李立峰

由于新冠肺炎疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響以及國外疫情蔓延情況均超預(yù)期，下調(diào)對2020年A股的盈利預(yù)測。

新冠肺炎疫情從1月中下旬在中國開始快速擴(kuò)散，全國范圍內(nèi)停工、停產(chǎn)，人員區(qū)域流動(dòng)被嚴(yán)格限制，導(dǎo)致1月底至3月初中國國內(nèi)投資、生產(chǎn)、消費(fèi)處于幾乎凍結(jié)的狀態(tài)。盡管3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)快速推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始逐漸恢復(fù)，但仍然難以彌補(bǔ)前兩月疫情沖擊下的缺口，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大概率為負(fù)。從PMI來看，2月PMI跌至歷史最低值35.7，反映生產(chǎn)和需求的PMI分別跌至27.8和29.3，低于2008年金融危機(jī)期間的最低值。3月PMI大幅回升至52，2月的低基數(shù)是導(dǎo)致3月PMI大幅改善的重要原因。從工業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)盈利上來看，2020年1-2月，工業(yè)增加值累計(jì)同比下滑至-13.5%，工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比下滑至-38.3%。

截至4月13日，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)預(yù)告披露率為100%，主板和中小板披露率較低，根據(jù)一季報(bào)預(yù)告計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板2020年一季報(bào)歸母凈利潤累計(jì)同比為-25.40%，較2019年年報(bào)（快報(bào)）計(jì)算出的43.32%大幅下滑;剔除溫氏股份和樂視網(wǎng)后，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)預(yù)告歸母凈利潤增速為-33.92%，較2019年年報(bào)（快報(bào)）的36.02%同樣有大幅惡化。行業(yè)方面，僅有色金屬、電子、商業(yè)貿(mào)易三個(gè)行業(yè)對創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績正向拉動(dòng)，其余行業(yè)全部為負(fù)貢獻(xiàn)。

海外新冠肺炎疫情仍處在爆發(fā)之中。目前已有數(shù)十個(gè)國家進(jìn)入緊急狀態(tài)，這些發(fā)達(dá)國家國內(nèi)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)陷入停滯，國內(nèi)需求大幅下滑，失業(yè)率飆升，大量工廠裁員、關(guān)閉。3月主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)制造業(yè)PMI均已滑落至榮枯線以下，但由于海外諸多國家疫情拐點(diǎn)尚未到來，部分國家繼續(xù)延長停工、隔離措施持續(xù)時(shí)間，二季度海外經(jīng)濟(jì)增長將受到巨大沖擊進(jìn)入衰退區(qū)間，外需沖擊將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累。

由于海外疫情對全球經(jīng)濟(jì)增長沖擊目前難以衡量，外需收縮對中國出口影響程度難以量化，但可以預(yù)見的是，二季度外需的沖擊正在到來，除了部分出口抗疫物資以及受益于“疫情經(jīng)濟(jì)”的行業(yè)外，出口業(yè)務(wù)占比較高的公司和行業(yè)將會(huì)受到明顯沖擊。預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)刺激政策將會(huì)逐步落地，包括對傳統(tǒng)基建、新基建、消費(fèi)等目前已經(jīng)陸續(xù)有刺激政策出臺，擴(kuò)大內(nèi)需政策將一定程度上對二季度的外需坍塌形成對沖。

下調(diào)對2020年A股的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)一季度將是全年業(yè)績增速最低點(diǎn)，后續(xù)將逐季回升，但年報(bào)中預(yù)計(jì)將有大量公司受疫情影響出現(xiàn)資產(chǎn)減值，導(dǎo)致全年業(yè)績增速在四季度可能再次下滑。定性來看，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯將導(dǎo)致A股業(yè)績增速大幅下行;二季度逆周期政策開始發(fā)力，但外需斷崖式下行對出口造成拖累，由于內(nèi)需仍是主導(dǎo)，總體上二季度A股業(yè)績增速將好于一季度;三季度海外疫情可能已經(jīng)在一定程度上得到控制，全球性的刺激政策共振下，外需也開始逐步恢復(fù)，A股業(yè)績增速進(jìn)一步回升;但由于疫情影響，包括商譽(yù)減值在內(nèi)的資產(chǎn)減值規(guī)模將明顯增長，并反映在年報(bào)當(dāng)中，導(dǎo)致年報(bào)業(yè)績增速再度回落。

下調(diào)2020年全A凈利潤增速至-2.08%- -0.59%（此前預(yù)期7.8%），全A（非金融）凈利潤增速為-7.10%--3.93%（此前預(yù)期6.8%）。此處使用了兩個(gè)預(yù)測模型來對2020年A股盈利增速進(jìn)行預(yù)測，模型1是使用工業(yè)增加值、PPI來對非金融A股營收增速、凈利潤率進(jìn)行擬合并預(yù)測，進(jìn)而得到凈利潤增速的預(yù)測值;模型2是根據(jù)全A凈利潤占名義GDP比例并結(jié)合名義GDP預(yù)測值來對A股盈利增速進(jìn)行預(yù)測。模型1預(yù)測得出2020年中性情況下，全A、全A（非金融）凈利潤增速分別為-2.08%、-7.10%;模型2預(yù)測得出2020年中性情況下，全A、全A（非金融）凈利潤增速分別為-0.59%、-3.93%。兩個(gè)模型預(yù)測結(jié)果總體較為接近，可以相互印證，表明模型總體上較為合理。