【摘 要】 國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，是壯大綜合國力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、保障和改善民生的重要力量。但近年來國企杠桿率持續(xù)攀升，不僅不利于國有企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，還可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)資金鏈斷裂，引發(fā)巨大的金融風(fēng)險。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與金融業(yè)加快對外開放的背景下，國有企業(yè)科學(xué)有效的降杠桿將是有效控制宏觀杠桿率、防范風(fēng)險、保障經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行的重要抓手。

【關(guān)鍵詞】 國有企業(yè) 高杠桿 去杠桿

自我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，控制總杠桿率、并不斷降低企業(yè)杠桿率是目前我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重中之重。2008年金融危機(jī)以來，中國企業(yè)的杠桿率高企，尤其是國有企業(yè)的債務(wù)規(guī)模增長過快，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，國有企業(yè)怎樣降杠桿、防風(fēng)險問題引發(fā)了社會廣泛關(guān)注。

一.企業(yè)高負(fù)債現(xiàn)狀

國有企業(yè)是非金融企業(yè)部門負(fù)債的主要承擔(dān)者。國資委數(shù)據(jù)顯示，2018年國有企業(yè)總負(fù)債106.6萬億元，占全國非金融企業(yè)總負(fù)債比重大約為74.8%，占當(dāng)年GDP比重為116.7%，國企債務(wù)規(guī)模繼續(xù)以較高速度擴(kuò)張;2018年中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為66.3%，同比下降0.4個百分點(diǎn)，而同期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，另外，國企加杠桿的效率也在不斷下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)背離，杠桿率持續(xù)上升的同時，凈資產(chǎn)收益率卻在不斷下降[1]。

國有企業(yè)的杠桿率明顯高于非國有企業(yè)，在國有企業(yè)中又存在著一些“僵尸企業(yè)”。這意味著較多的金融資源配置給了效率較低的企業(yè)。這顯然不利于整個經(jīng)濟(jì)體的勞動生產(chǎn)率提升和市場競爭力增強(qiáng)，并潛藏著系統(tǒng)性金融風(fēng)險[2]。因此，推動經(jīng)濟(jì)去杠桿，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)降杠桿為重點(diǎn)，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，

二、國有企業(yè)去杠桿困境

國有企業(yè)杠桿率偏高不是一個新話題，但之所以遲遲不能實(shí)現(xiàn)去杠桿，概括來說主要有以下四點(diǎn)困難：

1.國有企業(yè)的職能過多，從而導(dǎo)致了負(fù)擔(dān)較重。國有企業(yè)在各地往往都會有著穩(wěn)定就業(yè)，穩(wěn)定投資水平，貢獻(xiàn)稅收，為各地創(chuàng)造GDP的的職能[3]，但是某些職能可能是一家企業(yè)難以負(fù)擔(dān)的，負(fù)擔(dān)較重成為了去杠桿的難點(diǎn)。

2.國有資產(chǎn)處置較為敏感，如果處置不力的話，將有可能造成國有資產(chǎn)的流失，去杠桿意味著資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時承壓，如果處置國有企業(yè)資產(chǎn)的過程不順利，就會出現(xiàn)舊賬變新賬的問題。這會對國有企業(yè)的責(zé)任人產(chǎn)生負(fù)向激勵。另一方面，任何資產(chǎn)處置都對應(yīng)著沉沒成本的流失。沉沒成本、估值損失等價值消失成了阻礙國有企業(yè)資產(chǎn)處置的重要原因，所以國有企業(yè)如何去杠桿是難度較大的問題。

3.國有銀行存在較大的資產(chǎn)損失壓力。除了資產(chǎn)端的阻力，國有企業(yè)面臨著銀行端的問題，如果去杠桿速度過快將有可能面臨著銀行的不良資產(chǎn)率增加。國有企業(yè)通過處置資產(chǎn)而承受的損失，部分可以通過自身消化，但仍有相當(dāng)多的部分將傳導(dǎo)到國有銀行部門，形成不良貸款。當(dāng)前，大型國有銀行在金融監(jiān)管強(qiáng)化的背景下已經(jīng)苦不堪言，承受著較大的資本金壓力。地方銀行的抗風(fēng)險能力相對較弱，在國有企業(yè)去杠桿的過程中，承受的壓力更大。

4.國有企業(yè)去杠桿過于追求效率，反而導(dǎo)致效率下降。降杠桿要充分考慮不同類型行業(yè)和企業(yè)的杠桿特征，分類施策，有扶有控，不搞“一刀切”。然而在政策落實(shí)的過程中，各方都在分類施策的標(biāo)準(zhǔn)中找到對自己有利的解釋，穩(wěn)妥有序的初衷產(chǎn)生了效率低下的后果。雖然企業(yè)通過將債權(quán)變更為股權(quán)，在名義上降低了杠桿率，但股權(quán)要求的回報率往往高于債權(quán)利息率，這反而增加了企業(yè)的流動性壓力。這種去杠桿是典型的本末倒置，無助于推進(jìn)國有企業(yè)改革和提質(zhì)增效。

三、國有企業(yè)去杠桿舉措

1.要在控制增量的基礎(chǔ)上處置存量。在嚴(yán)格控制新的債務(wù)增量基礎(chǔ)上，對存量債務(wù)根據(jù)分類管理、區(qū)別對待、逐步化解的原則加以處置。忽視增量指標(biāo)，只會鼓勵企業(yè)避重就輕、借新還舊，不能解決實(shí)質(zhì)問題。

2.鼓勵國有企業(yè)自查歷史壞賬，然后由中央管理部門集中處置。清理壞賬是一個伴隨著劇痛的過程，通過中央管理部門集中處置，可以有效規(guī)避因國企負(fù)責(zé)人面臨的負(fù)向激勵所帶來的問題，提高清理歷史賬務(wù)問題的效率。

3.兼顧杠桿率的水平和效率，區(qū)分杠桿的“好”和“壞”。評估債務(wù)的可持續(xù)性要同時兼顧三重維度：一看杠桿率水平，二看企業(yè)的盈利能力，三看融資成本。單純考慮其中任何一個，都會失之偏頗。區(qū)分杠桿的“好”和“壞”，也就是要在杠桿率的基礎(chǔ)上，考察、比較企業(yè)的收益率水平和融資成本。好的杠桿可以保留，甚至可以依照需求增加，而壞的杠桿則需進(jìn)行有序的壓縮。

4.積極化解不良貸款，及時補(bǔ)充銀行資本金。銀行部門可以通過資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等多種方式化解不良貸款。但這一過程中銀行部門會承受一定程度的資本金損失。財(cái)政部門應(yīng)及時補(bǔ)充銀行系統(tǒng)的資本金，如借助發(fā)行特別國債籌集資金、允許銀行發(fā)行優(yōu)先股等方式補(bǔ)充資本金。

國有企業(yè)降杠桿不可能在短期內(nèi)一蹴而就，必然是一項(xiàng)中長期任務(wù)。有關(guān)部分應(yīng)制定規(guī)劃，明確階段性目標(biāo)，分步驟漸進(jìn)實(shí)施，持之以恒地加以推進(jìn)，去杠桿不僅要有理性，也要有韌勁。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 欒甫貴，于文奇.去杠桿路徑與僵尸企業(yè)處置[J].會計(jì)之友，2020（06）：29-35.

[2] 章言改. 國企去杠桿難在何處[N]. 經(jīng)濟(jì)日報，2018-05-23（006）.

[3] 周茂華. 國企去杠桿正當(dāng)其時[N]. 經(jīng)濟(jì)日報，2018-05-25（007）.

作者簡介：孫國興，1994-10，男，漢族，籍貫山東省濟(jì)寧市微山縣，學(xué)生，碩士在讀，湘潭大學(xué)商學(xué)院，企業(yè)理論