陳星晨

摘? ?要：隨著汽車消費(fèi)需求的不斷增加，選取華奴第八期汽車貸款資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品作為分析對(duì)象，對(duì)產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、入池資產(chǎn)的特征、信用增級(jí)的設(shè)計(jì)進(jìn)行分析，肯定了該產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的創(chuàng)新性以及資產(chǎn)池入池資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)的合理性，針對(duì)存在的問(wèn)題，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，提出相應(yīng)的建議。為完善和推動(dòng)汽車貸款資產(chǎn)證券化在我國(guó)的快速簡(jiǎn)況發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：汽車消費(fèi);資產(chǎn)證券化;汽車貸款資產(chǎn)證券化

關(guān)于資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，何小鋒[1]認(rèn)為，從廣義的角度講，資產(chǎn)證券化就是采用各種方法把具有流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以用來(lái)交易的證券產(chǎn)品。王芙蓉[2]從實(shí)體企業(yè)角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)如果要獲得利益最大化，就應(yīng)該盡量減少交易成本，而資產(chǎn)證券化就是一個(gè)有效減少交易成本的融資途徑。李莉[3]分析了我國(guó)許多企業(yè)實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的情況，并分析了應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的可行性，她認(rèn)為企業(yè)采取應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化這一融資方式應(yīng)該完善相關(guān)的立法措施及資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)秩序，為資本證券化的發(fā)展創(chuàng)造基礎(chǔ)。

我國(guó)很多學(xué)者已經(jīng)肯定了資產(chǎn)證券化在解決企業(yè)融資問(wèn)題中的可行性。我國(guó)在住房抵押貸款、消費(fèi)金融以及企業(yè)應(yīng)收賬款這些領(lǐng)域?qū)Y產(chǎn)證券的應(yīng)用都較為普遍。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，基于群眾對(duì)高品質(zhì)生活的追求，汽車成為當(dāng)下居民追求高品質(zhì)生活的首要選擇對(duì)象。截至2018年年底，我國(guó)汽車銷售量突破2 808.1萬(wàn)輛。伴隨著汽車產(chǎn)銷量的增加，汽車貸款的需求量也相應(yīng)地增加，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的貸款量日益增加。所以，迫切需要找到好的融資途徑來(lái)解決企業(yè)存在的融資問(wèn)題，從而滿足日益增加的汽車消費(fèi)貸款需求。

1? ? 汽車貸款資產(chǎn)證券化相關(guān)定義

1.1? 資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化這一金融概念起源于美國(guó)，隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，很多學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了相關(guān)的探討。一般而言，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人即原始權(quán)益人對(duì)流動(dòng)性不足但可在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并將其打包重組和結(jié)構(gòu)重組，然后通過(guò)發(fā)行可交易的有價(jià)證券來(lái)籌集資金的過(guò)程[4]。在這一融資方式中，融資者擁有的資產(chǎn)是融資的基礎(chǔ)，這種融資方式是將出售資產(chǎn)與發(fā)行證券結(jié)合起來(lái)，用資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券的本息，并不是簡(jiǎn)單地出售資產(chǎn)取得價(jià)款，也不是簡(jiǎn)單地發(fā)行證券來(lái)籌集資金。

1.2? 汽車貸款資產(chǎn)證券化

汽車貸款資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行、汽車金融公司等貸款提供者將持有的汽車抵押貸款未來(lái)的權(quán)力組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，并通過(guò)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行信用增級(jí)以及風(fēng)險(xiǎn)隔離，將預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)化為可以在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓的證券產(chǎn)品的過(guò)程，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的盤活，有效解決了貸款機(jī)構(gòu)資金短缺的問(wèn)題。

2? ? 華奴八期汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品案例分析

華奴第八期汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由大眾汽車金融公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，中信信托有限責(zé)任公司于2017年11月23日在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)簿記發(fā)行，并于2017年12月7日設(shè)立信托的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其中，A級(jí)資產(chǎn)支持證券307 300.00萬(wàn)元，B級(jí)資產(chǎn)支持證券13 200.00萬(wàn)元，以公開(kāi)簿記建檔、集中配售的方式發(fā)行，次級(jí)資產(chǎn)支持證券27 754.68萬(wàn)元全部由發(fā)起機(jī)構(gòu)大眾汽車金融公司（中國(guó)）有限公司自持，資產(chǎn)支持證券概況如表1所示。

2.1? 基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析

在基礎(chǔ)資產(chǎn)分散程度方面，華奴第八期汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)涉及的貸款筆數(shù)為63 978筆，單筆貸款平均本金金額為5.705元最大未償還本金金額為248.46萬(wàn)元，占比為0.07%，單筆貸款平均本金金額為5.70萬(wàn)元，所以，它的分散程度很高。在一定程度上避免了風(fēng)險(xiǎn)的集中帶來(lái)的損失。另外借款人所屬地區(qū)涉及31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，區(qū)域的分散程度也很高。

在基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量方面，入池資產(chǎn)借款人加權(quán)平均年齡為35.36歲，該年齡段借款人收入較穩(wěn)定，大多數(shù)處于職業(yè)及收入的上升期，家庭收入較為穩(wěn)定，還款意愿較強(qiáng)，償債能力較為穩(wěn)定。

基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的每筆貸款都設(shè)有抵押擔(dān)保，較高的抵押物變現(xiàn)能力提高了違約貸款的回收率;并且貸款涉及的抵押物絕大多數(shù)為新車，占比達(dá)到99.08%，所以，抵押物的變現(xiàn)程度對(duì)回收率的提升具有一定的作用?；A(chǔ)資產(chǎn)抵押車輛涉及的汽車品牌超過(guò)6個(gè)，車型達(dá)到70多種，第一大品牌未償還本金金額月占比70.72%，車型最大未償還本金余額占比12.25%，抵押物分散程度較高，有利于提高違約資產(chǎn)的回收率。

2.2? 信用增級(jí)分析

在信用增級(jí)措施方面，優(yōu)先級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)和超額抵押等信用增級(jí)措施為優(yōu)先級(jí)證券提供了一定的信用支撐。華奴第八期將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券又分為A級(jí)資產(chǎn)支持證券和B級(jí)資產(chǎn)支持證券。每個(gè)等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)不同，償付的先后順序也不同，優(yōu)先償還優(yōu)先級(jí)A類，最后償還次級(jí)。華奴第八期次級(jí)資產(chǎn)支持證券占比7.93%，B級(jí)資產(chǎn)支持證券占比3.77%，A級(jí)占比87.8%。其中，次級(jí)資產(chǎn)支持證券由公司自己持有，和B級(jí)資產(chǎn)支持證券一起為A級(jí)資產(chǎn)支持證券提供12.3%的信用支持。這種設(shè)計(jì)可以有效保護(hù)購(gòu)買優(yōu)先級(jí)證券投資者的權(quán)益，大幅提高信用等級(jí)。

2.3? 融資動(dòng)因分析

大眾汽車金融公司如果采用股權(quán)融資及債權(quán)融資等一些傳統(tǒng)的融資方式對(duì)企業(yè)的資信水平要求會(huì)較高，而且會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債，阻礙企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，因此，資金來(lái)源的匱乏會(huì)限制大眾汽車金融公司的發(fā)展。但是采用資產(chǎn)證券化這一融資方式可以帶來(lái)很多的優(yōu)勢(shì)，主要是以下幾方面：

第一，跟傳統(tǒng)的融資模式相比，資產(chǎn)證券化融資屬于表外融資，是以大眾汽車金融公司提供給消費(fèi)者的汽車貸款作為基礎(chǔ)，將其打包轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），從而發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。這種融資方式并不會(huì)增加企業(yè)負(fù)債，也不會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)，不僅解決了公司融資困境問(wèn)題，還拓寬了大眾汽車金融公司的融資渠道。

第二，從理論上來(lái)看，資產(chǎn)證券化的融資額度與基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模成正比，汽車金融公司提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)越多，可以融資得到的資金也就越多。這在很大程度上可以避免受到汽車金融公司授信額度的限制，能夠及時(shí)、有效地獲得發(fā)展所需的資金。

第三，汽車金融公司對(duì)汽車貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化屬于直接融資，這種將資金供求雙方直接聯(lián)系起來(lái)的的融資行為能夠降低融資成本。

3? ? 結(jié)語(yǔ)

首先，華奴第八期作為一個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，和市場(chǎng)上大多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相似，都會(huì)存在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所面臨的監(jiān)管制度及基本環(huán)境不完善所導(dǎo)致的缺陷，在發(fā)行過(guò)程、交易結(jié)構(gòu)等方面都需要不斷地摸索和完善。其次，華奴第八期繼續(xù)沿用之前幾期的紅黑池、非完全順序支付、折后本息入池等設(shè)計(jì)，相較于其他的汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有較高的創(chuàng)新性，可以為其他汽車金融公司在發(fā)起汽車貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)提供較好的借鑒。最后，在信用支持方面，華奴第八期和之前的產(chǎn)品一樣，都主要采用內(nèi)部信用增級(jí)手段，外部信用增級(jí)手段應(yīng)用的比較少。

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展自2012年重啟，目前，已經(jīng)在不斷發(fā)展以及完善的道路上摸索了8年，汽車貸款資產(chǎn)證券化這一領(lǐng)域在最近幾年也在不斷地快速發(fā)展。伴隨著消費(fèi)者消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變以及對(duì)生活需求的轉(zhuǎn)變，我國(guó)汽車銷量逐年上升，相關(guān)汽車金融公司的規(guī)模和市場(chǎng)也不斷擴(kuò)張，融資問(wèn)題成為汽車金融公司發(fā)展過(guò)程中的首要問(wèn)題，這將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)汽車貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展。所以，為了更好地發(fā)展和完善汽車貸款資產(chǎn)證券化這一領(lǐng)域，我們要分析當(dāng)下的產(chǎn)品以及市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合市場(chǎng)的需求不斷地優(yōu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，完善產(chǎn)品的定價(jià)，提高產(chǎn)品的合規(guī)性。

[參考文獻(xiàn)]

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式—經(jīng)濟(jì)與金融管理教材[M].北京：北京大學(xué)出版社，2002.

[2]王芙蓉.基于交易費(fèi)用視角下應(yīng)收賬款證券化的動(dòng)因分析[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2009（18）：99-100.

[3]李 莉.我國(guó)應(yīng)收賬款證券化的可行性分析[J].財(cái)會(huì)與會(huì)計(jì)，2015（4）：54-57.

[4]王軼昕，程索奧.中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的理性分析與現(xiàn)實(shí)選擇[J].南方金融，2015（6）：44-51.

Study on the case of the asset securitization product of the eighth auto loan of Huanu

Chen Xingchen

（Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang 550025， China）

Abstract：With the increasing demand for automobile consumption， the paper selects Huanus eighth auto loan asset-backed securitization product as the object of analysis. analyzes the design of transaction structure， characteristics of assets entering pool， credit enhancement design， affirms the innovation of transaction structure design and the rationality of asset selection standard， and puts forward corresponding suggestions for the existing problems and the actual situation of our country. To improve and promote the securitization of auto loan assets? The rapid brief development in China provides reference.

Key words：auto consumption; asset securitization; auto loan asset securitization