劉貴杰

從國(guó)內(nèi)風(fēng)電開(kāi)發(fā)商歷年新增裝機(jī)規(guī)模來(lái)看，民營(yíng)開(kāi)發(fā)商的裝機(jī)規(guī)模逐年增加。民營(yíng)企業(yè)以其靈活的經(jīng)營(yíng)方式，可以快速獲取項(xiàng)目資源，取得項(xiàng)目核準(zhǔn)及各類支持性文件。但風(fēng)電屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，從項(xiàng)目核準(zhǔn)到建成需要大量資金，而絕大部分民營(yíng)企業(yè)成立時(shí)間短、規(guī)模小、資本金不足，難以提供與資金需求相匹配的可抵押財(cái)產(chǎn)、可質(zhì)押股票或強(qiáng)有力的擔(dān)保，而且建設(shè)期風(fēng)電項(xiàng)目“四證”（用地規(guī)劃許可證、國(guó)有土地使用權(quán)證、工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證）不齊備，使得通過(guò)銀行貸款解決資金問(wèn)題變得非常困難。

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，由此實(shí)現(xiàn)融資和融物的結(jié)合，滿足客戶的融資需求。在風(fēng)電融資租賃業(yè)務(wù)中，出租人根據(jù)承租人的要求出資購(gòu)買風(fēng)電機(jī)組、塔筒等相關(guān)設(shè)備，并租給承租人用于風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)，承租人以風(fēng)電場(chǎng)建成運(yùn)營(yíng)后的發(fā)電收入分期向出租人支付租金。這種不強(qiáng)調(diào)承租人自身及相關(guān)擔(dān)保能力，以電站建成運(yùn)營(yíng)后的發(fā)電收入作為第一還款來(lái)源的融資方式，有效滿足了國(guó)內(nèi)民營(yíng)風(fēng)電開(kāi)發(fā)商的資金需求。

評(píng)估在建期電站項(xiàng)目的融資租賃額度時(shí)，可以根據(jù)具體項(xiàng)目的等效滿負(fù)荷發(fā)電小時(shí)數(shù)（可以參考設(shè)計(jì)院出具的項(xiàng)目可研報(bào)告）確定融資比例，最高可為項(xiàng)目提供總投資80%的資金支持，同時(shí)匹配項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)的工程進(jìn)度進(jìn)行分筆投放，以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。項(xiàng)目建成并網(wǎng)發(fā)電后，承租人通過(guò)電站的實(shí)際發(fā)電收入按月或季度向租賃公司還款。

在項(xiàng)目租金的還款安排上，目前主要有三種方式：等額本金、等額本息以及匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流即彈性租金。以上三種租金償還方式中，前兩者為銀行或金租慣常采用，即以公式模型計(jì)算還款現(xiàn)金流，沒(méi)有充分考慮電站的實(shí)際發(fā)電收入情況，后期容易出現(xiàn)融資期限與應(yīng)付租金難以匹配電費(fèi)收入的情況；后者則基于電站等效滿負(fù)荷發(fā)電小時(shí)數(shù)，根據(jù)電站的年發(fā)電收入按季度平均分配設(shè)計(jì)還款現(xiàn)金流。這種方式更為科學(xué)，目前多為專業(yè)化從事新能源電站融資租賃的公司所采用。

隨著平價(jià)風(fēng)電時(shí)代的到來(lái)，電站自身的實(shí)際發(fā)電收入應(yīng)進(jìn)一步得到市場(chǎng)參與各方的重視。盡可能準(zhǔn)確地通過(guò)風(fēng)能資源數(shù)據(jù)反映實(shí)際發(fā)電收入，根據(jù)實(shí)際發(fā)電收入設(shè)計(jì)合理的還款計(jì)劃，對(duì)于提高風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商的融資體驗(yàn)以及保障融資租賃公司的資金安全均起到重要的作用。本文以兩個(gè)典型的風(fēng)電項(xiàng)目為例，對(duì)三種還款方式的資金要求與還款來(lái)源的差距進(jìn)行了對(duì)比，并提出基于風(fēng)能資源數(shù)據(jù)的優(yōu)化還款方案。

三種還款方式對(duì)比分析

我國(guó)季風(fēng)區(qū)與非季風(fēng)區(qū)的界線為：大興安嶺―陰山―賀蘭山―巴顏喀拉山―岡底斯山。受夏季風(fēng)影響明顯的地區(qū)稱為季風(fēng)區(qū)，其他地區(qū)稱為非季風(fēng)區(qū)。季風(fēng)區(qū)主要為溫帶季風(fēng)氣候、亞熱帶季風(fēng)氣候，小部分為熱帶季風(fēng)氣候；非季風(fēng)區(qū)主要為大陸性氣候，小部分為高山高原氣候（青藏高原）。季風(fēng)區(qū)以平原、盆地、丘陵為主，非季風(fēng)區(qū)以高原、山地、盆地為主。

從風(fēng)電裝機(jī)分布區(qū)域看，我國(guó)近年來(lái)新增風(fēng)電裝機(jī)熱點(diǎn)區(qū)域—— 東北、華北、中東南部地區(qū)均屬于季風(fēng)區(qū)氣候，即具有四季氣溫變化大、降水分布不均、風(fēng)向更替明顯的基本特征。由于風(fēng)能資源在一年四季之中的顯著變化，風(fēng)電場(chǎng)所產(chǎn)生的發(fā)電收入即現(xiàn)金流隨之出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，有可能影響承租人的還款安排，導(dǎo)致租金逾期。按照季風(fēng)區(qū)的地形特征以及項(xiàng)目建成時(shí)間，以下分別選取位于山東省的某新建平原風(fēng)電場(chǎng)及位于河北省北部山區(qū)的存量并網(wǎng)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目進(jìn)行分析研究。

一、平價(jià)新并網(wǎng)項(xiàng)目

以國(guó)內(nèi)目前風(fēng)能資源及消納條件較好的山東省為例，按照目前一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)條件，項(xiàng)目假設(shè)條件如表1所示。

根據(jù)項(xiàng)目場(chǎng)區(qū)內(nèi)測(cè)風(fēng)塔的代表年數(shù)據(jù)，輪轂高度處年平均風(fēng)速為6.07m/s，年平均風(fēng)功率密度為257.08W/m2?？傮w來(lái)看，該項(xiàng)目的風(fēng)速、風(fēng)功率密度年變化趨勢(shì)呈現(xiàn)冬春季較大、夏秋季較小的基本特征。

結(jié)合該項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)與項(xiàng)目風(fēng)功率密度，可以推算出其首年每季度還款來(lái)源（表2）。

如圖2所示，項(xiàng)目首年每季度還款來(lái)源曲線與風(fēng)功率密度變化趨勢(shì)基本一致，符合我國(guó)北方地區(qū)冬春季風(fēng)大、夏秋季風(fēng)小的基本氣候特征。項(xiàng)目每年第一至第四季度的發(fā)電收入分別占到全年發(fā)電總收入的28%、31%、15%和26%。其中，收入最高的第二季度與收入最低的第三季度還款能力相差16%，差額達(dá)到837.89萬(wàn)元。

當(dāng)項(xiàng)目采用等額本金、等額本息以及匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流三種還款方式時(shí)，會(huì)在第三季度產(chǎn)生不同幅度的資金缺口（圖3）。其中，等額本金方式的資金缺口最大，等額本息方式的資金缺口最小，自由現(xiàn)金流方式較為中性。

上述案例選取了位于我國(guó)風(fēng)能資源較好、脫硫煤標(biāo)桿電價(jià)較高的山東省，且假設(shè)條件為無(wú)國(guó)家補(bǔ)貼的平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目。因此，無(wú)論是等額本金、等額本息或是匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流方式，前兩個(gè)季度的資金沉淀均能夠填補(bǔ)第三季度的資金缺口。詳細(xì)情況見(jiàn)表3。

二、有補(bǔ)貼已并網(wǎng)項(xiàng)目

對(duì)于有補(bǔ)貼且已并網(wǎng)的項(xiàng)目，特別是對(duì)位于棄風(fēng)限電嚴(yán)重區(qū)域的風(fēng)電項(xiàng)目，其實(shí)際發(fā)電收入的波動(dòng)則更為直觀。以下，以河北省張北地區(qū)某50MW風(fēng)電項(xiàng)目為例進(jìn)行分析，項(xiàng)目的假設(shè)條件見(jiàn)表4。

考慮到該項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電6年，因此，在實(shí)際測(cè)算時(shí)可以采用項(xiàng)目的電費(fèi)結(jié)算單來(lái)確定還款來(lái)源，且不考慮“三免三減半”的稅收減免優(yōu)惠。該項(xiàng)目的電費(fèi)結(jié)算單明細(xì)如表5所示。

如圖4所示，將項(xiàng)目結(jié)算電費(fèi)按季度進(jìn)行整理后，可以看到本項(xiàng)目的還款來(lái)源曲線更加陡峭。項(xiàng)目第一至第四季度的發(fā)電收入分別占全年發(fā)電總收入的35%、22%、10%和33%。其中，收入最高的第一季度與收入最低的第三季度還款來(lái)源相差25%，差額達(dá)到936萬(wàn)元。

當(dāng)項(xiàng)目采用等額本金、等額本息以及匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流三種還款方式時(shí)，會(huì)在第三季度產(chǎn)生不同幅度的資金缺口（圖5）。

其中，采用等額本金與自由現(xiàn)金流的方式，在第二季度即出現(xiàn)資金缺口，假設(shè)承租人沒(méi)有額外擔(dān)保能力即租金缺口的補(bǔ)足能力，即使融資租賃合同中要求承租人在監(jiān)管賬戶沉淀下一期租金，則項(xiàng)目仍會(huì)在投放后的第三個(gè)季度發(fā)生租金逾期的情況。采用等額本息的方式，在第三季度的資金缺口有所擴(kuò)大，如果采用沉淀下一期租金的方式，則出租人可以避免發(fā)生租金逾期的情況；而若采用沉淀當(dāng)期租金的方式，承租人在第二季度還款日之前某一時(shí)刻已經(jīng)滿足資金沉淀要求，有權(quán)支取剩余資金，承租人一旦支取電費(fèi)賬戶的剩余資金并挪作他用，則到第三季度還款日時(shí)，電費(fèi)賬戶內(nèi)的新增還款來(lái)源依然可能無(wú)法覆蓋當(dāng)期租金，一旦發(fā)生此種情況，則出租人不得不要求擔(dān)保人進(jìn)行差額補(bǔ)足或動(dòng)用項(xiàng)目保證金還款。

基于風(fēng)能資源數(shù)據(jù)的融資方案優(yōu)化設(shè)計(jì)

國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)幾十年發(fā)展，尤其是2003年后高速發(fā)展至今，已成長(zhǎng)為電力供應(yīng)的重要一環(huán)。截至2019年年底，國(guó)內(nèi)風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模已超210GW，風(fēng)力發(fā)電量占全部發(fā)電量比重超5%。風(fēng)電行業(yè)正在沿著“政策扶持→產(chǎn)能擴(kuò)張→棄風(fēng)限電→補(bǔ)貼退坡→平價(jià)上網(wǎng)”路徑快速前進(jìn)。到2021年新增陸上風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)平價(jià)，國(guó)家不再補(bǔ)貼；到2022年，新增海上風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)平價(jià)，國(guó)家不再補(bǔ)貼（鼓勵(lì)地方政府自行補(bǔ)貼）。

但平價(jià)不會(huì)是風(fēng)電的價(jià)格終點(diǎn)，平價(jià)過(guò)后將是低價(jià)。2020年2月，遼寧省發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于擬組織編制2020年低價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)建設(shè)方案征求意見(jiàn)的函》，將風(fēng)電項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步壓縮，明確釋放出風(fēng)電電價(jià)在未來(lái)將繼續(xù)走低的信號(hào)。因此，專注于國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的融資租賃公司（出租人）有必要對(duì)未來(lái)參與建設(shè)的風(fēng)電項(xiàng)目的融資額度、還款來(lái)源與還款計(jì)劃做進(jìn)一步細(xì)化，避免出現(xiàn)租金逾期的情況。

根據(jù)上述分析可見(jiàn)，風(fēng)電項(xiàng)目的還款來(lái)源曲線與風(fēng)功率密度變化趨勢(shì)一致且密切相關(guān)。因此，融資租賃公司可以要求承租人提供原始測(cè)風(fēng)數(shù)據(jù)自行分析，或直接參考可研報(bào)告、整機(jī)廠家提供的風(fēng)能資源復(fù)核報(bào)告等相關(guān)資料，按照風(fēng)功率密度變化趨勢(shì)設(shè)計(jì)租金還款安排。這樣可以使得租賃期內(nèi)的每一期租金都能夠通過(guò)項(xiàng)目自身還款來(lái)源覆蓋，不需要依靠擔(dān)保人的差額補(bǔ)足。同時(shí)可以進(jìn)一步降低出租人對(duì)項(xiàng)目電費(fèi)資金的沉淀要求，提高資金的使用效率。

一、每年租金分配方案

以上述山東項(xiàng)目（如圖6）為例，出租人在項(xiàng)目年租金總額整體不變的情況下，可將還款安排按照風(fēng)功率密度的變化趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。優(yōu)化后的項(xiàng)目還款安排對(duì)承租人而言，綜合成本（IRR）僅增加0.01‰；對(duì)出租人而言，綜合收益（XIRR）提高了0.014‰；項(xiàng)目綜合償債倍數(shù)不變。

以上述張北地區(qū)項(xiàng)目（如圖7）為例，出租人在項(xiàng)目年租金總額整體不變的情況下，將還款安排按照風(fēng)功率密度的變化趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。優(yōu)化后的項(xiàng)目還款安排對(duì)承租人而言，綜合成本（IRR）僅增加0.004‰；對(duì)出租人而言，綜合收益（XIRR）提高了0.009‰；項(xiàng)目綜合償債倍數(shù)不變。

從以上兩個(gè)案例來(lái)看，出租人如果采用匹配項(xiàng)目風(fēng)能資源設(shè)計(jì)的還款方式，則對(duì)承租人的綜合成本及出租人的自身綜合收益影響極小，對(duì)項(xiàng)目的綜合償債倍數(shù)也無(wú)影響。由于項(xiàng)目每期租金更加匹配項(xiàng)目實(shí)際發(fā)電的電費(fèi)收入，使得項(xiàng)目當(dāng)期租金可以被電站當(dāng)季發(fā)電收入全面覆蓋。基于以上原因，出租人對(duì)承租人的電費(fèi)賬戶資金沉淀要求可以適當(dāng)放寬為沉淀當(dāng)期租金，甚至可以考慮免除多余沉淀資金（如圖8、圖9中的灰色部分）；同時(shí)承租人每期均可提取除沉淀資金外的發(fā)電收入（如圖8、圖9中的綠色部分）自由支配。以上電費(fèi)賬戶沉淀資金的管理方式，在不增加出租人風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以有效提升承租人的資金使用效率，進(jìn)而提升客戶體驗(yàn)，增加承租人對(duì)出租人專業(yè)化水平的認(rèn)可程度。

二、長(zhǎng)期租金分配方案

根據(jù)風(fēng)電項(xiàng)目的現(xiàn)金流特征，出租人針對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的租賃期限一般在10年以上。出租人在設(shè)計(jì)項(xiàng)目還款安排時(shí)，除了需要關(guān)注項(xiàng)目所在地的風(fēng)能資源年度變化趨勢(shì)以外，還應(yīng)該重點(diǎn)考慮當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期年平均風(fēng)速的變化趨勢(shì)。對(duì)于長(zhǎng)期年風(fēng)速資料，出租人可以通過(guò)當(dāng)?shù)貧庀笳疽约霸O(shè)計(jì)院等渠道獲取。從國(guó)家氣候中心整理的數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)范圍內(nèi)陸地80m高度近10年平均風(fēng)速距平百分率變化率1在±10%左右，近年來(lái)風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)較為集中的華北、東北、中東南部地區(qū)變化率均在-10%～-5%。

根據(jù)國(guó)家氣象信息中心整理的1961年至2014年的均一化2資料，對(duì)京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角三個(gè)氣象站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)最為完善的地區(qū)進(jìn)行分析后得出，短期來(lái)看，年平均風(fēng)速呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看則逐漸減小。其中，京津冀地區(qū)平均每十年下降0.08m/s，長(zhǎng)三角地區(qū)下降0.18m/s，珠三角地區(qū)下降0.48m/s。

具體到上述兩個(gè)項(xiàng)目，山東項(xiàng)目的長(zhǎng)期年平均風(fēng)速變化幅度最大值出現(xiàn)在2011年，變化率為-6.87%，風(fēng)功率密度變化率為-22%；張北項(xiàng)目則出現(xiàn)在2010年，年平均風(fēng)速變化率為7.93%，風(fēng)功率密度變化率為21.9%。

前文提到，在電價(jià)固定的情況下，項(xiàng)目發(fā)電收入與風(fēng)功率密度呈正相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)以上列舉的風(fēng)能資源數(shù)據(jù)，短期年平均風(fēng)速變化幅度在7%左右，風(fēng)功率密度變化幅度在22%左右；長(zhǎng)期（10年）年平均風(fēng)速下降幅度在10%左右。根據(jù)前文分析，還款來(lái)源曲線與風(fēng)功率密度變化趨勢(shì)基本一致，因而融資租賃公司在設(shè)計(jì)項(xiàng)目還款時(shí)（以季付為例），可以根據(jù)項(xiàng)目的短期風(fēng)功率密度變化趨勢(shì)設(shè)計(jì)每年各期租金的分配比例，根據(jù)當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期風(fēng)功率密度變化幅度設(shè)定租賃期限與綜合償債倍數(shù)，根據(jù)長(zhǎng)期年平均風(fēng)速下降幅度設(shè)計(jì)整個(gè)租賃期的租金分配方案。

結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)三種還款方式的對(duì)比分析，本文基于風(fēng)能資源數(shù)據(jù)對(duì)融資方案進(jìn)行了優(yōu)化。優(yōu)化方案對(duì)于融資租賃公司而言，不僅可以使得項(xiàng)目的收益水平略有提高，而且能夠讓項(xiàng)目的還款來(lái)源更加清晰，風(fēng)險(xiǎn)更加可控，用戶體驗(yàn)更加完善；另一方面，對(duì)于承租人而言，雖然項(xiàng)目成本略有增加，但可以在更早享受到項(xiàng)目收益的同時(shí)，進(jìn)一步提高資金使用效率。

（作者單位：華能天成融資租賃有限公司）