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疫情對(duì)高速運(yùn)營(yíng)有哪些影響？

通行費(fèi)收入大幅下降

疫情對(duì)高速公路行業(yè)的沖擊主要體現(xiàn)在道路通行量的下降。受本次疫情影響，我國(guó)采取了高速公路免費(fèi)時(shí)段延長(zhǎng)、出臺(tái)疫情防控期間免收全國(guó)收費(fèi)公路車(chē)輛通行費(fèi)政策、部分客運(yùn)暫停等措施，民眾出行意愿也明顯降低，因此，我國(guó)交通運(yùn)輸量出現(xiàn)大幅下降。據(jù)交通運(yùn)輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年春運(yùn)期間（1月10日至2月18日），全國(guó)鐵路、道路、水路、民航共累計(jì)發(fā)送旅客14.76億人次，比去年同期下降50.3%。其中道路發(fā)送旅客12.11億人次，同比下降50.8%。

參考非典疫情的相關(guān)情況推斷，在當(dāng)前新冠肺炎疫情的沖擊下，高速公路領(lǐng)域?qū)⑹艿捷^大影響。預(yù)計(jì)在疫情結(jié)束后，高速公路的總通行量仍需要一段時(shí)間方能恢復(fù)正常，通常貨運(yùn)量能較快恢復(fù)，而客運(yùn)量至少還需要1～2個(gè)月的時(shí)間。

此外，由于新型冠狀病毒的傳染性更強(qiáng)、病毒潛伏期更長(zhǎng)、確診難度更大，感染人數(shù)和影響范圍遠(yuǎn)超非典疫情的8069例（持續(xù)時(shí)間約7個(gè)月）。同時(shí)，與2003年相比，我國(guó)高速公路和流動(dòng)人口大幅增加，截至2018年末，我國(guó)高速公路總里程為14.26萬(wàn)公里，是2003年的4.8倍；流動(dòng)人口約為非典疫情期間的6倍，因此防控任務(wù)更為艱巨。

交通運(yùn)輸業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、服務(wù)性行業(yè)，受本次新冠肺炎疫情影響尤為明顯。

為防控疫情的擴(kuò)散，政府采取的應(yīng)急措施相較非典時(shí)期范圍更廣、力度更大。具體來(lái)看，全國(guó)31個(gè)省份啟動(dòng)了突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級(jí)響應(yīng)（最高等級(jí)），多地復(fù)工的日期一再推遲至2月10日，部分疫情嚴(yán)重的地區(qū)采取了封城、封路、封村、封社區(qū)等措施，對(duì)公路交運(yùn)行業(yè)的影響很大。

綜上，無(wú)論是從新冠病毒本身的特點(diǎn)，還是從我國(guó)高速公路和流動(dòng)人口規(guī)模，以及國(guó)家的管控措施來(lái)看，本次新冠肺炎疫情的影響范圍更廣、防控時(shí)長(zhǎng)預(yù)計(jì)更長(zhǎng)。因此，高速公路行業(yè)受新冠肺炎疫情的影響大概率將超過(guò)非典時(shí)期，加之2月15日出臺(tái)的疫情防控工作結(jié)束前免收通行費(fèi)的政策，更將大幅度減少高速公路企業(yè)通行費(fèi)收入，且道路運(yùn)輸恢復(fù)正常所需的時(shí)間更久。

正常運(yùn)行成本維持剛性

在本次新冠肺炎疫情中，高速公路行業(yè)由于其準(zhǔn)公益性、民生工程、基礎(chǔ)行業(yè)等特征，面臨的挑戰(zhàn)相對(duì)更大。

在疫情暴發(fā)的情況下，無(wú)論從防疫工作的開(kāi)展，還是從促進(jìn)其他行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的角度而言，高速公路始終需要維持正常運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)成本仍需不斷支出。受春節(jié)農(nóng)民工返鄉(xiāng)及疫情的影響，高速公路的運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)單位成本相較日常勢(shì)必上升，進(jìn)一步增加企業(yè)的養(yǎng)護(hù)成本。作為資金密集型行業(yè)，債務(wù)性支出是高速公路企業(yè)的另一大剛性支出項(xiàng)目。在目前高速公路免收通行費(fèi)的政策下，無(wú)論是運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)支出還是還本付息支出均需支付大量現(xiàn)金，高速公路行業(yè)“入不敷出”的矛盾在這一時(shí)段將更加凸顯。

收費(fèi)期縮短對(duì)路企造成長(zhǎng)期不利影響

根據(jù)交通運(yùn)輸部的政策要求，從2月17日0時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，免收全國(guó)收費(fèi)公路車(chē)輛通行費(fèi)。這意味著從2020年1月24日起，高速公路通行費(fèi)收入大幅降低并將維持在極低水平，何時(shí)恢復(fù)收費(fèi)尚難確定。

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》，所有高速公路均有固定的收費(fèi)期限，尤其是經(jīng)營(yíng)性高速公路，在收費(fèi)期到期后需收歸國(guó)有。因此，因疫情原因，我國(guó)高速公路的收費(fèi)期限整體性縮短。而對(duì)于經(jīng)營(yíng)性高速公路的運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，除了通行費(fèi)收入下降、收費(fèi)期限縮短外，政策性風(fēng)險(xiǎn)加大，高速公路企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將削弱，造成多方面的不利影響。

必須嚴(yán)陣以待的幾大風(fēng)險(xiǎn)

政策性風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)高速公路企業(yè)的收入來(lái)源較為單一，通常主要來(lái)自其收取的通行費(fèi)收入。受疫情影響，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策延長(zhǎng)了免收通行費(fèi)的時(shí)限，已對(duì)高速公路企業(yè)的收入產(chǎn)生了一定影響。目前，因疫情尚在逐步控制階段，國(guó)家對(duì)于高速公路免收通行費(fèi)的截止時(shí)間尚不明確，后續(xù)不排除為降低企業(yè)成本壓力，對(duì)部分車(chē)輛持續(xù)給予收費(fèi)政策優(yōu)惠的可能性。在此背景下，高速公路企業(yè)將面臨一定的政策性風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

高速公路具有資金密集型的特點(diǎn)，路產(chǎn)投資規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且從近年交通運(yùn)輸部披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)公路行業(yè)仍面臨較大的收支缺口。2018年，我國(guó)收費(fèi)公路通行費(fèi)收入5552.4億元，各項(xiàng)支出合計(jì)9621.8億元，收支缺口達(dá)到4069.4億元。因此，即使在不發(fā)生疫情的情況下，高速公路行業(yè)已承擔(dān)了較大的收支壓力。隨著疫情的暴發(fā)，國(guó)家采取了多項(xiàng)免費(fèi)政策，高速公路行業(yè)原本就較為緊張的資金鏈將面臨更大的壓力。

從收入角度而言，受疫情及政策的影響，高速公路全行業(yè)2020年上半年的通行費(fèi)收入大概率將出現(xiàn)斷崖式的同比下滑，尤其是受疫情影響延長(zhǎng)春節(jié)假期后，高速公路企業(yè)或?qū)⒚媾R長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的免收通行費(fèi)的局面；而不論是行政事業(yè)單位還是經(jīng)營(yíng)主體，均需按時(shí)償還對(duì)應(yīng)的政府性債務(wù)以及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，短期內(nèi)需要籌措大量資金用于支付利息及相應(yīng)的本金。

從資金安排角度而言，盡管金融機(jī)構(gòu)等國(guó)家重要行業(yè)已經(jīng)復(fù)工，但受疫情影響，各種融資工具的發(fā)行效率將有所降低，或?qū)⒋騺y各地高速公路企業(yè)原有的投融資計(jì)劃。

因此，面對(duì)入不敷出的行業(yè)困境，在疫情導(dǎo)致通行費(fèi)收入下降，影響投融資工作的情況下，各省份的高速公路運(yùn)營(yíng)管理單位或?qū)⒚媾R一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能出現(xiàn)地方政府性債務(wù)違約以及企業(yè)債務(wù)違約，從而引發(fā)各種不利的連鎖反應(yīng)。

信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)

考慮到營(yíng)業(yè)收入、盈利能力、現(xiàn)金流水平是企業(yè)信用評(píng)級(jí)的重要權(quán)重項(xiàng)，根據(jù)溢銀基金測(cè)算，高速公路企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流及盈利水平均將出現(xiàn)大幅下滑，本次疫情對(duì)公路運(yùn)輸?shù)呢?fù)面影響預(yù)計(jì)將超過(guò)2003年的非典時(shí)期，各地交投集團(tuán)的信用等級(jí)或?qū)⑹艿礁蟮呢?fù)面影響，并加劇投資者的悲觀情緒，從而影響交通投資領(lǐng)域的公開(kāi)市場(chǎng)融資能力，增加交通投資領(lǐng)域的融資成本。

此外，根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的有關(guān)規(guī)定，發(fā)債企業(yè)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息，因此，利潤(rùn)下降也將減少企業(yè)的發(fā)債額度。

單一業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)

作為重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，高速公路提高了通行效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，高速公路車(chē)流量也將進(jìn)一步增加，通行費(fèi)收入增加，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。高速公路的服務(wù)特性及業(yè)務(wù)模式，均以車(chē)流量為基礎(chǔ)，面對(duì)本次疫情存在的不確定性，這種單一的業(yè)務(wù)模式或?qū)⒋嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)。

受疫情傳染性的影響，民眾的出行意愿降低，部分地區(qū)暫停了省際客運(yùn)車(chē)輛，貨運(yùn)車(chē)輛也受復(fù)工延遲的不利影響，進(jìn)而影響了高速公路行業(yè)上游的需求端。目前，盡管部分高速公路企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了多元化的嘗試，但各省份的交投及高速公路上市公司的多元化進(jìn)展差異較大，仍有較多高速公路企業(yè)維持著高速公路運(yùn)營(yíng)為主的經(jīng)營(yíng)模式。

在業(yè)務(wù)模式單一的情況下，作為服務(wù)性行業(yè)，面對(duì)通行需求下降的局面，高速公路行業(yè)并無(wú)太好的應(yīng)對(duì)措施，特別是在發(fā)生一些突發(fā)事件的情況下，高速公路領(lǐng)域往往受到較大沖擊?？紤]到高速公路行業(yè)的運(yùn)營(yíng)支出、還本付息支出等均具有剛性，若本次疫情的不利影響持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，或?qū)⒂绊懶袠I(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

疫情防控期間全面免費(fèi)的政策不但將明顯加劇收費(fèi)公路收支缺口，使得高速公路債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯，而且會(huì)在一定程度上影響到投資人對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期，不利于后續(xù)新建項(xiàng)目吸引社會(huì)資本。

高速投資者投資信心或受打擊

依靠其充沛、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，高速公路企業(yè)始終是資本市場(chǎng)的重要參與者，其發(fā)行的各類(lèi)股權(quán)、債權(quán)金融產(chǎn)品，也因此受到廣大投資者的青睞。而本次新冠疫情及相關(guān)政策，不僅對(duì)于高速公路行業(yè)及企業(yè)造成了很大的影響，對(duì)于行業(yè)投資人也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

債權(quán)投資者

高速公路債權(quán)投資者以固定利率為收益水平，均屬于穩(wěn)健型的投資機(jī)構(gòu)。對(duì)于高速公路債權(quán)投資者而言，本次疫情突發(fā)事件及高速公路行業(yè)的相關(guān)政策對(duì)其投資邏輯主要產(chǎn)生以下兩方面的影響：

高速公路企業(yè) 高速公路企業(yè)受本次突發(fā)事件及相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)增加的影響，其通行費(fèi)收入將出現(xiàn)大幅度的下降，在其成本和相關(guān)費(fèi)用剛性支出的情況下，高速公路企業(yè)的盈利水平將進(jìn)一步下滑，現(xiàn)金流減少，償債能力減弱。因此，在投資高速公路企業(yè)的債權(quán)性產(chǎn)品時(shí)，對(duì)于債權(quán)投資人而言，高速公路企業(yè)的主體信用的下降，將增加投資風(fēng)險(xiǎn)。

債權(quán)投資者 債權(quán)投資者投資的高速公路資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要信用支持通常為高速公路資產(chǎn)及其未來(lái)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流突然大范圍的減少，可能導(dǎo)致由于資產(chǎn)質(zhì)量下降等原因帶來(lái)的加速清償，甚至出現(xiàn)兌付困難，最終造成相關(guān)債權(quán)產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)2019年公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的高速公路金融產(chǎn)品判斷，某資產(chǎn)支持證券的底層資產(chǎn)為其對(duì)應(yīng)的高速公路在一定期間內(nèi)的收費(fèi)收益權(quán)。因突發(fā)事件，該高速上半年通行費(fèi)收入大幅下降，底層資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流已無(wú)法保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的按期兌付。因償付面臨的短期流動(dòng)性問(wèn)題，為避免出現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)違約，發(fā)行人不得不額外舉債，這不僅占用了企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的授信額度，更增加了企業(yè)的利息支出，造成財(cái)務(wù)損失。

而針對(duì)高速公路集團(tuán)發(fā)行的永續(xù)債券，在永續(xù)債券被認(rèn)定為權(quán)益工具的情況下，永續(xù)債券支付利息將作為利潤(rùn)分配進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。若高速公路企業(yè)因本次疫情影響出現(xiàn)虧損，造成企業(yè)可分配利潤(rùn)不足以支付永續(xù)債利息，將導(dǎo)致高速公路企業(yè)不能進(jìn)行利潤(rùn)分配，造成永續(xù)債利息遞延支付，導(dǎo)致投資人收取利息的時(shí)間推遲，帶來(lái)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。而受永續(xù)債利息遞延支付的影響，高速公路企業(yè)或?qū)⒚媾R票面利率上調(diào)等懲罰性條款，加重高速公路企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

綜上，無(wú)論是投資高速公路固定資產(chǎn)還是投資高速公路無(wú)形資產(chǎn)，在新冠肺炎疫情期間，投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能降低投資高速公路的動(dòng)力，最終造成高速公路融資難度增加以及融資成本上升。

股權(quán)投資者

高速公路股權(quán)投資者是依靠高速公路企業(yè)的分紅及股權(quán)溢價(jià)實(shí)現(xiàn)收益的投資機(jī)構(gòu)，在本次突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，高速公路行業(yè)的相關(guān)政策對(duì)其投資邏輯主要產(chǎn)生以下兩方面的影響：

股權(quán)價(jià)值 由于高速公路企業(yè)的收益主要為未來(lái)產(chǎn)生的通行費(fèi)收入，因此股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多運(yùn)用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法來(lái)估算高速公路企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。即使交通主管部門(mén)允許高速公路企業(yè)收費(fèi)期到期后，相應(yīng)延長(zhǎng)收費(fèi)期限，以彌補(bǔ)高速公路企業(yè)的損失，但考慮到高速公路收費(fèi)權(quán)最長(zhǎng)可達(dá)到30年，假定高速公路企業(yè)通過(guò)延長(zhǎng)收費(fèi)期限在未來(lái)能收取等額的通行費(fèi)收入，其折現(xiàn)后的價(jià)值也將低于當(dāng)前的通行費(fèi)收入。因此，利用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值法將造成高速公路企業(yè)的估值下滑。對(duì)于已上市的高速公路企業(yè)而言，其股價(jià)或出現(xiàn)較大幅度的下跌，市值大規(guī)模蒸發(fā)。

行業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為，此次疫情對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)的沖擊不可避免，必須積極應(yīng)對(duì)，努力化危為機(jī)，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行做出積極貢獻(xiàn)。

投資者信心 突發(fā)事件導(dǎo)致高速公路行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)被打破，且通過(guò)行政命令要求高速公路行業(yè)免收通行費(fèi)、縮短固定的通行費(fèi)收費(fèi)期限的做法，有損于經(jīng)營(yíng)性公路的經(jīng)營(yíng)主體的經(jīng)濟(jì)利益，也違背了特許經(jīng)營(yíng)的契約精神，或?qū)⑹垢咚俟饭蓹?quán)投資者對(duì)企業(yè)能否持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生疑問(wèn)，對(duì)高速公路主管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生的影響力產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而打擊股權(quán)投資者的投資信心，造成高速公路行業(yè)更長(zhǎng)期限的低估值。更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響在于，未來(lái)以高速公路為主的使用者付費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施在引入社會(huì)投資人時(shí)，收費(fèi)政策因疫情等因素加大不確定性后，政策風(fēng)險(xiǎn)將成為制約其投資的主要障礙。

路企可采取哪些應(yīng)對(duì)措施？

提早做好資金規(guī)劃

一般而言，高速公路通行費(fèi)收入較為穩(wěn)定。在本次新冠肺炎疫情的沖擊下，并疊加疫情防控期間免收全國(guó)收費(fèi)公路車(chē)輛通行費(fèi)政策的影響，高速公路企業(yè)的通行費(fèi)收入將會(huì)驟降，對(duì)于大多數(shù)主要依靠通行費(fèi)收入的高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，將面臨較大的資金壓力。

因此，需提早做好資金規(guī)劃，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。建議高速公路企業(yè)充分考慮疫情影響，重新擬定年度資金計(jì)劃時(shí)為通行費(fèi)收入下降預(yù)留足夠空間。同時(shí)，考慮到未來(lái)貨幣寬松的宏觀環(huán)境，高速公路企業(yè)應(yīng)主動(dòng)通過(guò)債務(wù)置換的方式，借新還舊，置換高息債務(wù)，調(diào)整債務(wù)期限，一方面適當(dāng)減低本年度的還本付息安排，避免因疫情防控措施的不確定性導(dǎo)致通行費(fèi)收入降低引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，增加企業(yè)的利潤(rùn)。

對(duì)會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，減弱對(duì)利潤(rùn)的影響

高速公路企業(yè)的成本一般主要包括折舊及攤銷(xiāo)、人工成本、公路維護(hù)成本、財(cái)務(wù)成本等，其中人工成本、公路維護(hù)成本、財(cái)務(wù)成本屬于剛性成本，相對(duì)固定，而折舊及攤銷(xiāo)則會(huì)根據(jù)不同的會(huì)計(jì)處理方式，對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

目前，高速公路折舊的方式主要有年限平均法和車(chē)流量法。與年限平均法相比，車(chē)流量法可減緩車(chē)流量大幅下降情形下折舊攤銷(xiāo)相對(duì)剛性對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響，因此建議采取年限平均法計(jì)提折舊攤銷(xiāo)的高速公路企業(yè)變更為車(chē)流量法。對(duì)于采用車(chē)流量法的高速公路企業(yè)，由于本次新冠肺炎疫情屬于突發(fā)事件，對(duì)車(chē)流量的影響十分大，原來(lái)的車(chē)流量估計(jì)已不符合實(shí)際，因此可考慮在剩余折舊攤銷(xiāo)年限內(nèi)對(duì)車(chē)流量進(jìn)行再次評(píng)估，以減少對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。

調(diào)整利息支付方式，平滑財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的影響

高速公路企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模始終處于較高水平，面對(duì)此次疫情的突發(fā)影響，高速公路企業(yè)可通過(guò)與債權(quán)人談判并調(diào)整利息支付節(jié)奏的方式，平滑財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)盈利的影響。

改革融資模式，大力發(fā)展權(quán)益融資

除了提早做好資金規(guī)劃，對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化之外，改革融資模式也是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施，應(yīng)通過(guò)加大權(quán)益融資的比例來(lái)改善資本結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。高速公路企業(yè)普遍采用傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，債務(wù)本息支出的剛性較強(qiáng)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力較弱。高速公路企業(yè)需要拓寬融資思路，不局限于傳統(tǒng)的融資方式，探索權(quán)益籌資的新模式，此舉不僅可以改善資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)去桿杠降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以籌措新建項(xiàng)目的資本金。目前較好的權(quán)益融資方式主要有高速公路產(chǎn)業(yè)基金與基礎(chǔ)設(shè)施REITs（不動(dòng)產(chǎn)信托基金）。

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高速公路產(chǎn)業(yè)基金作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資模式，主要依靠資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流保障基金退出，而非依靠主體信用兜底。此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求量大、建設(shè)期長(zhǎng)，與產(chǎn)業(yè)基金中長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)相契合，而且資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者具有較高的吸引力。將產(chǎn)業(yè)基金引入高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，可以有效地提高政府資金使用效率、剝離政府存量項(xiàng)目債務(wù)，并幫助地方高速公路企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)效率和改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。基礎(chǔ)設(shè)施REITs是以能夠產(chǎn)生穩(wěn)定租金或運(yùn)營(yíng)收益的基礎(chǔ)設(shè)施作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資計(jì)劃、信托基金或上市證券，在國(guó)外運(yùn)用較為成熟。目前國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)正在加緊制定相關(guān)政策，積極推動(dòng)試點(diǎn)項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)2020年將會(huì)正式推出。REITs擁有其他融資方式所不具備的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，可以促進(jìn)盤(pán)活存量資產(chǎn)，激活投融資效率，拓展長(zhǎng)期資本形成機(jī)制。

大力開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力

高速公路行業(yè)具有準(zhǔn)公益性質(zhì)，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)受到嚴(yán)格的監(jiān)管，公路企業(yè)并不具有自主制定價(jià)格的權(quán)力，因而導(dǎo)致公路企業(yè)的通行費(fèi)收入相對(duì)有限。而與此同時(shí)，對(duì)于高速公路的管理和養(yǎng)護(hù)，交通運(yùn)輸部也做出了明確的規(guī)范要求，這也在無(wú)形中加大了公路企業(yè)的維護(hù)成本。

高速公路企業(yè)通常擁有較好的現(xiàn)金流，但在本次新冠肺炎疫情及免費(fèi)政策的影響下，高速公路企業(yè)的通行費(fèi)收入預(yù)計(jì)下滑明顯，其業(yè)務(wù)收入模式單一的風(fēng)險(xiǎn)與局限性已顯露無(wú)疑。因此發(fā)展第二主業(yè)，通過(guò)多元化投資來(lái)增加現(xiàn)金流持續(xù)性是必然的趨勢(shì)。好的多元化戰(zhàn)略能增加企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，多元化一方面提升了企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)性，另一方面，增長(zhǎng)點(diǎn)的開(kāi)拓也帶來(lái)了現(xiàn)金流的成長(zhǎng)性。因此高速公路企業(yè)可以嘗試多元化的發(fā)展之路來(lái)擴(kuò)大盈利來(lái)源。

高速公路企業(yè)在嘗試多元化時(shí)，尤其要注重商業(yè)模式和投資回報(bào)率，投資回報(bào)率小的項(xiàng)目，低毛利或高波動(dòng)性的輔業(yè)項(xiàng)目，都有可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價(jià)值降低。目前高速企業(yè)輔業(yè)涉足最多的是房地產(chǎn)、廣告、能源、金融等領(lǐng)域。高速公路企業(yè)通常現(xiàn)金流穩(wěn)定，跟當(dāng)?shù)卣P(guān)系良好，擅長(zhǎng)存量項(xiàng)目的管理和運(yùn)營(yíng)，因此高速企業(yè)輔業(yè)可向同樣資本擴(kuò)張型的金融、環(huán)保等領(lǐng)域拓展，或是向主業(yè)相關(guān)的廣告、服務(wù)區(qū)運(yùn)營(yíng)等方向拓展；而房地產(chǎn)、工程、礦業(yè)等行業(yè)持續(xù)性較差，每年容易大幅波動(dòng)，可適當(dāng)投資；其他制造、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的業(yè)務(wù)，由于高速企業(yè)不具備同樣的基因，管理難度較大，建議謹(jǐn)慎投資。

引入投資者或出售部分資產(chǎn)以緩解現(xiàn)金流緊張，改善當(dāng)年利潤(rùn)

受疫情影響，高速公路企業(yè)短期內(nèi)的盈利狀況將出現(xiàn)顯著的惡化，且現(xiàn)金流壓力較大。為緩解現(xiàn)金流緊張的局面，改善企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo)，可考慮在不喪失國(guó)有控制權(quán)的情形下出售部分高速公路資產(chǎn)，或以股權(quán)的形式引入外部投資者，以獲取部分資金。

針對(duì)資產(chǎn)出售的方式，高速公路企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身面臨的壓力及對(duì)未來(lái)企業(yè)狀況的評(píng)估，通過(guò)收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)增資等多種方式，引入投資者。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較好、僅短時(shí)間承壓的高速公路企業(yè)而言，可考慮引入產(chǎn)業(yè)基金、金融機(jī)構(gòu)等財(cái)務(wù)投資者，通過(guò)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的溢價(jià)，改善企業(yè)的盈利指標(biāo)。待后期企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定后，再將該部分資產(chǎn)收回，避免企業(yè)資產(chǎn)的流失。

政府部門(mén)可給予哪些政策支持？

除了高速公路企業(yè)自身采取的應(yīng)對(duì)措施以外，為支持高速公路這一關(guān)乎民生的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的健康發(fā)展，針對(duì)本次疫情及相關(guān)政策對(duì)高速公路行業(yè)產(chǎn)生的不利影響，可積極向政府部門(mén)申請(qǐng)以下政策支持:

建立有效的應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的機(jī)制，做到有法可依

2018年12月，交通運(yùn)輸部發(fā)布的《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂草案）》中提出“遇有極端惡劣天氣、突發(fā)事件等情形，省、自治區(qū)、直轄市人民政府或者其授權(quán)的政府或者部門(mén)可以決定對(duì)通行收費(fèi)公路特定路段的車(chē)輛暫停收費(fèi)”。同時(shí)，該修訂草案還提出“基于公共利益需要，政府提前終止經(jīng)營(yíng)合同、實(shí)施通行費(fèi)減免、降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等政策，給經(jīng)營(yíng)管理者合法收益造成損失的，應(yīng)當(dāng)由相應(yīng)交通運(yùn)輸主管部門(mén)會(huì)同同級(jí)財(cái)政部門(mén)上報(bào)作出決策的政府，通過(guò)延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限、給予財(cái)政補(bǔ)貼等方式予以補(bǔ)償”。

本次新冠肺炎疫情正是屬于修訂草案中提到的“突發(fā)事件”，高速公路企業(yè)在疫情防控期間停止收費(fèi)，因此縮短了其收費(fèi)期限?？紤]到高速公路企業(yè)在疫情防控期間停止收費(fèi)，造成了其通行費(fèi)收入的大幅下降，可借鑒《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂草案）》，根據(jù)實(shí)際情況向交通主管部門(mén)提出申請(qǐng)，允許高速公路企業(yè)適當(dāng)延長(zhǎng)未來(lái)的收費(fèi)期限，避免損壞高速公路企業(yè)及其投資人的利益。這既是對(duì)高速公路投資主體的利益保障，也有利于吸引社會(huì)資本投資基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制于3月6日上午在國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)。交通運(yùn)輸部副部長(zhǎng)劉小明在會(huì)上告訴記者：按照國(guó)務(wù)院要求，交通運(yùn)輸部已會(huì)同國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、國(guó)資委、稅總、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)研究制定了相關(guān)支持保障政策。主要包括：免費(fèi)通行期間，對(duì)經(jīng)營(yíng)主體金融債務(wù)還本付息存在困難的給予延緩付息、本金展期或者續(xù)貸等政策，為企業(yè)提供流動(dòng)資金的優(yōu)惠貸款以及適當(dāng)延長(zhǎng)收費(fèi)公路收費(fèi)期限等方面，這些政策經(jīng)批準(zhǔn)以后會(huì)盡快實(shí)施，從而依法保障收費(fèi)公路的使用者、管理者、投資者、債權(quán)人的合法權(quán)益。龔小勇 攝

在具體制定延長(zhǎng)未來(lái)收費(fèi)期限的政策時(shí)，不僅應(yīng)考慮當(dāng)期高速公路企業(yè)免收通行費(fèi)的期限，還應(yīng)該考慮折現(xiàn)因素對(duì)于通行費(fèi)收入的影響。建議在疫情可控的情況下，盡快恢復(fù)高速公路企業(yè)的收費(fèi)，減少對(duì)企業(yè)的不利影響。

稅收政策支持

鑒于高速公路行業(yè)為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和各行各業(yè)的復(fù)工采取了免收通行費(fèi)的措施，造成其無(wú)進(jìn)項(xiàng)收入?yún)s持續(xù)需要對(duì)外支出，可考慮申請(qǐng)國(guó)家稅務(wù)部門(mén)針對(duì)高速公路行業(yè)出臺(tái)相關(guān)的稅收優(yōu)惠制度，以減少企業(yè)的資金支出項(xiàng)。

會(huì)計(jì)政策支持

在受疫情防控影響而暫停收費(fèi)期間，應(yīng)允許高速公路企業(yè)在該時(shí)期內(nèi)不對(duì)高速公路資產(chǎn)提取折舊或進(jìn)行攤銷(xiāo)，減少通行費(fèi)收入下降對(duì)高速公路企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)的影響，規(guī)避企業(yè)的估值水平及信用水平下降。

金融政策支持

高速公路行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，無(wú)論是建設(shè)期還是運(yùn)營(yíng)期，其資金的需求始終較大。在通行費(fèi)收入大幅下降的時(shí)期，國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)出臺(tái)配套的金融支持政策，允許企業(yè)根據(jù)免收通行費(fèi)情況，延長(zhǎng)貸款還本付息期限，不隨意進(jìn)行抽貸、斷貸，從而加大高速公路企業(yè)短期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，應(yīng)出臺(tái)金融政策鼓勵(lì)向高速公路企業(yè)提供低成本的專(zhuān)項(xiàng)貸款，提供公開(kāi)市場(chǎng)融資工具審批綠色通道，提高高速公路企業(yè)的融資效率，并且為各地政府配套更多用途靈活的高速公路專(zhuān)項(xiàng)債額度，支持各地高速公路行業(yè)的發(fā)展。