杜宏巍，郭忠玉

(1.中國(guó)社會(huì)科學(xué)評(píng)價(jià)研究院， 北京 100732； 2.華北理工大學(xué) 管理學(xué)院， 河北 唐山 063000)

一、引言

2001年，為了更好地完善現(xiàn)代企業(yè)制度，我國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司實(shí)施獨(dú)立董事制度。但因中國(guó)企業(yè)文化和情境與西方不同，中小投資者質(zhì)疑中國(guó)獨(dú)立董事流于形式且并未發(fā)揮作用。2016年，萬(wàn)科董事會(huì)通過(guò)引入深鐵資產(chǎn)的議案后，萬(wàn)科獨(dú)立董事華生發(fā)表了《我為什么不支持大股東意見(jiàn)》的系列文章對(duì)該議案提出質(zhì)疑，由此改變了中國(guó)中小投資者以往視獨(dú)立董事為“花瓶”的看法。此外，獨(dú)立董事能否真正發(fā)揮治理效應(yīng)并推動(dòng)公司績(jī)效增長(zhǎng)，在學(xué)術(shù)界也存有爭(zhēng)議。吳潔等認(rèn)為，獨(dú)立董事制度適應(yīng)中國(guó)國(guó)情，對(duì)公司業(yè)績(jī)提升具有重要作用[1]。然而，鄭志剛等認(rèn)為，獨(dú)立董事尚不能發(fā)揮真正的治理作用，也不能提升公司績(jī)效[2]。與上述研究結(jié)論不同，葉康濤等認(rèn)為不同背景的獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效提升的作用有所不同[3]，但是具體有何不同仍缺乏深入研究?？傮w而言，上述研究忽略了獨(dú)立董事社會(huì)資本異質(zhì)性對(duì)公司績(jī)效影響的不同，沒(méi)有充分考慮在獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效之間發(fā)揮中介作用的關(guān)鍵要素，也缺乏關(guān)于中國(guó)獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)追蹤。

因此，本文針對(duì)如下問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步研究：(1)充分考慮獨(dú)立董事異質(zhì)性，將獨(dú)立董事社會(huì)資本細(xì)分為縱向社會(huì)資本、橫向社會(huì)資本、教育社會(huì)資本、社會(huì)聲譽(yù)和職業(yè)背景5個(gè)方面，研究獨(dú)立董事社會(huì)資本整體對(duì)公司績(jī)效的影響，以及獨(dú)立董事社會(huì)資本5個(gè)方面對(duì)公司績(jī)效影響的強(qiáng)弱；(2)隨著中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善，獨(dú)立董事發(fā)揮的作用也在發(fā)生變化，基于此，本文針對(duì)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)性開(kāi)展研究；(3)雖然不乏關(guān)于獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效之間關(guān)系的研究，但是對(duì)這一關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制的研究仍較為缺乏，本文從公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略視角切入，分析不同的獨(dú)立董事社會(huì)資本如何通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)綜述

西方學(xué)者對(duì)獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效之間關(guān)系的研究起步較早，研究?jī)?nèi)容也相對(duì)豐富。中國(guó)學(xué)者基于西方理論研究和中國(guó)實(shí)踐，進(jìn)行了中國(guó)情境下獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效關(guān)系的研究。目前關(guān)于獨(dú)立董事與公司績(jī)效之間的關(guān)系主要有3種觀點(diǎn)：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)。

得出獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效正相關(guān)結(jié)論的研究最多，學(xué)者們通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)認(rèn)為，如果獨(dú)立董事具備豐富的社會(huì)資本，將有助于公司進(jìn)行決策或者增加資源，進(jìn)而提升公司績(jī)效。獨(dú)立董事的社會(huì)資本分類較多，包括政治背景、行業(yè)背景、兼任情況、學(xué)歷情況等。因此，關(guān)于獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效的相關(guān)性主要分為兩類：?jiǎn)尉S度社會(huì)資本相關(guān)性分析和多維度社會(huì)資本相關(guān)性分析。Bill等、Krishnan等基于單維度視角分析得出政治背景、行業(yè)背景、兼任情況、學(xué)歷情況等維度都會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正相關(guān)影響[4-5]。在單維度研究的基礎(chǔ)上，Balsmeier等、高鳳蓮等整合了獨(dú)立董事社會(huì)資本的分類，進(jìn)行了多維度獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效關(guān)系的分析，認(rèn)為獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效具有正向促進(jìn)作用[6-7]。但是在整合視角下，異質(zhì)性是否會(huì)導(dǎo)致不同維度對(duì)公司績(jī)效的影響有所不同，并未得到更多深入研究。

獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)的研究結(jié)論主要集中在單一維度，如肖作平等認(rèn)為政治背景會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度迎合政府安排，降低公司績(jī)效[8]；于東智等認(rèn)為獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越復(fù)雜，越會(huì)分散獨(dú)立董事精力，導(dǎo)致公司績(jī)效降低[9]；趙安川等認(rèn)為獨(dú)立董事的學(xué)歷對(duì)實(shí)際公司運(yùn)營(yíng)并沒(méi)有幫助，與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)[10]。目前鮮有研究指出獨(dú)立董事的綜合性社會(huì)資本會(huì)降低公司績(jī)效。

獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效不相關(guān)的研究成果也主要集中在單一維度，例如張慧等通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)分析指出獨(dú)立董事的學(xué)歷與公司績(jī)效并無(wú)相關(guān)性[11]；彭花認(rèn)為獨(dú)立董事的聲譽(yù)度并不會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生作用[12]。

綜上，對(duì)于獨(dú)立董事社會(huì)資本和公司績(jī)效相關(guān)性問(wèn)題，學(xué)者們基于理論和實(shí)證分析得出了不同的結(jié)論。但目前基于多維度整合框架研究獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的異同，以及這些異同是否會(huì)受到某些中介變量影響的相關(guān)研究仍較為缺乏。同時(shí)，鮮有研究進(jìn)一步觀察隨著中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的逐漸完善，獨(dú)立董事社會(huì)資本發(fā)揮的作用是否呈動(dòng)態(tài)變化。因此，本文將針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步探討。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一)研究框架及研究假設(shè)

本文對(duì)獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略在二者關(guān)聯(lián)性中具有中介作用，能夠影響?yīng)毩⒍律鐣?huì)資本發(fā)揮效能，具體的研究框架如圖1所示。基于該研究框架，本文對(duì)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響、獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)性、獨(dú)立董事社會(huì)資本異質(zhì)性對(duì)公司績(jī)效的影響、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略發(fā)揮的中介作用進(jìn)行深入探討。

1.獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響

如前所述，社會(huì)資本與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有相關(guān)性，葉康濤等、劉林基于不同情境進(jìn)行實(shí)證研究，指出獨(dú)立董事某一維度(如政治背景)的社會(huì)資本可能與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)[3，13]，但是目前沒(méi)有研究證明整合視角下獨(dú)立董事的多維度社會(huì)資本與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)降低交易摩擦成本、獲取高質(zhì)量信息、暢通溝通渠道、規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)、獲取高質(zhì)量融資等方面均具備正向作用[14-17]。總體而言，具有豐富社會(huì)資本的獨(dú)立董事能獲取更多行業(yè)信息和資源，有利于提高監(jiān)督治理水平，有效地降低股東與管理層之間第一類委托—代理成本；同時(shí)，獨(dú)立董事社會(huì)資本越豐富，越容易打破公司經(jīng)營(yíng)的行政壁壘，獲得更多公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)信息，更好地發(fā)揮監(jiān)督職能，能有效降低股東與管理層之間第二類委托—代理成本。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效有正向影響。

2.獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)性分析

社會(huì)資本發(fā)揮作用與市場(chǎng)機(jī)制相關(guān)并具有功能邊界，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分時(shí)，獨(dú)立董事社會(huì)資本發(fā)揮的作用較弱；當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分度較高時(shí)，獨(dú)立董事社會(huì)資本可以發(fā)揮更大的作用。尤其是在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，環(huán)境的不確定性和不連續(xù)性都有所提高，獨(dú)立董事社會(huì)資本在促進(jìn)公司績(jī)效提升上會(huì)發(fā)生更大的作用。為了更好地發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，我國(guó)從2001年出臺(tái)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》到2014年出臺(tái)《上市公司獨(dú)立董事履職指引》期間陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策文件?？傮w而言，中國(guó)的獨(dú)立董事制度正在形成一個(gè)漸進(jìn)改變、正向修正的有效制度。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，我國(guó)獨(dú)立董事發(fā)揮的作用越來(lái)越大，獨(dú)立董事具備的社會(huì)資本可以更加有效地影響公司績(jī)效。實(shí)踐中，房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀調(diào)控處于變革轉(zhuǎn)型期，獨(dú)立董事社會(huì)資本發(fā)揮的作用也在發(fā)生變化，通過(guò)“萬(wàn)科—寶能”事件看到一些知名獨(dú)立董事的發(fā)聲也比以往更具話語(yǔ)權(quán)。

因此，提出如下假設(shè)：

H2：隨著時(shí)間的推移，中國(guó)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響增強(qiáng)。

3.獨(dú)立董事社會(huì)資本異質(zhì)性對(duì)公司績(jī)效的影響

經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)檢索和實(shí)際調(diào)研，筆者認(rèn)為獨(dú)立董事的社會(huì)資本主要包括5個(gè)分變量維度：縱向社會(huì)資本、橫向社會(huì)資本、教育資本、社會(huì)聲譽(yù)、職業(yè)背景。其中，縱向社會(huì)資本代表獨(dú)立董事與政府部門及其下屬單位之間的政治關(guān)聯(lián)；橫向社會(huì)資本代表調(diào)動(dòng)公司間資源的能力；教育資本代表受教育程度和專業(yè)技能水平；社會(huì)聲譽(yù)代表在自身關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的影響力以及其他成員對(duì)其支持與認(rèn)可的程度；職業(yè)背景包括學(xué)術(shù)背景、金融背景、高管背景、法律背景。因?yàn)樯鐣?huì)資本具有異質(zhì)性，不同的社會(huì)資本會(huì)帶來(lái)不同的績(jī)效影響，這一觀點(diǎn)在企業(yè)家社會(huì)資本與公司績(jī)效關(guān)系研究領(lǐng)域得到普遍認(rèn)可[18-19]。對(duì)于獨(dú)立董事而言，社會(huì)資本的異質(zhì)性也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。因此，提出如下研究假設(shè)：

H3：獨(dú)立董事的縱向社會(huì)資本、橫向社會(huì)資本、教育資本、社會(huì)聲譽(yù)資本、職業(yè)背景資本對(duì)公司績(jī)效影響的強(qiáng)弱有所不同。

4.中介作用

獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的強(qiáng)弱與公司采取的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有關(guān)，不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略會(huì)起到不同的中介作用并影響社會(huì)資本作用的發(fā)揮。Howarde等、Coviello等的研究表明，公司的社會(huì)資本對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決策和實(shí)施具有影響[20-21]。當(dāng)獨(dú)立董事的社會(huì)資本能夠有效嵌入公司戰(zhàn)略產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)時(shí)，將更有利于公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決策與實(shí)施。王百?gòu)?qiáng)等指出戰(zhàn)略理論能夠指引公司績(jī)效發(fā)生改變[22]。由此可見(jiàn)，獨(dú)立董事的社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響，受公司采取的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中介影響。

在上述基礎(chǔ)上，本文依據(jù)波特提出的兩種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略即低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略[23]進(jìn)行進(jìn)一步研究。Dess等以制造企業(yè)CEO為樣本，發(fā)現(xiàn)采用低成本戰(zhàn)略可以產(chǎn)生較高的公司績(jī)效[24]；藺雷等則指出差異化戰(zhàn)略對(duì)制造業(yè)公司績(jī)效的影響顯著[25]?？偠灾镜统杀緫?zhàn)略或差異化戰(zhàn)略對(duì)獨(dú)立董事社會(huì)資本提高公司績(jī)效的程度產(chǎn)生影響。

因此，提出如下假設(shè)：

H4a：低成本戰(zhàn)略在獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效之間起中介作用。

H4b：差異化戰(zhàn)略在獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效之間起中介作用。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源和變量選取

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

2003年8月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》(國(guó)發(fā)〔2003〕18號(hào))提出“房地產(chǎn)業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展”。中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》(銀發(fā)〔2003〕121號(hào))、國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》(國(guó)發(fā)〔2003〕18號(hào))，均標(biāo)志著中央政府開(kāi)始進(jìn)行房地產(chǎn)宏觀調(diào)控。面對(duì)宏觀調(diào)控，為了取得更好的業(yè)績(jī)，不同的房地產(chǎn)公司采用了不同的發(fā)展戰(zhàn)略。因此，選取房地產(chǎn)行業(yè)采集數(shù)據(jù)，分析獨(dú)立董事、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與公司績(jī)效之間的關(guān)系具有典型代表意義。本文采集房地產(chǎn)行業(yè)2008—2018年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，為保證研究數(shù)據(jù)的科學(xué)性，剔除了ST類、*ST類和SST類上市公司數(shù)據(jù)。此外，上市公司年報(bào)中未披露、獨(dú)立董事信息存在缺失的以及無(wú)法獲取研究信息的上市公司均予以剔除。最終本文共收集了99家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的1 089個(gè)觀測(cè)樣本，并通過(guò)采集國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中3.4萬(wàn)個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

2.變量測(cè)量指標(biāo)及說(shuō)明

(1) 獨(dú)立董事社會(huì)資本變量

本文根據(jù)唐清泉等[26]、魏剛等[27]的研究對(duì)獨(dú)立董事職業(yè)背景進(jìn)行劃分，并結(jié)合獨(dú)立董事大部分職業(yè)類型占比，將獨(dú)立董事的職業(yè)背景劃分為學(xué)術(shù)背景、金融背景、高管背景和法律背景。獨(dú)立董事社會(huì)資本測(cè)量指標(biāo)匯總?cè)绫?所示。

表1 獨(dú)立董事社會(huì)資本測(cè)量指標(biāo)

(2) 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略變量

參考David等[28]、劉睿智等[29]、任娟等[30]、雷輝等[31]、鄭兵云等[32]的研究，確立競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)量指標(biāo)，如表2所示。

表2 低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)量指標(biāo)

(3) 公司績(jī)效變量

托賓Q值能從市場(chǎng)角度反映績(jī)效的變化，因此本文選擇托賓Q值作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，其公式為：

托賓Q值=(流通股股價(jià)+非流通股股價(jià))/總資產(chǎn)

(1)

(4) 控制變量

為確保研究結(jié)果的真實(shí)性和嚴(yán)謹(jǐn)性，需要對(duì)一些復(fù)雜因素進(jìn)行控制。本文將從公司層面和獨(dú)立董事層面進(jìn)行控制，控制變量包括：公司規(guī)模(Size)、公司年齡(Age)、公司性質(zhì)(State)、資本結(jié)構(gòu)(Debt)、股權(quán)集中度(OC)、獨(dú)立董事占比(Ind)。

3.模型構(gòu)建

本文利用SPSS 24.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，采用多元線性回歸模型實(shí)證分析獨(dú)立董事社會(huì)資本與公司績(jī)效的關(guān)系，并檢驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的中介作用，構(gòu)建模型如下：

模型一：

TobinQ=α+β1PI+β2NFE+β3EDU+β4NPE+β5ACAD+β6FIN+β7ADM+β8LAW+β∑Control+ε

模型二：

LCSO=α+β1PI+β2NFE+β3EDU+β4NPE+β5ACAD+β6FIN+β7ADM+β8LAW+β∑Control+ε

DIF=α+β1PI+β2NFE+β3EDU+β4NPE+β5ACAD+β6FIN+β7ADM+β8LAW+β∑Control+ε

模型三：

TobinQ=α+β9LCSO+β10DIF+β∑Control+ε

模型四：

TobinQ=α+β1PI+β2NFE+β3EDU+β4NPE+β5ACAD+β6FIN+β7ADM+β8LAW+β9LCSO+

β10DIF+β∑Control+ε

其中：TobinQ(總資產(chǎn)收益率)是被解釋變量，α是截距為常數(shù)項(xiàng)，ε為回歸殘差項(xiàng)，βi(其中i=1,2,3,4，5,6,7,8,9,10)為回歸系數(shù)，β為控制變量(包括公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司年齡、公司性質(zhì)、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例)的系數(shù)。

四、實(shí)證分析

(一)描述性分析

為了初步掌握研究模型中的各測(cè)量指標(biāo)的基本情況，對(duì)統(tǒng)計(jì)整理的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行初步描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

由表3可知，縱向社會(huì)資本(政治關(guān)聯(lián)平均)的最大值為4，最小值為0，說(shuō)明房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的政治關(guān)系有強(qiáng)弱差異，是一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源；橫向社會(huì)資本(曾任職數(shù)平均)的平均值為3.321 20，說(shuō)明上市公司獨(dú)立董事平均有3～4次的任職經(jīng)歷。從獨(dú)立董事的職業(yè)背景可以看出，其中具有學(xué)術(shù)背景和高管背景的較多，基本每個(gè)上市公司都有該類背景的獨(dú)立董事，而金融背景和法律背景的獨(dú)立董事數(shù)量占上市公司數(shù)量的一半。

關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略指標(biāo)的描述性分析，其中低成本戰(zhàn)略指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值為0，最大值為3.016 5，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大值為1 106.148 1，平均值為48.702 30，說(shuō)明企業(yè)投資資本效率變化幅度大。差異化戰(zhàn)略指標(biāo)中無(wú)形資產(chǎn)比率差異較大，說(shuō)明公司之間的差異較大，毛利率數(shù)據(jù)與期間費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率相比差值較大。

樣本中房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的托賓Q值最大值為20.497 2，而最小值為0，表明我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司發(fā)展不平衡，公司績(jī)效差異相對(duì)較大。其中，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)各占一半，獨(dú)立董事比例最大值為0.625 0，部分企業(yè)對(duì)于聘任獨(dú)立董事重視程度高。

(二)因子及相關(guān)系數(shù)分析

本文運(yùn)用因子分析識(shí)別獨(dú)立董事社會(huì)資本、低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略，提取的公因子最低可以解釋62.836%原有變量，符合要求。進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析可知獨(dú)立董事社會(huì)資本(r=0.031，p<0.01) 與公司績(jī)效呈正相關(guān)。該分析結(jié)果與本文提出的H1假設(shè)一致，初步證明研究具備可行性。

(三)假設(shè)檢驗(yàn)分析

分別對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，具體步驟如下：(1)驗(yàn)證假設(shè)H1，分析自變量對(duì)被解釋變量的影響。在引入控制變量的基礎(chǔ)上，加入自變量獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)被解釋公司績(jī)效的影響。(2)驗(yàn)證假設(shè)H2，引入控制變量，分階段分析獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響，比較不同階段這一影響的強(qiáng)弱。(3)驗(yàn)證假設(shè)H3，分析不同類型社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的強(qiáng)弱。在引入控制變量的基礎(chǔ)上，分別分析自變量(獨(dú)立董事社會(huì)資本包含的縱向社會(huì)資本、橫向社會(huì)資本、教育資本、社會(huì)聲譽(yù)、職業(yè)背景)對(duì)被解釋變量的影響，比較不同維度社會(huì)資本影響的強(qiáng)弱。(4)驗(yàn)證假設(shè)H4a和H4b，分析中介作用。首先，分析自變量對(duì)中介變量的影響，在引入控制變量的基礎(chǔ)上，加入自變量獨(dú)立董事社會(huì)資本，分析其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的作用；其次，分析中介變量對(duì)因變量的影響。在引入控制變量的基礎(chǔ)上，分別加入自變量、低成本戰(zhàn)略和差異化戰(zhàn)略對(duì)公司績(jī)效的影響；最后，在引入控制變量和自變量獨(dú)立董事社會(huì)資本的基礎(chǔ)上，分別加入低成本戰(zhàn)略、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略兩種不同的類型，分析獨(dú)立董事社會(huì)資本、低成本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)公司績(jī)效的共同影響(其中，假設(shè)H1、H4a、H4b的驗(yàn)證分析見(jiàn)表4；假設(shè)H2和H3的驗(yàn)證分析見(jiàn)表5)。

通過(guò)對(duì)表4進(jìn)行分析得出如下結(jié)論：(1)獨(dú)立董事社會(huì)資本(M10，β=0.161，p<0.01)對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響，假設(shè)H1成立。(2)低成本戰(zhàn)略具有部分中介作用。獨(dú)立董事社會(huì)資本(M2，β=0.063，p<0.01)對(duì)低成本戰(zhàn)略有顯著正向影響，低成本戰(zhàn)略(M6，β=0.165，p<0.01)對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響；在加入低成本戰(zhàn)略后，社會(huì)資本(M11，β=0.152，p<0.01)對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響。因此，低成本戰(zhàn)略在獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響中起部分中介作用，假設(shè)H4a成立。(3)差異化戰(zhàn)略不具有中介作用。差異化戰(zhàn)略在中介作用檢驗(yàn)過(guò)程中未顯著影響公司績(jī)效，因此假設(shè)H4b不成立。

表4 社會(huì)資本、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)公司績(jī)效影響分析

注：***、**、*分別表示估計(jì)參數(shù)在1%、5%、10%的水平上顯著

為了更好地分析中國(guó)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)性，本文結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展歷程，將2008年至2018年劃分為3個(gè)階段。第一階段：2008—2011年，非均衡快速發(fā)展階段。受2008年全球金融危機(jī)影響，我國(guó)推出寬松的貨幣政策，這一政策促使房?jī)r(jià)快速上漲，房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但這一增長(zhǎng)并不均衡，一線城市的房?jī)r(jià)收入比為25.25，城鎮(zhèn)的這一指標(biāo)則為12.07，二者差距較大。第二階段：2012—2014年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈階段。2012年底，房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象明顯，行業(yè)前50強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)總份額中占五分之一。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展也出現(xiàn)了反復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)在2013年價(jià)格震蕩上行，在2014年卻出現(xiàn)集體下跌。第三階段：2015—2018年，市場(chǎng)調(diào)控階段。國(guó)家政策密集出臺(tái)，2015年的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“化解房地產(chǎn)庫(kù)存”；2016年陸續(xù)出臺(tái)“限購(gòu)限貸，限售限價(jià)”的相關(guān)政策；2017年，各地陸續(xù)發(fā)布樓市調(diào)控政策，樓市成交量明顯下滑，市場(chǎng)集中度加大，中小型企業(yè)生存空間明顯變窄?；谏鲜?個(gè)階段，本文進(jìn)行了獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效影響的動(dòng)態(tài)性分析(見(jiàn)表5)。

通過(guò)對(duì)表5進(jìn)行分析得出如下結(jié)論：(1)隨著時(shí)間的推移，中國(guó)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響增強(qiáng)，假設(shè)H2成立。其中，2008—2011年，獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響系數(shù)為0.117(M6，β=0.117，p<0.01)；2012—2014年，獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響系數(shù)為0.141(M8，β=0.141，p<0.01)；2015—2018年，獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響系數(shù)為0.226(M10，β=0.226，p<0.01)。隨著時(shí)間的推移，獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響系數(shù)逐漸增大，且第三階段的影響系數(shù)幾乎為第一階段的二倍，證明我國(guó)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響程度越來(lái)越大，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，“花瓶董事”模式必將改變。(2)獨(dú)立董事的縱向社會(huì)資本、橫向社會(huì)資本、教育資本、社會(huì)聲譽(yù)、職業(yè)背景對(duì)公司績(jī)效的影響強(qiáng)弱不同，假設(shè)H3成立。觀察2008—2018年獨(dú)立董事社會(huì)資本的分變量對(duì)公司績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)(M2，β=0.142，p<0.01)、金融背景(M2，β=0.136，p<0.01)、曾任職數(shù)(M2，β=0.101，p<0.01)、學(xué)歷(M2，β=0.087，p<0.01)、法律背景(M2，β=0.075，p<0.05)，對(duì)公司績(jī)效的正向影響依次降低，而社會(huì)聲譽(yù)、學(xué)術(shù)背景和高管背景對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有顯著正向影響。

表5 獨(dú)立董事社會(huì)資本階段性分析及異質(zhì)性分析

注：***、**、*分別表示估計(jì)參數(shù)在1%、5%、10%的水平上顯著

(四)內(nèi)生性和穩(wěn)定性檢驗(yàn)

如前所述，獨(dú)立董事社會(huì)資本越豐富就越有助于提升公司績(jī)效。因此，公司績(jī)效好的上市公司就會(huì)愿意也有能力聘請(qǐng)社會(huì)資本豐富的獨(dú)立董事。同樣，具有高社會(huì)資本的獨(dú)立董事也會(huì)選擇績(jī)效好的公司，這樣更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并發(fā)揮自身的作用。為克服內(nèi)生性問(wèn)題，采用兩階段最小二乘估計(jì)法進(jìn)行驗(yàn)證。參照先驗(yàn)研究，選取獨(dú)立董事性別、無(wú)薪酬的獨(dú)立董事比例和流通股比例作為工具變量[7]。其中，獨(dú)立董事的性別不受公司績(jī)效等因素影響；無(wú)薪酬的獨(dú)立董事比例是基于公司價(jià)值的客觀選擇；中小投資者為主的流通股比例越大，越傾向于要求聘請(qǐng)獨(dú)立性強(qiáng)的獨(dú)立董事。在兩階段最小二乘的回歸結(jié)果中，獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響在0.001的水平上顯著正相關(guān)，這說(shuō)明在考慮內(nèi)生性因素的影響下，上市公司獨(dú)立董事社會(huì)資本越豐富越有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。

為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性，首先，本文采取替換解釋變量的辦法，將獨(dú)立董事社會(huì)資本中職業(yè)背景這一指標(biāo)由原來(lái)的比例改變成虛擬變量來(lái)檢驗(yàn)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響，如果獨(dú)立董事職業(yè)背景是本文設(shè)置的類型中的某一類則賦值為1，否則為0，經(jīng)驗(yàn)證，實(shí)證結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。其次，本文替換了控制變量，用銷售收入的對(duì)數(shù)(Sale)代替資產(chǎn)的對(duì)數(shù)(Size)來(lái)表示公司規(guī)模，實(shí)證結(jié)果未發(fā)生明顯變化。為了進(jìn)一步保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文替換了被解釋變量，用總資產(chǎn)收益率(ROA)替換托賓Q值來(lái)表示公司績(jī)效，實(shí)證結(jié)果與原結(jié)果一致，仍未發(fā)生變化。通過(guò)內(nèi)生性和穩(wěn)定性檢驗(yàn)可知，研究結(jié)果科學(xué)穩(wěn)定，不會(huì)因其他變量的干擾而改變研究結(jié)論。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論及研究不足

本文通過(guò)構(gòu)建獨(dú)立董事社會(huì)資本、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與公司績(jī)效的研究模型，以房地產(chǎn)行業(yè) 99 家上市公司2008—2018年的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)為觀測(cè)值，從獨(dú)立董事社會(huì)資本視角研究了獨(dú)立董事與公司績(jī)效的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上分析了公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略在其中發(fā)揮的中介作用。研究結(jié)果表明：(1)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響。(2)隨著時(shí)間的推移，獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的正向影響越來(lái)越強(qiáng)。(3)獨(dú)立董事社會(huì)資本中的政治關(guān)聯(lián)、曾任職情況、學(xué)歷、背景(金融背景和法律背景)對(duì)公司績(jī)效有顯著正向影響，且程度有所不同。其中，政治關(guān)聯(lián)作為縱向社會(huì)資本，對(duì)公司績(jī)效的影響最大；曾任職情況作為橫向社會(huì)資本，對(duì)公司績(jī)效的影響排第二；金融背景的影響排第三，法律背景的影響最弱，而社會(huì)聲譽(yù)、學(xué)術(shù)背景和高管背景對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有顯著正向影響。(4)低成本戰(zhàn)略在獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響中起到部分中介作用。(5)差異化戰(zhàn)略在獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響中不起中介作用。

雖然本文驗(yàn)證了房地產(chǎn)行業(yè)獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效具有正向影響，但是本文并未分析房地產(chǎn)之外其他行業(yè)獨(dú)立董事社會(huì)資本的作用，亦沒(méi)有進(jìn)行行業(yè)間的比較分析，這是本文的不足之處，也是未來(lái)計(jì)劃開(kāi)展進(jìn)一步研究的內(nèi)容。相信通過(guò)比較多行業(yè)獨(dú)立董事社會(huì)資本發(fā)揮的作用，能為中國(guó)獨(dú)立董事制度優(yōu)化及公司發(fā)展提供更多有價(jià)值的建議。

(二)研究啟示及相關(guān)建議

本研究對(duì)獨(dú)立董事實(shí)踐有重要啟示。歸納起來(lái)，一是中國(guó)的獨(dú)立董事在提升公司績(jī)效方面正發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，有利于廣大中小投資者獲得更多收益。二是在房地產(chǎn)等行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)、橫向公司網(wǎng)絡(luò)、金融從業(yè)背景等社會(huì)資本能有效降低公司成本，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。

對(duì)于上市公司而言，應(yīng)重視獨(dú)立董事發(fā)揮的作用，尤其最近幾年獨(dú)立董事社會(huì)資本對(duì)公司績(jī)效的影響程度已經(jīng)達(dá)到前期的2倍，上市公司應(yīng)扭轉(zhuǎn)以往視獨(dú)立董事為“花瓶”的觀點(diǎn)，對(duì)獨(dú)立董事的監(jiān)督權(quán)和治理權(quán)進(jìn)行賦能，將公司發(fā)展與獨(dú)立董事的社會(huì)資本進(jìn)行深度網(wǎng)絡(luò)嵌入。由于房地產(chǎn)行業(yè)自2003年以來(lái)就一直在政策調(diào)控下處于“擴(kuò)容—收縮”的多次調(diào)整周期中，獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)資本對(duì)房地產(chǎn)的影響最為重要。同樣，獨(dú)立董事的金融背景對(duì)于融資體量大的房地產(chǎn)行業(yè)提升公司績(jī)效有較大影響。上市公司可以結(jié)合自身發(fā)展基本面和發(fā)展瓶頸，充分發(fā)揮獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)、金融背景、法律背景等社會(huì)資本的價(jià)值，進(jìn)而幫助公司取得更優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

對(duì)于投資者而言，可以把獨(dú)立董事社會(huì)資本作為預(yù)測(cè)上市公司發(fā)展績(jī)效的一個(gè)影響因素。比如，如果獨(dú)立董事以往的任職情況顯示與現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域有關(guān)，以往的任職經(jīng)驗(yàn)將更能幫助現(xiàn)公司解決問(wèn)題和提升績(jī)效。但是要注意，普通投資者最喜歡關(guān)注的獨(dú)立董事社會(huì)聲譽(yù)對(duì)公司績(jī)效并沒(méi)有顯著的正向提升作用。因此，投資者應(yīng)更多地關(guān)注獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)、金融背景、曾任職情況、學(xué)歷、法律背景等社會(huì)資本。

對(duì)于獨(dú)立董事而言，應(yīng)意識(shí)到隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐漸完善，以往“印章式”監(jiān)督模式將被淘汰，獨(dú)立董事應(yīng)依托自身異質(zhì)性社會(huì)資本，在公司監(jiān)督和治理領(lǐng)域作出更大貢獻(xiàn)。同時(shí)應(yīng)注意，獨(dú)立董事作用的發(fā)揮受公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的影響，在不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略下，獨(dú)立董事如何進(jìn)行深度網(wǎng)絡(luò)嵌入并發(fā)揮作用還需要進(jìn)一步探索和思考。因?yàn)榈统杀靖?jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略比差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略更能影響?yīng)毩⒍伦饔玫陌l(fā)揮，所以建議獨(dú)立董事在公司采取低成本戰(zhàn)略時(shí)，要根據(jù)自身社會(huì)資本特質(zhì)，明確能促進(jìn)公司績(jī)效提升的要素，并將該要素與公司戰(zhàn)略相結(jié)合，達(dá)到更好的監(jiān)督和治理效能。