎn)讓公司所有權(quán)進(jìn)行融資，包括從現(xiàn)有股東籌集資金、首次公開募股（IPO）到并購(gòu)（M&A）等多種活動(dòng)。股權(quán)融資改變了相關(guān)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而影響了供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局。②固定資產(chǎn)融資向借款人提供由公司固定資產(chǎn)（即有形資產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，包括財(cái)產(chǎn)、設(shè)施和設(shè)備等）擔(dān)保的定期貸款。因此，借款企業(yè)向融資機(jī)構(gòu)提供公司固定資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益，以保證信貸額度。③營(yíng)運(yùn)資金融資旨在為企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)（而非長(zhǎng)期資產(chǎn)或投資）提供資金，如原材料應(yīng)付賬款和人事費(fèi)用，以確保供應(yīng)鏈中有充足資金流動(dòng)性。

根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)，供應(yīng)鏈金融工具可以分為三類（EBA，2014）（如圖5所示）。① 對(duì)于供應(yīng)商的應(yīng)收賬款融資，流動(dòng)性解決方案通過(guò)從金融機(jī)構(gòu)或買方企業(yè)獲取資金，加速將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移到有利于供應(yīng)商的現(xiàn)金支付中。盡管這類供應(yīng)鏈金融工具為供應(yīng)商的營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行融資，但利率可基于擔(dān)保貸款的任何一方（供應(yīng)商或買方）的信用評(píng)級(jí)。②庫(kù)存相關(guān)融資使資金能夠借貸給供應(yīng)商或買方企業(yè);因?yàn)榈盅浩肥谴尕浕虿少?gòu)訂單（在發(fā)票開出之前），利率通常高于通過(guò)確認(rèn)發(fā)票為抵押品的貸款。③應(yīng)付賬款融資為買方企業(yè)提供提前付款折扣和供應(yīng)商延長(zhǎng)的付款期限，或金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，以確保買方付款。因此信用風(fēng)險(xiǎn)和利率取決于買方企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。

三、供應(yīng)鏈金融模式匯總

本部分將總結(jié)實(shí)踐中經(jīng)常使用的供應(yīng)鏈金融模式。這些金融工具可以從融資時(shí)間、抵押品、受益人和信用擔(dān)保提供者角度來(lái)區(qū)分（見表1）。

在預(yù)付款折扣（advance payment discount）模式下，買方通過(guò)產(chǎn)品發(fā)貨前按折扣預(yù)付貨款來(lái)為供應(yīng)商融資，這也被稱為“現(xiàn)金預(yù)付”。供應(yīng)商可提供單位價(jià)格折扣激勵(lì)買方預(yù)付貨款，從而滿足的營(yíng)運(yùn)資金需求。預(yù)付款還可以緩解供應(yīng)商的預(yù)算約束，從而降低買方采購(gòu)不足的風(fēng)險(xiǎn)。

采購(gòu)訂單融資（purchase order financing）是中小企業(yè)供應(yīng)商在產(chǎn)品交付前，基于信譽(yù)良好買方企業(yè)的（折扣）訂單，從金融機(jī)構(gòu)處獲得資金的一種融資模式。當(dāng)沒有買方擔(dān)保時(shí)，這類融資的利率取決于供應(yīng)商的信用評(píng)級(jí)。當(dāng)訂單融資貸款由信譽(yù)良好的買方擔(dān)保時(shí)，供應(yīng)商的融資利率取決于買方的信用評(píng)級(jí)，因而被稱為買方擔(dān)保訂單融資（buyer-backed purchase order financing）。這種方式使得中小企業(yè)供應(yīng)商可以提供銀行提供的外部資金（可基于買方信用評(píng)級(jí)），來(lái)完成更多數(shù)量的訂單合同。

在倉(cāng)單融資（warehouse receipt finance）下，金融機(jī)構(gòu)依據(jù)倉(cāng)單向供應(yīng)商提供資金，倉(cāng)單作為可攜帶的抵押品，擔(dān)保特定數(shù)量和質(zhì)量產(chǎn)品的安全儲(chǔ)存。圖6描述了倉(cāng)單融資模式流程，倉(cāng)單從供應(yīng)商轉(zhuǎn)移到融資機(jī)構(gòu)，就意味著融資機(jī)構(gòu)擁有在任何時(shí)候從擔(dān)保倉(cāng)庫(kù)中提取一定數(shù)量的商品的權(quán)力。融資方提供一筆貸款，最高可達(dá)存貨價(jià)值的協(xié)定百分比（貼現(xiàn)價(jià)值）。

存貨質(zhì)押融資（inventory pledge finance）是金融機(jī)構(gòu)向借款人提供的一種密切相關(guān)的融資形式，使用有擔(dān)保的存貨作為抵押品。這種融資模式可用于滿足因產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備更新或物資供應(yīng)所需的營(yíng)運(yùn)資金。當(dāng)公司其他類型的資產(chǎn)已經(jīng)被杠桿化時(shí)，產(chǎn)品庫(kù)存可作為抵押來(lái)獲得貸款。

商業(yè)信用（trade credit）是指買方按照預(yù)先規(guī)定的融資利率，以折扣批發(fā)價(jià)提前或延遲全款支付購(gòu)買供應(yīng)商產(chǎn)品的供應(yīng)合同。例如，國(guó)際貿(mào)易常用術(shù)語(yǔ)“2/10，net 30”指的是：①如果在發(fā)票日期后10天內(nèi)收到貨款，買方將獲得2%的折扣;②除非另有規(guī)定，否則必須在30天內(nèi)付清（無(wú)折扣）款項(xiàng)。在這樣的條款下，收到10000美元的發(fā)票，在10天內(nèi)結(jié)清可獲得2%的貼現(xiàn)（10000美元×0?02=200美元），并支付9800美元，在第10～30天內(nèi)結(jié)清需要支付全部10000美元。商業(yè)信用是全球貿(mào)易中最常用的短期融資工具之一（Rajan and Zingales，1998;Giannetti et al?，2011）。

動(dòng)態(tài)折扣（dynamic discounting）是指基于指批發(fā)價(jià)格的折扣，折扣百分比會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐漸下降，與只在固定幾天內(nèi)有固定折扣率不同。商業(yè)信用可看作“靜態(tài)”折扣的一個(gè)例子——與動(dòng)態(tài)折扣相反，動(dòng)態(tài)折扣為供應(yīng)商提供了從買房提前收到應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)，作為交換條件，可變折扣率隨著付款延遲而減少（EBA，2014）。動(dòng)態(tài)折扣消除了因?yàn)榘l(fā)票審批時(shí)間超過(guò)“2/10，net30”安排所述的10天而導(dǎo)致的買方錯(cuò)過(guò)折扣機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。如圖7所示，動(dòng)態(tài)折扣允許買方和供應(yīng)商將條款設(shè)置在可協(xié)商的浮動(dòng)范圍內(nèi)，這樣因?yàn)楣?yīng)商和買方事先就折扣率達(dá)成了協(xié)議，買方可以在付款窗口的任意時(shí)間獲得相應(yīng)折扣。這種供應(yīng)鏈金融模式使買方在商業(yè)信用合同規(guī)定的提前付款期之后還能獲得一定的折扣率。

保理（factoring）指供應(yīng)商通過(guò)以折扣價(jià)出售買方應(yīng)收賬款，從而從金融機(jī)構(gòu)處獲得信貸額度/即時(shí)付款的操作。保理分為兩種：有追索權(quán)保理（recourse factoring）和無(wú)追索權(quán)保理（non-recourse factoring）。如果保理“有追索權(quán)”地轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款，則保理商有權(quán)向供應(yīng)商（賣方）收取未支付的發(fā)票金額;如果保理過(guò)程將應(yīng)收賬款“無(wú)追索權(quán)”轉(zhuǎn)讓，那么如果買方（賬戶債務(wù)人）未能支付發(fā)票金額，保理商將承擔(dān)損失。在有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)中，融資人（保理商）有權(quán)要求供應(yīng)商支付任何未支付的發(fā)票金額，這種情況下的利率完全取決于供應(yīng)商的信譽(yù)。在無(wú)追索權(quán)的保理中，保理商承擔(dān)買方的拒付風(fēng)險(xiǎn)，其利率取決于供應(yīng)商和買方共同的信用評(píng)級(jí)。

反向保理（reverse factoring）是由信譽(yù)良好的買方（訂購(gòu)方）發(fā)起的一種融資方案，為其供應(yīng)商應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，目的是幫助供應(yīng)商以較低利率（與供應(yīng)商信用評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)利率相比）獲得應(yīng)收賬款融資。在圖8所示的反向保理程序中，買方已與融資方（銀行）為參與的供應(yīng)商設(shè)立了融資模式。項(xiàng)目流程如下：首先，合格的供應(yīng)商在銀行開戶，由買方確認(rèn)。產(chǎn)品發(fā)貨后，供應(yīng)商向銀行提交付款請(qǐng)求（連同發(fā)票等相關(guān)單據(jù)），然后銀行立即（如在第一天）支付發(fā)票的大部分金額（如90%），并在約定到期日（通常為30天）向供應(yīng)商支付剩余部分（扣除利息后）。同時(shí)，銀行在到期日收到買方100%的貨款。保理業(yè)務(wù)在發(fā)達(dá)國(guó)家更為普遍，這些國(guó)家的供應(yīng)商都擁有較高的信用評(píng)級(jí)。反向保理使得中小企業(yè)供應(yīng)商以信譽(yù)良好的買方購(gòu)貨發(fā)票作為擔(dān)保，從而能夠基于買方企業(yè)信用評(píng)級(jí)以較低利率獲得融資。

福費(fèi)廷（forfaiting）使出口商能夠?qū)⑦M(jìn)口商的應(yīng)收賬款折價(jià)出售給金融機(jī)構(gòu)（買斷行）。在“無(wú)追索權(quán)”的福費(fèi)廷中，金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)進(jìn)口商的付款違約風(fēng)險(xiǎn)。這種供應(yīng)鏈金融工具可以將出口企業(yè)的應(yīng)收賬款作為債務(wù)工具轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。

信用證（letter of credit）是一種銀行發(fā)給供應(yīng)商的信函，保證買方在交付特定文檔后，將按規(guī)定的金額和日期付款。信用證可以轉(zhuǎn)讓，即受益人（供應(yīng)商）可以在雙方同意的情況下轉(zhuǎn)讓信用證上提款的權(quán)利給另一家公司。簽發(fā)信用證的銀行通常需要質(zhì)押證券或者單據(jù)（如提單）作為抵押品。

四、供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資本管理

營(yíng)運(yùn)資本管理可以從金融和供應(yīng)鏈的角度來(lái)研究。從金融的角度來(lái)看，（凈）營(yíng)運(yùn)資本被定義為流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，營(yíng)運(yùn)資本等于庫(kù)存，加上應(yīng)收賬款，減去應(yīng)付賬款。營(yíng)運(yùn)資本的表現(xiàn)由資金周轉(zhuǎn)周期（cash conversion cycle，CCC）——亦被稱為現(xiàn)金循環(huán)周期（cash-to-cash cycle，C2C）來(lái)衡量，CCC是指“購(gòu)買并支付用于生產(chǎn)過(guò)程的庫(kù)存，以及收到成品銷售資金之間的時(shí)間間隔。時(shí)間間隔以天為單位來(lái)計(jì)算，等于平均庫(kù)存時(shí)間加上平均收款周期，減去平均支付周期”（Schilling，1996）。

因此，資金周轉(zhuǎn)周期可以計(jì)算如下：

CCC=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DIO）+應(yīng)收賬款收回天數(shù)（DSO）+應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（DPO）

資金周轉(zhuǎn)周期的三個(gè)要素組成的計(jì)算公式如下：

DIO=（庫(kù)存×365）/銷貨成本

DSO=（應(yīng)收賬款×365）/利潤(rùn)

DPO=（應(yīng)付賬款×365）/總現(xiàn)金營(yíng)業(yè)支出

關(guān)于事件的時(shí)間軸，CCC組成部分之間的關(guān)系如圖9所示。在實(shí)踐中，CCC值為正值，表示公司結(jié)算應(yīng)付賬款和收取應(yīng)收賬款之間的天數(shù)，而CCC值為負(fù)值，表示公司從收到客戶付款到向供應(yīng)商匯款之間的天數(shù)。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本表現(xiàn)（由CCC來(lái)衡量）通常是其關(guān)鍵表現(xiàn)指標(biāo)之一。

企業(yè)CCC值與盈利能力之間通常存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，盈利能力可以通過(guò)相關(guān)的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）來(lái)衡量，包括經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）和已投資資本回報(bào)（ROCE）。EVA與營(yíng)運(yùn)資本管理之間的關(guān)系如圖10所示，其中NOA表示凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，A/R和A/P分別是應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的縮寫。經(jīng)濟(jì)附加值是指稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（NOPAT）減去股票和債券的資本成本。企業(yè)改善營(yíng)運(yùn)資本管理（由CCC來(lái)衡量）的嘗試包括減少庫(kù)存和應(yīng)收賬款，以及增加應(yīng)付賬款。這種策略致使流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)減少，并給予企業(yè)更高的信用評(píng)級(jí)，因此，企業(yè)的平均資產(chǎn)成本（WACC）會(huì)更低。由更好的營(yíng)運(yùn)資本狀況帶來(lái)的一個(gè)好處是，企業(yè)可以釋放原本被日常運(yùn)營(yíng)所束縛的現(xiàn)金流，從而（間接地）降低生產(chǎn)成本額，以提高運(yùn)營(yíng)收入（Hofmann and Belin，2011）。

五、供應(yīng)鏈金融的新興研究

國(guó)際供應(yīng)鏈金融的研究始于概念框架研究，如圖11所示。該供應(yīng)鏈金融框架包含了相關(guān)的合作伙伴、組件以及物流、貨幣流和信息流之間的相互聯(lián)系。相關(guān)合作伙伴是向買方銷售產(chǎn)品的供應(yīng)商，其中涉及貨幣流的交易由金融機(jī)構(gòu)作為媒介，涉及物流的交易以物流服務(wù)提供方（logistcs service provider，LSP）作為媒介。供應(yīng)鏈金融工具的采用影響所使用的資本，即供應(yīng)商和買方的固定資產(chǎn)和凈營(yíng)運(yùn)資本。

所選擇的供應(yīng)鏈金融模式?jīng)Q定了觸發(fā)事件的時(shí)間、融資的期限和金額及基于信用風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)的融資利率，這些因素結(jié)合起來(lái)確定了融資方的資本成本。物流服務(wù)提供方的傳統(tǒng)角色是管理倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存和補(bǔ)貨，以及通過(guò)選擇運(yùn)輸模式和車輛路線來(lái)優(yōu)化物流流程。然而物流服務(wù)提供方也可以通過(guò)提供基于倉(cāng)單的產(chǎn)品庫(kù)存（作為貸款的抵押品）而成為供應(yīng)鏈金融的一部分（見上文圖6），或者通過(guò)提供代替金融機(jī)構(gòu)（如PCH International公司作為西方買家企業(yè)與中國(guó)供應(yīng)商的融資中介）的金融服務(wù)來(lái)成為供應(yīng)鏈金融的一部分。

隨著各種供應(yīng)鏈金融工具在實(shí)踐中逐漸被采用，關(guān)于供應(yīng)鏈金融的研究也開始探索其驅(qū)動(dòng)因素、主要利益、潛在阻力、采用過(guò)程以及對(duì)供應(yīng)商—買方供需關(guān)系的整體影響。表2提供了關(guān)于供應(yīng)鏈金融新興研究的總結(jié)。供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目通常由資深的買方（或供應(yīng)商）、金融機(jī)構(gòu)（如銀行），或?qū)I(yè)服務(wù)提供商（如LSP）發(fā)起，為需要營(yíng)運(yùn)資金的中小企業(yè)供應(yīng)商（或買方）提供金融支助。因此，供應(yīng)鏈中的營(yíng)運(yùn)資金狀況是采用供應(yīng)鏈金融的前提，也是決定使用供應(yīng)鏈金融工具類型的重要因素。

供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目的主要好處在于降低了供應(yīng)商（基于中小企業(yè)和大中型企業(yè)之間的利率差）或買方（由于延長(zhǎng)了付款期限）的融資成本。這些項(xiàng)目的進(jìn)一步優(yōu)勢(shì)是強(qiáng)固了供應(yīng)鏈關(guān)系，增加了其成員的談判能力，并改善了服務(wù)（Lekkakos and Serrano，2016）。供應(yīng)商和買方之間的依賴關(guān)系（以及他們各自的議價(jià)能力）由買方的訂單數(shù)量、訂購(gòu)產(chǎn)品的戰(zhàn)略價(jià)值及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度決定。所有這些因素反過(guò)來(lái)影響產(chǎn)品的購(gòu)買價(jià)格（Liebl et al?，2016），以改善采用者自身財(cái)務(wù)表現(xiàn)為動(dòng)機(jī)的供應(yīng)鏈金融方案通?；谧h價(jià)能力來(lái)實(shí)施;而以供應(yīng)鏈穩(wěn)定性為動(dòng)機(jī)的供應(yīng)鏈金融方案則通過(guò)采用依賴于高水平的貿(mào)易流程數(shù)字化的來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)（Caniato et al?，2016）。

值得注意的是，在供應(yīng)鏈金融交易中，數(shù)據(jù)的傳輸必須遵守相關(guān)國(guó)家適用的電子安全法規(guī)。例如，墨西哥國(guó)家發(fā)展銀行（NAFIN）在《電子文件保護(hù)法》《電子簽名法》和《聯(lián)邦財(cái)政代碼》（包括數(shù)字認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)）的框架內(nèi)，實(shí)施了基于互聯(lián)網(wǎng)的管理信息系統(tǒng)（MIS）支持的促進(jìn)中小企業(yè)供應(yīng)商供應(yīng)鏈金融的服務(wù)。NAFIN項(xiàng)目向墨西哥中小企業(yè)供應(yīng)商提供了多種供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，包括保理、反向保理和采購(gòu)訂單融資等。超過(guò)98%的產(chǎn)品通過(guò)電子操作來(lái)降低管理成本，并提高了產(chǎn)品可獲得性（Klapper，2006）。

建立供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目的主要成本包括：①組織間供應(yīng)鏈協(xié)作和企業(yè)內(nèi)跨職能部門協(xié)調(diào)的管理成本;②投資貿(mào)易過(guò)程數(shù)字化平臺(tái)（Wandfluh et al?，2015）。例如，瑞士郵政集團(tuán)（Swiss Post Group）在與寶潔（P&G）合作的一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目中，結(jié)合了物流和金融服務(wù)。由于寶潔產(chǎn)品在瑞士的零售商規(guī)模差異很大，中小零售商企業(yè)的信用評(píng)級(jí)較低可能導(dǎo)致資本成本的上升。在這種情況下，訂單管理被打包在一個(gè)集中的物流平臺(tái)上，瑞士郵政物流（LSP）作為供應(yīng)鏈中介提供聯(lián)合物流和金融服務(wù)。瑞士郵政物流依靠信息系統(tǒng)作為寶潔產(chǎn)品的批發(fā)買方以及金融服務(wù)（如發(fā)票服務(wù)、債權(quán)人管理、收賬等）提供商，為零售商提供服務(wù)，使他們的資本成本比單獨(dú)承擔(dān)更低。在這種安排下，瑞士郵政物流作為金融服務(wù)提供商，不僅作為L(zhǎng)SP擁有貨物的所有權(quán)，而且通過(guò)數(shù)量折扣可以降低供應(yīng)鏈資本成本。因此，瑞士郵政物流可以按照寶潔政策規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，再加上物流和金融費(fèi)用，向零售商銷售商品（Hofmann，2009）。

供應(yīng)鏈金融工具的成功與否，在很大程度上取決于供應(yīng)鏈各方的利益分配。信用等級(jí)較高、采購(gòu)量較多、付款期限較長(zhǎng)的買方企業(yè)可盡早采用供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目，因?yàn)樗麄儚默F(xiàn)代供應(yīng)鏈金融模式中可獲益最多。此外，應(yīng)明確營(yíng)運(yùn)資本目標(biāo)，以協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈協(xié)作和跨職能合作中的激勵(lì)措施。供應(yīng)鏈金融團(tuán)隊(duì)需要與采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)、IT、法律、財(cái)政和金融部門緊密合作。此外，數(shù)字化程度對(duì)于供應(yīng)商發(fā)票處理等功能的實(shí)時(shí)透明性起著關(guān)鍵作用。確保企業(yè)資源管理系統(tǒng)（ERP）與供應(yīng)鏈金融平臺(tái)兼容通常同時(shí)需要管理和技術(shù)調(diào)整。買方可以根據(jù)供應(yīng)商的戰(zhàn)略重要性和信譽(yù)對(duì)其進(jìn)行分類，首先讓最關(guān)鍵的一些供應(yīng)商加入，然后逐步將更多的供應(yīng)商納入系統(tǒng)。盡管供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目對(duì)中小企業(yè)供應(yīng)商的好處最多，但在實(shí)踐中，首先加入試點(diǎn)項(xiàng)目的是規(guī)模較大的供應(yīng)商（考慮到這些項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債表外影響）。在供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目取得初步成功之后，中小企業(yè)供應(yīng)商可選擇加入其中（Wuttke et al?，2013a，2016）。近年來(lái)，隨著金融科技（financial technology，F(xiàn)inTech）創(chuàng)新涌現(xiàn)，其市場(chǎng)表現(xiàn)有望連創(chuàng)新高（EY，2017）。顛覆性創(chuàng)新，如區(qū)塊鏈技術(shù)（其特點(diǎn)包括點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)、加密和數(shù)字簽名、數(shù)據(jù)不可篡改性及去中心化共識(shí)機(jī)制等，見Antonopoulus，2015）有助于供應(yīng)鏈金融向端到端的全鏈條延伸，從而提高其在金融服務(wù)中的采用率。

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On the Framework and Mode Categorization of International Supply Chain Finance

ZHAO Li?ma1，Arnd Huchzermeier2

（1?Ningbo China Institute for Supply Chain Innovation MIT Global SCALE Network，Ningbo，Zhejiang 315832;

2?WHU-Otto Beisheim School of Management，Vallendar 56179，Germany）

Abstract：This paper proposes a conceptual framework for supply chain finance （SCF） and summarizes its applications?First，we propose a framework for categorization of supply chain finance instruments?Next，we elaborate underlying mechanisms of various SCF instruments?Third，conceptual and empirical investigation of working capital management is explored?Finally，we show how emerging conceptual，analytical，and empirical research has established the value and a foundation for development of supply chain finance

Keywords：supply chain finance;supply chain management;financing instrument;financial risk management