李妳

現(xiàn)在全球應對危機的宏觀政策還是今朝有酒今朝醉，哪管明天酒缸淺?；蛟S確實沒有其他辦法，那我們就來談?wù)務(wù)叽鷥r的代際轉(zhuǎn)移。

耶倫2017年曾說過，有了2008年危機的教訓，有生之年恐難再見到經(jīng)濟危機。在過去的一個多月，全球市場已經(jīng)歷了情緒危機，流動性危機，基本面也在逐漸惡化。由于疫情的不確定性，現(xiàn)在判斷經(jīng)濟危機程度為時尚早，但市場的劇烈波動真正是活久見。

2008年危機源于房地產(chǎn)泡沫及次貸危機，主要影響銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、汽車業(yè)。高收益?zhèn)看挝C都受傷，但每次受打擊的行業(yè)不同。

這一次倒沒有銀行業(yè)衰退跡象，更像是疫情令經(jīng)濟自身急凍，但行業(yè)影響更加廣泛，居家隔離影響了消費相關(guān)的旅游業(yè)、餐飲業(yè)、航空業(yè);供應鏈沖擊影響了汽車、電子等行業(yè);石油價格戰(zhàn)影響了高杠桿的頁巖油行業(yè);中長期低利率最終也會影響銀行業(yè)。市場最擔憂企業(yè)脆弱的現(xiàn)金流給基本面帶來的不確定性。

政策還有多少子彈取決于你信不信。各國首先想的還是撒錢渡過眼前的經(jīng)濟停擺，以后的事情以后再說。美聯(lián)儲已經(jīng)無限量寬了，其他央行也紛紛擴表到歷史新高，國家替代企業(yè)和居民上杠桿;但不同的是，這次是“杠上加杠”。除了美國曾嘗試小規(guī)?？s表，其他主要海外央行的資產(chǎn)負債表和杠桿率一直是上升的。各國債務(wù)水平也不低，不少政府債務(wù)占GDP比率在80%以上，中國的問題主要在預算外。這幅圖景疊加全球人口老齡化，畫面太美不敢看。好比一群老年人，產(chǎn)出不夠，杠桿還加這么猛，是覺得“子子孫孫無窮匱也”？下一屆年輕人很難啊。另外，雖然各國出臺的紓困計劃總量龐大，但疫情凍結(jié)了經(jīng)濟的毛細血管，中小企業(yè)受到的沖擊最大，越快予以幫助，越精準改善現(xiàn)金流，紓困計劃才能越有效。

這次金融市場調(diào)整的速度和烈度遠超2008年，筆者也沒想到。包括大量ETF被動交易及量化交易，美國企業(yè)低利率發(fā)債回購股票，風險對沖策略、監(jiān)管帶來的流動性分層等都被視作原因。在長期低波動、低利率環(huán)境中，市場參與者加大杠桿，市場趨同，而金融危機后監(jiān)管加強，市場傳導機制又沒有以前順暢;一旦危機來臨，更容易出現(xiàn)流動性失衡，上漲的只有波動性和相關(guān)性。

大蕭條專家伯南克2008年變著法兒開著直升機撒錢， G7央行也通力協(xié)作。鮑威爾復制了伯南克的所有手段，尚未走出美聯(lián)儲的劇本，而且火力更大，速度更快;歐日央行由于子彈有限已在創(chuàng)新劇本;各國央行想?yún)f(xié)作，但能力不如2008年。

展望未來，經(jīng)濟短期大概率衰退，疫苗出來前人們只能和病毒共存，V型反轉(zhuǎn)難見;但不同于由于經(jīng)濟內(nèi)生因素造成的大蕭條，外生因素帶來的經(jīng)濟打擊偏一次性，經(jīng)濟最晚到2021年也能回升，但是否重啟新一輪繁榮則存疑。雖然目前大家更擔心通縮，畢竟弱復蘇、全球化、老齡化、機器化等長期因素使得通脹一直沒起來，一兩年內(nèi)能看到小幅通脹就不錯了，但在更長的時間軸里，可能要更擔心滯脹。貿(mào)易戰(zhàn)給全球化按下剎車，疫情又加了把剎車，未來各國都傾向于保護本國供應鏈的完整性，紓困計劃也意在救助本國企業(yè)，全球化的低成本時代恐慢慢終結(jié)，疫情下供求恢復均衡也面臨更多擾動。更何況放水永遠不會剛剛好，如果市場沒起來，政府會繼續(xù)放水，直到水位超標。

另外，也許是筆者庸人自擾，可未來會不會有部分政府遭遇信任危機？2008年人們不信銀行，于是政府接過銀行的資產(chǎn)負債表。未來如果人們不信政府，誰接過政府的資產(chǎn)負債表？各國央行打破了很多規(guī)則令獨立性受損，全球負利率資產(chǎn)雖已少了一半可還有9.6萬億美元，傳統(tǒng)的金融定價邏輯也被破壞。各國的貨幣和財政政策已駛?cè)霟o人區(qū)，只要錢給夠，短期應能渡過難關(guān)，可中長期的技術(shù)革命又何時才來呢？先熬著吧。

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