張毅

隨著5G技術(shù)的快速發(fā)展和區(qū)塊鏈技術(shù)的推進(jìn)，眾多電器企業(yè)也將自己的產(chǎn)品與物聯(lián)網(wǎng)深度結(jié)合，促進(jìn)電器行業(yè)更加繁榮。但是，受宏觀環(huán)境及自身發(fā)展周期影響，加之銀根緊縮、股市接連“爆雷”引起的融資困難、行業(yè)增長點(diǎn)減少、供應(yīng)鏈成本上升等因素，電器行業(yè)整體處于“寒冬”階段，不僅需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，企業(yè)間的競爭也在不斷地加劇。只有良好的發(fā)展策略，才能更好地提升競爭力。筆者以長虹美菱電器為例，通過分析電器行業(yè)整體與長虹美菱往年的財(cái)報(bào)，討論在新形勢下電器行業(yè)的發(fā)展策略。

一、電器行業(yè)分析

1.行業(yè)發(fā)展分析。（1）構(gòu)建智能產(chǎn)品的交互性。消費(fèi)者愈加青睞物美價(jià)廉、便捷科技的電器產(chǎn)品。同時還要求同其它的智能產(chǎn)品構(gòu)建一個更加智能化的生活場景。比如蘋果和華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭推出的智能電器等，都達(dá)到了只用語音交互就可以開關(guān)電器。這就要求智能電器不僅需要更強(qiáng)大的功能，還需要優(yōu)良的物聯(lián)網(wǎng)屬性。（2）多元化的產(chǎn)品。不同社會層次、企業(yè)環(huán)境需要多樣化的產(chǎn)品。電器行業(yè)在市場格局基本形成的情況下，要進(jìn)一步拓寬市場，就得提供更好的服務(wù)，滿足多元的需求。這就是家電行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的契機(jī)，比如針對青年人群設(shè)計(jì)潮流的電器產(chǎn)品。（3）構(gòu)建富有概念的企業(yè)形象。一個產(chǎn)品的品牌化道路是艱難但必要的，尤其是在新聞傳媒發(fā)達(dá)的當(dāng)下，產(chǎn)品品質(zhì)一旦受到質(zhì)疑會造成企業(yè)的極大損失。而在這一過程中，降低次品率、投入廣告、形成電器安全的概念都需要花費(fèi)海量的現(xiàn)金和精力。而品牌將作為企業(yè)外在的標(biāo)志于不斷加劇的競爭中扮演重要的角色，比如格力電器，“國人自主研發(fā)的優(yōu)秀企業(yè)”。（4）穩(wěn)健的財(cái)務(wù)能力。2019年來經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行壓力大，在電器行業(yè)步入“寒冬”，銀根緊縮的財(cái)政背景下，電器行業(yè)必須調(diào)整原有的財(cái)務(wù)杠桿。一方面是應(yīng)對競爭激烈的市場競爭，企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展要有充足的現(xiàn)金流;另一方面是電器行業(yè)負(fù)債和應(yīng)收賬款的壓力大、風(fēng)險(xiǎn)高。

2.同行業(yè)比較。（1）長虹美菱電器。長虹美菱電器是一家多年的傳統(tǒng)電器制造企業(yè)。處于電器行業(yè)的中層。產(chǎn)品線覆蓋冰、洗、空、廚衛(wèi)、小家電等，同時美菱還進(jìn)軍無人零售和生物醫(yī)療等領(lǐng)域，主營納米新材料，環(huán)保節(jié)能冰箱，長虹日電品牌，生物醫(yī)療，智慧生活新業(yè)務(wù)等方向。這種發(fā)展模式，優(yōu)勢在保證可承擔(dān)損失的程度下，企業(yè)整體的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)比較低，靈活度比較高，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下對企業(yè)的影響。同時可以看出長虹美菱在構(gòu)建智能產(chǎn)品的布局。這一模式的劣勢，一方面未來投資方向很廣資源難以集中，另一方面沒有研發(fā)出領(lǐng)先行業(yè)技術(shù)的背景下就布局產(chǎn)業(yè)鏈，容易被別的廠家模仿和超越。（2）格力電器。格力電器是電器行業(yè)的龍頭，擁有眾多核心專利和充足的現(xiàn)金流。近年來也不斷涉足空調(diào)以外的電器方向并已經(jīng)形成規(guī)?；?yīng)，比如冰箱、手機(jī)、小家電等市場。但格力現(xiàn)在想要找到新的增長點(diǎn)提升利潤十分困難，還要面對國內(nèi)廠商的價(jià)格戰(zhàn)、偽劣假冒產(chǎn)品的沖擊等等威脅。

二、長虹美菱財(cái)務(wù)分析

1.營運(yùn)能力分析。（1）應(yīng)收賬款分析。應(yīng)收賬款總額與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率占總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入的比例近五年來基本保持在10%上下浮動的水平。說明長虹美菱對它的應(yīng)收賬款有明確的財(cái)務(wù)計(jì)劃，壞賬對財(cái)務(wù)的影響處于可控的范圍內(nèi)。長虹美菱的日常經(jīng)營活動能夠創(chuàng)造大量的貨幣資金，并且貨幣資金的增加主要來自于經(jīng)營活動。其中，銷售回款是長虹創(chuàng)造現(xiàn)金的最主要來源渠道，信用政策變化也影響了企業(yè)銷售。加強(qiáng)對上游電器廠家的競爭能力，這一比率是穩(wěn)定的。但是相比于格力和美的這樣的同業(yè)廠家，長虹美菱的應(yīng)收賬款率還是偏低了，這意味著它的平均收賬期比較長，債權(quán)方面處于低水平，間接說明長虹美菱的賒銷政策低于行業(yè)先進(jìn)水平，會影響企業(yè)的發(fā)展。（2）存貨分析。存貨是反映企業(yè)流動資金的晴雨表。長虹美菱的存貨管理總體上比較穩(wěn)定，問題在從2016年開始整體的存貨周轉(zhuǎn)率有輕微的下降趨勢。這與長虹美菱面對的市場競爭加劇、同質(zhì)類產(chǎn)品沖擊、供應(yīng)鏈成本上升有關(guān)系。另外因?yàn)殚L虹美菱布局產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系，對產(chǎn)品信息化的管理和控制卻沒有明顯的提高，說明未來這一方面的決策還有提升的空間。

2.盈利能力分析。（1）營業(yè)收入分析。長虹美菱的主營產(chǎn)品還是聚焦在各種冰箱、智能小家電、彩電等以及和產(chǎn)業(yè)相關(guān)的生物、醫(yī)療等方面的產(chǎn)品，它盡管還是傳統(tǒng)的電器制造業(yè)，但目前在積極轉(zhuǎn)型中。從營業(yè)收入的構(gòu)成來看，以冰箱為代表的電器制造仍然占收入的大部分。其他的業(yè)務(wù)正在不斷地為長虹帶來新的增長點(diǎn)。另外，長虹美菱的收入近年來呈穩(wěn)健的增長態(tài)勢，價(jià)值增長趨勢較同期相比有所放緩。（2）銷售毛利率。長虹美菱的銷售毛利率在行業(yè)中處于相對低水平?？v觀五年長虹的毛利率，可以發(fā)現(xiàn)其下降的趨勢。這與電器行業(yè)競爭格局基本形成，長虹美菱處于行業(yè)中游水平有關(guān)。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)依托良好的市場占有率進(jìn)一步發(fā)展，處于中游的企業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，銷售毛利率自然下降。在這種被動的情況下，企業(yè)的議價(jià)能力被削弱，可能會面臨存貨積壓、產(chǎn)品價(jià)值下降等情況。

3.現(xiàn)金流量分析。（1）現(xiàn)金流量表。企業(yè)總體的現(xiàn)金流總體上是上升趨勢近幾年公司日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤占比越來越少（由于企業(yè)的營業(yè)成本上升造成的利潤減少），總的來看企業(yè)的凈利潤為正。但比較企業(yè)的規(guī)模和總營業(yè)收入來看，雖然凈利潤有0.3億，這意味著企業(yè)一直在投入資金擴(kuò)大集團(tuán)規(guī)模，拓展經(jīng)營范圍和挖掘市場。在籌集資金方面，企業(yè)一直在積極尋求外部資金，因此每年都需要借入一定比例的負(fù)債。在市場比較蕭條的情況下進(jìn)一步發(fā)展是抵抗風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。企業(yè)通過大量的籌措資金，一方面擴(kuò)大規(guī)模布局產(chǎn)業(yè)鏈同時償還負(fù)債的利息，另一方面也可以有效發(fā)揮負(fù)債的避稅效應(yīng)來提升企業(yè)價(jià)值。近年來，長虹美菱的股利政策也是積極的，近年來股利的分紅也是不斷增加。（2）凈利潤現(xiàn)金比率。實(shí)際上長虹美菱的凈利潤不是很高。其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流很高，但在現(xiàn)金流量表中呈現(xiàn)的卻非常少，只占到0.2%，這和長虹美菱戰(zhàn)略決策有很大的關(guān)系。長虹美菱在未來產(chǎn)業(yè)鏈的布局中投資很多，不僅收購了多家企業(yè)，同時在外國建立了基地。此外長虹美菱每年需要付出一筆不小的期間費(fèi)用，進(jìn)一步擠壓了企業(yè)的利潤空間。問題在于，企業(yè)的董事會沒有明確核實(shí)公司價(jià)值增長的鑒別辦法，投資帶來的增長點(diǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)無從核實(shí)。企業(yè)的營業(yè)收入增加不代表每一筆投資都是適合長虹美菱的持續(xù)發(fā)展，都能帶來新的利潤增長點(diǎn)。同時，一旦市場不理想，也會導(dǎo)致現(xiàn)金流中斷。

4.杜邦分析法。（1）可持續(xù)增長率。從ERO指標(biāo)來看，長虹美菱的增長并不理想。并且，這一比率主要是權(quán)益乘數(shù)通過加大財(cái)務(wù)杠桿帶來的，企業(yè)自身的總資產(chǎn)凈利率較低。首先企業(yè)的負(fù)債占到總資產(chǎn)的67%，通過同業(yè)對比權(quán)益乘數(shù)高于格力和美的，說明企業(yè)近年加大了財(cái)務(wù)杠桿比例。其次是總資產(chǎn)凈利率對比近幾年的數(shù)據(jù)逐漸降低，這說明長虹美菱自身的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期。表明企業(yè)未來想要提升可持續(xù)發(fā)展力，必須要找到新的增長點(diǎn)來提升營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這點(diǎn)與長虹美菱近幾年頻頻布局產(chǎn)業(yè)鏈的決策吻合，管理層正通過對外部的投資來尋求下一步的發(fā)展。但問題也很明顯，在企業(yè)未找到新的增長點(diǎn)以前，可持續(xù)增長率不會有太大的變動，公司的成長性被削弱。（2）銷售凈利率。長虹美菱近兩年的銷售凈利率有逐漸降低的趨勢。2017年到2018年間總資產(chǎn)凈利率跌到0.2%，與行業(yè)均值9.73%相比大大低于行業(yè)平均水平，這直接使得投資市場對長虹美菱的估值降低。長虹美菱獲利能力變差的原因可能是基于公司正在處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，或者是對營業(yè)成本沒有良好的控制。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。分析這一點(diǎn)需要和長虹美菱的銷售策略與存貨周轉(zhuǎn)率緊密結(jié)合，原因在于作為電器企業(yè)產(chǎn)品的銷售是帶來營業(yè)收入增長的主要因素。數(shù)據(jù)表明長虹美菱在這一塊盡管與龍頭有差距但還是有優(yōu)勢的，存貨的量近幾年也在不斷增長。表明長虹美菱的市場是在進(jìn)步的，銷售能力也在增強(qiáng)，從而也保證了企業(yè)的長期運(yùn)營。當(dāng)然長虹美菱仍然需要加快總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)是一個高桿杠的財(cái)務(wù)策略，對償債能力有一定要求。

三、長虹美菱策略建議

1.布局未來產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的同時也要有穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略。打造符合未來主流顧客需要的產(chǎn)業(yè)鏈本身沒有問題，但是除了各種電器等主營產(chǎn)品外，投資生物醫(yī)療、無人售賣和人工智能等方向的時候要考慮自身是否處于可接受的損失范圍。如果是可承擔(dān)的損失，那就能有效化解長虹美菱的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)處于現(xiàn)金流充足且增長率較低的區(qū)域，應(yīng)該積極地謀求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，升級原有的生產(chǎn)線，提升原有的業(yè)務(wù)并找到新的增長點(diǎn)。企業(yè)可持續(xù)競爭力的提升是企業(yè)重大戰(zhàn)略策略的重心，需要搭配穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略來實(shí)現(xiàn)。

2.財(cái)務(wù)策略建議。（1）提升企業(yè)營運(yùn)能力。長虹美菱在未來期間的生產(chǎn)經(jīng)營中適當(dāng)修改公司賒銷的政策，降低賒銷額度;及時收回應(yīng)收賬款;對長期的呆賬壞賬要查明原因計(jì)提壞賬損失。還應(yīng)該提升存貨的產(chǎn)品競爭力和銷售能力，長虹美菱的存貨量比較大，同時議價(jià)能力不高表明企業(yè)出現(xiàn)存貨積壓的可能性高。這有損長虹美菱的市場競爭力。（2）提升企業(yè)盈利能力。長虹美菱的銷售毛利率低于行業(yè)平均水平不代表企業(yè)銷售凈利率沒有提升空間。長虹美菱有一系列的產(chǎn)品專利，其參加2019年京東家電節(jié)為企業(yè)的銷售收入帶來了巨大的提升。（3）保證充足的現(xiàn)金流。長虹美菱的現(xiàn)金流中負(fù)債帶來的現(xiàn)金流占很大的一部分，這表明每年長虹美菱除了償還借款之外還需支付巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用。此外在現(xiàn)金流量表中期間費(fèi)用的額度比較高，對現(xiàn)金流造成一定的負(fù)擔(dān)。因此，未來應(yīng)該在期間合理控制成本費(fèi)用。

3.實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，走智能環(huán)保道路。基于宏觀脫貧戰(zhàn)略帶來國民生活水平的提升，人們越來越注重舒適安全的家庭生活。一方面，以往那些舊的、造型不怎么時尚的電器逐漸快速被智能化和節(jié)能的電器替代。另一方面，電器行業(yè)分層明顯，中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。因此，建議長虹美菱研發(fā)多元化功能性更強(qiáng)的電器產(chǎn)品，提升產(chǎn)品在智能、節(jié)能、功能、健康等方面的優(yōu)勢，發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)）