【摘要】自從傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論從完全市場角度解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界中家庭資產(chǎn)組合問題上面臨諸多困境后，一些學(xué)者嘗試從被傳統(tǒng)理論忽視的非完全市場角度另辟蹊徑。為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)理論的不足，學(xué)者們?cè)趥鹘y(tǒng)理論基礎(chǔ)之上加入了許多表現(xiàn)家庭異質(zhì)性因素。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)保障? 家庭金融? 資產(chǎn)配置

一、國外研究綜述

在理論方面國外的學(xué)者認(rèn)為社會(huì)保障制度對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置有兩種影響，一種被稱為“替代效應(yīng)”，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)畢竟要占用家庭一部分收入，隨著收入的減少自然會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的配置。例如Carroll（1997）、Samwick（1998）認(rèn)為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)會(huì)見少家庭可支配支出，如果家庭存在自我約束性性儲(chǔ)蓄目標(biāo)，這樣可能會(huì)擠占家庭風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)份額。另一種則是“收入效應(yīng)”，社會(huì)保險(xiǎn)是背景風(fēng)險(xiǎn)的緩沖或者補(bǔ)償從而改變家庭背景風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生影響。而社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)主要是作用于勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)。例如，Cocco認(rèn)為未來勞動(dòng)收入的現(xiàn)值相當(dāng)于一種資產(chǎn)，這種資產(chǎn)對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有著替代作用，但是這種替代作用會(huì)隨著年齡的提高而降低，所以他認(rèn)為如果家庭能在退休時(shí)能夠有穩(wěn)定的收入來源的話，就會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有。Watcher.J.A and Yogo （2010）認(rèn)為如果把社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為一種財(cái)富的話，那么社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的持有會(huì)激勵(lì)家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的投資。因?yàn)樨?cái)富與家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置份額正相關(guān)。

實(shí)證方面，Qiu（2006使用美國HRS（健康與養(yǎng)老調(diào)查）數(shù)據(jù)，用現(xiàn)金作為無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，用股票代表風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，實(shí)證結(jié)果表明參與了醫(yī)療保險(xiǎn)的家庭持有股票這類風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于沒有醫(yī)療保險(xiǎn)的家庭，而且持有醫(yī)療保險(xiǎn)的家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比例也比較高。Gomes and Michaelides （2008）發(fā)現(xiàn)家庭的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)會(huì)隨著社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的變革而顯著改變，并且會(huì)提高未參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)家庭的財(cái)富積累水平，從而間接提高了家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場水平。Cardak 和 Wilkins（2009） 使用澳大利亞的調(diào)查數(shù)據(jù)，全面分析了一些列可能對(duì)投資組合決策有影響的因素，發(fā)現(xiàn)越是主動(dòng)進(jìn)行養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄的家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比列就越高。Goldmam and Maestas（2013）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)擁有醫(yī)療保險(xiǎn)的家庭比沒有醫(yī)療保險(xiǎn)的家庭多持有將近6%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

二、國內(nèi)研究綜述

近些年來，由于家庭資產(chǎn)總量的上升以及關(guān)于家庭資產(chǎn)選擇的權(quán)威調(diào)查數(shù)據(jù)的豐富使得學(xué)者們更加青睞社會(huì)社會(huì)保障體系與家庭資產(chǎn)選擇這個(gè)方向的研究。但是大部分的研究都是集中在醫(yī)療保險(xiǎn)和商業(yè)健康保險(xiǎn)與家庭資產(chǎn)選擇的研究上。周欽、袁燕和臧文斌（2015）利用2002年的CHIPS數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)了購買醫(yī)療保險(xiǎn)對(duì)農(nóng)村和城市居民家庭資產(chǎn)選擇行為的影響有較大的差異。在城市，參保家庭比非參保家庭更偏好持有金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn);在農(nóng)村購買醫(yī)療保險(xiǎn)會(huì)顯著擠出家庭持有金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。眾所周知社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保障體系中關(guān)鍵的一環(huán)，所以研究社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)于家庭資產(chǎn)的影響的重要性不言而喻。但是目前國內(nèi)對(duì)這個(gè)方面的研究還不算全面，僅有少數(shù)的學(xué)者進(jìn)行了研究。在理論方面，郭翠榮和張宏（2005）通過分析美國，英國，日本等發(fā)達(dá)國家的社會(huì)保障制度與金融市場的數(shù)據(jù)認(rèn)為社會(huì)保障制度的完善通過降低家庭部門的儲(chǔ)蓄，增加共同基金，以及機(jī)構(gòu)投資者的資本從而增加金融市場產(chǎn)品供給進(jìn)而豐富了我國居民持有的金融工具種類，優(yōu)化了金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。徐華和徐斌（2014）認(rèn)為社會(huì)保險(xiǎn)是通過影響背景風(fēng)險(xiǎn)而影響家庭的資產(chǎn)配置行為的。實(shí)證方面，宗慶慶等（2015）通過CHFS的數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)參加社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)同樣能夠提高家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融市場的參與率和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比例。他的解釋是參加社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠有效降低未來的不確定性。他的實(shí)證結(jié)果還表明社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)農(nóng)村居民家庭在風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與率和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比上沒有什么影響。李昂和廖俊平（2016）使用2012年的中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)（CHPS）進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)擁有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭會(huì)更加積極的參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場，并且持有的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)比例也有所提高。同時(shí)他們發(fā)現(xiàn)了這種影響具有生命周期效應(yīng)。吳洪等（2017）利用中國家庭金融調(diào)查的數(shù)據(jù)實(shí)證同樣得出了擁有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)會(huì)提高家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場參與率以及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比。

三、文獻(xiàn)述評(píng)

目前隨著中國家庭金融調(diào)查等相關(guān)權(quán)威數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，使得我國關(guān)于社會(huì)保障制度對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置方面的研究逐漸豐富起來。目前國內(nèi)學(xué)者們的研究大多是醫(yī)療保險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響，但是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)在保障居民的老年生活方面不可謂不重要，是社會(huì)保障體系的核心。國內(nèi)目前關(guān)于這方面的研究，只有宗慶慶（2015）等為數(shù)不多的學(xué)者對(duì)這個(gè)方面進(jìn)行了研究。所以本文將使用CHFS（2013）的數(shù)據(jù)，從社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)這個(gè)角度對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置進(jìn)行研究以豐富我國關(guān)于家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素研究。

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作者簡介：何遠(yuǎn)樂（1994-），男，漢族，安徽省六安市人，碩士研究生，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，單位：西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。