鈕文新

盡管它是全球唯一無須評(píng)級(jí)的債券，但3月31日（周二）發(fā)生的這件事，實(shí)際已經(jīng)拉低了這種債券的信用級(jí)別，這種債券就是：美國國債。

為什么？

3月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布：已經(jīng)為外國央行設(shè)立一項(xiàng)“臨時(shí)回購協(xié)議”安排。該回購協(xié)議簡稱為FIMA，即這個(gè)貨幣工具的針對(duì)對(duì)象為“外國央行/貨幣當(dāng)局，以及國際機(jī)構(gòu)，比如國際貨幣基金組織（IMF）、國際清算銀行（BIS）、世界銀行（WB）等”。

美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中說：這一回購工具旨在“通過降低海外金融危機(jī)對(duì)美國金融市場造成的風(fēng)險(xiǎn)，幫助維持美國家庭和企業(yè)的信貸流動(dòng)”。該工具降低了外國央行直接向流動(dòng)性不足的市場出售美國國債的必要性，這將有助于避免美國國債市場的混亂和收益率的上行壓力。

聲明還說：通過允許各國央行將手中的美國國債迅速而有效地籌集美元，這一安排還將支持當(dāng)?shù)氐拿涝袌?，并提振更廣泛的市場信心。

回購工具通常在一年期以內(nèi)，甚至只有幾天的期限，一般都是短期或極短期的、臨時(shí)救助性的流動(dòng)性制度安排。這次在期限安排上，美聯(lián)儲(chǔ)只安排了“隔夜，但可以根據(jù)需要展期”的品種。所謂回購，實(shí)際就是一種極短期的抵押貸款。按照FIMA回購工具的安排，如果哪個(gè)國家的央行或國際組織亟需美元，那他們可以用手中持有的國債向美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施抵押貸款，期限一天，利率為“超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）+25個(gè)基點(diǎn)”。按美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定：IOER目前是0.1%，這意味著，擁有美國國債的外國央行或國際機(jī)構(gòu)，可按0.35%的利率向美聯(lián)儲(chǔ)借錢。

這樣的安排會(huì)拉低美國國債的信用級(jí)別嗎？當(dāng)然。第一，這說明至少部分持有者手中的美國國債，其流動(dòng)性已經(jīng)大大降低。第二，原來理論上幾乎零成本的美國國債變現(xiàn)方式，現(xiàn)在變成必須支付利息的有成本方式。第三，過去美國國債變現(xiàn)之后，變現(xiàn)者持有美元不受期限限制，想拿多久就拿多久，但現(xiàn)在不行，只給你一天持有美元現(xiàn)金的機(jī)會(huì)。第四，這是美國未經(jīng)持有者同意而單方面改變美國國債交易規(guī)則。就憑這4條，美國國債的信用級(jí)別就會(huì)降級(jí)。很遺憾，沒有哪家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)去干這件事，但無論如何，它都無法阻礙美國國債信用水平在世界人民心中的大幅折損。

布雷頓森林體系解體、美元取代黃金成為全球儲(chǔ)備和支付貨幣之后，美國人告訴世界，你們儲(chǔ)備美元吧，因?yàn)槊涝粌H是你采購全球資源必須使用的貨幣，而且美國擁有全世界最龐大、最可信、流動(dòng)性最好的國債市場。你們儲(chǔ)備的美元可以瞬間變成美國國債，從而實(shí)現(xiàn)保值增值，而且當(dāng)你需要使用美元的時(shí)候，可以瞬間賣出美元變現(xiàn)，因?yàn)槊绹鴩鴤薮蟮氖袌鋈萘?，足以支撐每秒?shù)億美元的交易量。持有美元的這些好處都是黃金不具備的。

也正因上述優(yōu)勢(shì)，美國國債變成了世界唯一一個(gè)可以免于評(píng)級(jí)或全球最高信用等級(jí)的債券，其利率也自然變成了全球一切債券的定價(jià)基準(zhǔn)。但現(xiàn)在的情況是不是正在發(fā)生著歷史性的變化？當(dāng)然。美國國債的流動(dòng)性已經(jīng)大打折扣，持有美國國債的成本也在大大提升，而且美國單方面改變交易規(guī)則也將改變?nèi)澜鐚?duì)美國國債的看法。

也許有人會(huì)說，這只是“特殊時(shí)期的特殊安排”。我們不否認(rèn)這樣一個(gè)制度安排發(fā)生于特殊時(shí)期，但我們懷疑這種特殊安排的“臨時(shí)性”，恐怕很難“臨時(shí)”。原因是：美國已經(jīng)把美元特有的霸權(quán)用到了極致。尤其當(dāng)他們面對(duì)重大疫情而對(duì)經(jīng)濟(jì)無能為力之時(shí)。

4月7日的數(shù)據(jù)顯示：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)被擴(kuò)大到5.8萬億美元。如果這樣的擴(kuò)表僅僅是為了應(yīng)付全球信用收縮引發(fā)的美元流動(dòng)性短缺，那沒什么。當(dāng)疫情過后，美元信用重新擴(kuò)張，流動(dòng)性充裕，美聯(lián)儲(chǔ)收回這些流動(dòng)性就是了。但現(xiàn)在的問題好像沒那么簡單了。主要原因是，在疫情發(fā)展過程中，美國國債余額（存量）將在過去23萬億美元的基礎(chǔ)上“驟然大幅攀升”，而全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易停滯——貿(mào)易順差國消失，美國國民入不敷出，誰手里會(huì)有美元現(xiàn)金去購買美國國債？所以，最終只有一種可能性：美聯(lián)儲(chǔ)成為美國國債的唯一買家。

如果美聯(lián)儲(chǔ)變成美國國債的唯一買家，那將意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表不可能縮減?？s表無非是美聯(lián)儲(chǔ)出售手中的、包括美國國債在內(nèi)的資產(chǎn)，而收回美元現(xiàn)金，但美國國債要是找不到足夠龐大的交易對(duì)手，那就無法有效縮表。實(shí)際上，2018年美聯(lián)儲(chǔ)縮表過程中已經(jīng)遇到問題，巨額債券出售導(dǎo)致美元流動(dòng)性稀缺，貨幣市場利率暴漲。

如果美聯(lián)儲(chǔ)變成美國國債的唯一買家，那將意味著美元霸權(quán)被用到極致，世界各國都將意識(shí)到美元、美債成為毫無信用可言的廢紙。正所謂“物極必反”，極端情況的出現(xiàn)，各國所持美國國債資產(chǎn)會(huì)受到嚴(yán)重侵蝕，甚至可能被美國賴賬而血本無歸。但真那樣，美元霸權(quán)也就走到盡頭了，因?yàn)槊绹鴮⑹恐聘鲊袨榈幕I碼，破釜沉舟的人們將盡棄美元，甚至跟美國做生意回到“物物交換”的年代，并與其他國家的貿(mào)易改用其他方式進(jìn)行結(jié)算。

中國應(yīng)當(dāng)有這樣的心理準(zhǔn)備。大變革必然面對(duì)大風(fēng)浪，任何傳統(tǒng)信用運(yùn)行機(jī)制都可能被擊破，任何曾經(jīng)不敢想象的故事都可能發(fā)生。所以未來的中國，只有自立、自強(qiáng)、自主才能立于不敗，才是真正的王道。此時(shí)此刻，我們需要強(qiáng)身健體、化危為機(jī)的“超然態(tài)度和超級(jí)手段”，而絕不是亦步亦趨的因循守舊和墨守成規(guī)。

其實(shí)，歐洲已經(jīng)開始這樣的準(zhǔn)備。比如，利用伊核危機(jī)，開發(fā)INSTEX結(jié)算系統(tǒng)，繞開美元主導(dǎo)的SWIFT系統(tǒng)?？紤]到美國對(duì)INSTEX的態(tài)度，該系統(tǒng)完成開發(fā)之后14個(gè)月不曾使用，但3月31日德國外交部在官網(wǎng)上發(fā)表聲明稱：法國、德國和英國已經(jīng)通過INSTEX完成了與伊朗的首筆轉(zhuǎn)賬，以便“歐洲向伊朗出口醫(yī)療商品”。但據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》消息，這筆交易與抗擊新冠肺炎疫情無關(guān)，而是德國向伊朗出口的血液治療設(shè)備，價(jià)值約50萬歐元。

實(shí)際上，INSTEX系統(tǒng)能對(duì)伊朗進(jìn)行交易，就能針對(duì)所有參與國家進(jìn)行交叉交易;INSTEX系統(tǒng)能對(duì)歐元進(jìn)行結(jié)算，就可以針對(duì)任何貨幣進(jìn)行結(jié)算。只要INSTEX系統(tǒng)能夠給出切合各國需要的結(jié)算規(guī)則。