張林

摘要：近年來，由于影視行業(yè)進(jìn)入整頓期，影視上市公司整體表現(xiàn)不佳。本文基于影視上市公司華誼兄弟2017年到2019年的三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，分析其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題。通過對(duì)華誼兄弟財(cái)報(bào)所表現(xiàn)出的償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等指標(biāo)的分析發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，陷入結(jié)構(gòu)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的困局中，成因在于政策規(guī)制、股權(quán)質(zhì)押率高、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低等方面。為了更好地應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，華誼兄弟應(yīng)探尋可持續(xù)發(fā)展的破局之路，以便為影視上市公司規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

關(guān)鍵詞：影視上市公司;華誼兄弟;經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)報(bào)表

我國(guó)有上百家影視上市公司，從市值來看，有6家市值超百億元，華誼兄弟就是其中之一。華誼兄弟曾經(jīng)是中國(guó)影視行業(yè)的龍頭，現(xiàn)今卻深陷入寒冬，業(yè)績(jī)處于虧損狀態(tài)，說明了華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

一、華誼兄弟經(jīng)營(yíng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

“風(fēng)險(xiǎn)是損失的不確定性”，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，有著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之分，依據(jù)華誼兄弟2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)至2019年三季報(bào)分析華誼兄弟經(jīng)營(yíng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。

（一）償債能力欠缺

一個(gè)企業(yè)的償債能力是其財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要指標(biāo)，是其綜合能力的一個(gè)重要部分。華誼兄弟從2017年到2019年第三季度，流動(dòng)比率依次是1.71%、1.04%、0.97%;速動(dòng)比率依次是1.22%、0.61%、0.40%;資產(chǎn)負(fù)債比依次是47.64%、48.01%、77.67%。

由以上數(shù)據(jù)可知華誼兄弟2017年到2019年9月流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢(shì)，在2019年的三季報(bào)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都小于1，說明了華誼兄弟的流動(dòng)負(fù)債的償還能力出現(xiàn)了問題。資產(chǎn)負(fù)債比率，它是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債比率越高，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，同時(shí)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力就越弱，而華誼兄弟的長(zhǎng)期償債能力逐年遞減。

2017年到2019年三季度，華誼兄弟的償債能力都是下降的趨勢(shì)，其中，資產(chǎn)負(fù)債占比不穩(wěn)定，即時(shí)支付現(xiàn)金能力明顯下滑，華誼兄弟在2019年4月公布2018年年報(bào)之后，深交所下發(fā)問詢函對(duì)華誼兄弟的償債能力表達(dá)了擔(dān)憂。

（二）盈利能力不足

盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，一個(gè)企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況就越好，企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)的能力就越高。華誼兄弟從2017年到2019年第三季度，銷售凈利率依次是25.01%、-23.36%、-44.92%;銷售毛利率依次是45.45%、44.81%、20.05%;凈資產(chǎn)收益率依次是8.57%、-12.78%、-3.43%。

從銷售凈利潤(rùn)來看，銷售凈利潤(rùn)比率越高，企業(yè)的通過銷售的擴(kuò)大獲得高收益的能力就越強(qiáng)，企業(yè)的盈利能力就越強(qiáng)。由以上數(shù)據(jù)可知，華誼兄弟的銷售凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢(shì)，甚至呈負(fù)數(shù)狀態(tài)，說明華誼兄弟的盈利能力存在很大的問題。2019年三季報(bào)的銷售毛利率明顯的下降了，也側(cè)面地說明其盈利能力在不斷下降。資產(chǎn)收益率，這個(gè)指標(biāo)越高，說明企業(yè)投資所帶來的收益就越高。華誼兄弟的凈資產(chǎn)收益率不高，甚至在2018年起呈負(fù)數(shù)，說明華誼兄弟投資所帶來的收益呈負(fù)數(shù)狀態(tài)，還增加了企業(yè)的負(fù)債。依據(jù)數(shù)據(jù)分析得知，華誼兄弟的盈利能力不足，甚至還在明顯惡化，由此看其主營(yíng)獲利能力明顯削弱，企業(yè)不僅沒有達(dá)到盈利還負(fù)債累累。

（三）成長(zhǎng)能力不敷

企業(yè)成長(zhǎng)能力指的是一個(gè)企業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展速度，其中包括企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，利潤(rùn)和所有者權(quán)益的增加等。華誼兄弟從2017年到2019年第三季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率依次是12.64%、-1.40%、-49.22%;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率依次是-0.69%、

-192.08%、-252.41%;凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率依次是7.13%、-9.15%、-19.52%;總資產(chǎn)增長(zhǎng)率依次是1.52%、-8.51%、-18.06%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以很好地考察一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高，表明其產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)。若一家企業(yè)連續(xù)幾年都保持在30%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，基本上可以認(rèn)為這家企業(yè)具備成長(zhǎng)性。但是從華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來看，這種“斷崖式”遞減的增長(zhǎng)率，明顯地看出華誼兄弟的成長(zhǎng)性不敷。凈利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)的最終結(jié)果，也是看企業(yè)成長(zhǎng)性的一個(gè)基本特征，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2017年到至今都是呈負(fù)數(shù)，說明華誼兄弟近幾年來凈利潤(rùn)為零，且負(fù)債。就華誼兄弟的凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)來說，華誼兄弟成長(zhǎng)性欠缺，同樣以凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來看，所呈現(xiàn)的成長(zhǎng)能力逐年不敷。

二、華誼兄弟結(jié)構(gòu)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成因

一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指的是各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到一系列不確定的因素影響，導(dǎo)致企業(yè)所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)葑優(yōu)榫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失，最終致使企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂等財(cái)務(wù)問題。

（一）政策因素，股價(jià)暴跌

黨的十八大以來，國(guó)家關(guān)于廣播電視播出機(jī)構(gòu)以及網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目播出機(jī)構(gòu)的政策規(guī)范在持續(xù)地推進(jìn)。2018年是國(guó)家對(duì)于影視行業(yè)規(guī)制的重拳出擊的一年，對(duì)華誼兄弟重拳出擊的一項(xiàng)政策是2018年6月，中宣部、國(guó)家稅務(wù)總局等部門聯(lián)合印發(fā)《通知》，治理影視行業(yè)的天價(jià)片酬、“陰陽(yáng)合同”、偷稅漏稅等問題。華誼兄弟卷入負(fù)面新聞的輿論之中，股市滑鐵盧式的下跌，甚至停盤幾日，導(dǎo)致公司股價(jià)暴跌。

在政策下發(fā)后，中國(guó)的整個(gè)影視行業(yè)都進(jìn)入了整頓期，政策的規(guī)范之下影視市場(chǎng)發(fā)展開始停滯，到2019年的三季度，仍未走出寒冬。華誼兄弟是一系列政策整頓之源，進(jìn)而影視行業(yè)明星高價(jià)片酬、收視率（播放量）數(shù)據(jù)造假、過度包裝明星、影視作品質(zhì)量參差不齊等問題一一浮現(xiàn)，這些問題不僅推高了影視前期制作成本、拉低了影視作品內(nèi)容質(zhì)量，也破壞了影視行業(yè)生態(tài)秩序。以此來看，華誼兄弟經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最主要原因是源于未重視相關(guān)政策，助長(zhǎng)不良風(fēng)氣。

（二）股權(quán)質(zhì)押率高，商譽(yù)減值

影視行業(yè)具有輕資產(chǎn)、重人才的特點(diǎn)，影視制作公司為拍攝項(xiàng)目通常需要先預(yù)付演員薪酬、支付服裝制景和剪輯制作等成本，一般要等播出或者上映很長(zhǎng)時(shí)間后才能收到資金，資金回籠相對(duì)較慢，所以影視制作公司通常會(huì)采取股權(quán)質(zhì)押等方式來進(jìn)行籌資以解決經(jīng)營(yíng)與投資問題。根據(jù)華誼兄弟發(fā)布的公告所知，截至2019年10月18日，王忠軍共持有華誼兄弟6.3億股，占公司總股本的22.52%，累計(jì)被質(zhì)押共計(jì)5.74億股，占公司總股本的20.52%。質(zhì)押比例達(dá)91.097%;截至9月25日，王忠磊共持有華誼兄弟1.68億股，占公司總股本的6.01%，累計(jì)被質(zhì)押共計(jì)1.6738億股，質(zhì)押率已高達(dá)99.67%。截至10月18日，王忠軍、王忠磊累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)占其持股總數(shù)的92.90%。

股權(quán)質(zhì)押率高讓華誼兄弟的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)提高，極有可能造成新一輪的資本困局，且華誼兄弟近年來的發(fā)展持續(xù)低迷，進(jìn)一步加劇股權(quán)質(zhì)押所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一旦公司投資不當(dāng)，股價(jià)將迫近合同簽訂的平倉(cāng)線。證券公司可以直接出售所質(zhì)押的股票，導(dǎo)致其作為大股東失去對(duì)華誼的控制權(quán)企業(yè)將直接面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低，未達(dá)預(yù)期

從華誼兄弟的財(cái)報(bào)可知，2017年?duì)I業(yè)收入1.13億元，同比下降37.19%;虧損253.71萬(wàn)元。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.91億元，同比下降1.40%，凈利潤(rùn)虧損近11億元，同比下降231.97%。2019的三季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.2億元，同比下降49.2%，凈利潤(rùn)虧損6.5億元，未能實(shí)現(xiàn)盈利狀態(tài)。

2017 年?duì)I業(yè)收入下降的主要原因在于公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整升級(jí)，同時(shí)，流量采購(gòu)成本的增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)顯著下滑。2018年的虧損原因是三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要依靠影視業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)盈利，2018年企業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)負(fù)面風(fēng)暴，影視業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)盈利導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑。2019 年前三季度，在報(bào)告期內(nèi)，影片票房收入存在較大幅度的下降。同時(shí)華誼斥巨資投資的電影《八佰》遲遲未上映。實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)收入較上年同期下降，主要是實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)重點(diǎn)從項(xiàng)目開拓轉(zhuǎn)向深耕運(yùn)營(yíng)的發(fā)展階段。

三、結(jié)語(yǔ)

隨著影視上市公司的增多，影視市場(chǎng)變得擁擠起來。對(duì)于“中國(guó)影視娛樂第一股”的華誼兄弟來說，近兩年的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，由于2018年年稅收整頓這一導(dǎo)火索，華誼兄弟進(jìn)入了“寒冬”。從財(cái)務(wù)報(bào)表的各個(gè)指標(biāo)來看，華誼兄弟的各項(xiàng)能力都存在著不足，面臨著結(jié)構(gòu)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。華誼兄弟現(xiàn)在還處在影視產(chǎn)業(yè)的調(diào)整期，所以企業(yè)應(yīng)該采取更加穩(wěn)健的投資策略，做好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管控，練好內(nèi)功，等待華誼兄弟發(fā)展的“春天”。我也相信華誼兄弟在經(jīng)歷這場(chǎng)困局之后，會(huì)重新洗牌，華誼兄弟抑或?qū)⒋蛟煲粋€(gè)新的局面。

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